證券市場概述精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券市場概述范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

【關鍵詞】證券市場；稅收政策；印花稅；資本利得稅；遺產稅

一、美國證券市場稅制概述

美國現行證券稅收主要是個人所得稅和法人所得稅，除這兩種稅收外，還包括遺產稅、贈與稅以及社會保障稅。美國實行的是以這五種稅收組成的直接稅收體系。其中，美國所得稅實行綜合所得課稅原則，因而公民和法人所得不分來源綜合計算納稅所得。

（一）流轉環節

美國現在于流轉環節不征收稅，但在證券市場發展初期，征收了證券交易稅。主要原因是在證券市場建立初期，證券市場投機性強，證券交易獲利多，對其征收一定的稅收既不會產生明顯的負面影響，還會增加政府的財政收入。而且在證券市場交易過度的情況下，通過對證券流轉環節征稅，可以穩定證券市場。

（二）收益環節

1.證券交易所得稅。美國證券市場為了減少市場的投機性征收證券交易所得稅。證券交易所得稅屬于資本利得稅，指在證券轉讓過程中，扣除原值以后的減價收益為稅基。美國的資本利得稅按時間不同分為長期資本利得稅和短期資本利得稅，為了抑制證券市場投機行為，對于短期投機行為按照全額所得課稅，對于長期持有證券的投資者給予稅收優惠。

2.證券投資所得稅。證券的投資所得是指，證券投資者持有證券一段時間以后，可以獲得相應的利息或股息。許多國家都將所得稅列入課稅范圍，按照個人和公司分別征收紅利、股息和利息。美國對非居民投資者不征收股息稅，對居民投資者按持股時間長短區分股息稅率0%～35%，對居民企業股息稅稅率為0%～20%。

（三）遺贈環節

證券遺贈環節，包括證券繼承和證券贈與等行為。證券具有相應的市場價格，通常被視為是財產，若證券持有者死亡，就要對證券所有權轉移征收遺產稅。美國實行的是總遺產稅制，即先稅后分，也就是先對遺產總額進行征稅，征完稅以后再將剩余財產分給繼承人。

二、美國證券市場稅制的特點

美國證券稅收制度將個人在證券市場的所得與企業在證券市場上的投資所得分開進行有區別的征稅，雖然體現了區別對待的原則，有利于按照聯邦與地方各自稅收管轄權進行征收管理，但是也嚴重地存在重復征稅的問題，這無疑加重了投資者的負擔。為了補救重復征稅所造成的不良后果，美國稅收管理部門又進一步采取了在投資所得中扣減已經繳納的所得稅額的政策，以此來盡可能地避免對投資于證券市場的收益重復征稅。

三、我國證券市場稅制存在問題

（一）缺乏完整、系統的證券稅收體制

我國現行的各種稅種對證券市場的調節，大多是對我國證券市場運行中暴露的各種問題所采取的補救措施。如我國證券市場施行的印花稅，其目的就是為了調節市場，如果股票市場運行過熱就要提高印花稅稅率，但同時為了鼓勵股票投資保留著對股票轉讓免征個人所得稅的規定。這些做法，很容易造成各種政策間的不協調甚至矛盾，而且難以達到規范股票市場健康、有序運行的目的。

（二）我國現行稅種設置不合理

稅種設置不合理，影響證券市場的資源配置，影響效率。單一的印花稅為主的流轉稅不能對證券市場資源配置起調整作用，而以現有的企業所得稅和個人所得稅在證券市場進行征收，不能針對證券市場本身的特點進行調節，都對證券市場的效率造成了影響。

四、完善我國證券市場的建議

（一）調整流轉環節的印花稅

目前我國證券交易印花稅名不副實，具有很強的臨時性，并且印花稅的征收范圍也僅僅是針對上市交易的股票征稅，征收范圍窄，不利于稅收公平原則。我國證券市場規模逐漸擴大，急需建立一個完整、系統的稅收制度[2]。證券交易稅應擴大征稅范圍、降低稅率，且改為僅對賣方征收，使證券交易稅的變動不會對市場影響過大，建立一個以市場為主導的健康的證券市場。

（二）適時開征資本利得稅

在美國，不征收印花稅，而征收資本利得稅。資本利得稅一般是獲利多的多繳稅，獲利少的少繳稅，它對資本市場的貧富兩極分化起到一定的抑制作用。當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有較大的增幅，從而成交火熱的證券市場起到持續“抽血”作用，有利于證券市場維持平衡[3]；當市場低迷時，獲利者的數量下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，起到了抑制空方投機的獲利空間、減輕多方稅收負擔的作用，有利于市場重新振作?？傊?，資本利得稅的自發調節有利于證券市場的穩健發展。因此，開征資本利得稅，有利于證券市場稅負公平、調節收入分配、穩定市場發展。

（三）開證遺贈稅

證券遺贈稅，是指證券作為一種財產，在涉及轉贈或遺產的時候，需要按照一定比例繳納遺贈稅。我國證券市場開征遺贈稅，是為了防止有人惡意避稅[4]。而且對遺贈環節征稅，體現了社會個體在競爭中的“起點公平”，對調節收入分配不公平、貧富差距拉大的現象，促進社會穩定具有非常重要的意義。同時也是為了避免稅源流失。隨著我國滬港通與深港通的開通，外國公民在我國可以進行大量的證券市場投資，我國公民在國外也擁有越來越多的財產，全球經濟趨于一體化。如果我國沒有證券遺贈稅，在我國公民去世以后，其遺產被國外親屬繼承，相應稅收由親屬所在國家征收，導致我國稅款大量流失我國財政收入損失[5]。所以，開征證券遺贈稅有利于增加財政收入，調節社會公平。

參考文獻

[1]劉新，馬健，.淺析我國證券交易印花稅不足及建議.現代商業，2013，6:104～105.

