股票證券市場精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票證券市場范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

回憶起來，在這兩個月的假期中我履歷了人生兩個第一次：第一次獨自一小我離家去北京新東方進修商務英語;第一次在會計師事務所進行社會實踐。誠然，一小我去到目生的城市肄業要面臨糊口中的各種堅苦，品嘗伶丁與無助的滋味，這一切也自然讓我受益非淺，感傷良多?？墒窃趯Ρ戎拢覅s認為在會計師事務所為期三個禮拜的社會實踐更讓自己感應興奮與難忘，因為這是我第一次徹底解脫學生的姿態，以一個小人員的腳色來演繹我的人生!

下面來我來講述一下我的履歷……

8月8日，禮拜一。我剛剛從北京進修回來。在經由短短3、4天的休整之后，我便來到姑姑任職的本市一家會計師事務所做起了那兒那里的一個姑且小人員。我的工作就是一邊進修若何運用會計常識的措置現實帳目，一邊輔佐會計師事務所里的專業人員做一些簡單的數據輸入和編纂工作?？梢灾毖圆恢M的說，我此次的就職是近水樓臺先得月!我的姑姑是這家會計師事務所的司理。雖然她才三十出頭，可是已經持有cpa、審計師、高級會計師、資產評估師等多種證件，是一個不僅理論常識豐碩而且營業操作能力也極強的會計專業人才。不僅如斯，比來她還報考了acca，但愿借此多西方會計常識也有所把握。姑姑的這種學而不倦、不竭奮進的精神讓我十分服氣。所以此次跟著姑姑來加入社會實踐對我而言不僅僅是一個能夠在實踐中進修專業常識的好機緣，也是一個能夠進修姑姑奮斗精神的好平臺!

依據中國證監會近期傳達的指示——嚴 酷規范證券市場的生意操作和會計掛號軌制，對曩昔不規范的帳目進行調整和更正，必然要在今年把證券市場的所有帳目都規范起來。中國證監會指令一下，南昌市各年夜證券所都忙碌了起來，紛紛對本所的股票證券生意帳目進行規范和調整，以便更好的配合中國證券市場的更始和成長。是以第二天一年夜早，我便跟著姑姑來到南昌一家綜合性證券生意所——國盛證券生意所，來輔佐他們進行會計帳目調整。具體說來，我們的工作使命就是輔佐證券所的會計人員理順每筆股票買入賣出的生意，規范日志帳等各個帳目的掛號，把原本一個資金帳戶下不合理存在使用的多個用戶名按照最新的證監會指示從頭編排入表、分類掛號，并協助證券所作好財政數據剖析，在針對具體存在的問題給出指導性建議。因為國盛證券所從xx年11月份一向到xx年7月30日的年夜部門帳目都是按仍是通例掛號的，是以這些帳都或多或少的存在掛號不規范不合理等各種問題，同時國盛證券局要求我們在8月底前完成所有的工作!面臨如斯承重的使命和如斯長的時刻跨度，我們此次工作的艱辛可想而知!

篇(2)

[關鍵詞]金融股票證券市場對策探討證券市場是我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分．改革開放以來，我國證券市場迅速發展，初具規模，為國民經濟的持續、快速、健康發展起著積極的促進作用．展望21世紀，我國證券市場面臨著新的機遇和挑戰．如何抓住機遇，應對挑戰，把我國證券市場推上一個新的臺階，這是亟待我們認真研究和解決的現實課題．本文擬對此作一初步探討．

一、未來幾年我國證券市場進一步發展的有利條件

(一)我國加入wTo將為證券業提供新的發展機遇．中國加入wTo后，長期被政策所保護的金融服務業將不斷開放．從證券業來看，加入wTo后，雖然也會受到一定的不良影響，但更主要的是將有力地推動我國證券業的發展和完善．外資金融機構積極參與我國的證券市場交易，將活躍我國的證券市場，帶來國外成熟的證券市場操作規則和管理經驗，有利于推動我國證券市場的發展和完善．同時，外國銀行、證券機構的大量涌入，有利于促進我國國際金融中心的建立，將為證券業創造更加美好的前景．

(二)我國證券市場已初步形成并將繼續形成一個比較完善的市場體系．隨著改革的不斷向前推進，我國證券市場的規范化建設將會在原來的基礎上邁上一個新臺階．股票、債券、基金等市場品種將不斷豐富，上市公司質量將會明顯提高，交易登記結算將會有新的改進．將基本建設成集中統一的全國結算體系．隨著證券期貨業信息系統的初步建成．證券市場信息質量特有較大提高．證券中介機構體系不斷健全，將形成一批功能完備、服務優良的大型證券公司．證券市場法律法規體系也將趨于完善．由于市場規模的擴大和市場體系的完善．實現規模經營，降低交易成本，市場效率將進一步提高．

(三)我國證券市場還有巨大的發展空間．隨著經濟形勢持續向好，居民金融資產穩步增加，金融意識、證券意識逐步加強，投資渠道日益多樣化，居民購買有價證券的投資傾向將日趨加強．據有關統計資料顯示．股市的總缽規模在逐步擴大。1997年底深滬股市流通市值為5024．42億元，1998年底為5745．48億元，2000年11月底為14980億元．從長遠來看．我國證券市場的發展空間是巨大的，是很有潛力的．

