企業投資價值分析方法精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇企業投資價值分析方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：國電清新環保投資價值

1研究背景

一個國家環保產業走向成熟的標志是環境服務業所占比重逐步增大。而目前我國的比重相比發達國家的50%到60%相對偏低，該現狀為產業內企業發展提供了新的機遇和更大的發展空間?；谏鲜霰尘?，本文對環保產業中的國電清新進行投資價值分析。

2公司介紹

北京國電清新環保技術股份有限公司創建于2001年，于2011年登陸深交所中小板，為一家主業從事大氣環境治理，以脫硫脫硝為先導，集投資、研發設計、建設及運營為一體的綜合運營商，為國家級高新技術企業。

3財務分析

3.1獲利能力分析

數據來源：國電清新年度報告

由表4.3可以看出，公司主營業務收入基本保持較高的增長速度，在2013年，增長速度高達99.6%，主要是因為之前的項目穩定運營，同時有兩個新項目投入運營。并且公司的利潤總額、凈利潤都是逐年遞增，表明國電清新保持了很好的盈利能力。

3.2償債能力分析

數據來源：根據國電清新年報整理計算得到

由表4.4可以看出公司的資產負債率逐年遞增，2013年增長到35.24%，但仍低于50%，說明公司債務風險不高；公司的流動比率和速動比率前幾年都保持在極高的水平，但是在2013年均明顯下降。根據年報披露，主要因為公司業務擴張，建設項目增多，導致借款和應付款增多，流動負債增加。結合其所在行業的平均水平，盡管公司的流動比率和速動比率下降，但仍控制在公認標準之內，說明該公司仍具有良好的短期償債能力。3.3經營效率能力分析

數據來源：根據國電清新年報整理計算得到

由表4.5我們可以看出，國電清新公司應收賬款周轉率較為穩定，存貨周轉率較2012年有明顯提升，總資產周轉率也有所改善，考慮到企業所屬行業的平均水平，這樣的總資產周轉率可以接受。

3.4成長能力分析

數據來源：根據國電清新年報整理計算得到

由表4.6可以看出，國電清新2011-2013年凈資產、總資產以及主營收入都保持著增長，其中總資產與主營收入在2013年有了較大程度的增長。主要是因為2013年之前承建的項目投入運營，帶來大量收入。

3.5主要指標同行比較

與同行業公司進行比較時，筆者選取行業中另外幾家發展較好的公司，如：中電遠達。中電環保及碧水源。從成長能力上看，國電清新的總資產收益率和主營收入增長率很高，說明國電清新的成長能力較強，發展動力十足。從其他幾個層面來看，國電清新的指標都處于中等偏上的水平，如流動比率中，國電清新為1.64位列四家企業中的第二，凈資產收益率為8.07，位列第二，存貨周轉率4.79，位列第二，考慮到國電清新成立時間不久，從2011年才上市，這樣的表現，作為一個資歷較淺的公司，相當不錯。

4結論

根據以上的財務分析，作者對該公司未來的發展前景更為看好，筆者認為，其在環保行業具有較大發展的潛力，國電清新是具有較高投資價值的企業。

作者：蔣韻格

    參考文獻： 

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篇(2)

［關鍵詞］管理會計;投資決策;內含報酬率;財務管理

隨著中國經濟全球化進程的不斷深入，企業面臨的競爭形勢越來越嚴峻。企業通過投資擴大再生產，實現產業轉型的投資決策水平很大程度上決定了企業的經濟效益。西方國家企業管理會計的恰當應用能在企業投資決策中充分發揮專業作用，從科學角度對企業的投資決策進行分析研究，為企業投資決策提供更加準確的依據，實現投資過程的高效率。

1管理會計的含義與信息特征

1.1管理會計的內涵

管理會計是將現代化管理與會計融為一體，為企業的經營管理人員提供管理信息的會計，它是企業管理信息系統的一個子系統，是決策支持系統的組成部分，是企業財務管理的一個重要職能。管理會計運用適當的觀念和技術來處理企業個體的歷史預測性的經濟資料，以達到預期經濟前景、參與經濟決策、規劃經營目標、控制經濟過程、考評經營業績的目的。管理會計工作目的是通過企業內部的計劃、決策與控制、以達到增加企業價值的最終目標。

1.2新環境下管理會計的信息特征

在全球化經濟背景下，管理會計內置于企業經營管理的各重要環節，具有豐富的信息管理色彩，具備以下特征。(1)通用性:是指在管理會計工作中所產生的信息體系應具有共通的特性。從企業經營活動全過程分析，管理會計在內容上包括:用于支持市場、企業產品、客戶開發等業務發展的信息，用于支持產品生產、服務提供等信息，用于評價分析組織戰略、組織績效等業績評價信息。(2)客觀性:管理會計在具體實施過程中，不受會計準則對財務會計信息編制的統一要求和規范的影響，管理會計信息應體現其公正、客觀性。管理會計信息的客觀性，是企業的管理者利用信息進行經濟決策所提出的最低要求，也是強調管理會計師自身的職業道德規范。(3)內嵌性:為了提高企業的經濟效益，管理會計通過專業分析研究，提供企業需要的各種數據、資料，為企業內部建立各種會計控制制度。管理會計通過對企業經濟活動近期預測，對真實性經濟資料分析，預期經濟前景、參與經濟決策、規劃經營目標、控制經濟過程、考評經營業績。管理會計工作內嵌于企業管理活動中。(4)技術性:管理會計與財務會計是不同的，具有更加明確、更加復雜的技術特征，管理會計是運用相關專業理念和數據分析技術，處理、分析企業個體的近期經濟活動情況，預測未來趨勢，其工作具有比財務會計更高的技術含量。

2企業投資決策中管理會計應用存在的問題

隨著企業管理水平的不斷提高，效益原則讓管理會計日顯重要。我國管理會計近年來在一些大中型企業中得到了應用，在日常經營管理過程中推行零基預算、凈現值法、責任會計、變動成本模型法等方法，取得良好成效。但在大多數中小企業沒有推行管理會計，在企業投資決策、預測分析、成本管理、風險控制過程中管理會計作用沒有發揮作用，存在以下普遍問題。

2.1投資決策前期調研工作不夠縝密

企業投資決策是投資者為了實現預期投資目標，通過規范的程序，采取科學方法和專業手段對將要投資的項目可行性、必要性、投資規模、投資結構、投資成本、投資預期收益等經濟活動中重大問題所進行的預測、評估、分析、判斷。傳統的投資決策采取普通調查、訪問、研究、分析方法，程序過于簡單，企業在研究和分析投資項目可行性方面還不夠系統、周密，相關信息依據存在不全面、不真實的問題，使得企業管理者做出錯誤決策。

2.2投資決策未能引進管理會計專門方法進行決策分析

投資決策是企業投資行動的前期工作。企業投資經營活動是在投資決策的基礎上進行的，投資預測、評估、優選、決策的過程是一個系統過程，是對將要實施的投資方案進行科學評估、分析優選的過程。現實情況是大部分企業在實施投資決策時未能采用管理會計專門方法，如量本利分析法進行前期分析，造成投資決策失誤。