[2]梅不寒，于璐璐.淺析我國現行證券稅制[J].科技咨詢，2010，29：225～226.

[3]萬國華.中國證券市場問題報告[M].中國發展出版社，2012.

[4]高小萍.稅收對金融市場效率的作用分析，稅務研究，20014年第6期.

篇(2)

證券市場監管是指證券管理機關運用經濟的、法律的以及行政手段，對證券的募集、發行和交易等行為進行監督與管理，來約束證券投資機構的行為。通俗來講，證券市場監管就是對證券市場的一切經濟活動和活動參與者的行為進行監督與管理。證券市場將是市場監管的重要組成部分，將經濟學作為理論基礎，通過維持公平、公正、公開的市場秩序，來保護證券市場參與者的合法權益，從而促進證券業的健康發展。

2金融證券市場監管的意義及其原則

2.1金融證券市場監管的意義。（1）可以幫助維護證券市場的秩序。為了確保證券交易和發行的順利開展，國家首先要采用立法的方式允許部分中介人和金融機構在國家允許的政策范圍內取得買賣證券的基本權益。但是在現有經濟條件的基礎上，市場上存在著壟斷、欺詐、操縱交易、哄抬股價等問題。因此，需要做好證券市場活動的監督檢查工作，嚴厲查處非法的證券交易活動，對一些正當的交易進行保護，保護證券市場的秩序。（2）最大限度的保障投資者的利益。為了使投資者能了解市場動向，以避免其在投資中受到較大風險的沖擊，國家相關部門可通過采取相關立法程序或者管理手段督促籌資者定期向投資者公開證券方面的相關信息以及經營狀況，使各項信息都透明化與公開化。此外國家相關部門還應組織專門的領導小組對籌資者的信用等級進行測評，對欺瞞行為或是扭曲事實等行為要嚴厲打擊，并制定相關法律進行約束與制裁，使證券投資市場持久、有序的發展下去。（3）增強證券市場運行機制的有效化。增強證券市場的監管力度一方面能夠在第一時間獲取證券市場的有效信息，另一方面還能為投資者提供一定的理論依據與技術指導。要使證券市場能夠在短時間內獲取有效的信息，需滿足以下幾個條件：一是擁有一套高科技、現代化的信息設備系統不可或缺；二是嚴密的科學信息網絡體系；三是專業能力強的技術管理人員。

2.2證券市場監管的原則。（1）依法監管原則。依法治國是我國在建設現代化、民主化國家的進程中最重要的管理原則。同理，在市場監管中，首先必須做到有法可依，逐步健全我國證券法律法規；其次，依法監管還要求有法必依，加強對證券市場違規行為的查處力度。（2）保護投資者利益原則。投資者的利益保護不僅關系到證券市場的規范和穩定，更關系到整個國民經濟的穩定增長。由于存在信息不對稱情況，投資者相對于控股股東和證券發行中，往往處于弱勢地位，因此，需要得到重點保護。保護投資者權利，讓投資者樹立信息，是培養和發展證券市場的重要環節和基本保障。（3）自律和他律相結合原則。監管是屬于來自外部的他律制度，但是為了促進我國證券市場的發展，證券市場自律也是必不可少。自律是證券市場正常運行的基礎，國家監管和自我管理相結合的管理原則，是證券市場健康發展的保證。（4）公平、公開、公正原則。公平原則要求我國金融證券市場不可以存在歧視，所有的證券參與者都具有平等的法律地位；公開原則要求證券市場具有充分的透明度，通過合理的信息披露機制來保證市場信息的公開化；公正原則要求證券管理機構對一切被監管的對象給予公正待遇。

3金融證券市場監管存在的問題

3.1相關監管部門職責不明確的問題。從實際監管分工而言，財政部負責國債的發行和管理，人民銀行負責核定企業債券的利率，證監會對企業債券進行上市監管等。由此可見，這樣的監管布局分散了監管力量，加大了政策協調的困難性，在操作中也容易造成監管真空和多頭監管。

3.2監管權力與范圍配置不合理。目前我國有關證券法律法規的規定方面，證券監管機關權限配置結構明顯不合理。我國證券監管機構對違法違規行為重處罰、輕補救，往往沒有做好實現預防工作，只注重在事后進行處理。雖然證券監管機構對證券主體的違法違規行為進行事后處罰能夠體現監管的懲罰性與嚴厲性，起到威懾作用，但是不能補救違法違規行為對投資者甚至證券市場帶來的損害。

3.3金融證券市場中介結構監管方面的問題。隨著人們生活水平的不斷提高，人們對于投資理財的重視程度越來越多，金融證券市場也得到了有效的發展，金融證券市場中介機構的隊伍也在不斷發展與壯大，但是存在不足的是很多中介機構在管理形式以及內容上還較為落后，不能有效處理相關問題。有的中介機構為了獲得巨額的利潤，為企業報假賬或者提供虛假證明等以此來誤導投資者，這種行為一方面會使得消費者的財產受到很大程度的影響，另一方面也會影響金融證券市場正常的運營模式，嚴重阻礙了中國證券市場的持久、健康發展。

4加強金融市場監管的措施

4.1加強證券市場法制化建設。（1）應在短期內真正將證券市場的相關法律法規落實到位，彌補相關《證券法》中存在的不足之處，增強政策制度在制定、實施以及處罰等方面的監管力度。（2）制定有效的監管機構管理制度體系，對證券機構所應承擔的責任以及擁有的權利要作出明確的界定。不管是在機構的設置上亦或是人員的配置上等層面都應作出明確的規定。（3）制定監管道德行為規范，用以約束相關人員的某些行為。（4）制定具體的行政復議以及相關訴訟程序，確保行政監管工作的合理化與有效化。尤其是政府部門要通過相關法律制度并結合市場發展的相關需求不斷改進與完善證券監管的法律制度，對制度中的具體細則進行逐一細化，增強監管的成效性。