二、21世紀初我國證券市場進一步發展的對策探討

(一)擴大股票和債券發行規模，豐富證券交易品種．市場擴容如果以企業小規模、大數量的方式進行，無疑會助長市場投機氣氛，最終影響市場發展．選擇大量經過改制改造具備入市條件的國有大中型企業入市，發行一定規模的股票、債券，既可以滿足投資者的投資量需求，又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種，對市場健康平穩發展至關重要?？刂品焙蛡l行，關鍵不在數量，更要的是質量．因此，應當一方面繼續推進企業的股份制改造和規范．另一方面在企業中抓管理、抓技術練內功，提高資本盈利率．這樣，如果上市公司的質量好，股票質券的風險就小。發行規模也就容易擴大．近年來國內不少企業已進行了這方面的探索．通過資產合并重組、壯大規模后上市；或者通過先上市再回頭收購本地工商企業，注入優質資產，迅速壯大已上市公司的資產規模與效益，然后再增資擴股，使優質資產擾質人才優質項目向上市公司轉移．這樣，既確保上市公司的質量．又壯大證券市場的規模．對于證券品種，應實行發行和交易多樣化、國際化．除股票質券之外，還應增加期權和期指等衍生金融品種的交易．債券要增加期限品種，多開發短期債券、可轉換債券等．股票不但在境內發行上市，而且要爭取在海外發行上市，近幾年來，我國企業海外上市已逐步從香港擴展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所，境外上市公司已達46家．證券融資的發展日趨國際化．

(二)加快發展證券市場的機構投資隊伍．機構投資者是未來證券市場的主力軍．有了龐大的機構投資者；證券市場就能健康地發展．目前在我國證券市場上，機構投資者的比重僅占20％左右，不利于樹立理性投資的市場理念，因此，應該加快發展機構投資隊伍，吸引更多新生力量進入證券市場．

一是發展和規范投資基金．投資基金是一種體現“集合投資、專家理財”特點的現資融資制度，作為方便大眾的投資融資方式和理財工具，主要通過向社會發行基金證券匯集資金．目前國際上投資基金的發展方興未艾.據有關資料反映，資產規模已達6萬多億美元．在中國，投資基金和投資基金市場盡管姍姍來遲．但發展也初具規模。隨著未來中國證券市場的不斷擴容，加快發展證券投資基金，既可以解決目前6萬億居民儲蓄的分流問題．又可以為我國的證券市場提供巨大的資金來源．同時．在目前國家將部分國有股．法人股報向市場的情況下，如果通過以基金配售的方法間接上市，則不會對市場造成很大的沖擊．由此看來，發展證券投資基金對促進證券市場是具有重要作用的．

二是放開保險資金入市．目前保險資金進入股市已初具條件：第一，我國資本市場的規模擴大，品種增加、提供了可選擇性。第二，我國證券市場己逐漸成熟．第三，專業隊伍經驗日益豐富．第四，由保監會和證券會實行雙重監管.因此，保險資金入市勢在必行．1999年10月，我國股市大門己向商業保險資金正面敞開．通過投入證券投資基金的形式間接進入股市。繼同盛基金向11家保險公司配售后、巨博、長陽等基金的配售也相繼進行．隨著相關政策措施陸續出臺，保險資金入市方面的創新步伐將加快．此項創新不僅意味著市場資金面在擴大．更標志著新型投資主體開始加盟股票市場．

(三)充分發揮投資銀行在證券市場中的雙重作用．投資銀行主要從事證券承銷、證券經紀、企業兼并、資產管理念融咨詢項目融資等活動．從發展趨勢看．現資銀行在企業兼并、收購和重組過程中的活動越來越積極，這項業務的規模、重要性將越來越大。投資銀行既是中介機構，又是投資者，具有雙重身份．1999年以來，國家證券部門和中國人民銀行已下發文件，為券商融資開辟渠道．包括券商增資擴股、允許券商進入資金拆借市場、允許券商參與國情回購、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施．這一方面表明券商的金融主體地位已經確立，另一方面表明券商的外部經營環境得到改善，綜合性的券商作為投資銀行，應發揮自己的融資優勢，壯大資本實力，幫助企業在債券、股票市場上籌措資金，并通過國際資本市場，幫助一些信譽好、發展潛力大的國有企業到海外上市，為企業提供良好的融資環境，最終擴大金融服務的領域與成效．

(四)不斷推進證券市場向市場化方向發展．近幾年來、我國對證券市場的改革做了大量的工作，使證券市場逐步向國際接軌的方向發展，但要實現證券市場化、國際化還必須花大力氣，繼續努力，逐步完善．

一是改革股票規模的有限性和分配的行政性，建立股票發行審核制度．過去，發行股票、債券．要分配額度，經過層層審批，不但手續煩瑣，而且社會上對于行政干預和暗箱操作頗多微詞．這在一定程度上影響了證券市場的健康發展。對此，一定要堅持以市場為導向，廢除額度分配和規模指標．企業根據市場情況和本身需求申請發行股票，證券管理部門按照有關政策條件對申請股票發行的企業進行審核，把好上市申請和發行審核這第一道關，保證上市公司質量，推動證券市場的規范發展，優化證券市場環境．1999年8月、國務院批準實施《中國證券監督管理委員會股票發行審核委員會條例》，標志著我國股票發行進入了一個更為國際化、法治化的新階段，集中體現了管理部門力圖改進股票發行審核工作，實行公開、公平、公正原則的意愿。這對證券市場的健康發展將起到積極的推動作用，對廣大改制企業和投資者來說，則是一種實際的利益保護．

二是實施市場股票回購，激活上市股份公司．股份回購在國際成熟的資本市場上是常見的公司行為，被作為公司正常的調控手段．在美國和英國，企業回購股票的現象非常普遍．美國公司回購股份的目的有：穩定和提高公司的股價，防止因股價暴跌出現的經營危機；回收股票以獎勵有成就的經營者和從業人員等．實踐證明，上市公司按照股份回購的條件、股本結構的要求，采取適當的方式回購本公司一定比例的股票是可行的．例如當本公司的股票在市場上嚴重背離其投資價值，而且已遠低于每股凈資產值，則可以實施回購，以縮減公司的總股本，提高公司每股凈資產值和每股收益．使公司股票的市場價值重新顯現．而在回購以后．如果公司股價較高，則可以根據需要增發新股；為公司今后發展提供資金支持，也有利于激活證券市場。

