基金投資的特點精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇基金投資的特點范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：養老保險；投資渠道；安全性；流動性；收益性

中圖分類號：17840.612 文獻標識碼：A 文章編號：1005—2674（2012）07—074—05

一、發達國家養老保險基金投資的比較分析

養老保險基金的保值、增值問題，是各國保證養老保險基金充足的重要議題。適合本國國情和科學發展要求的養老保險基金投資模式，是世界各國養老保險基金管理的重要組成部分。發達國家養老保險基金投資的一些成熟經驗，可以帶來諸多啟示，下面從發達國家養老保險基金投資的主體、渠道來加以比較分析。

（一）投資主體

1 政府主導型。即養老保險基金的投資主體為政府本身，政府設立專門負責投資運營養老保險基金的部門，統一運營養老保險基金。但不同國家的部門設置有所不同，如英國設立衛生與社會保障部專門負責對養老保險基金的管理及投資運營；美國主要由地方基層機構進行養老保險基金的管理和投資運營；加拿大設立衛生與福利部負責養老保險基金的運營；新加坡設立中央公積金局負責養老保險基金的投資運營，該局隸屬于新加坡政府勞工部。上述養老保險基金的投資主體都體現為政府主導、下屬專門機構負責的運營管理體制。

2 混合管理型。即養老保險基金的投資主體為政府指定的公立性組織。由政府行使監督權力，投資主體為各種理事會或基金會，其投資主體的特點體現為非私人性和自治性。理事會或基金會在法律規定的范圍內投資管理養老保險基金，享有投資運行管理權，但需在政府強有力的干預和控制下運行。如法國在中央政府、地方政府監督指導下，設立了兩級基金會組織負責養老保險基金的投資運營；匈牙利政府在國家法律規定范圍內，委托工會組織投資管理養老保險基金業務。

3 私營管理型。即養老保險基金的投資主體不是政府機構或政府機構下設的公立性組織，而是私營機構。政府僅行使一般監督權，對養老保險基金的具體投資行為不加過多干預和控制，私營機構對養老保險基金的投資管理自由權相對較大。政府對私營管理機構的形式也不加過多限制，投資主體可以為法人組織，也可以為個人。采用養老保險基金投資的私營管理模式的代表國家主要有：智利、阿根廷、秘魯等國家。

（二）投資渠道

各國政府對養老保險基金投資渠道的限制程度，分為無限制、中等限制、強度限制三種類型。

1 無限制類型。此類養老保險基金投資模式在投資限制上的特點體現為基本無限制，即政府對養老保險基金的投資渠道沒有相應的嚴格規定，采取此類養老保險基金投資模式的通常是“市場自由化”程度較高的國家，代表國家為美國、英國、荷蘭。美國養老金托管委員會根據“謹慎人”原則的標準來確定宏觀的投資政策，政府對養老保險基金的投資渠道并沒有具體的限制規定；英國政府對特定的投資主體進行養老保險基金的投資，在某一個投資方向上不強制設置最高或最低限度的投資額，唯一限制的投資渠道規定是，不準將養老保險基金5%以上的資產投資于主辦公司的股票；荷蘭政府對養老保險基金的投資渠道沒有規定，但對養老保險基金投資的程序加以嚴格規定，要求投資主體必須向主管部門報告投資方案（季度性），包括投資渠道、投資比例、投資風險及投資收益，以便政府對養老保險基金的投資情況加以掌握和管理。

2 中等限制類型。此類養老保險基金的投資渠道較多樣化，但在投資額度方面有一定程度的限制，即政府對養老保險基金對某些投資渠道的投資額度做了最高限度的規定。代表國家為法國、德國、瑞士。法國政府規定養老保險基金投資于股票市場的比例不得高于65%，投資于房地產市場的比例不得高于10%；德國政府規定養老金用于跨國投資的比例不得高于5%，投資于股票市場的比例不得高于30%，投資于房地產市場的比例不得高于25%；瑞士政府規定投資于外國資產的養老金比例不得超過20%，投資于國內股票市場的比例不得超過50%，投資于國際股票市場的比例不得超過25%。