4.2創新監管理念。（1）把控市場動向。監管單位要在掌握市場規律的基礎上，對市場未來的發展趨勢進行準確的預測與有效評估，并根據當前發展趨勢制定行之有效的方案。隨著市場的不斷變化還應對所指定的方案進行有效的調整與改進，以使其與當前的發展趨勢相適應；（2）為金融業務的發展提供一定的空間。金融證券市場中風險是必不可少的，只有做好風險的準確評估，不斷完善外部監督管理機制，才能使監管工作真正有效化與合理化。

4.3建立健全全方位的證券市場監管機制。為了使證券市場得以健康發展，構建一套全面的證券市場監管機制至關重要。我們通過對當前政府在監管方面以及企業在管理中的不足之處進行細致、全面的分析，尋求有效的管理體制已是大勢所趨。證券市場監管部門只有不斷創新管理理念，深化監督管理力度，使監管工作真正有效化。此外，還應發揮政府的主導性作用，將政府的監管規定的許可的范圍內，并采取行之有效的措施加強對證券市場的監管力度，從而為投資者提供一個安全性能高的投資渠道，全方位保障投資者的合法權益。

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關鍵詞：證劵市場；發展現狀；存在問題；解決策略；未來趨勢

一、證劵市場理論概述介紹

證券市場是證券發行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關系的總和。從經濟學的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，根據供需關系來決定有價證券價格的一種交易機制。在發達的市場經濟中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調節貨幣資金的運動，而且對整個經濟的運行具有重要影響。

二、我國證券市場的現狀分析

1.證券市場規模過小

我國目前股市投資者為3　300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內生產總值（GDP）的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。

2.資本市場主體缺位

目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。

3.流動性不足

檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。

4.證券市場制度不健全

我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。

二、我國證券市場出現的問題和解決方法

1.上市公司問題較多

目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優秀的上市公司，但所占比例不多，而從當前市場新上市公司問題仍然嚴重，比如上市的次新股，金證股份、東方寶龍、通威股份等上市后就變臉，業績由上市前的財務指標優異，幾個月后就變為虧損公司，這說明上市公司過程中存在包裝上市問題，另外部分上市公司融資后項目突然塊規變更現象也較突出，這是目前證券市場中較為敏感與執法不嚴的具體表現。組織上市公司開展自查自糾活動，主動發現問題并自覺糾正，增強依法自律的自覺性。進一步深化和推動上市公司治理工作，督促上市公司進一步完善公司章程和各項議事規則，增強公司依法規范運作的制度保障，逐步建立保證上市公司獨立性、根除資金占用的長效機制，給投資者一個真實的、高回報的、有可持續發展能力、自覺踐行科學發展觀的上市公司。

2.投資者隊伍有所改善

對投資者在證券市場基礎知識、證券法力法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運行的客觀規律，就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。未來證監會還應對投資者進行調查，對其行為狀況進行深入研究；對派出機構的投資者教育工作進行現場檢查；進一步完善制度與立法，保證投資者教育的正規化、常規化；理順工作流程，通過規章、規范性文件提供制度性保障。

3.市場避險機制薄弱

從中國證券市場發展來看，市場避險機制出了前期推出的股指期貨幾乎沒有，中小投資者只有買入股票等待盈利，而做空機制從很大程度上就意味著虧損，對于公平交易的市場而言，中國證券市場仍然在慢步前行。雖然后來股指期貨彌補了這一點，但是由于入市門檻太高，不是普通投資者能做的。市場上缺乏普通投資者的做空工具。未來應該加快投資品種的開發，也可以學習國外先進的投資品種來解決我國證券市場做空機制。

4.完善市場法律法規

完善市場法律法規，真正做到有法必依、執法必嚴。中國證券市場的制度缺陷很大程度上是由于法律法規不完善引起的。雖然證券市場按照《證券法》的要求在規范方面作了很大努力，市場秩序有了一定改觀，但是《證券法》存在的先天不足畢竟給市場帶來了難言的困惑。針對這些法律缺陷的問題，建議盡快出臺《證券法》修改方案。同時，對市場不適應新的交易品種和交易方式的有關法規，要及時完善和補充。在執法過程中，有關部門應秉公執法，執法必嚴，違法必糾。

三、我國證券市場未來發展趨勢

1.制度創新將全面推進

證券市場制度創新主要圍繞幾個方面進行：一是資本市場功能深化與延伸，主要是促進貨幣市場與資本市場的對接。管理層已經多次明確表示要疏通貨幣市場與資本市場的障礙，支持貨幣市場與資本市場的溝通。二是證券法律法規的創新，如《公司法》和《證券法》的修改完善、《證券投資基金法》的出臺、證券民事賠償法規的建立等已提上歷史日程；三是監管制度的創新；四是國有資產證券化與國有股流通制度的創新；五是企業融資、購并重組、公司治理結構等方面的創新。

2.市場組織結構的多元化與專業化趨勢

第一類主體是市場供求主體，是投資人和發行人，投資人包括個人投資者和機構投資者。發行人包括股票發行人、債券發行人以及其它金融產品的發行人。投資人和發行人是資本市場的主角，是最主要的參與者。第二類主體是服務機構，包括證券公司、投資銀行，會計師事務所、律師事務所、評估機構、評級機構、咨詢機構、投資顧問、新聞媒體、網絡服務與信息技術提供商、登記結算公司等等。當然，有些角色是有交叉的。第三類主體是指市場組織機構和自律性機構，指證券交易所和證券業協會這兩個非常重要的角色。第四類主體是監管者，證監會是其中一個重要的角色。同時證監會并不是資本市場的唯一監管者，不少監管職能分布在其它部門。在成熟市場中各類主體之間既有專業化分工，同時又起到相互制約的作用。因此，隨著證券市場的逐步成熟，市場結構的多元化與專業化趨勢將非常明顯。