三是逐步解決國家股的上市流通問題．增強證券市場的社會監督．目前我國上市公司中的股份有國家股、法人股、公眾股三種類型，其中國家股和法人股不能流通．一方面它們已失去股票原有的意義，既不符合同股同權、同股同利的原則，也不符合國際慣例；另一方面，由于大多數上市企業的控制權牢牢掌握在國家手中，企業內部管理者主要由政府有關部門任命，而被社會投資者監督接管的壓力不足以引起其對自己前途的擔憂，從而缺乏有效的淘汰機制和競爭壓力．使企業無法充分體現企業法人的市場行為．為此，應根據市場承受能力，用五年或者更長時間逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，包括企業回購注銷，消除法人股；適當轉讓上市公司中部分國有股權，增大社會資本的比重，既盤活國有資產，同時增強證券市場的社會監督，充分體現企業法人的市場行為．

(五)抓住我國加入WTO的契機，積極探索證券市場主體結構的調整．wTo的加入將改變我國證券市場的運行環境，對此，我們應采取措施，積極調整證券市場主體結構．一是利用與服務貿易總協定相關的規定和例外條款．制定證券市場開放的基本策略．二是從業務結構來說．我國可適當地向外資證券商和投資銀行開放我國券商和投資銀行不能滿足的業務市場．而對于我國券商和投資銀行能夠提供的業務適當地加以保護，提供政策上的緩沖期．三是通過探索中外合資或合作基金的形式．引導海外券商和投資銀行以適當的方式適度地介入我國A股市場，以求在漸進的結構性的融合過程中，提高我國證券業主體的競爭力，并保障我國證券市場的平穩運行和持續發展．四是創造條件，鼓勵券商之間的購并重組，努力實行規?；洜I，推進券商上市．五是積極探索我國券商國際化經營的有效途徑，這是中國券商發展的必經之路.

[參考文獻]

①周正慶：《證券市場導論》，中國金融出版社，1998年8月第1版．

②《中國金融》，1998—2000年各期，中國人民銀行主辦．

③《中國證券報》，1999—2000年11月各期，新華通訊社主辦．

篇(3)

關鍵詞：股票市場；有效披露；公平交易

一、 發展股票市場基本條件

任何國家想要發展股票市場，一是需要一個公開、公正、透明的市場體系。該國或者該地區經濟發展到一定水平，市場經濟體制相對健全。經濟發展需要股票市場的巨大融資作用，于是，股票市場才可以應運而生。該股票市場應具有較為成熟的市場監督管理系統，加強資本市場的監管，特別是完善法制。

二是上市公司質量較高，股票市場中公司結構趨于合理。在發展中應不斷的調整市場當中上市公司的組成結構，尤其注意一些低質量公司的進入以及一些有從高質量向低質量滑坡風險的公司。股票市場信息披露健全，如果報表有失公允，則會給投資人的經濟利益帶來巨大威脅。

三是投資人理性假設，股民具有很高的防范風險意識。［1］更多情況下，是大家跟風購買，即所謂的隨大流。但一個高效的股票市場確實需要對投資人的理性引導和培訓，尤其是一些機構投資者。

二、中國股票市場發展現狀

首先，我國股市在某種程度上只注重擴容發展，沒有理順監管與改革、發展的關系。其圈錢體制、粗放式擴張，雖然使股市得到了跳躍式的擴容，但累進的結構性制度性矛盾越來越突出。［1］對于股票證券市場的規范化運作，缺乏宏觀性、戰略性的指導方案和策略，這樣導致很多監管存在細節性漏洞，單從制度設計上就存在偏差性，更不必說在具體執行力的可懷疑性。［2］美國會計制度委員會最終成為FASB的制定者，源于其制定了總體會計理論框架，來戰略性規范具體會計準則，也即它高明的地方。由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。政府部門經常性關注規模的發展，卻忽略了改革的發展。我們要的不應僅僅是量的進步，更應該是質的飛躍。

其次，政府和各個機構的監管存在滯后性和弱效性。監管機構從違規行為的發生到做出正確處理，往往經歷很長時間。監管力量相對有限，考慮到調查時間成本、金錢成本、人力成本，一些市場欺詐行為沒有被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。弱效性則表現出對違規行為處罰顯得過輕。證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性，僅僅憑借一個監管會是很難發揮巨大作用的。

再次,關于我國境內的投資者的理性投資選擇問題。在美國股票市場的投資者中，機構投資者擁有股票占總值80－85％。這些機構投資者素質高，經營豐富，往往依據自己所擁有的強大的信息優勢力量、經過科學理性的分析最終確定投資企業和投資方向。同時，中小散戶的投資行為更像是一種賭博行為。由于信息不對稱，其無法掌握最充分的信息以作出決策，往往選擇跟風買進賣出，或聽到所謂的“風吹草動”以作出自己隨大流的選擇。這其中更多的體現他們投機的心理，而不是作為一個投資者的身份進入資本市場。［3］

三．中國股市發展藍圖規劃

法制監管與信息披露方面。確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性。

保護中小股東方面。在企業內部可以完善獨立董事制度。獨立董事在企業中作為中小股東利益的爭取人應發揮充分作用；加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。

提高上市公司質量方面。嚴格執行上市公司的規范要求，監管其業績水平，及時發現不良質量信號以采取應對措施。國內上市板塊可以適當考慮完善創業板和第三板市場，對于一些高潛力但目前尚未表現績優的企業給予一定扶持，尤其是對于高新技術類企業。

投資者水平提升方面。發揮機構投資者能夠吸引眾多分散資金的優勢，開展合理有效的投資理財行為，進而引導市場以形成能夠準確反映上市公司業績的市場價格，并減少投機行為。正確引導中小投資者，發揮相關政策和監管部門的教育職能，宣傳理性的投資觀念。（作者單位：山東大學管理學院）