2.3管理人員或決策人對管理會計了解不足，重視不夠

大多數企業高層管理人員比較熟悉的是會計核算和財務管理工作，對管理會計的重要性認識不足，不明白管理會計在決策中具有十分重要的作用;存在認為投資決策和管理工作與財務工作關聯程度不高的錯誤認識;財務管理工作僅用來保證企業投資資金，在投資決策中沒有得到實質性應用。因此在企業投資決策過程中沒有引入管理會計，制度化、系統化的參與機制尚未形成。

2.4財務人員管理會計工作能力不足，在投資決策起的作用不大

管理會計作為從西方國家引入的一門新興學科，專業知識普及率不高，大部分財務人員偏重對歷史數據的記錄，分析工作及大數據收集處理工作呈現空白狀態，財務人員對管理會計在投資決策中應用能力不足，投資決策需求在當前的管理會計水平條件下還無法得到充分滿足，對于投資決策參與能力相對較低。

3管理會計在企業投資決策中應用的建議

融資活動、投資活動及其管理構成財務管理的核心內容，特別體現在融資定價及資本結構安排等融資方面，以及投資決策與資本預算等投資方面，而圍繞企業經營活動所開展的信息提供、經營決策與規劃、管理控制等則成為管理會計的根本。管理會計在企業投資決策中的應用是經濟全球化背景下的必然要求。財務管理人員充分發揮管理會計職能，對企業在外投資項目的分析預測、洽談、合同簽訂的全過程發揮重要作用。管理會計關注企業經營活動，并通過管理會計信息以高度參與經營決策、規劃與組織控制。管理會計在企業投資決策中應用從以下幾個方面實施。

3.1引入管理會計理念，加強投資決策前投資價值分析

投資價值分析是企業進行投資決策時的重要依據，其要求在掌握項目基本情況的基礎上進行專業分析研究，反映項目各項經濟指標，得出更加科學、客觀的結論。投資價值分析把項目放在市場、社會這個大環境中更全面地分析項目可行性和效益性，主要側重于項目的投資價值分析，分析該投資項目實施后有沒有價值。它采用管理會計專業手段進行投資價值分析，可以防范投資風險，提升投資收益。

3.2建立管理會計投資報酬率模型分析，防范投資決策風險

管理會計人員應根據投資性質，對投資估算進行科學確定，科學預測投資所需要的資金數量和時間，通過適當的方法對項目投資總額和資金需求進行估算，獲取更為準確的估算投資總額和資金需求信息。管理會計應用于投資決策中，企業可以大膽嘗試，引入內部報酬率IRR的計算，充分估計投資而產生的資金成本，計算相對準確的投資收益率。內含報酬率大于資金成本率，則方案可行，且內含報酬率越高方案越優。通過謹慎的分析預測，以專業數據保證投資決策的可操作性，最大限度防范投資決策風險。

3.3重視提升，強化管理會計在投資決策中的應用研究

管理會計服務于企業經營活動，更服務于企業投資活動。我國企業管理人員加強對管理會計體系的研究，將管理會計專門方法應用于投資決策的市場分析調查、投資估算與資金籌措、財務評價與效益分析、投資項目風險分析全過程。在管理會計實施過程中，管理者利用相關科學信息對投資活動的關鍵指標，對投資項目可行性、效益性驅動因素進行精細化分析、判斷，支持企業管理者鑒別、確定價值驅動因素，服務和優化公司投資管理決策。管理會計人員要判斷投資是否可行，需要與切合企業實際資金成本進行比較。對投資項目現金流量分析時，管理會計人員應當對以下問題進行重點分析:對相關成本和非相關成本進行科學劃分，應當重視機會成本，對于投資方案對企業其他方面的影響和營運資源的影響應當充分考慮，通過項目投資決策分析中科學的財務分析選擇分期還款、等額本金還款等較為有利的還款方式，有效降低投資成本。

3.4加強財務人員管理會計專業知識和應用能力培養，提升財務管理人員在企業投資決策的作用

管理會計是一種具有十分專業能力才能開展工作的深度參與企業經營管理決策、制訂計劃、投資分析、績效管理的專業工作，管理會計工作所取得的信息可以幫助管理者制定決策，為實施組織戰略提供有效依據。企業投資活動前應當選擇符合項目投資要求的財務總監，對候選人員綜合素質、理財能力、管理能力、財會業務等方面進行深入考察，通過財務總監在投資決策和實施階段的有效參與，保證項目運行、稅務籌劃、資金籌措的有效進行。企業管理會計人員或財務人員對投資項目調查的參與非常重要，管理會計人員應當強化企業投資或并購后財務整合工作，實現“管得好、管得住、買得值”的目標。

4結論

張瑞敏曾說:“管理會計，說到底就是管理未來、規劃未來的會計。如果把管理會計、規劃未來的會計變成每個人都來規劃未來，每個人規劃未來和自己的未來是連在一起的，管理會計就一定會充滿活力?！惫芾頃嫷慕K極目標在于通過改善組織經營、創造組織價值。管理會計作為信息支持系統，是一個通用、客觀、透明的精細化價值驅動因素分析與決策的信息平臺。管理會計在企業投資決策中應用具有十分重要意義。

作者:郭云川 單位:漳州市國有資產投資經營有限公司

參考文獻:

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［3］高杰.論戰略管理會計體系的建立及其對投資決策的影響［J］．北方經貿，2015(9):64－65.

篇(3)

一、估值的方法論意義大于數量結果

公司價值是上市公司股價形成的基礎，估值是對上市公司價值形成的認識。估值，既是尋找股票合理價位的過程，是對各種因素進行模擬量化的過程，也是了解公司面臨的各種不確定性、測量風險的過程。這的確是一件費時耗神的事情。

估值的結果可能會因研究員對參數的選擇、判斷有所不同，但是估值的過程基本上是一樣的，它為研究員提供的是一個嚴謹的分析框架，系統地考慮影響公司價值的每一個因素，最終評估一個公司的投資價值。對中國市場而言，這種方法意義更為迫切而實際，或許比數量結果本身更重要。

1、估值為理解公司戰略提供嚴謹的框架。在分析公司的投資價值過程中，財務報表只提供一半的信息。分析一個公司的基本面，既要考慮財務狀況、產品結構、業務結構，同時也需要考慮行業的發展和公司的戰略，這種全面的視野應該是估值的一大要義所在。在中國市場上，有些公司業績變臉快，產業周期短且具有較大的不確定性，因此估值所提供的全面思維的視野尤為重要。

以現金流貼現模型為例，首先要解決的問題當然是評估公司還是評估股權，其依據是公司財務杠桿。如果負債率比較高，則負債成本對公司價值影響大，宜采用評價公司的方法，反之用評估股權的方法。預測投資收益和測算盈利增長率是估值的另一核心。投資收益結構如何？是始終按現有的速度增長，還是依產業的發展速度有所變化？預測得合理與否，將建立在研究員對產業發展和公司競爭力把握的基礎之上。

要做好一個現金流貼現估值，僅從財務報表中得出數據是遠遠不夠的，還需要對行業發展和公司戰略有清晰的了解。這里所說的戰略包括公司產業領域的選擇、產品的選擇和生產流程的選擇。要依據這些戰略，對模型參數進行修正，提高估值的準確性。

估值方法提供的正是這樣一種方法論框架，逼著研究員去判斷哪些信息有用，哪些信息相對不重要，以期對上市公司形成立體和全面的認識。據此對公司的里里外外作一番透徹的分析之后，對其投資價值已經有八、九分成數，具體的數量結果反而是次要的。也就是說，方法論的意義可能更甚于數量結果本身。