3.證券市場的國際化趨勢

目前，中外合資券商、合資基金已經進入前期運作階段，QFII也在實施之中，外資購并國內上市公司股權已經沒有制度障礙，外企在國內市場上市也即將成為實現。二是投資理念會從盲目投機轉向價值投資，股票定價逐漸以長期價值為基準，投機價值有所減弱，股票換手率下降，藍籌股成為市場的主流；三是市場運行受市場本身規律的制約加強，“政策市”的特征將有所弱化，“機構市”特征將有所加強，機構投資者成為市場的主導力量，市場的波動性日漸減弱，股市波動主要來自機構投資者之間的博弈；四是國內股市與國際股市的聯動性將逐步加強；五是證券市場監管手段、方式逐步與國際接軌，證券市場制度包括上市公司融資制度、公司治理結構等也將逐步向國際標準靠攏。

參考文獻

[1]李多全.證券投資實務，北京大學出版社，2011年4月第5次印刷

[2]秦正星.2012年對證券市場發展的六項建議，新浪財經，2012年08月15日

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我國的金融證券市場在對經濟的結構調整以及經濟的發展和企業的經營機制的轉換等方面都起到了很重要的促進作用，由于我國受到長期的計劃經濟市場的影響，而現在還正處在向市場經濟轉型的重要時期，準確來說，我國的金融證券市場的發展還處在發展的階段，所以就在不同程度上存在著一些問題。對于一個正處在發展階段的市場，面對當前的時代的轉變，還是充滿了很大的挑戰和機遇，從整體上看，我國的金融市場還正逐步的走向規范化以及市場化和國際化，故此解決好當前的問題才能進一步的得到進一步的邁進。

1.我國金融證券市場的基本概述

金融證券市場的基本涵義。金融證券市場就是股票以及債券等各種的有價證券發行以及買賣的場所，它主要就是通過證券信用的方式融通資金，在對證券的買賣活動引導資金的流動，從而合理的對社會的資源進行配置，這一過程對于我國的經濟發展起到了重要的支持以及推動的作用，故此它也是資本市場的一個核心以及基礎，也是在金融市場當中最為重要的組成部分。

金融證券市場的特點分析。金融證券市場自身有著比較顯著的一些特點，在投機性以及風險性方面比較高，這一發展的狀況和經濟的全局以及社會的穩定有著很大的關系，而我國的金融證券的發展則標志著我國的經濟發展的機制得到了重要的轉變，從單一依靠貨幣開始向著貨幣市場和資本市場互相促進的一個新型的運行機制邁進，經過實踐的證明可以發現，金融證券的形成已經成為了社會主義市場經濟中的一個重要的組成部分，它對我國的經濟發展有著重要的促進作用并對市場經濟的完善也起到了積極的作用。

2.金融證券市場的發展對我國經濟發展的重要性探析

金融證券市場的發展是我國經濟發展的必然要求，從實際的情況來看，股票市場的發展和我國的經濟增長是成正相關關系的，并且是積極的影響，我國的金融證券市場的發展總的來說還處在一個起步的階段，在發展的潛力上還比較大。金融證券市場的發展對于擴大投資的規模以及優化投資的結構都有著促進的作用，在金融市場的引入能夠把投資的主體拓展成幾個部分，這樣就能夠使得社會的資金流向最大的效率和潛力的企業，從而推動社會經濟的快速發展，這一發展能夠有效的推動資本的積累加快以及配置上的更加合理性，最終實現對產業結構的升級和調整。

金融證券市場的發展對于信息的獲取以及處理都比較的有利，它能夠給投資者的信息收集以及處理提供激勵機制，流動性愈強在信息的獲得者就會在利益上獲得的最大，為了能夠在投資的保值以及增值的方面最大化的謀求投資者就要對金融證券發行人的經營以及財務的狀況進行分析，而后再把資金投放到經濟效益最高的證券上面，這樣就能夠使得社會資金流向高效的產業部門，進而實現資本的合理配置。

3.我國金融證券市場中的問題分析

不平衡的股權結構。在長時期的發展過程中，我國都是以國有制的經濟體制為主，把企業歸于國家，在市場經濟逐步的形成過程下，法人股以及國有股所占的比例還依然比較大，對于企業的股權結構也被重新的劃分，分為了法人股以及國有股個個人股這幾種主要的形式，在這幾種形式當中，前兩種是沒有辦法在市場流通的，而在企業的經營管理中進行反映的話也就是政府對企業的干預在意愿上比較強烈，在管理權上也大多落到了政府的手中，而這樣一來就會使得中小的股東在權益上沒有辦法得到有效的保護[3]。

金融證券市場的管理機制不完善。在我國的股份制的改革逐步的得到深化的同時，我國的金融證券市場規模也在進一步的得到了擴大，但是隨之證券市場的一些弊端也在不斷的開始暴露了出來，尤其是在證券的管理方面顯得較為的混亂，從政府在對法律法規的執行和制定方面來看，也沒有使得投資者能夠得到滿意，監管部門對于一些違法的行為沒有采取有效的措施進行制止，并且政府的行政監管的方式上還存在著一些缺陷，監管的決策缺乏科學民主性，政府的監管主體的監管權力太過于集中。這些因素也是在當前我國的金融證券市場中波動較大的一個重要的因素。

金融證券的市場總量規模不大。根據有關的數據統計，在一些國家的金融證券的直接融資所占據的社會融資比重達到了百分之五十左右，在美國的證券融資比重占到60%以上，而我國的才占到百分之十左右，而股票市值才占到百分之七，這和其他的一些國家相比較而言差距還很大，企業的資金過分的依賴于銀行的貸款，在證券的融資比重方面就會偏低，結構也存在著不合理，從而導致了企業在資產的負債比例上比較高以及銀行的風險逐漸的增大等一些問題。從這些問題就可以看出，我國在金融證券的市場方面的發展以及拓寬發展的規模已經非常的迫切。