參考文獻：

［1］ 吳兆華.中國股票市場現狀與前景——“中國股市發展與中外股市比較”廣州會議述要［J］.天府新論.1992(03)

篇(4)

一、巴菲特投資策略分析

巴菲特在長期的投資實踐中，對現代證券投資理論的研究，對證券市場信息的采集分析，對投資者行為和心理素質要求的認識，對投資品種的選擇和投資時機的把握都另辟蹊徑。巴菲特在證券市場投資實踐中對證券投資理論演變的關注以及對這些理論致命弱點研究的基礎上，找到了獲取高收益率的投資方法，同時，也形成了自己獨特的證券投資策略。

（一）集中投資。當很多投資者認為“不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里”的時候，巴菲特卻認為，投資者應該把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后小心的看好它，因為他覺得如果投資者對企業不很了解而進行所謂的分散投資，顯然不會降低資金的風險，相反，如果對企業有了充分的了解，分散投資的同時也分散了利潤的獲取。巴菲特的這種理論概括起來就是集中投資，其精髓就是選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中獲利高于市場平均收益的股票，將其大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持有股票，穩中求勝。

（二）長期投資。巴菲特特別推崇長線投資，并永遠投資具有優秀品質和巨大潛質的企業。巴菲特認為“如果你沒有持有一種股票10年的準備，那么連10分鐘都不要持有這種股票?！?/p>

最引人注目的案例便是巴菲特將“可口可樂”公司股票列為永久性持有股，即這支股票的出賣時間是永遠，只要他活著，他就不會減少對這家公司的持股，而不管股票的價格波動到何種程度。巴菲特所擁有的普通股票，持有期普遍在3年以上，而那些主要的投資，一般不少于8年。這位地道的長期投資股王曾說：“近似懈怠的按兵不動，正是我們一貫的投資風格?！苯涷灨嬖V我們：不少成功者往往是因為長抱不動，而不少失敗者往往是因為經不起不斷買進賣出的誘惑。

（三）安全邊際。巴菲特認為，成功投資的必要條件是股票的市場價格必須低于公司的實質價值。公司的實質價值是由包括公司的資產、股利和盈余，以及任何將來發生幾率極高的事件決定的。若股票的價格低于它的實質價值，則股票存在一個安全邊際。

安全邊際原則能在兩方面幫助投資者。首先，使投資者避免遭受價格上的風險。即使公司的實質價值因為投資者錯誤估計未來的現金流量而有些下降，使得股票的價格隨之下降，但由于購買價格與公司實質價格之間的差價足夠大，那么實質價格下跌的風險也就比較低。其次，安全邊際原則所提供的一些機會，使我們可能獲得極佳的股票報酬率，在市場價格進行修正的時候，額外的賺一筆錢。由此可見，安全邊際原則是投資決策的重要依據。

（四）發掘危機企業。巴菲特所持股的公司都是擁有良好的經濟物質基礎，最佳的經營策略以及有才華出眾、可信賴的管理人才的優良公司。然而，容易被人忽視的是，很多企業被巴菲特收購的時候，正處于危機之中。當一些企業被不良的情況所困擾時，大部分股民對其股票心灰意冷而導致股價被嚴重低估時，正是投資的大好時機。而巴菲特正是捕捉這種時機的頂尖高手，發掘危機企業正是巴菲特的獨到之處。

（五）不熟不做。不熟不做是中國生意上的俗語，無獨有偶巴菲特也認為，作為一名投資者，只應該在那些自己懂得的行業里投資，否則，你不但不能賺錢，而且很有可能血本無歸。對巴菲特的投資生涯進行研究，可以發現一個最大的秘密，就是他從來不在自己不熟悉的行業里進行投資，這與大部分投資者不對股票和所持股票的企業進行了解而只是根據股市行情自以為是的投資有著巨大的差別。我們可以說，不熟不作正是巴菲特獲得舉世矚目的成功的秘訣之一。

二、巴菲特投資策略借鑒

（一）理性投資。巴菲特一直堅持，股票投資并非需要多少專業技術，只需要冷靜和理性，然后運用簡單的方法就可以了。而在中國股市換手率極高，市場集中度卻很低，市場波動幅度大，每次政策出臺都會造成股市的暴漲暴跌，在這樣的消息市中多數投資者依靠打探消息和憑借技術分析以求分莊家一杯羹，投資理念十分稚嫩。從以上情況可以看出中國股市投機心理嚴重，非理性程度高。

第一，參與證券市場投資本身存在巨大的風險，這種風險在現階段可能大于收益。理性的投資者不僅能充分認識股票投資的風險，而且能正確地認識收益和風險的關系，并能處理好兩者的關系。股票投資不是小事，是利害攸關的，投資中重要的不是收益，而是風險。理性投資者在收益和風險二者中，更加重視風險。

第二，投資的對象應該是有發展潛力或可以給投資者帶來收入大于投入的公司。要把公司的經營業績和成長潛力作為投資決策的主要依據，注重研究公司的經營情況。股票投資，從本質上說就是購買上市公司的經營業績，績優股能給投資者帶來好的回報。有的上市公司盡管眼前的業績并不理想，但是最有成長性，發展潛力大，前景看好，這樣公司的股票稱成長性的股票、潛力股，不久的將來會大放光彩，給投資者以好的回報。

股票證券投資一般講究的原則：一是證券的安全性，回避風險保證投資的安全是第一位的；二是投資的收益性，取得較好的收益是投資的根本出發點；三是利益的增長性，考慮企業的長期發展、成長，享受企業發展、利潤增長的利益；四是證券的流通性，即社會形象好、信譽好的股票流通性好。這四條集中到一點，就是公司經營業績佳，具有成長性。任何股票市場中新老績優股，潛力大、成長性好的股票，都是理性投資者首選的目標。