3 強度限制類型。此類養老保險基金投資模式有很多的投資限制，即政府不僅在養老保險基金的投資渠道，而且在投資額度上都有嚴格的限制規定。只能在規定的投資種類和投資限額內進行投資。代表國家為東歐各國。養老保險基金投資的限制規定主要包括以下三點：一是，明確規定投資種類，不允許向低效益項目直接投資；二是，限制投資限額，向單一投資項目投資不得超過養老保險基金總金額的5%～10%；三是，劃分投資項目的風險級別，對不同風險特征的投資項目進行風險系數測算，按照風險系數的高低劃分投資項目的風險級別，對風險高的投資項目嚴格限制投資金額，以保證養老保險基金投資的穩定性和安全性。

二、發達國家養老保險基金投資的主要經驗

發達國家養老保險基金投資主體的選擇、投資渠道的組合雖然不盡相同，但各國的養老保險基金投資總體上仍存在共同特征，下面對發達國家養老保險基金投資的主要經驗進行歸納。

（一）針對性和靈活性并重

各國對養老保險基金具體投資渠道及投資限額的規定有所不同，這和各國政府對養老保險基金投資安全性和流動性的關注程度有關。以美國為代表的以自由主義思想為主導的國家，更注重養老保險基金投資的自由性、收益性，因此其養老保險基金的投資渠道較多，且所規定的限制也不多。而法德、東歐各國側重考慮養老保險基金投資的流動性和安全性，注重養老保險基金發揮社會效應的作用，而將投資收益作為最后考慮的因素。

由此可見，一方面，養老保險基金投資模式的采用應體現針對性，實行哪一種養老保險基金投資模式，必須與本國的歷史和社會文化背景相匹配，同時考慮市場發展的成熟程度；另一方面，養老保險基金投資模式的采用應體現靈活性。一國的養老保險基金投資模式并不是一成不變的，隨著經濟的不斷發展，市場的不斷完善和成熟，必將不斷拓寬投資渠道，放寬投資金額的限制，提高養老保險基金投資的收益水平。在養老保險基金投資改革過程中，應不斷調整養老保險基金投資渠道、投資金額的相關規定，實現養老保險基金的保值和增值。

（二）收益性和風險性并重

通過對養老保險基金投資的國際比較，可以看出各國養老保險基金的投資渠道較多，沒有把養老保險基金投資于單一項目，而是以國內、國外投資相結合，收益性和風險性并重為主要特征。

國內外投資相結合的形式會衍生出收益性和風險性并重的投資狀態。不僅將養老保險基金投資于國內資本市場，還投資于國際金融市場，這種多元化的投資行為可以降低一定的投資風險，但由于國際金融市場信息傳播相對較慢，又會產生一定的投資風險，因此國內外投資相結合的投資模式存在投資風險。但從收益水平來看，目前將養老保險基金投資于國際金融市場的投資主體國家，獲得了較高的收益，代表國家為智利、阿根廷、比利時等國。若將養老保險基金投資于其他國家的資本市場，應充分考慮被投資國家的資本流動性、安全性等因素，盡量以較低的投資風險獲取較高的投資收益。由于中國目前國際資本項目還沒有放開，因此在初期不宜考慮國際投資，但隨著養老保險基金改革的不斷深入和配套措施的不斷成熟，可以適時考慮將國際金融市場作為養老保險基金的投資渠道之一。

三、中國養老保險基金的投資渠道分析

中國目前養老保險基金的投資渠道比較有限，投資市場尚未完全放開，在投資模式與類別方面，基本養老保險金除少部分委托社?；鸸芾硗?，統籌層次大部分在省級（2010年末31個省市建立省級統籌制度），資金基本以銀行存款和國債形式存在。在此對銀行存款和國債這兩種主要投資渠道的優勢和缺陷進行梳理和剖析。

（一）銀行存款：中國養老保險基金投資的主渠道

銀行存款是目前中國養老保險基金的主要投資渠道。銀行存款投資渠道的優勢體現為較高的安全性，但投資收益率較低。在通貨膨脹時期，將銀行存款作為養老保險基金投資的主要渠道，其投資收益率更低，不能實現養老保險基金的保值、增值。