相關法律制度的不健全。我國在金融證券的發展過程中，隨著改革的深入也有著一些相關的法律進行一定程度上的實施，但是從整體的實施效果來看并不是很理想，仍然沒有使得金融證券市場在完全的平等上得以體現出來，同時在退出機制的方面也沒有和市場競爭的原則相協調的發展，還有一些在經營的過程中有虧損的上市公司不但沒有從證券市場淘汰出去，反倒是在重組題材下受到投資者的熱衷，這就會對上市公司的質量大大的降低了，從而動搖了金融證券的市場基礎[4]。

通過制度的漏洞對市場進行操縱。我國的證券市場為了能夠使股票以及公司的債券等金融證券得到快速的交換和流通，就產生了集中交易市場的需求，但在相對交易對象方面卻沒有得到重視，這就會造成在有價證券的交換和流通的過程中不移轉的實質所有權的假裝買賣有了利用的空間。還有就是在證券的交易硬化稅稅負過高，我國在這一方面還沒有符合國際現行的歸責，對于證券的交易稅方面全世界大多數都是單項征稅，而我國則是雙向收取證券的交易稅的，結合實際的情況來看，我國的印花稅稅負過高，造成了負回報，除此之外投資者的利益也受到了很大的損失。

金融證券的投資品種不豐富。從當前我國的金融證券的發展情況來看，對我國的證券市場的國際化進程產生影響的重要因素就是在金融證券市場上的投資品種比較的單一，在現行的市場上進行交易的股票品種還依然是一些原生的市場股票，這和其他的一些國家的股票市場相比較而言，在國際化的程度上還較低，效益也不是很明顯，這樣就很難去吸引投資者進行投資，在發展的規模上也就難以在短時期內得到有效的擴大。

4.針對我國的金融證券市場中問題的解決策略

根據以上的相關問題的分析，下面主要對于主要的問題采取相對應的解決措施，以此來對我國的金融證券市場的發展起到一定的促進作用。

對于當前我國的金融證券市場在新的形勢下的發展狀況，首先就要能夠在金融證券法制的建設方面得到有效的加強，要能夠在多元化的原則基礎上建立相對應的解決機制，從而在行業的調解以及對仲裁機制的優勢、作用方面得到充分的發揮。同時還要從專業化的角度入手，不僅要對我國的金融證券案件的專項合議這一基本的做法得到推廣，還要對金融發達的一些地區設立金融證券法庭的可可能性進行積極的探索。股票的發行制度需要亟待加以解決，要使得發行的制度更加的公平以及真正的向著中小的投資者利益方面傾斜，這是對我國的證券市場的問題解決的一個重要的根源。

在監管的力度上要得到有效的加強，其中股民在股市當中被欺詐的相關案件還不時的發生，這就使得眾多的股民會對于證券市場的態度上發生抵觸，最終會影響我國的金融證券的發展，故此，有關的部門應當在證券的侵權民事賠償的制度方面進行完善健全，在通過這一制度的管理之下能夠使得證券的違法主體付出經濟上的成本以及代價，這也是對于金融證券市場的一個投資者權益保護的有效制度安排[5]。在近些年的發展過程中，證監會和最高人民法院針對此類的情況進行了仔細的分析總結，在是否能夠取消前置的程序以及借鑒市場采取示范訴訟等方面進一步的完善，只有一個好的制度才能夠對我國的金融證券市場的發展起到積極的促進作用，從某種程度上來說，較為成熟的金融證券市場是監管運行模式以及過程的有效實施的首要的標志。

同時要能夠對于政府的職能得到充分的發揮，在金融行業的發展其實更多的是源于投資者的加入，政府在金融證券的發展中的作用體現主要有創造良好誠信的環境，這樣能夠充分的發揮政府對于社會信用的環境主導作用，從而對部門的責任則到明確，還要在宣傳的力度上得到加大，在誠實守信的意識上得到加強，最終形成一個共同參與的社會信用的維護體系。還有就是能夠創造優良的金融投資環境，創造靈活融資的平臺環境。我國的證券市場是在發展中市場中的經濟發展的產物，其在我國的經濟制度的改革中有著重要的作用，而政府作為金融證券的監管主體，通過市場化的手段進行對其管理已經在意圖上表現的愈來愈明顯，從這一方面來看，在符合我國的市場發展的規律的監管理念以及有效的措施的情況下也終將會成為我國的金融證券市場監管的一個主流。

在執法的力度以及立法方面要得到有效的加強，對于金融證券的投資風險要進行防范，要從實際當中建立一套可行性較強的監管法規，與此同時還要加快金融證券市場的發展，并且對這一市場的發行規模進行擴大，由于我國的金融證券市場的發展較晚，發展的時間也不是很長，存在著發行量少以及市值低的情況，和發達國家的情況相比進步空間還比較大，故此要在完整的市場化金融證券運行規則以及準則上進行建立，擴大金融證券的發展規模。

要大力推進多層次的金融證券市場的體系建設，進而滿足多元化的融資以及投資的需求。在當前我國的經濟得到持續的增長以及新的經濟體系得到逐步的建立的情況下，企業在金融方面的發展也是多元化的，所以這就需要在多層次的金融證券體系的建設上要能夠大力的推進，首先要進一步的對現有的商品期貨市場發展，在商品的期貨品種方面要進行增加與完善，以此來滿足風險管理的需要，同時在金融衍生品方面要適時地推出，同時建立金融證券的市場做空機制，從而使得股票價格和公司的內在價值反映相符，防治暴漲暴跌[6]。