第三，理性的投資者要正視自身的失誤和缺點。一旦你的判斷與市場方向不符，哪怕你有一千個理由來為你的判斷辯護，你都必須徹底拋開那些理由，在第一時間采取果斷措施去結束你操作上的錯誤，然后再試圖找出那第一千零一種理由，也就是最重要的一個理由，來論證市場的正確和自身的錯誤。相當多的投資者總是不能正確地認識錯誤，及時地改正自己的錯誤，以致在錯誤的道路上越走越遠，造成更大的損失。

第四，冷靜地面對中國證券市場的改革，看好你的錢袋，管好你的鍵盤，用理性約束自己，做自己的主人。

（二）重視實質價值。在中國，無論機構投資者還是散戶，基本上做的是投機交易。投資者每天花費大量精力和時間，追隨股價變化，進行短線交易，以賺取買賣價差。然而，股價短期波動隨意性大，且在中國股市小盤股容易被莊股控制，短期交易風險大。同時，頻繁交易容易喪失機會，且要承擔較大的交易成本。目前，實質價值理念對中國投資者有重要借鑒意義。買股票，買的是價值，而不是價格。價值是理性的，真實的，抗跌性較強，而價格卻是虛化的，帶有人為因素。巴菲特的投資原則便是在評估股票實質價值的基礎上，在發現股票的價值高于股票市價時，大量買進，長期持有。在評估公司價值時，應做到以下幾點：第一，財務分析。閱讀和理解財務報表，尤其是閱讀連續幾年的報表，可以得到很多有用信息，例如不斷增長的銷售記錄，合理的債務，較高的邊際利潤等。第二，企業分析?？疾炱髽I的市場占有率，競爭優勢及防止潛在競爭的能力，企業的發展目標和計劃是否符合經濟規律。第三，管理層評估。理性、開誠布公、能抵抗盲目跟風行為的管理層對一個企業非常重要，擁有優秀的管理人才的企業才擁有長期的發展潛力。

篇(5)

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案例一：

海爾紐約人壽的客戶張先生為公司財務經理，年齡30歲，年收入10萬。2年前未婚的他已經為自己購買了身故保障、重大疾病保障、以及意外醫療保障，年交保費5000元?，F在他擁有一個幸福的三口之家，太太28歲，中學教師，年收入5萬元；兒子出生剛滿30天。

通過海爾紐約人壽保單周年檢視，壽險顧問發現張先生在保險投資方面有了新的需求：

結婚生子，家庭責任增加，深感目前的保障不足；

希望可以在孩子上大學的時候領取50000元作為大學費用支出；同時也希望可以在退休時每個月都能領取2500元的養老金；

目前還可增加保費預算為： 每年10000元；

根據“風險偏好”的評估，能夠承擔一定的風險，為“平衡型”

方案：

于是海爾紐約人壽的壽險顧問為客戶提供了購買“生財智道投資連結保險”產品的選擇，并作出如下投保方案：

年交保費10,000元，以交費30年為例，保單的主要利益：

1. 身故及全殘保障：

30-55歲，由于家庭責任增加，在原保障的基礎上增加12萬身故、全殘保額至孩子大學畢業；

56歲后，孩子大學畢業工作，已經有一定的經濟能力，家庭經濟壓力降低，其他保障不變，保額降至最低；

身故保障為身故保額與當時帳戶累積價值的和。

全殘保障，張先生可以有兩種選擇，一種是身故保額與當時帳戶累積價值的和。另外一種是申請基本保險金額的給付，保留個人帳戶繼續有效，方便客戶繼續投資。

2. 賬戶價值領?。海ò粗袡n投資回報率計算）

48歲后，由于孩子大學費用支出，一次性領取8萬元用于學費等開支；

客戶可從61歲開始，每月領取退休金3000元，直至帳戶價值結束（80歲）。

總體看來，由于張先生事先已經做好了基本身故保障和醫療保障，因此該份萬能壽險計劃能夠較充分的滿足了張先生在教育金、養老金和家庭保障方面的要求。

案例二：

海爾紐約人壽的客戶李先生，30歲，公司銷售部經理，月收入9000元。經過海爾紐約人壽的“家庭財務保障”分析發現他已經基本做好家庭保障，但養老部分仍需補充。李先生關心投資理財，但工作繁忙沒有時間，不懂證券、外匯等金融投資工具，目前只有銀行的活期儲蓄；根據“風險偏好評估表”的評估，李先生具備一定的風險知識和風險承受能力，屬于“激進型”。

海爾紐約人壽壽險顧問為客戶提供了“生財智道投資連結保險”的新選擇，根據客戶的具體情況，可以選擇：

70%的資金放入成長型投資賬戶，主要投資渠道為：50%-100%投資于依法公開上市的封閉式證券投資基金、開放市式證券投資基金；0%-50%投資于各類債券、銀行存款以及監管部門批準的新投資項目。

20%的資金放入平衡型投資賬戶，主要的投資渠道為：30%-70%投資于依法公開上市的封閉式證券投資基金、開放市式證券投資基金；30%-70%投資于各類債券、銀行存款以及監管部門批準的新投資項目。

10%的資金放入穩健型投資賬戶，主要的投資渠道為：50%-100%投資于依法公開上市的貨幣市場基金和債券基金、各類債券；0%-50%投資于銀行存款、貨幣市場基金等貨幣市場工具以及監管部門批準的適用于本帳戶投資策略的新投資項目。