如表1所示，近10年來，在某些年份雖然銀行利率高于居民消費價格指數上漲數額，養老保險資金能夠實現一定的增值，但其增值幅度是相當低的，在近幾年，銀行利率明顯低于居民消費價格指數上漲數額，那么就會導致存入銀行的養老保險資金貶值。如2011年5月全國居民消費價格（CPI）同比上漲5.5%，以央行執行的1年期存款基準利率3.25%計算，每年向銀行存入1萬元，實際相當于一年前的9787元，貶值213元。由此看來，以目前的養老保險基金管理方法，養老基金達不到保值增值的目的，未來養老金的領取將成為很大的難題，因此，要使養老保險基金保值、增值，必須拓寬養老保險基金的投資渠道。

（二）國債：中國養老保險基金投資的主要資金來源

國債是目前中國養老保險基金的另一主要投資渠道。國債這一投資渠道的優勢體現為，與銀行存款比較看來，投資國債的收益率相對較高。收益率高主要體現為兩方面：一是利率高。上市國債其發行與上市時的收益率都要高于當時的同期銀行存款利率；二是在享受與活期存款同樣的隨時支取（賣出）方便性的同時，其收益率卻比活期存款利率高很多。國債這一投資渠道的缺陷體現為品種較單一，可選擇的投資種類受限；期限結構不盡合理，長期國債比例較高，資金流動性較差；投資回報率有所下降，隨著利率市場化程度的逐漸提高，國債利率與居民消費價格指數相差幅度逐漸縮小，詳見表2。

四、中國養老保險基金投資的優化策略

中國的養老保險基金投資還處于初級階段，形成適合中國國情的養老保險基金投資模式，一方面需要適合于中國的經濟社會發展水平，另一方面需借鑒發達國家行之有效的成熟經驗，來制定中國養老保險基金投資的優化策略。

（一）中國養老保險基金投資的總體原則

中國目前養老保險基金投資渠道主要集中于銀行存款和國債，根據養老保險基金投資的國際經驗，中國尚未放開的投資渠道包括金融衍生產品市場、房地產市場及國際金融市場。但這些尚未放開的投資渠道仍存在一定缺陷，如由于金融衍生產品的價格決定于其它金融工具的價格變動，金融衍生產品具有杠桿放大效應，因此將養老保險基金投資于金融衍生產品風險較大；房地產市場難以獲得預測長期租金價格的有效信息，投資流動性較差，將養老保險基金投資于房地產市場容易承擔較大的市場風險；目前國際資本市場下的人民幣尚不能自由兌換，將養老保險基金進行海外投資目前存在制度。

根據上述的風險分析，建議中國養老保險基金投資渠道的選擇需遵循三大原則，即安全性原則、流動性原則及收益性原則。這三大原則在實際操作時，往往難以同時兼備。追求投資收益水平高，則投資流動性和安全性較差；反之，流動性和安全性較高的投資項目投資收益水平較低。基于養老保險基金的特殊性，結合中國實際國情和資本市場的發展程度，不應急于投資于風險過大的投資項目，以免危及養老保險基金的資金安全。因此，中國養老保險基金投資首先應遵循的是安全性原則，其次方是流動性原則及收益性原則。

（二）中國養老保險基金投資的具體策略

為了保證養老保險基金投資的安全性、流動性和收益性，應合理搭配投資結構、投資期限，同時選擇合適的投資主體來管理養老保險基金的投資運行，結合中國的社會發展背景，建議可借鑒英國養老保險基金投資主體的設置，由政府設立專門投資運營養老保險基金的部門，來統一運營養老保險基金。

對于中國養老保險基金投資渠道的組合，建議隨著中國經濟的發展，分三個階段來安排養老保險基金的投資結構，以降低通貨膨脹對養老保險基金價值的侵蝕，實現養老保險基金的保值、增值。

第一，降低養老保險基金投資于銀行存款的比例。在保證養老保險基金流動性的前提下，逐步降低養老保險基金投資于銀行存款的比例。在銀行存款利率低于居民消費價格上漲指數的情況下，養老保險基金的保值能力更差，應逐步降低投資于銀行存款項目的比例。