2、估值促進對特定公司的信息挖掘。我國現行規定中，不要求資源類上市公司披露礦藏儲量，因此對這類公司的估值多以產量為依據，與其他類型公司的估值方法差別不大，無法體現這類公司價值來源的特殊性。事實是，資源類公司對礦藏資源的擁有情況，是產量形成的依據，它比產量更能反映公司的價值。例如，在定價馳宏鋅鍺的時候，如果采用期權定價模型，就要求研究員獲取該公司礦石儲量的數據，了解礦藏開發壽命，以及開發成本等，再根據倫敦金屬交易所或我國行業協會的歷史信息，計算價格波動程度，將這些要素一一量化，運用Black-Scholes模型計算出這些礦藏的期權價值，結合公司的其他資產的收益狀況，測算出該公司的內在投資價值。

如果不采用期權定價模型，人們就不大可能深究礦藏情況，而僅僅憑產量來判斷公司的投資價值，顯然漏掉了該公司擁有超大特富型鉛鋅金屬礦床這一影響公司價值的特有信息。

3、估值有助于識別公司財務舞弊。財務舞弊是股票市場的通病。運用股權現金流貼現模型，對公司財務舞弊進行"復盤"，我們可以找出一些股價與股權價值嚴重背離的關系。以藍田股份為例，采用的股權自由現金流，我們可以發現該公司的財務有問題，得出基本面不能支持飚升股價的結論。因為1998、1999和2000年，該公司連續三年股權自由現金流為負值，其含義是藍田股份的現金流不能維持該公司正常營運要求，在估值方面要比同類公司打更大的折扣，至少不能進入投資組合。

二、不同的估值模型適用于不同行業、不同財務狀況的公司

估值對中國市場的意義，還表現在對不同估值模型的認識上。因為每一種模型都有其適用性和缺陷，對于不同行業、不同財務狀況的公司，需要采用不同的估值模型，甚至多種模型綜合評估。

以市盈率法為例，市盈率法以其簡單、直觀，為各國投資界所慣用，也是我國應用最普遍的估值法。但是這種方法有明顯的不足，除了難以尋找可比性很強的公司這一共同缺陷外，我國上市公司多元化經營比較普遍、產業轉型頻繁也為采用這一方法增加了不少難度。

虧損公司無法用市盈率法進行估值，可以用市凈率法。這種方法對銀行、保險和其他流動資產比例高的公司的估值比較有效。此外，對ST、PT公司來說，用市凈率法分析一些流通量比較大的公司也比較有效。

現金流貼現模型同樣有局限。該模型的準確性受貼現率的影響很大，宜用比較保守的貼現率，并在最后作敏感性分析。在現金流貼現的各種模型中，紅利貼現模型對處于防御性行業、分紅穩定的公司比較適用。在運用各種現金流貼現模型中，要求剔除非經常損益，以保證獲得正常的現金流。

企業倍數法是也是比較通用的估值法，但是結果依行業、資產結構的不同而呈現很大的波動性，甚至缺乏可比性。在同等條件下，用這一估值方法的結果，路橋、機場和重化工業等資本密集型企業股票會顯得便宜，而金融、商貿和旅游類股票會顯得貴，要加以區分。

股價現金流，即股價與經營性現金流或自由現金流的比率，也稱為現金流量乘數。這是一種比較保守、穩健的分析方法，對固定資產較多、經營杠桿較高以及虧損企業比較適用。

期權定價法可以用來對資源性公司進行估值，筆者曾經利用這個方法，對幾家加拿大石油類、采礦類公司做了估值，效果比較理想。

三、財務分析是估值分析的職業平臺

我國市場還不夠成熟、規范，財務分析的有效性不能跟成熟市場簡單類比，但是這不能成為削弱財務分析的理由。因為上市公司公開披露的財務報表畢竟是廣大投資者最主要的信息來源，財務分析是分析上市公司價值、識別個股風險的有力工具。

研究員首先要對不同行業財務特征有清晰的認識。例如，越是在產業鏈條的上端，競爭越少，利潤越高，越往下游競爭越激烈，利潤越低。在重化工業中，上游的氧化鋁毛利率最高可達300%，下面的電解鋁只有18%.

財務報表并不一定完全反映公司所運用的資產狀況，當然也就不能反映所有的負債和經營風險。對于這類行業或公司，要格外注意分析。以海南航空為例。在該公司擁有的數十架飛機中，相當一部分為融資租賃租入，并不反映在資產負債表中，要從會計附注中找出。不論是租賃來的還是購入的飛機，都構成了海航的運營資產。對運營資產的正確計算，是估值的基礎。

財務知識之所以在公司估值中顯得重要，還因為公司所公布的財務報表并不必定完全反映公司的價值。最直接的例子是，采用不同的會計方法和財務杠桿，可能會對估值結果有截然相反的解釋：因為收益增長可以為非經濟因素所創造，所以較高的預期收益增長并不意味著企業有較高的價值；因為會計方法可以制造一個偏高的盈利能力，所以并不意味著企業的凈資產收益率大于資本成本時，投資越多，價值就增加越多；因為保守的會計方法可以壓低資產價值，提高資產周轉率，所以高的資產周轉率并不意味著企業的銷售真的十分有效率。

在財務分析的諸多技巧中，現金流量法值得一提。由于現金流量比較難操縱，財務舞弊困難，因此現金流量法能夠比較準確地反映公司的財務狀況。對于有問題的公司，借助現金流量分析，通?？梢园l現很多矛盾的地方，向上市公司核實質詢后，如果這些矛盾不能自圓其說，那么剩下的結論可能就是財務舞弊，這樣的公司隱含較高的風險，應該遠離。

篇(4)

股票市場的跌宕起伏客觀上要求投資者掌握正確的投資理念和方法，合理判斷證券的投資價值，進而實現財富的長期保值增值。2008年后紅酒行業整體表現十分搶眼，而紅酒行業的龍頭正是煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司。對煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司近四年的財務狀況進行分析，用當前主流價值評估模型對其進行價值評估，并提出投資風險與建議。

【關鍵詞】

基本面分析；財務分析；價值評估

一、價值投資理論

（一）價值投資理論

價值投資理論的鼻祖Graham指出，雖然證券的價格波動性很大，但其內在價值比較穩定且可以測量。從短期來看證券市場價格常常會偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格將趨同。從Graham的理論而言，投資者需要做的只是在證券的市場價格顯著低于其內在價值時候買入，并在證券的市場價格遠高于其內在價值的時候賣出。Graham在《聰明的投資者》中再次指出，股票價格與價值的偏離是相當明顯的，股票價格對影響定期或近期收益的細微變化都會做出強烈的反應。他指導投資者從上市公司的財務報表出發，仔細分析公司盈利能力和成長性，從而確定其內在價值。Graham還定義了安全邊際，即股票價格與其內在價值的差異。安全邊際越大，投資的風險就越小，可能獲得的回報就越大。Graham的思想影響了后來無數的投資者。當代最著名的投資大師Buffett就是Graham理論的忠實信徒，他因為成功地將Graham的理論與投資實踐相結合，取得了極大的投資成就，所以被人們尊稱為“現代最偉大的價值投資者”。