方案：

公司提供給李先生隨時可以在三個投資賬戶之間進行資金轉換的權利。

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關鍵詞：新三板；私募基金；定向增發

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、新三板發展概述

2012年9月20日，全國中小企業股份轉讓系統（下文稱“新三板”）在國家工商總局注冊成立。2013年1月31日，中國證監會第89號令公布施行《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》，形同宣布新三板市場正式運行，并實施備案制度?！靶氯濉币辉~中，“三板”看作主板和創業板以外的第三個板塊；“新”則可視為基于并區別于原中關村科技園區內非上市股份有限公司股轉系統，擴容至全國區域內的股份轉讓系統。這是我國多層次資本市場的一個有效補充。新三板申請掛牌企業的準入門檻較低，便于快速實現解決中小企業融資困難、加大就業機會、加速企業孵化等目標。作為高新技術企業的孵化器，新三板為中小企業融資提供全國性的股份轉讓交易平臺，因此外界一直稱之為“中國的納斯達克”。從成立至今，短短三年內發展迅猛。根據全國中小企業股份轉讓系統披露，截至2015年12月31日，新三板市場掛牌企業總數5129家，2015年單個年度新增掛牌企業就有3557家。

二、私募基金發展概述

私募基金（Private Fund），是向非社會公眾的特定客戶群體私下募集資金所進行的一種集合投資。國外私募基金主要分為兩類：一類是以投資證券及企業金融衍生物為主的私募證券投資基金，其中典型的當屬美國對沖基金，如喬治?索羅斯旗下的“量子基金”，朱利安?羅伯遜創立的“老虎基金”等；另一類是以投資產業經濟、實體經濟為主的私募股權投資基金，主要以風險投資基金和創業投資基金為主，尋找具有高增長潛力的未上市企業進行股權投資后，參與被投資企業的經營管理，待所投資企業成熟后通過轉讓所持有股份實現資本增值。從國外私募基金發展軌跡來看，私募基金是一個市場經濟體制趨于成熟所必不可少的重要市場成分。

2013年6月1日實施《中華人民共和國證券投資基金法》修正版，正式將非公開募集基金納入調整范圍，對私募基金的基金管理人、基金托管人、運作方式和組織、基金份額管理、信息披露等要素和環節做出了相應規范。2014年8月21日實施的《私募投資基金監督管理暫行辦法》明確將包括創業投資基金在內的私募股權投資基金納入管理范圍，為中國市場私募基金的施行奠定了政策依據。自此，私募基金成為我國大資產管理時代的一種重要投資方式。截至2015年12月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規模5.07萬億元，實繳規模4.05萬億元。按私募基金管理人正在管理運行的基金總規模劃分，管理規模在20-50億元的283家，在50-100億元的99家，100億元以上的有87家?？梢姡覈侥蓟鸢l展迅速，并已成為多層次資本市場中一股不容小覷的投融資力量。

三、新三板對私募基金管理機構的影響

（一）新三板交易設定投資者資金門檻，規定個人投資者、機構投資者須有300萬元、500萬元以上證券資產才可參與交易

火熱的市場與高門檻準入制度之下，私募基金可充當交易紐帶角色，吸收場外零散投資者資金，用于投資新三板擬掛牌企業。但隨著九鼎投資、中科招商等私募基金管理機構的成功掛牌，引起私募基金瘋搶掛牌新三板的新浪潮。與新三板其他掛牌企業不同，私募基金同時扮演著“投資者”和“融資者”的雙重角色。

（二）投資者角色

新三板將私募基金的目光聚焦于一個領域，該領域內的掛牌企業都是在各自行業內擁有良好發展前景的待融資企業，讓私募基金能更集中、更快速地找到待融資企業。掛牌企業及時進行信息披露，有利于私募基金有效掌握待投資企業的信息。掛牌企業股份由市場公允定價，私募基金可減少私下聯系被投資企業、委托會計師事務所、委托律師事務所進行盡職調查、資產驗資、股價審定等所產生的成本。新三板為非上市企業股份轉讓提供一個公開平臺，私募基金可通過該平臺公開獲得或轉讓被投資企業的股份，尤其體現在IPO停滯期間，該平臺更是成為私募基金原有投資項目的主要退出渠道。

（三）融資者的角色

以國內首支掛牌新三板的私募基金――九鼎投資為例，掛牌同時即定向增發，對價大部分是該企業所管理基金的基金份額，其目標明顯并非為了募集現金，而是為了獲得自有資金。私募巨頭們成功利用新三板平臺和定向增發機制，將投資款轉為自有凈資產，利于盤活自有投資項目。但隨后，私募巨頭們并未將資金投入新的高成長性企業，而是盡可能多獲得新牌照，紛紛把目光投向股票、公募、銀行等領域，以獲得對資本市場更多掌控力。

綜上所述，掛牌新三板將不是私募基金發展的最終目標，而僅是其站上中國大資產管理時代這一舞臺的“第一步”。

四、新三板整頓對私募基金行業未來發展的影響

2015年末，銀監會回撤銀行私募牌照，證監會暫停私募基金在新三板的掛牌和融資，并對其前期融資使用情況開展調研，造成整個私募基金行業“大地震”。

（一）為實體經濟釋放融資空間

2015年新三板完成定增融資案例2565起、定向募集金額累計1216.17億元，約為同比的7.80倍和9.21倍。其中，中科招商、九鼎集團、南京證券、硅谷天堂、聯訊證券五家私募巨頭合計募集金額達302億，占全年募集總量26%。但相比這些“定增王”，市場上仍有至少 2500多家零交易、零融資的企業。私募基金猶如“吸血鬼”的吸金功力，無異不利于新三板市場的流動性。市場總流動性受阻，部分掛牌企業定增價格出現“破發”情況，實體經濟企業的融資空間被蠶食，等于變相封住原投資于實體企業的其他私募基金的退出機制，將導致私募基金行業內部嚴重分化，龐大資金量集中在少數私募巨頭，大多數私募基金將停留在未掛牌的傳統產業投資階段。這將不利于私募基金行業的蓬勃發展。而此次整頓并未叫停其他成分企業掛牌，明顯有意釋放融資空間，將流動性和私募基金目光還原回實體經濟的發展上。