第二，降低養老保險基金投資于國債的比例。雖然國債的投資收益率高于銀行存款利息率，但若投資于國債的養老保險基金比例過高，會加大支付國債利息的財政壓力。建議此階段應注重增加國債的種類，改善國債的期限結構，增強養老保險基金投資于國債的流動性和收益性。

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【關鍵詞】養老基金；投資運轉；保值增值

0 引言

據《2011中國養老金發展報告》顯示，2010年，城鎮職工基本養老保險的征繳收入為11110億元，占城鎮職工基本養老保險基金總收入82.79%；財政補助為1954億元，占14.56%；利息收入274億元，占2.04%，其他收入81億元，占0.60%。報告指出，利息收入和其他收入所占比重太低，意味著在養老基金保值增值方面存在問題。養老金改革，任重而道遠。并且，在國際經濟形勢不容樂觀、國內經濟發展增速下降的情況下，養老基金是否會隨著通過膨脹等因素貶值，如何使養老基金保值增值，獲得更好的收益，是一項值得研究的問題。

1 我國養老基金運轉現狀

我國社會養老保險制度建立時間比較短，制度的建立還不完善，諸多矛盾還未得到解決，我國養老基金的運轉存在諸多不完善之處，主要表現在：

1.1我國養老基金累計金額龐大，基金收支形勢嚴峻

據《人力資源和社會保障事業發展統計公報》顯示，2011年我國全年城鎮基本養老保險基金總收入16895億元，比上年增長25.9%。全年基金總支出12765億元，比上年增長20.9%。各級財政補貼基本養老保險基金2272億元。到2011年末，基本養老保險基金累計結存1.94萬億元，而再往前的2010年底，結存為1.53萬億元。以銀行存款為主的投資體制下，從2001年到2011年間的十余年間中國養老保險基金“縮水”近6000億元。這一數字給我國的養老金現有的運營機制敲響了警鐘。（表1）

1.2基金管理體制和運行機制不健全，養老基金制度本身存在問題。

目前，我國基本養老保險的社會統籌部分和個人賬戶基金實行的是由勞動部門統一正交和管理相結合的管理模式。在我國確立社會統籌與個人賬戶相結合的社保制度伊始，負責征收養老費的只有社保部門一家。此外，我國養老基金長期處于分散管理的狀態，由市縣以及社會保險行政部門分地區管理，導致基金難以在較大范圍內有效使用。我國的養老金制度設計本身就存在問題，基本養老制度面臨二次改革。

1.3養老基金投資單一，收益率低下

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定社?；鹜顿Y范圍，對投資與銀行存款和國債、企業債、金融債、證券投資基金、股票投資的比例進行了限制，投資范圍過窄，可用于投資的產品過于單一，養老基金大部分限于銀行存款和國債，造成養老基金收益率較低，養老基金賬戶的年均收益率不到2%，對于養老基金的投資抵御不了通過膨脹的影響，造成整個社會福利的重大流失?？紤]通貨膨脹率及工資率上漲的因素，養老基金實際存在貶值風險。長此以往，勢必會動搖社會養老保險制度的基礎。

2 我國養老基金保值增值對策研究

我國人口老齡化呈現加速發展態勢，基數之大、增長速度之快、地區之間分布不平衡，以及人口老齡化之時經濟發展程度較低；并且過窄的投資渠道，在養老金收益率低，又面臨通脹風險，甚至可能出現貶值的情況下，如何保值增值成為尤為重要的問題。因此，對我國養老保險基金保值增值的研究顯得尤為重要。針對我國養老基金運轉現狀提出一下對策：

2.1擴大養老基金投資渠道，加強國內養老基金投資多元化和市場化

改革社?；鹜顿Y體制，使養老基金入市，加強國內養老基金投資多元化和市場化。我國一直嚴格限制養老基金投資，投資僅限于銀行存款和國債。把城鎮職工基本養老保險基金的資金存入銀行只能保證其名義安全，而不能保證其實際安全。養老基金投資應不限于銀行存款和國債，還可以將養老金投入到壟斷企業中獲得投資收益，比如中國移動、中石化、銀行業等等，每年的收益不僅穩定而且豐厚。個人賬戶養老基金是“養命錢”，所以，個人賬戶養老基金投資應該遵循“穩健、審慎”的原則。