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關鍵詞:退市制度 政府補助 缺陷

對一個完善的證券市場來說，要充分實現其優化資源配置的功能，保持高度的市場流動性，必須建立起行之有效的退市機制，既要有進，也要有出。否則，這個市場就不可能保持長期穩定的發展。中國證券市場在經過十幾年歷程后終于形成并逐步發展起來， 日漸發揮出在國民經濟中的重要作用，但是，我國證券市場一直缺乏行之有效的退市機制。馮蕓和劉艷琴（2009）用Logistic 回歸分析方法研究我國上市公司退市制度的實施效果, 結果表明, 退市制度在我國并沒有起到應有的作用，我國的上市公司即使被處理之后仍然沒有充分關注自身質量的提高。

我國的退市制度存在一定的缺陷，并沒有發揮應有的作用，相關的研究已為此提供了經驗數據，但結合具體的公司背景就具體的事項討論退市的不完善的較少。本文以昌九公司為例，在該公司就差兩個月就被退市然而突降的政府補助使得公司免于退市，分析補助對退市制度發揮作用的影響。

一、概述

在成熟的證券市場中，公司達到一定的條件后，可以申請發行上市，獲得融資，成為一個公眾公司，這樣可以提高企業的價值和形象，獲得更多的融資機會。但是他必須受到公眾的監督，定期公布自身的經營情況、財務狀況。同時上市公司由于一定的原因業績下滑或者管理不善，就會被市場發現，或者因為失去了上市公司應具有的條件而被限期改正，如果不能限期改正則會被退出證券市場，失去上市公司的地位。市場本身是一個優勝劣汰的舞臺，面對激烈競爭的市場，不可避免的有上市公司出現這樣那樣的問題，一些上市公司出現低于上市標準的情況。為完善制度、促進證券市場的健康發展，中國證監會開始推出過渡性的制度，即針對財務業績不佳和不能持續經營的上市公司采取了“特別處理”和“特別轉讓”的做法。ST制度是指滬深證券交易所從1998年4月22日開始，對連續出現2年虧損的上市公司股票交易進行特別處理(Special treatment)，在"特別處理"的股票簡稱前冠以“ST”。監管機構對虧損公司實行“ST”制度既是對虧損上市公司警告，也是對投資者風險提示?！癝T”只能是一種過渡性的制度安排，對上市公司的影響是有限的。因此在上述制度實施了三年后，在市場的呼喚下，于2001年推出了退市制度。

推行退市制度的目的在于通過退出機制, 優勝劣汰, 提高上市公司整體質量，促進證券市場健康發展。國內學術界認為建立退市機制有的積極作用, 但也有不少學者注意到我國退市機制實施過程中, 劣質公司不愿退出市場的現象，而劣質公司的存在會影響證券市場的有效運行。戴娜（2001）和李哲（2006）對影響公司特別處理的一些因素進行了分析。

國外也有不少關于退市制度方面的研究，Witmer （2006）[4]指出股票市值會在一定程度上造成公司的退市，Marosi 和Massoud （2004）[5]則認為公司的成長性受到限制是退市的主要因素。由于這些因素的存在，上市的公司就會在市場有較大的流動性，一部分公司就會退出市場。相關理論研究表明，退市會造成公司的股價下跌（Witmer, 2006），股票交易量的減少等。

2001年2月26日，中國證監會出臺《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規定，上市公司出現連續三年虧損的情況，證券交易所應對其股票實施停牌，并在停牌后五個工作日內就該公司股票是否暫停上市做出決定。

但是實際上，來自上交所和深交所的統計數據顯示，自A股設立至今的21年間，真正意義上因監管規則而退市公司只有42家。這一數據僅占目前上市公司總數的1.82%，設立至今已有21年的A股市場，年均退市公司只有2家。退市制度在中國的作用并不是很明顯，退市制度形同虛設。

二、案例分析——基于ST昌九分析退市制度的缺陷

2011年第1、2和3季度凈利潤虧損高達8730.33萬元的*ST昌九（600228），在瀕臨暫停上市僅有不到兩個月的時候，卻獲得江西省政府高達1.6億元的化肥生產補貼、特別困難補貼等經營性財政補貼，成功實現了扭虧為盈并成功的免于暫停上市。

(一)公司簡介

ST江西昌九生物化工股份有限公司（以下簡稱本公司）是由江西昌九化工集團有限公司獨家發起，采用募集方式設立的化工企業。法定代表人是肖建國。1998年12月17日以每股4.48元的價格在上海證券交易所上網發行A股股票，并于1999年1月19日在上交所正式掛牌交易。公司股票代碼為600228。2009年第一季度出現虧損，連續虧損兩年，上海證券交易所對公司股票交易實行特別處理（ST昌九）。

(二)公司經營情況

公司主營業務已形成化肥、化工并存的局面。丙烯酰胺產品是公司主營業務收入和利潤的主要增長點,目前公司微生物丙烯酰胺生產規模為國內最大。（表1所示）

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關鍵詞：行為金融；證券投資；投資行為；投資風險；投資策略

金融市場是一個綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運營過程中，存在一些無法解釋的異?，F象，無論是給金融理論發展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對這些異?，F象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機。它從人類行為角度出發以有限自利、有限理性和有限控制力為根據，對金融異?，F象進行解釋，為金融市場的發展開拓了新的道路。

1行為金融相關概述

20世紀80年代，股票市場出現了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異?，F象，為了解釋這些異?，F象行為金融學應運而生。行為金融學以應用心理學為基礎，是通過將行為學、心理學和社會學等多門學科理論融入到金融學理論當中所形成的一門新興學科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進行分析，從而實現對金融市場異?，F象的解釋[1]。行為金融學依據的理論基礎包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認知偏差理論、行為資產定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認為適合的參考點，預測可能產生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風險