（二）規范資金有序使用、清晰投資流向

2015年下半年，九鼎投資、中科招商紛紛舉牌A股。私募巨頭們定增募集而來的資金已大量流出新三板，無論是流向股票市場、公募行業還是傳統產業，其管理都應引起關注。一是說明新三板在資金募集及管控方面比較寬松，導致資金沒有鎖定在系統內。資金流出等于“孵化器”的養料被卷走，既對其長期運作產生不利影響，又弱化私募基金作為交易紐帶的作用。二是，私募巨頭們之前多以股權投資為主要投資領域，現擴展至股票證券市場，將進一步侵蝕其他僅限于股票市場、未進行股權投資的私募證券投資基金的生存空間。龐大資金量進入股票市場，容易造成股價波動，嚴重擾亂私募證券投資基金的市場預期。三是2016年實施指數熔斷機制后，股票市值蒸發超過萬億。對投資者來說，投資標的物從基金份額到私募基金股份，再到風險系數更高的股票或金融衍生產品，容易引發其對私募基金行業的信心危機。證監會對私募基金前期融資使用情況開展調研，要求規范資金使用、清晰資金流向、完善信息披露，為私募行業提出更高的行業標準，是對投資者負責任，有利于全行業健康發展。

（三）完善新三板市場，引導私募基金投資方向

2016年5月開始，新三板將分為基礎、創新等兩個層次，此次整頓極可能是為推行分層制度掃平障礙?；A層企業沿用現有制度。創新層企業優先享受制度供給，加強融資定價指導、限售管理和募集資金使用的管理，流動性將可能流向創新層企業。實體經濟中，部分高成長性企業的投資收益穩定、持續，且收益率將不一定低于資本市場的投資收益率。分層制度不僅可促進新三板市場結構改革，更是為現在過熱的私募基金熱潮指引一條投資分流。私募基金行業與新三板結合，更應把投資重點定位在打通增進民間融資進入中小企業的通道，回歸交易紐帶的角色。這才真正擴大私募基金行業的發展空間，而不是巨頭們的“獨角戲”。

綜上所述，新三板已成為我國多層次資本市場體系的重要一層，以其低門檻吸引私募基金行業的重視，在融資金額、融資規模方面展現出其強大的市場活力，其改革整頓有利于私募基金行業的長遠發展，若發展良好，將可能成為私募基金行業最重要的活躍市場。

參考文獻：

[1] 趙文佳.九鼎投資的新三板陽謀.英才，2014（7）.

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關鍵詞證券設計；契約；融資

證券設計理論(securitydesigntheory)起源于資本結構理論。是近年來金融經濟學最重要的理論前沿之一。根據《新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典》中FranklinAllen為證券設計理論撰寫的條目以及Aflen和Winton(1995)的解釋，所謂的證券設計，就是對證券結構的基本決定因素進行研究，從而設計出最優的金融契約，以克服人之間的各種摩擦。早在20世紀70年代中期，國外學者就開始了對證券設計理論的研究，Allen和Winton于1995年對國外有關證券設計理論的研究進行了系統和全面的綜述；相對地，國內對證券設計理論的研究才剛剛起步，我國學者很少就國內證券設計理論的研究進行綜述。

一、證券設計理論的研究現狀

盡管國內對證券設計理論的研究比較少，但筆者認為可以將國內證券設計理論的研究分為以下四個方面。

(一)描述性研究

張鵬(2001)，汪興隆(2003)，黃勵崗、陳溪華(2003)，蘭春華(2006)，田增瑞、司春林(2006)，楊介棒(2007)等論述了證券設計理論的起源、定義和研究內容。他們將證券設計理論分為下列四個模型：關系模型、信號傳遞模型、控制權市場模型和產品市場理論模型。同時，指出了現有證券設計理論的幾個研究缺陷：一是研究范圍過于狹窄，只局限于研究公司融資證券結構對公司價值的影響，未對各種證券的內部結構及其具體形式進行探討；二是忽視了外部環境對證券設計的影響；三是企業利益相關者的利益關系被忽視。此外，蘭春華(2006)還對證券設計理論作了一個系統的定義，認為證券設計理論是以金融契約為形式，以融資工具為手段，以公司價值及公司利益相關者利益最大化為目的，以公司控制權及現金流的優化配置為核心。以成本、非對稱信息、流動性、不同產品市場等為契機，全面地研究公司證券的最優系統集成。他認為，證券設計的研究內容包括金融契約、融資工具、公司價值，證券設計理論研究的契機包括成本、非對稱信息、流動性以及不同產品市場等。

(二)債務契約研究

江乾坤(2005)運用內生性證券設計理論系統地研究了企業的多層次債務融資問題。他首先分析了正式債務融資工具(包括銀行貸款和公司債券)與非正式債務融資工具(商業信用、可轉債和國際項目債券)的融資功能。接著，通過數學模型事前設計企業最優的債務融資工具及其償債保障機制。在此基礎上，把我國上市公司分成四類，運用最新的財務數據對各種債務融資工具及其經營績效進行了實證檢驗，結果發現它們大體上呈正相關，從而得出以下結論：在各種債務融資工具中，長期借款更有利于國有控股企業；短期借款則對民營企業的促進作用更大；而已發行公司債券的企業，其核心競爭力并不強。因此，他建議各類企業應合理調整銀行貸款期限結構，凈化彼此間的商業信用環境；而政府應該改革現行的公司債券審批體制，更快地推進“國退民進”戰略。同時指出，債務融資工具可能并不適合中小企業融資，大力發展中小企業板塊的股權融資功能很有必要。