2.2加快金融市場改革，完善多層次養老保障體系

加快金融市場改革，豐富和完善資本市場的各種金融工具：對現有的基金等投資工具進一步優化創新，發展和完善股指期貨等衍生金融工具，以便養老基金進入資本市場進行各種投資組合，規避投資風險，創造最大的投資收益，實現養老基金的保值增值。發展多層次養老保障體系，要明確國家、企業和個人三方責任的合理分擔，這也是建立完善的養老保障體系的發展趨勢。應該擴大企業年金市場規模，形成基本養老金和個人養老金比例小，企業年金占比大的養老金保障穩定結構。

2.3建立養老基金投資與運營的監管體制

建立養老保險積累基金投資管理體制，這既包括機構的設置、職能分工、管理機制的內容，也包括融入資本市場的內容。確保養老保險積累基金安全，實現保值增值，不僅是政府的重要職責，也是所有從事基金投資運營機構的重要職責，這就需要建立起比較完善的基金投資運營的監督管理機制。

【參考文獻】

[1]趙堅.我國社?；疬\轉狀況及其保值增值問題探討.[碩士學位論文].蘇州大學.2003

[2]路愛峰，崔玉杰.我國養老保險基金的運營現狀及風險來源分析[J].金融經濟.2009（09）15-16

[3]人力資源和社會保障事業發展統計公報（2012）

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選準購買時機

在國內基金市場上，股票型基金依舊占據著較大的市場份額，股票型基金的投資標的決定了其受證券市場波動的影響較大。

據統計，2004年偏股型基金整體實現正收益，其中表現最為優秀的合豐成長基金年度總回報率甚至達到17．06％。然而，從2005年初到7月1日，股票型基金凈值出現了較大程度的下跌，上半年總體凈值回報率為―9．71％。形成此現象的原因是多方面的，但主要是股市的系統性風險。

從另外一個角度看，上半年的下跌也給投資人提供了一個良好的投資時機，一旦市場出現恢復性上漲，基金凈值也將水漲船高。如果投資人能夠在這一比較難得的投資區域果斷出手，其結果必然是獲得意想不到的超額收益。具體到投資人所選定的優質基金的購買時機，則需要看其當前凈值的高低。凈值過高，上升的空間在某種程度上會受到限制；相反，質地優良且凈值處于較低位置的基金，向上突破的概率會更大一些。

適度分散風險

盡管基金本身的組合投資特點使其具備了分散風險的功能，但是，基金投資的風險并沒有因此而完全消除，所以投資人依舊不能掉以輕心。

曾有投資人將自己的一大筆錢全部投入到某只基金上，碰巧在市場持續下跌時，他又急需這筆錢用，所以不得不忍痛虧錢賣出，導致投資受損。所以，投資人在投資基金時也要學會適當地分散風險。

分散基金投資風險最實際的辦法就是建立基金投資組合。通常策略是在基金組合中配置不同類型、不同比例的基金產品，如波動性較小的貨幣型基金、混和型基金，以及獲利爆發性較強的股票型基金，這樣在遇到緊急情況時投資人可以選擇贖回流動性較強的貨幣型基金。當然，具體的配置比例完全依據自己的實際情況來確定，沒有固定的標準。

不能束之高閣

基金業績受投資理念更替、操作策略變化、投資對象變化等因素影響會出現波動，所以，購買基金之后切不可束之高閣，不管不問。

適時了解所購買基金的重要披露信息以及投資標的的變化，同時關注一些相關經濟環境方面的變化，可以防患于未然。得到這些信息最有效的途徑是登錄該基金公司網站查詢，如果條件不允許，投資人還可以通過客服電話咨詢。總之投資人應該依據基金公司的有關情況，結合自己的投資目標、收益預期以及風險承受能力，適時調整投資組合，實現投資收益的最大化。

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在長達8個月的震蕩調整中國內A股市場損失慘重。截至6月20日，上證綜指相對去年6124點跌幅已達56％，使得投資者對2008年的收益預期大大降低，而投資難度也不斷加大。隨著股指跌破3000點關口，基金的損失進一步加大，超跌損失已經超過了大多數投資者的心理極限，投資者信心也遭受重挫。

虧損的基金怎么辦?