價值投資是一種投資方法，通過確定股票的價值來判斷股票價格便宜與否。其核心思想是通過應用某一標度方法測定出股票的“內在價值”，并以此為標準與該股票的市價進行比較，尋找那些價格與價值的比值相對較小的價值型股票進行投資，期待價格上漲體現價值時賣出，從而能夠最終獲取超過股市平均漲幅的投資收益。價值型投資在國外股市長期的投資實踐中被證明是成功的，Grhama和Davdi Dreman的實證證明美國股市在近60年間，運用市盈率等比率篩選的價值型股票確實能獲得較高的投資收益，這說明了該投資模式的生命力，但是應該根據不同股市的具體情況來尋找適合于自身特點的有效方法。

（二）價值投資理論的分析框架

國民經濟的發展決定著股市的發展，公司所在行業及其地位都會影響企業未來盈利能力和投資價值，是否保持了一貫的高股東權益回報率、高總資本回報率，并且公司的每股收益是否呈現上升的趨勢是衡量其是否擁有持續盈利能力的重要標準之一。公司并不需要建立龐大的長期負債來維持盈利，并且公司的盈利能力可以保證長期債務無需很長時間就能償還。因為大量的長期債務會降低公司承受不景氣經營環境的能力，從而影響其保持持續的競爭優勢。

對于公司價值分析，價值投資鼻祖格雷厄姆強調了投資的兩個原則：第一，無論怎樣，都不要把錢投資在不良的企業上；第二，幾乎每一證券，都會在某一價位上顯得便宜，而在另一些價位上顯得過于昂貴。價值投資是把發行股票的公司作為關注點，思考其未來發展前景以及股東回報，以合理的價格或低價購買擁有持續競爭優勢和高股東權益回報率的企業的股份，并且長期持有。簡單來說，價值投資策略的實施可以分為兩個步驟：一是辨別公司的持續競爭優勢；二是等待股價降至合理價格之下的買入時機。

二、實證分析

紅酒行業是一個高品質行業，紅酒行業的龍頭煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司（以下簡稱煙臺張裕）雖然一直未能獲得像預期一樣的高水平回報，但是該企業業務是強健的，且前景穩固。我國葡萄酒工業的真正發展是在90年代以后。產量、銷售收入和利稅的同比增長率居酒類之首。生產企業遍布除海南、貴州、、青海外的其他省市，并且出現了一批在國際市場上頗有影響的品牌。目前，張裕的總體品牌市場占有率第一，處于市場當然的領導者。

（一）煙臺張裕財務狀況分析

財務報表是上市公司最為重要的信息載體，是分析上市公司償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力的重要參考依據。財務報表的分析作為一種常見的分析方法，對各類經濟主體都有非常重要的意義。

1.盈利能力

體現企業盈利能力的財務指標主要有加權凈資產收益率、攤薄總資產收益率、攤薄凈資產收益率和每股收益。

2.絕對估值法

絕對估值法有股利貼現模型、公司自由現金流量模型、權益自由現金流量模型三種。股利貼現模型容易受公司股利政策的影響；而公司自由現金流量模型適用于較高負債率或負債率波動大的公司。通常而言，企業適度負債經營可以提高經營效率，這個比例一般不應超過50%。煙臺張裕2008年與2011年的資產負債率分別為35.26%、40.82%、33.21%、29.41%，屬于具有較低負債率的公司，因此采用股利貼現模型更適用于煙臺張裕的投資價值分析。投資者購買股票，可以通過兩種途徑過得收益——股利和資本利得，因此，股票的內在價值應該等于這二者產生的現金流量的折現值。

我們現假設張裕A公司未來股利以固定的比率g增長，且永久地支付下去。

張裕A股票2008-2012年支付的現金股利分別為1.1元/股，1.2元/股，1.2元/股，1.4元/股，1.52元/股，預期未來的股利以2008年-2012年這五年的股利平均增長率為增長幅度，即為8%，2013年投資者要求的投資回報率為10%，設張裕A公司每股股票的內在價值P。因此，當投資回報率要求為10%時，用股利貼現模型得出張裕A每股股票的內在價值為82.08元。

（三）投資風險與建議

1.投資風險

經濟放緩拖累行業增長，公司2012年前三季度營業收入4124億元，同比下降6.57%。毛利穩定，但費用上升。主要原因涉及：一是宏觀經濟放緩；二是媒體炒作農殘問題帶來的負面影響；三是進口酒的沖擊。

2.投資建議

歐盟是全球最大的葡萄酒產區，占到全球總產量的69%。2012年受惡劣氣候影響，歐盟大幅減產，據歐洲農業聯盟預測，12年歐盟27國葡萄酒產量同比下降10%，法國和意大利的產量可能達到四五十年來最低點，法國和意大利的庫存葡萄酒也降到歷史最低。

煙臺張裕目前發展速度暫降，但公司未來在兩個方面有較大發展，一是進口紅運營，將發展成為最大的進口葡萄酒運營商；二是公司白蘭地成為白酒的競爭性飲品，符合未來發展方向。根據市場銷售情況，預測公司2012-2016EPS分別為2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、結語

以Graham的價值投資理論為基石，考慮到2012年下半年股票市場對煙臺張裕的低估，嘗試對煙臺進行投資價值分析。煙臺張裕是一只具有良好成長的股票，作為行業的龍頭股，值得投資者關注。一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業、好的管理層和好的價格投資。煙臺張裕具備這樣的潛質。

參考文獻：

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【關鍵詞】財務管理 投資決策 會計

隨著我國經濟的迅速發展，各大小企業所遭遇到的市場競爭壓力也越來越大。很多企業紛紛選擇通過擴大投資再生產，從而實現產業的轉型，然而在這其中投資決策水平對于企業經濟效益有著非常重大的影響。由于投資決策是現代財務管理工作中一個至關重要的組成部分，因此我們可以從財務管理的角度進行分析，對企業的投資決策給予一個所有科學依據的數據，從而降低企業投資決策過程的風險系數，提高企業的經濟效益。

一、投資決策對于企業財務管理的作用

受市場經濟體制的影響，各企業均具備自己獨立的法人代表，因此每個企業生產經營的最終目標都是將利潤實現最大化，資產配置合理化以及資本運用有效化。然而近幾年來很多國有企業都在積極影響國家產業政策，對于資產重組以及資本經營方面均采用了很多種方式的大膽嘗試，雖然說也有成功的案例，但是同樣也有失敗的結果。對于失敗的結果，如果深究其產生的根本原因，其實大多問題都是出自投資決策方面，由于在投資決策之初都過于的盲目，對于資金投入的一個主次關系都不明確，而這樣就會變成決策障礙，那么所投資決策的內容就會變成一紙空談，導致的結果就會使投入的資金變得入不敷出更有甚者直接就是有去無回。在當代企業制度下的企業經營已經開始呈現出一種多元化的格局，僅僅憑以往的單一經濟活動方式根本無法滿足如今的企I發展需求，在這個市場經濟的時代，企業要想在這場競爭中取得長久的勝利就必須適時的把握好每一個經濟增長點，找對投資方向，讓有限的資金給企業創造豐厚的利潤，因此投資決策在一個企業理財中所占有的地位就顯得無比的重要。