(三)風險投資研究

田增瑞、司春林(2006)運用證券設計理論研究風險投資，將其與創業企業的價值評估聯系起來。他們認為，創業企業最恰當的證券選擇應該是結合了債權和股權雙重特性的復合證券——期權化的衍生證券，即可轉換優先股。創業投資家代表投資方持有可轉換優先股，管理層和創業者持有普通股。在狀態差時，創業投資家偏好債權特性，因為債權特性使他們擁有企業整個資產的索取權，即當企業經營失敗進行清算時。創業投資家可優先獲得清償，這有效保護了他們的利益；相反，在狀態好時，創業投資家則偏好股權特性，因為股權特性使他們參與企業利潤的分配，分享創業企業價值增長所帶來的好處。即：企業盈利越高，投資者的優先股轉換成普通股的比例越少，創業者擁有的股份就越多，也就在絕對額上獲得較高的資本收益；相反，企業盈利越低，投資者的優先股轉換成普通股的比例越高，普通股價值下降，創業者獲得的收益就越少。故對創業者而言，壓力和動力并存可激發創業者的努力，減少成本，使創業企業價值最大化。

趙巧艷(2006)研究了風險投資過程中風險企業的控制權分配問題，得出了可轉換債券、可轉換優先股等復合性融資契約是實現風險企業控制權分配的理想工具的結論。

(四)融資決策研究

潘敏(2002)運用證券設計理論的分析方法，探討了企業融資行為選擇中自有資本的約束問題，并結合我國國有企業改革的實際情況，對我國股份制企業的股權融資偏好、融資效率低下、公司治理效率低下等問題的形成機制進行了合理分析。

劉萍(2007)以證券設計理論為基礎，通過分析融資決策過程中各參與主體的行為、相互影響及最終所達到的均衡狀態來研究融資方式的選擇過程。她認為，經理人在選擇融資方式時，不只是股權——債權比的選擇，實質上是控制權相機轉移的選擇，這使得股權人、債權人、經理人的利益不一致而產生沖突。為緩解該沖突，就必須設計一定比例的債券和股票證券組合。她通過構建融資決策模型，確定最佳的融資方式。最后得出以下結論：當公司產出低于應付債券面值時，公司將破產，此時債權人執行清算權；而當公司產出高于債券面值時，股權人和債權人按各自計算收益的方式共享產出，這時控制權由經理人和股權人學控。羊群效應影響股東財富波動，但不影響融資方式選擇。

馬曉軍(2004)結合證券設計理論對融資工具創新問題進行了研究。他在證券設計理論的基礎上對股、債兩種基本融資工具以及混合證券的契約屬性進行了較為系統的綜合研究，揭示了兩種基本融資工具的約束條件。他認為，在我國目前監督機制薄弱、監督成本較高，同時又存在非效率清算的條件下，發展優先股融資具有效率的優越性。同時，他還研究了期權在融資過程中的契約屬性以及在減少信息不對稱方面的重要作用，論證了現階段在我國發展可轉換證券以及其他期權類融資工具的必要性。二、我國證券設計理論研究的簡要評價

(一)缺點

1.沒有形成自己獨創的研究成果。無論是在對證券設計理論的定義、研究內容還是在研究方法上。國內學者都只是引進和介紹其理論成果，動態跟蹤證券設計理論研究的進展，并沒有形成自己獨創的研究成果；2.國內學者未能對次級債務(subordinateddebt)和更加復雜的證券的存在做出理論上的解釋。比如，國外學者通過各種信號傳遞、激勵機制等模型解釋了期權機制等在證券中的合理存在，而國內學者尚未對這方面展開研究；3.對證券設計理論的實證檢驗不足。由于我國企業可選擇的融資方式較少，即使是上市公司，其可用于研究的融資數據也不全面，因此國內學者對證券設計理論的實證研究很少。

(二)構建中國特色理論的初步嘗試

盡管國內證券設計理論的研究較少。但學者們仍然堅持從實際出發，結合我國的具體國情對證券設計理論的中國化作了初步嘗試。潘敏(2002)圍繞國有企業改革中面臨的如何建立國有企業公司法人治理結構這一焦點和核心問題，從融資契約的企業所有權配置機制角度出發，探討了以股權融資作為初始融資方式，建立在股票契約基礎之上的國有股份制企業中的所有權與經營權分離問題及其公司治理機制特征等。馬曉軍(2004)通過比較我國與其他國家和地區的貸款期限結構后發現：我國的債務融資期限較短，債務融資面臨著較為嚴峻的非效率清算問題，而優先股融資既可以解決債務融資方式下的非效率清算問題，又可以解決股權融資方式下的監督問題，因此，在我國開拓優先股融資具有重要的意義。江乾坤(2005)運用證券設計理論的分析方法。結合我國的實際，探討了各類上市公司的融資次序問題，得出長期借款有利于國有控股企業，而短期借款更有利于民營企業的結論。

三、我國證券設計理論研究的展望

國內證券設計理論的研究從早期的跟蹤引進、描述性研究到后期的規范性研究和少量實證研究，無論在研究方法還是在研究內容上都有了較大的進步。但是，相對于國外研究，國內證券設計理論的研究只能說是處于起步階段。筆者認為，我國證券設計理論的未來研究主要應圍繞以下兩個方面展開。

(一)中國特色的證券設計理論框架體系的構建

目前國內證券設計理論的研究范圍過于狹窄，只局限于研究公司融資結構對公司價值的影響，因此，我們必須結合中國實際，豐富證券設計理論的研究內涵，構建中國特色的證券設計理論框架。1.隨著我國資本市場的不斷完善和金融工具的不斷創新，國內證券設計理論要逐步開展對混合證券等創新融資契約的研究，探討各類企業如何通過事前融資契約的設計使事后的控制權和現金流效率得到分配，實現企業價值最大化。2.我國的創業投資已逐漸興起，如何設計證券融資工具解決創業投資中各相關利益者之間的委托問題，實現創業企業價值最大化，也是今后國內證券設計理論研究的方向。