2.1行為金融學視角下的證券投資行為

與標準金融理論觀點不同，行為金融學認為證券市場中的投資者為非理性人，認知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導致資產價格偏移其應有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現實投資為基礎，通過歸納總結，行為金融視角下，投資者在認知與行為上存在的偏差主要體現在以下幾方面：(1)過度自信。心理學研究發現，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機會和運氣的作用。當失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現為其他投資者的行為影響當前投資者的投資決策。(3)啟發式偏差。啟發式是人腦在解決不確定、不規范、無現成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經驗來進行投資決策，但這種啟發方式很容易出現系統性的認知錯誤，從而導致錯誤的判斷與決策。常出現的啟發式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調整與錨定偏差。(4)動量效應與處置效應。動量效應是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認知偏差[3]。處置效應是行為金融理論下投資者認知和行為偏差中的一種典型表現，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當股票等處于虧損狀態時，投資者不甘心的心理促使其產生強烈的繼續投股欲望，行為上表現為虧損股票爭取轉機心理；當處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現為急于賣出心理。

2.2行為金融學視角下的證券投資風險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風險，而且證券投資對國家經濟宏觀政策的調控、金融市場的變化、經濟形勢的波動、上市公司的業績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風險發生概率。為了規避風險發生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預定計劃將資金分散投資到多個項目上，以降低或規避一次性投資所能帶來的較大風險。在投資風險規避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風險的規避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預先設定過濾準則，當股票交易量和收益同時滿足所設定的過濾準則時，投資者便對股票進行買入或賣出。它主要是針對動量效應所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應以證券市場股票價格中間收益延續性作為出發點和基點。這是因為行為金融理論指出，在一定持有期內，若某只股票前期具備較好漲幅狀態，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據這一特點，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應不足即可通過實施動量交易策略來實現獲取利潤目標。

3.2反向投資策略

行為金融學理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應、過度自信認知偏差的一種糾正策略。即對過去表現差的股票進行買進，而對表現好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達到套利目的的一種投資方法。在過度自信認知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應，這就容易造成盈利者對股價進行高估，損失者對股價進行低估的現象發生。針對這種現象，行為金融理論認為，由于大多數投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預期，這樣在實際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現為依據對其未來進行預測，激發投資者做出持續的過度反應，形成對業績較差公司股價的過分低估和業績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔的投資風險能力將逐漸下降，根據這一關系，投資者年輕時適合將資產組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發展過程中的一個重要產物，一個重要結果結論，是依靠時間對投資風險，具體是對股票風險進行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導。投資者在采用這種策略進行投資實踐時，應避免交易的過于頻繁，否則將出現不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規避由一次性投資所引發的風險發生、攤低成本，而將投資成本按照預定的計劃根據不同的價格進行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因為，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數量就多，若股價上漲則買入的高價股數量就少，因而整體上投資者的低價股數量要多于高價股數量，這樣一定時期內每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強制性和約束力，適用于絕大多數投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導意義。就國內證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強對自我的約束與管制，規范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應，投資者采用這種投資策略應在一月初買下小公司股票，并在一月末轉讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結語

綜上所述，融合了心理學、社會學和行為學多種學科的行為金融理論,不僅理論基礎雄厚，還可以為金融市場和金融學理論發展提供相應理論支撐，而且能夠為投資者投資提供更為科學、適用的投資策略。在互聯網金融高速發展的新形勢下，人們應加強對行為金融理論的研究和運用，投資者應依據自身實際和所投資項目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進證券市場健康發展具有重要現實意義。

參考文獻

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吳世農、冉孟順等（1999）借鑒Beaver等人的研究，通過研究我國上市公司系統風險的7個會計變量，得出我國上市公司企業規模對股票組合的β值存在顯著影響，但是經營杠桿對個別股票β值的影響不顯著；同時發現我國上市公司總資產增長率與股票組合的β值是正相關關系，這也可以從財務杠杠與β值的關系中得到印證，并進一步得出股利支付率與β值是負相關關系。

二十一世紀初，一些外國學者通過結合數學的方法，使用資本資產定價模型、凈盈余函數和格布道格拉斯函數來分析系統風險β值和會計變量的關系。得到的研究結果表明，公司的盈利能力、銷售能力、股利分配、總杠杠系數以及市場報酬率和無風險回報率都會影響到系統風險β值。

在我國，對國有控股銀行的系統性風險研究并不多見。本文就是在這樣的背景下，通過構建EXCEL模板實現β系數自動計算的方法，對我國五大控股銀行的系統性風險進行實證分析，分析討論影響β系數的主要原因，并對防范系統性風險給出建議。

二、β系數估算模型概述

（一）有關標準CAPM模型介紹

在CAPM模型，某一證券i的期望報酬率與市場組合的期望報酬率之間的關系，可以用下列表達式表示：

E（Ri）=Rf+βi[E（Rm）-Rf]（1）

其中，E（Ri）為第i種證券的期望報酬率；Rf為無風險利率；βi為第i種證券報酬率對于市場風險的敏感程度；E（Rm）為市場組合要求的期望報酬率。

通過在一系列嚴格假設基礎上，逐漸建立標準CAPM模型的均衡模型。這些嚴格假設是完全競爭市場、信息對稱、資產可分割、投資者規避風險、投資者對報酬具有相同的期望。如果這一關系式代入過去的報酬率，整理得到一個可用來估算βi的線性回歸模型：

Rit-Rft=αi+βi（RMt-Rft）+εi（2）

本模型中，Rft為在t時期的無風險利率；Rit為第i種證券在t時期的報酬率；αi為模型估算的回歸常數；RMt為在t時期的市場組合報酬率；εi為干擾項，在理論上等于零；（Rit-Rft）和（RMt-Rft）是市場組合要求的報酬率大于無風險利率的部分。

β系數在CAPM模型中表示證券的系統性風險，一般與證券的期望報酬是正相關關系。即β系數越大，表示證券的系統性風險越大，所得到的風險補償也越大，反之，則越小。其中，當β等于1時表示證券的期望報酬等于市場的平均報酬。