其實單純的就企業經濟活動來說，無論是什么行業它的表現無非也就是資金投入、資金運營以及資金回收等等一系列增值與保值的價值運動過程。而企業管理在關注商品生產與營銷的同時，還需要注意企業資本的動向，資產的配置與運用等，因此在這個過程中資本化運動質含量的高低就變得非常重要。資金運動在這個過程中所表現出它不間斷性的一種特征，而這種特征它不受企業經營活動環節與時間段的限制，并且它所具備的經濟內容也有所區別。但是由于企業在每一個時空階段對于資金存量（指從物質載體上所表現出來的資產存量）的撐握必須在一個合理的度之內，并且這個值還需要讓它們相互之間的比例達到一種平衡的狀態，而這個比例更需要建立在市場需求的基礎上，以市場需求為依據，對這個比例進行適當的調整，因為只有這樣才能真正使企業資金或資產達到增值或保值的目的，而這也正是財務投資決策最為重要的作用。

二、財務管理投資決策在企業會計中的運用現狀

由于國內各企業均不同程度受到了市場經濟的影響，大家紛紛對于自身企業無論是產品開發方面，還是生產投入方面都在全力以赴，但是在這其中也有不少企業直接將目標瞄準到投資決策方面。然而雖然這些企業將大筆的資金投入到一些項目上，但是收益并沒有像預期一般達到理想的效果，更有甚者直接將投入的資本虧損到血本無歸，最終這些項目反而成為了牽制企業發展的包袱。而這些問題主要可以從以下幾個方面進行闡述：

（一）投資決策前期準備工作不完善

一般來說財務管理中的投資決策是為投資者預測將要投資項目的一種可行性分析，其運用科學的方法與專業的手段對需要投資的項目進行權威的必要性分析，其包括對該項目的投資規模、投資成本、投資結構以及投資預期收益等一系列的經濟活動中所將會要遇到的重大問題的一種測評。像以往的投資決策基本都只是采取一些較為常見的普通調查走訪、研究分析等方法，這些過于簡單的程序對于當代企業的投資決策來說就顯得有些單薄無力，同時企業在進行研究與分析相關投資項目的可行性時，所呈現出來的狀態仍然是系統化不明顯，思維不周密，與之有關的信息數據等依然存在漏洞與誤差，使決策者在進行投資決策時容易做出錯誤的判斷。

（二）投資決策與企業會計未能達到有機融合

投資決策作為投資行動的偵查兵，它對于投資行動是否開展起著一個關鍵性的作用。因此企業的投資經營活動是建立在投資決策的根本上，而投資預測和評估以及優選還有決策，這是一套系統過程，我們通過這一套系統過程是對將要投資的項目從科學的角度進行一個最終的評估分析與優選。然而財務管理中的投資決策在企業會計中實際運用時，并沒有像預期一樣采用了會計專業的方法與手段對將要投資的項目進行系統的分析與評估，比如說是采用量本利分析法來進行項目前期工作的分析，從而造成投資決策最終的失誤。

（三）決策人員與管理人員對其造成的影響

很多企業的高層管理人員對于會計核算與財務管理工作都是比較熟知的，但是關于對財務管理中的投資決策的了解以及財務管理對于企業最終的投資決策所能造成的影響，他們的認識度是非常不夠的；在他們的理念里，管理工作、財務工作以及投資決策這三者之間的關系并不明確，有的甚至還存在一些錯誤的認識；財務管理工作被他們僅僅使用在了保證企業資金運轉方面，而關于投資決策方面完全沒有讓其得到實質性的應用。所以財務管理投資決策在企業會計中的應用，在很多企業仍然還只是停留在了書面狀態，關于一些系統化與制度化的參與機制并還沒有成形。

（四）財務人員對其造成的影響

由于現階段很多財務從業人員受到自身專業能力的影響，對于財務管理中的投資決策這一塊的知識較為淺薄，他們往往只是偏重于對歷史數據的一種記錄，從而導致他們對于大數據收集與分析能力的欠缺，因此最終呈現的結果就是企業會計對于投資決策的參與程度并不高，影響力也不大，沒有發揮應有的效果。

三、財務管理投資決策在企業會計中的運用對策

（一）強化投資決策前期的投資價值分析

企業進行最終的投資決策時最為重要的一個依據就是投資價值分析，它要求財務人員需要在掌握該項目基本情況的前提下，對該項目進行一個專業的分析與研究，包含項目的各項經濟指標，最終得出一份既科學又客觀的結論。這個分析是將項目直接放在了社會與市場這個大環境下，運用會計的專業段并從其特有的角度對該項目進行一個全方位的分析，分析項目的可行性與效益性，其重點在于分析它的投資價值，最終得出企業投資此項目是否存在效益。它可以從根本上降低投資的風險，從而達到提升企業投資收益的可能。

（二）建立投資報酬率模式分析，降低投資決策風險

企業會計人員應該按照投資的性質，對項目進行一個科學的估算，預測出項目將需要投入的資金數量以及時間，再采用適當的方法對其需要Y金數量與投資的總額進行一個估算，從而得到更加準確的估算結果信息。其實在進行投資決策時，我們可以將內部報酬率IRR的方法引用進來，對于投入的資金成本進行最為充分的估算，從而得出較為準確的收益率，減少投資決策所存在的風險。

（三）加強會計理念與投資決策的有機融合

加強企業內部管理人員對于財務管理的投資決策相關知識，讓他們能夠靈活的將會計相關專業方法運用在投資決策上來，比如說是他們在進行市場分析、投資估算與資金籌措、財務評價與效益分析、投資項目風險分析全過程時，都能將會計理念有機的與投資決策進行融合，管理人員運用科學的信息數據對投資活動進行可行性與效益性分析，讓企業的投資決策變得更為科學有效。

（四）提升決策者與財務人員的專業知識與專業能力

財管管理投資決策的運用對于財務人員以及決策都有著一定的專業知識要求，因為只有當財務人員真正參與到企業投資決策中來，才能使企業的經營管理決策制訂、投資分析、績效管理變得更為專業，因此就必須要求他們需要具備十分專業的能力才能財務人員更好的融入到企業投資決策中來。

四、結束語

綜上所述，在這個市場經濟十分活躍的時代，財務管理投資決策是否正確影響著一個企業的生存，已經成為一個企業財務管理和生存的命脈，對企業財務工作的進一步規范與管理具有重要的影響。由此可見，財務管理投資決策在企業會計中的有效運用，對于企業投資決策來說是一個重要的依據，因此，要真正重視財務管理投資決策的應用，只有將其有效的運用在企業會計工作中，方能企業得到長久的發展。

參考文獻

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關鍵詞：人力資本投資財務；環境；假設；目標；方法

一、企業人力資本投資的特點與意義

在經濟學研究領域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術語。然而，對于什么是人力資本投資，目前卻還缺乏明確、統一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。

本文主要從企業主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業單位投資以及政府投資比較，企業的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優化企業的人力資源結構，提高人力資源素質，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業的核心競爭力，強化企業競爭優勢：（2）投資的性質主要體現為財務性投資。也就是說，企業人力資本投資與企業的其它任何投資一樣，是以預期現金流量分析為依據，以實現企業價值最大化這一財務目標為決策原則的一種財務投資行為。（3）投資的知識領域具有特定性。企業人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓練，還是在職員工的崗位培訓，都是針對企業生產經營所涉及的特定知識領域所展開的，這就如一個電器專業的在校本科生，需要學習各類電器的各種（構造、生產、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產企業的員工來說，對其培訓的內容就主要限于電視機的各種原理。