市場的變化常常出乎意料之外，如何有效地降低投資風險，關鍵取決于我們對風險的意識或者對風險敏感性的強弱。說來容易，做起來確實困難，投資的心理困境總會讓人深陷其中，難以抽身。

在趨勢性下跌的過程中，有些人回到原點，有些人被深度套牢，我們可能會為自己投資決策懊悔，也可能會在市場的暴漲暴跌中喊冤。但是，無論是市場不成熟之果還是制度不健全之果，抑或國際市場時運不幸之果，我們都必須為投資的虧損買單。市場要求我們必須學會變化，在不同市場特點下改變我們的投資策略，基金投資亦是如此，普通基民學做組合調整、合理基金理財的意義也在于此。

從6000點下來，基金的虧損情況十分普遍，覆巢之下，安有完卵?對于絕大多數人，2007年的基金投資更多的是一種驚險的體驗。普遍虧損的基金組合，大體有兩種情況，一種是在2007年股指高點或者高點之前買入的基金，在市場進入調整階段以來一直未調整組合，這部分是“持久戰”投資者：另一種是在趨勢性下跌行情中的若干個波段中，一直抄底的投資者，屢抄屢跌，越抄越跌，這類人被稱作是“游擊戰”投資者。到目前為止，這兩種投資者持有基金都有不同程度的虧損，不同的只是虧損幅度。

面對虧損，我們顯然不能置之不理。那么到底該怎么辦呢?我們一直強調在趨勢性行情中，倉位的控制遠勝過品種的選擇。減倉是首選的避險策略，也是最積極的方式，而結構性調整便是較為消極的避險方式，最好的策略便是兩者的結合。

首先，趨勢下跌，減倉先行。這種方式雖然激進，卻是避免系統風險的有效策略。但是實際上很多基民很難下狠心減倉，“持久戰”的投資者便是如此。這樣的結果只能是越虧越大，深度套牢。我們一向主張趨勢性風險下必須有效降低倉位。

對于及時減倉者，減倉的時機也很重要。一般投資者在虧損之后都期望虧損最小或者回本，想再等一等，而這樣的想法卻常常貽誤時機。對于一般投資者來說，選擇反彈時機較難，但結合趨勢性的市場時機還是不難判斷的。

其次，結構性調整仍然重要，差異性品種值得配置。這里差異性投資品種主要指債券和貨幣式等流動性較強的基金。其實，我們很多基民也是在本輪下跌中才重視對這些品種的投資的，要認識到債券和貨幣基金在牛市和熊市下都是值得配置的品種。這一點，下面會作詳細分析。

這是在基金投資中應對風險的基本策略。就目前點位來講，“持久戰”的投資者不妨打開思路，不要困死在收益的樹上，可在市場反彈時對一些預期表現較差的品種優先減倉，而對于一些預期表現較好的不妨進行對沖操作，而這一點主要在于對流動性較強的基金配置； “游擊戰”投資者由于介入的時點在股指下坡的時候，虧損相對前者要小些，不妨逐步轉換品種。

債券、貨幣基金是配置主題

由于2007年牛市“財富效應”影響，債券和貨幣基金的投資價值一定程度上被邊緣化了。但是從流動性角度來看，債券和貨幣基金相較股票基金流動性更強，一般情況下可作為配置基金加入組合。

根據我們的統計數據，目前貨幣基金的整體投資規模僅為1113.39億元，債券型基金投資規模為592.56億元，偏債型基金投資規模81.53億元；而股票型和偏股型的投資規模18000.2億元。相對邊緣的地位，造成債券、貨幣基金的小規模。

自本輪調整以來，相對謹慎的倉位以及差異性的投資特點，貨幣、債券基金在震蕩市場的投資價值也逐漸顯示，應該說，無論從市場角度還是投資者角度都可以看出，債券和貨幣都是我們組合配置、調整中的重要品種。

首先，作為結構性避免基金虧損的策略之一，對債券貨幣基金的增配，首先在于其差異市場的避險功能。牛市之下重收益，熊市之下重避險，這一點可以作為我們在趨勢性市場特點下組合調整的基本點。