（二）市場模型

在市場模型中，進一步假設無風險利率Rf在估算時是固定不變的，則式（2）可簡化為：

Rit=αi++βiRMt+εi（3）

與標準CAPM模型相比，市場模型具有以下顯著特點：

市場模型的理論假設比較貼近現實證券市場，從而具有普遍性，在現實證券市場中，股票的報酬與股價普遍存在著同方向變動關系，而這種關系來自于某些相同因素的影響。因此，可以用市場模型來分析證券期望報酬與市場期望報酬之間的關系，這時既可以包括證券市場均衡狀態也包括證券市場非均衡狀態。在市場模型中，市場期望報酬變動與證券期望報酬變動的關系可以通過β系數衡量。

在估算β系數的數據來源中具有顯著不同。市場模型中，β系數根據證券實際報酬與市場實際報酬這兩個變量的數據就可以得到。標準CAPM模型中，估算β系數的根據比市場模型多了無風險報酬這個嚴格的變量數據。

但是，在現實證券市場中，固定的無風險報酬率這一假設條件在長期中一般是不穩定的，比較適合短期的估算，并且無風險報酬率的應用不當會導致整個時期估算出的β系數出現大的偏差。所以，現實在估算β系數中一般偏好使用CAPM模型。另外，為了讓回歸模型擬合得越好會把時間間隔越短，從而符合的樣本數量越多，結果越接近證券市場β系數。最后，在進行估算時，需要考慮計算的完整性，普遍把估算期間發生的股票分割、股利支付和配股這些因素對報酬率的影響在模型中體現出來。

三、利用Excel構建模板進行β系數計算

（一）數據的選取和方法

本文選取在2014.1.7-2014.12.27期間中國有控股五大銀行（中國交通銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行）作為樣本，并以“周”作為計算報酬率的時間周期，數據來源新浪財經網，使用EXCEL模板計算的五大國有控股銀行的綜合β系數。

（二）實證分析

1.β系數的概述

CAPM模型中，單個證券的風險由非系統性風險和系統性風險兩部分組成。

非系統風險主要受上市公司自身的一些因素影響；而系統風險主要來自市場，是單個證券報酬發生變動對市場組合報酬變動的反應程度，一般使用β值來衡量。下面通過表1來分析β值范圍和所對應的系統風險情況。

表1 β值范圍和所對應的系統風險情況表

β值范圍

β

β=0證券或證券組合的報酬率變化與市場報酬率變化是不相關關系。

β=1證券或證券組合的報酬率變化與市場報酬率變化是同方向變化關系，并且變化幅度是一樣的。

β>1證券或證券組合的報酬率變化與市場報酬率變化是同方向變化關系，但是證券或證券組合的報酬率變化幅度大于市場報酬率變化幅度，對市場的風險具有放大作用。一般見于正向進取型證券或證券組合。

2.β系數的直觀分析

不論是標準CAPM模型還是市場模型下，國有控股銀行的綜合β值都小于1，而且各大銀行的β值基本均小于1（中國銀行為0.76，工商銀行為0.6，建設銀行為0.9，農業銀行的為0.8，交通銀行為1.2）。說明國有控股銀行股票基本都是防守型的。其中，交通銀行的β值略大于1。

3.影響β系數的主要原因分析

β系數作為衡量某證券或證券組合的非系統風險，其中市場中的行業因素對β系數的影響比較大，上市公司所處的行業對市場報酬率變化的反應程度越敏感，其β系數值就越大。而且，在其他因素不變的情況下，周期性強的上市公司，其β系數值就越大。銀行業的周期性相對其他金融業的周期性不明顯，所以銀行業的β系數值比較低。在以上證指數為市場指數的估算β值中，中國工商銀行的β值比較低，但其資本充足率較其他銀行都高（見表2）。其它銀行的資本充足率都在13以下（除卻建設銀行13.02），由此可見財務杠桿對β值的影響。

表2 2014年國家控股銀行資本充足率

銀行中國銀行工商銀行交通銀行農業銀行建設銀行

資本充足率12.4613.1212.0811.8613.02

核心一級資本充足率――――9.769.2510.75

總權益對總資產比率――6.76――5.806.99

資料來源：新浪財經各大銀行2014年度報告

4.β系數的準確性及其調整

現實經濟中，在上市公司的經營期間，其的經營業務和財務風險都會隨經濟發展不斷改變，因此，這些因素會影響β值在不同時期的不同變化。正是存在這些不斷變化因素的影響，許多研究者對歷史數據進行回歸分析的基礎上做了相關的改進，使得β系數調整為一個較為精確，也更能反映對不確定因素變化的敏感程度，再根據β系數調整值進行預測。其調整模型如下：

β調整后=2/3*β調整前+1/3*1（5）

在此模型中，假設未來的β值會最終歸于1。

四、防范國有控股銀行系統性風險的建議

目前，我國的五大商業銀行還是國有絕對控股的商業銀行，坐擁行業、金融、政策等優勢地位，但絕對控股下導致的經濟效益差，資產質量和風險管理低、公司治理結構不完善等問題還很多。依據前面的實證分析，建議從以下方面防范國有控股銀行系統性風險。

（一）深化體制改革

國有銀行本著充分發揮市場配置資金的目標，深化國有銀行改革，包括銀行的投資體制改革、金融體制改革。保持資金在貨幣市場、資本市場和保險市場之間的流通性，保持良好的外部金融環境。

（二）加強系統風險防范

在風險防范中，國有銀行從提升風險管理能力，建立存款保險制度、風險預警機制、緊急救助制度，銀行退出機制等風險防范制度，將業務經營與系統性風險防范有序銜接，制定和實施事前預防、事中處置、事后完善，多方面、多層次地降低系統性風險的防范措施，形成安全穩定的金融營運平臺。