企業人力資本投資作為一種財務投資，無疑對企業的發展具有重要意義。首先，企業人力資本投資不僅可以通過提高企業員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產率，而且能夠提高物質資本的利用率和產出率，進而能使企業獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學作學術演講時曾經說到：“在當前中國經濟發展的情況下，人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，己經減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資?！北M管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業的實際。長期以來，企業在物質資本投資方面舍得花錢，買設備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現企業內部的能力平衡，提高物質資本的利用率和產出率具有重要意義。其次，企業人力資本投資是適應知識經濟條件下企業參與市場競爭的客觀要求。市場經濟環境下，企業利潤及現金流量的多少，財務狀況的優劣，從根本上說是由企業的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業財務能力，進而實現企業可持續發展的關鍵。在知識經濟條件下，企業培植和強化核心競爭能力的關鍵在于建立一支專業知識豐富并能夠實現效率平衡的高素質的人才隊伍。企業人力資本投資正是適應這一目標要求的一種財務行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業人力資源的專屬知識含量，更充分地發揮知識生產力在企業價值創造中的作用，而且可以形成與企業核心競爭力相適應的、維持企業高效率運行所必需的獨特企業文化，因此根據人力資本投資的特征，系統地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。

二、人力資本投資財務的基本理論框架

要構建人力資本投資財務的理論框架，首先應當明確人力資本投資財務的基本含義，這就如同要構建財務理論框架，首先需要明確什么是財務一樣。然而，人力資本投資財務作為一個全新術語，想要從現有文獻中找到其定義是困難的，筆者認為人力資本投資財務是指與人力資本投資相關的一系列價值活動和價值關系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預測以及投資后的價值監控、調節和評估等；價值關系則是由人力資本投資所形成的經濟關系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關系、接受投資的人力資源個體對企業服務的契約責任關系等。

人力資本投資財務的理論框架，包括人力資本投資財務理論的構成要素和各要素之間的相互關聯兩個方面。其中，人力資本投資財務理論的構成要素主要有環境、假設、目標和方法等幾個方面。人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件；假設是指為構建人力資本投資財務的理論和方法，而對不確定環境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標是指人力資本投資在財務方面應達到的目的和要求，它服從于企業財務目標；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務價值分析方法。上述要素相互聯系、相互作用，共同構成人力資本投資財務的理論體系。

上述理論框架的實踐指導意義在于：企業在實施人力資本投資財務管理時，首先應當了解宏觀經濟環境、人才市場環境以及企業的內部特點，在此基礎上，根據環境及企業可持續發展的要求，確立人力資本投資的財務目標，再根據實現財務目標的要求，界定人力資本投資的行為準則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據。

三、人力資本投資財務的環境

如上所述，人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件。那么，企業在進行人力資本投資決策時應考慮哪些環境因素呢？

1.經濟環境。經濟環境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經濟條件。這些經濟條件包括：（1）宏觀經濟的現狀與預期走勢。一般而言，宏觀經濟的現狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預期價值則較大，企業可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業可適度追加人力資本投資，反之則應控制人力資本投資。（2）知識經濟的發展程度。首先，知識經濟的發展程度影響著人力資本的投資規模。我們知道，在知識經濟條件下，企業的資產結構和資本結構都將發生巨大變化。在資產結構中，無形資產的比重越來越大，并將成為企業資產的主要形態；在資本結構中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業資本的重要構成內容。可以設想，今后的財務結構評價，重要的不是考察固定資產與流動資產以及債務資本與權益資本的結構問題，而是無形資產和知識資本分別在資產與資本中的比重問題，無形資產和知識資本的比重越大，表明企業生產經營的知識和技術含量越高，企業對環境的適應性越強，發展前景越好。也可以判定，今后的企業競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創新的競爭。人力資本投資作為培養人才、積累知識和開發創新能力，進而擴大企業無形資產和知識資本的重要途徑，無疑應隨知識經濟的發展而不斷擴大。其次，知識經濟的發展程度決定著企業人力資本投資的價值。從財務的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風險，都與知識經濟環境息息相關。具體說，知識經濟的程度越高，企業進行人力資本投資可望獲得的預期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風險也同時增大，進而會對投資價值產生負面影響。因此，企業在進行人力資本投資決策時，應在客觀分析知識經濟環境的基礎上，權衡投資的收益與風險，確保最大程度地實現目標投資價值。

2.市場環境。市場環境影響企業人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業人力資本投資的現金流量和風險，因而是人力資本投資應當考慮的首要市場因素。一般而言，若企業的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價值規律的作用，使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下，企業內部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業內部投資的相對凈現金流為負數。何況，當某類人才供過于求時，通常意味著該類人才所適應的產業已趨近夕陽產業，企業在這方面的投資將可能是風險大于收益，因此，對于這類人力資源，企業應嚴格控制內部投資。反之，若企業的人力資源類型在市場上供不應求，則企業內部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風險小，因此企業可適當擴大內部投資。（2）科技市場的供求與價格。一般而言，若企業生產經營所需知識的專屬性不強，并可以隨時從市場上購入，則企業對其進行內部投資是非經濟的，何況運用這類知識進行生產經營的企業通常是處于完全競爭市場中的企業，內部投資的風險相對較大，因此企業對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應嚴格控制。反之，若企業生產經營所需知識的專屬性強，則企業通過內部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現實生產力，將會極大地提高企業的市場競爭能力，進而能夠提高企業投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強的企業來說，可適度擴大以知識開發為目的的內部人力資本投資。（3）金融市場供求與價格。企業人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價格相對較低，企業人力資本投資的凈現值也因此較高，這就勢必會推進企業的人力資本投資。反之，若金融市場供不應求，則企業不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業的人力資本投資。

3.企業內部環境。企業內部環境影響企業人力資本投資價值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內部因素。這些因素主要有：（1）企業生產經營的知識和技術含量。一方面，企業生產經營的知識和技術含量高低決定著企業人力資本投資需求的多少，進而也決定著企業人力資本投資規模的大??；另一方面，企業生產經營的知識和技術含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值（即企業生產經營的知識和技術含量越高，人力資本的投資價值通常越大；反之，人力資本投資價值則?。?。而且也將通過企業價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風險。（2）企業競爭能力的現狀。人力資本投資與企業競爭能力具有因果關系，這一點從企業競爭優勢理論的發展歷史可以得到論證。其中，以知識為基礎的企業理論暫且不說，就當今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學識，特別是關于如何協調不同的生產技能和有機結合多種技術流派的學識”，有學者將這里的“學識”理解為支撐公司產品線的獨特技術和生產技能[5]（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業競爭優勢的重要意義，進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業競爭能力的現狀息息相關。（3）企業的財務支付能力。企業人力資本投資需要資金，因此，一個企業的財務支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務能力強的企業，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規模，這或許正是為什么大企業在人員培訓方面舍得花錢，而中小企業卻相吝嗇的原因所在。（4）企業管理當局的態度。企業管理當局的態度是決定企業人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當局在人力資本投資方面的態度積極，就能夠推動企業的人力資本投資，擴大投資規模；反之，則可能會限制企業的人力資本投資。這里，管理當局對待人力資本投資的態度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業生產經營的知識和技術含量、企業竟爭能力的現狀以及企業財務支付能力外，還有管理當局對待風險的態度、管理當局主要成員的學歷層次和思維方式等。（5）企業結構資本的狀況。結構資本是指企業的組織類無形資產，它包括企業管理當局的領導力、戰略和文化、組織規則和程序、管理制度與措施、數據庫和信息技術的應用程度、品牌形象等等。結構性資本是影響企業人力資本效率，進而影響人力資本投資的重要環境因素。一般而言，若企業管理當局的領導力強、戰略規劃適當、文化氛圍濃厚、組織規則和程序科學，則能夠提高人力資本效率，促進人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。

四、人力資本投資財務的假設

人力資本投資財務假設就是對人力資本投資所面臨的復雜多變的環境事先作出的符合邏輯的確定性假定，它是進行人力資本投資財務的理論研究與方法構建的基本前提。然而，由于環境因素的多元性和環境狀態的多樣性，加之研究問題的內容及其視角不同，對假設的要求也有所不同。這表明，對人力資本投資財務給以統一的假設模式，不僅不現實，而且也缺乏必要性。盡管如此，人力資本投資財務作為企業財務的一個分支，一些基本的財務假設依然具有重要的理論意義，這些假設包括理性理財假設、有效市場假設、風險厭惡假設等。除此之外，為便于人力資本投資財務的決策分析，也有必要建立一些相對具體的假設，如：

1.員工的服務期限可以合理確定。企業員工是企業人力資本的載體，企業人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據現代財務理論與方法，任何一項投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現金流量以及貼現率等因素，無不是在對這些因素進行合理預期的基礎上，通過凈現值分析來決策的。這樣，合理預測各個因素的未來值就成為財務決策的關鍵。然而，在人力資本投資方面，由于企業員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導致的遷移行為，難免使其對企業的服務期限具有極大的不確定性。在這種情況下，為便于從定量方面進行人力資本投資的決策分析，有必要對企業員工的服務期限作出合理假定，如在進行某一層次的人力資本投資決策時，可假定該層次人力資本的服務年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經過的年數，而不考慮其它不確定因素。

2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個體為單位，而是分別對各個層次進行分析的。而我們知道，同一層次人力資源的各個個體之間客觀上存在著投資效率的差異，若要確保決策分析絕對可靠，則應以人力資源個體作為決策的分析單位，即分別對各個個體進行收益測算和風險評估，確定投資價值。但這樣處理將會因人力資源構成的復雜性，而使決策程序過于復雜，不僅在實務上缺乏操作的可行性，而且也不利于構建人力資本投資決策的理論方法或模型。要構建既具有理論邏輯性，又具有實際運用價值人力資本投資決策方法與模型，就有必要舍去不同個體人力資源的效率差異，即假定處于同一層次的人力資源具有相同的投資效率。

3.企業人力資本投資的成本與收益可以獨立計量。獨立計量人力資本投資的成本與收益是進行人力資本投資決策分析的一個最基本的前提。然而，在現今的會計系統中，只有成本能夠獨立地計量，收益則反映了所有投資的綜合凈產出，它無法區分有多少是人力投資收益，又有多少屬于非人力資本收益。在這種情況下，為進行人力資本投資決策分析，有必要假定人力資本投資的成本與收益均可以獨立計量，至少，人力資本投資收益能夠按照合理的方法從企業的綜合收益中加以分離。

五、人力資本投資財務的目標

人力資本投資財務的目標從總體上應該服從企業理財目標，即實現企業價值最大化。但從具體層面看，要合理界定人力資本投資財務的目標，有賴于對企業人力資本投資的特點作一分析。筆者認為，從企業角度考察，人力資本投資既有與物質資本投資相同的方面，又有其顯著的特點。其中，相同之處主要表現在兩者都是以價值分析為基礎，以追求價值最大化為目的的財務性投資，不同則在于：

1.人力資本投資是一種戰略性投資。戰略是關于企業長期可持續發展的規劃和策略。如何實現企業的長期可持續發展，我們認為關鍵是以下幾個方面，一是培植和強化核心競爭力，二是能夠及時地實施產業或經營項目的戰略轉移，三是實現組織形式與經營方式的戰略調整。而無論哪個方面，都無不與人力資本投資息息相關。首先，根據以知識為基礎的現代企業理論，在現代激烈的市場背景中，競爭優勢的一個確定性資源就是知識，成功的企業在于創造新的知識，并在企業內迅速擴散新知識。換言之，在知識經濟條件下，知識是企業競爭優勢的源泉所在，是決定企業生存和發展的關鍵因素。人力資本投資作為一種以獲取企業專屬知識和技能為主要目的的投資，無疑對于培植和強化企業的核心競爭優勢具有重要意義，是一種具有戰略性特征的投資。其次，企業要順利地實施產業或經營項目的戰略轉移，以及實現組織形式與經營方式的戰略調整，其前提條件在于有一批能夠在管理、技術、知識和技能等方面駕御新領域或新企業的人力資源。人力資本投資作為獲取這些人力資源的一個重要途徑，無疑對實現企業的戰略轉移或戰略調整具有重大意義。

2.人力資本投資是一種高收益高風險性投資。人力資本投資作為以獲取專屬知識和技能為目的的投資，在知識經濟條件下，它不僅是實現企業可持續發展的一個基本前提，而且也是獲取超額收益的根本源泉。之所以說人力資本投資又是一種高風險投資，首先，人力資本投資相對于物質資本投資而言，由于回收期長，加之人力資源的“活”性特征，使其面臨的不確定性因素更多，除影響企業投資決策的一些共性因素外，科技環境、人才供求狀況、企業組織資本效率與文化氛圍、員工的身體狀況與精神狀態等因素的變化都將會影響到人力資本價值，進而加大企業人力資本投資的風險；其次，對于物質資本投資來說，企業可以根據情況隨時轉讓，即使對企業不再具備使用價值的物質資本投資，企業也可以通過對外處置來回收部分現金流量。人力資本投資則不同，一旦其載體———企業員工所掌握的專屬知識和技能過時，則其價值將會迅速下降，沉淀在這些員工身上的投資也將會隨之由資產化為損失，更何況人力資本投資還存在著因員工癱瘓或死亡，而使其價值蕩然無存的可能。

3.人力資本投資是一種特殊的無形資產投資。企業的人力資本投資盡管在形式上是投資于有形的人，但其目的卻在于獲取以人為載體的企業專屬知識和技能。由于這些專屬知識和技能既不具備物質形態，同時又能夠為企業帶來未來經濟利益，符合無形資產的一般特征，因此屬于無形資產投資范疇。然而，人力資本投資相對于一般意義上的無形資產投資而言，又具有其特殊的方面：（1）是一種依附于人力資源個體的無形資產，對其投資的效率和效益在很大程度上受人力資源個體的各種因素所制約，這些因素包括思想動態與精神狀態、能動性和創造性、智力水平與體能狀況等。因此，人力資本投資通常需要相關的結構資本給以支持，特別是需要做好與激勵相關的各項制度的建設。（2）人力資本投資所形成的無形資產是一種契約性資產，而非法定性資產。也就是說，專利權、專營權、商標權等常規無形資產一般都具有法定期限，在法定期限內受法律保護，而人力資本投資形成的無形資產主要體現為契約性資產，甚至是可以任意流動的自由性資產，在某種程度上，它類似于企業的專有技術和商譽，不具備嚴格的法律意義。

基于企業人力資本投資的以上特點，我們認為企業人力資本投資財務的具體目標可歸納為以下三個方面：（1）最大程度地實現企業戰略價值。企業戰略價值是一種基于企業可持續發展的長期價值，它是企業價值的實質所在。一般認為，一個企業戰略價值的大小是由其核心競爭力的強弱所決定的，而企業的核心競爭力又來自于其核心人力資源。因此，從最大程度地實現企業戰略價值考慮，企業應在做好人力資源分層分類的基礎上，將人力資本投資的重心置于核心人力資源方面。（2）最大程度地獲取投資風險價值。投資風險價值是指企業冒風險投資可望獲得的超過資金時間價值的額外價值。從理論上說，它應當與投資的風險程度正相關，即投資的風險程度越大，投資者應當獲得的額外價值也越大，反之，則額外價值小。然而，這里所指的額外價值主要是一種正向價值，即由額外報酬所產生的價值增值。事實上，由于風險的不確定性特征，使得這種額外價值有兩種截然不同的表現形式，即正向價值與負向價值，前者是由額外報酬所增加的價值，后者則是由額外損失而減少的價值。人力資本投資財務的目標之一就是在合理預測投資風險的基礎上，做好風險的防范與控制，力求最大程度地實現正向風險價值。（3）穩定人力資源，保全人力資本。保全企業資本既是企業理財的一項重要原則，也是一項最基本的財務目標。保全資本包括保全物質資本和保全人力資本兩個方面。這里，保全物質資本早己成為人們理財的一項基本法則，但對保全人力資本問題卻還缺乏充分的認識。在許多企業的老總看來，設備不能損壞，現金不能短缺，對員工則是進出請便，他們寧愿讓員工不滿走人，也不愿提高一分錢的工資報酬，以至員工紛紛離職，人力資本大量流失。導致這一問題的原因是多方面的，但我們認為最主要的原因還在于沒有認識到人力資源的資產屬性，沒有認識到員工離職的財務實質是無形資產流失。因此，在明確人力資本投資的基本特性，樹立人力資源的無形資產觀念的基礎上，確立人力資本保全目標，對于穩定企業人力資源，防范人力資本流失具有重要意義。

六、人力資本投資財務的決策分析方法

人力資本投資財務的決策分析是人力資本投資財務的一項重要內容，它是運用一定的方法或技術，對人力資本投資的收益性、風險性以及投資價值進行分析和評價，為人力資本的投資決策提出依據。人力資本投資財務的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現值分析法外，我們認為還可將邁克爾·波特的價值鏈分析引入人力資本投資決策，構建人力資本投資決策的價值鏈分析法。

成本收益分析法是在對人力資本進行分層分類的基礎上，按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益，進而比較成本與收益，計算凈收益，據以進行人力資本投資決策的分析方法。凈現值分析法是成本收益分析法的輔方法，它是在成本收益分析法的基礎上，考慮現金流入流出的時間，并按照適當的貼現率折算現值，計算凈現值，據以進行決策的方法。價值鏈分析法是在充分了解企業產品價值形成過程的基礎上，以價值活動為單元，以各單元的價值創造分析為基礎，以實現價值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業除分析內部價值活動外，還需要對顧客價值鏈和競爭對手價值鏈等進行分析，以了解企業人力資源配置對實現顧客價值的適應性與薄弱環節，以及與競爭對手的差異所在，進而調整人力資本投資，優化人力資源配置，以獲取競爭優勢。

參考文獻：

[1]T·W·舒爾茨。人力資本投資[M].北京經濟學院出版社，1987.

[2]李忠民。一個理論框架及其對中國一些問題的解釋[M].經濟科學出版社，1999.

[3]譚勁松。智力資本會計研究[M].中國財政經濟出版社，2001.

[4]李燕萍。人力資源管理[M].武漢大學出版社，2002.

[5]袁宏慶。企業智力資本管理[M].經濟管理出版社，2001.

[6]張同全。企業人力資本產權論[M].中國勞動社會保障出版社，2003.

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關鍵詞 證券市場 監督管理體系 北京銀行

一、經濟增加值（EVA）的涵義

經濟增加值EVA（Economic Value Added）可以簡單將其定義為在扣除資本成本之后剩余的利潤，其理論淵源最早來自美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者Merton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]經濟增加值也經常被人們稱作“剩余收入”（Residual Income）“經濟利潤”（Economic Profit）或“經濟租金”（Economic Rent）。[2]

二、商I銀行EVA指標構建

根據EVA的定義，我們知道一個銀行每年創造的經濟增加值EVA等于經過調整的稅后凈營業利潤值減去該銀行投資資本成本，用數學公式可以表示為：

，其中：NOPAT-調整后的稅后凈營業利潤。IC-銀行的投資資本總額，包括權益資本和債務資本。WACC-加權平均資本成本率。[3]

在EVA估值法中，將EVA評估模型分為兩種：一是過渡期增長的EVA估價模型；二是階段性EVA估價模型。后者主要涉及兩階段EVA估價模型，即在第一階段的n年里，預計公司高速增長，然后進入第二階段固定增長率的永續發展階段。[4]

根據WACC=債務資本成本率*債務資本占總資本的比率+權益資本成本率*股權資本占總資本的比率，可計算得加權資本成本率如表1所示：

三、北京銀行EVA估值分析

在對北京銀行EVA進行分析時，我們首先需要分析北京銀行過去5年的財務狀況，然后再利用二階段EVA計算模型對北京銀行未來的EVA計算進行一個基本預測，分別計算出預測的EVA值。

從表2中可以看出，根據北京銀行過去5年的財務數據，我們可以計算出其2009～2013年的EVA。本文假設北京銀行未來EVA增長分兩個階段，第一階段過渡期為2014～2020年，隨著我國經濟增速放緩以及利率市場化改革的深化等各個因素的影響，我們假定北京銀行EVA在2009～2013年平均增速26%的基礎上，以年均3%遞減的增長率實現增長，這一階段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二階段假定北京銀行EVA進入永續穩定增長期，增長率為2%，WACC仍假定為10.02%。因此，本文將應用以上兩個階段計算北京銀行未來經濟增加值EVA的現值，從而最終得出北京銀行投資價值。

根據兩階段EVA估值模型，上市銀行價值=IC+未來EVA現值=IC+未來8年EVA現值+8年后EVA現值。綜上，北京銀行EVA估值結果如表4所示：

表4

項目 值

基期IC 135861114

過渡期EVA現值 26553756

永續增長期EVA現值 43265468

北京銀行價值 205680338

總股本 8800160

每股價值（元） 23.37

四、北京銀行投資價值分析

根據EVA法估值結果顯示，北京銀行的每股價值達到23.37元?；诖擞嬎憬Y果，我們估計北京銀行的每股價值在23.37元和25.2元之間，而目前北京銀行的每股價值只有11.18元。

從以上定性分析和定量分析的結果來看，北京銀行具有較強的成本控制能力，良好的風險管理意識，穩定的成長性，并且還在不斷發展壯大中，盈利前景廣闊。從目前來看，北京銀行每股價值被低估了，是一支非常具有投資潛力的股票。對于廣大投資者來說，北京銀行具有良好的投資前景，值得關注，值得投資。

（作者單位為安徽財貿職業學院）

參考文獻

[1] 婁春偉.基于剩余收益方法的公司價值評估[D].成都：電子科技大學經濟與管理學院，2005.

[2] 聶虹霞.經濟增加值（EVA）在上市公司價值評估中的應用――理論模型與案例分析[D].成都：西南財經大學會計學院，2007.