其次，由于貨幣、債券基金的高流動性，使得我們對倉位的調整具有更多的機動性?？梢栽谛苁性黾迂泿拧鹋渲?，而降低股票倉位，在向上市場時則將流動性轉為收益性。配置這類基金可以避免在減倉時的大成本問題，既可以避險又可以穩定收益。

把債券基金納入基金組合，無疑是組合配置的萬全之策。我們應該摒棄對唯獨以收益能力衡量基金的單向標準，須知收益型和風險控制能力在基金投資中同樣重要。

避險品種重在優選

結構調整重在對避險品種的選擇，除了一般性避險品種貨幣和債券基金外，還有一些抗跌性較強的混合基金、保本基金等也是較好的避險品種。由于同類基金相對較少，投資的自由度較大，這類基金的業績差異分化很大，但也正是這種靈活配置的方式，使得基金在不同市場均有特殊的表現。

目前市場中的保本型基金僅有4只，分別是南方保本、銀華保本、寶石動力、金鹿保本二期。由于保本基金時限、保本的特點也限制了基金的流動性，所以作為避險的品種還是略差一些，從今年以來市場表現來看，寶石動力和銀華保本相對跌幅較小外，南方避險的風險還是非常大的，短期或者中長期避險顯然是不合適的。

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(一)目前我國養老基金管理不盡如人意

養老金是社會養老保障制度中的核心，它的管理、投資關系到老年人的基本生活和整個社會的安定，所以國家對養老金的投資嚴格管制。右表顯示了近幾年我國養老保險基金的收支狀況，截至2006年年底，我國養老金空賬已達9000億元，而養老金賬戶節余只有5489億元。據有關報道，在未來30年內，我國養老基金缺口會達到6萬億左右。但是，從收益率看，1995年，基本養老保險基金歷年滾動結余429.8億元，用于銀行存款為251.6億元，占58.84％；購買國債90.5億元，占21.06％；當年投資收益率8.14％，實際收益率為-2.84％。2001年社?；鹳Y產總額為805.09億元，投資收益率為2.25％(不含中石化股權損益)，投資比例為銀行存款64.59％，國債32.82％，三峽企業債0.12％，國家開發銀行金融債0.62％，中石化新股1.7％。2002年總資產1241.86億元，銀行存款75.60％，國債22.06％，證券資產1.5％，收益21億元，收益率為2.75％。2003年社保基金的總資產1330億，投資于證券市場的比率約3.75％，總收益將達到30億元，收益率為2.26％。在過去幾年里，養老保險基金的名義收益率為2.18％，但加權通貨膨脹率卻為2.22％，實際上，養老保險基金是在貶值和縮水。

因此，龐大的養老基金如何有效運營，并保值增值是基金管理者首先要考慮的問題。

(二)我國養老基金投資渠道狹窄

縱觀我國的投資環境，我國資本市場的現狀是發育程度低。投資渠道少。法律、法規缺乏，營運監管手段落后以及風險防范能力低。而1995年10月1日頒布的《保險法》規定：“保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。”

從目前的基金投資運營狀況來看，我國的養老基金投資渠道絕大部分仍限于國債和存款，投資收益低。投資國債與存款，名義上能保證基金的安全性，但實際上難以抵御通貨膨脹的風險。隨著經濟的發展，我國面臨越來越嚴重的老齡化問題。第五次全國人口普查顯示全國65歲以上人口占人口總數的7％已步入老齡社會。世界銀行的一份報告預計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養老基金的嚴重短缺。目前，各個地方城市的養老基金結余及用以運作的養老基金總數不足3000億。為了擴大養老基金規模，縮小巨大的缺口，除了國家補充投入填補以往實行養老基金而造成的缺口外，必須切實保證已形成的養老基金個人賬戶做實，還要保值增值，應對老齡化社會及通貨膨脹的威脅。

綜上所述，我國目前養老保險基金缺口巨大，再加上人口老齡化形勢的日益嚴峻、養老保險基金的低效運作，使得養老保險基金積累逐年縮小，所以養老保險基金急需解決的一個問題是如何有效運作養老金以保值增值問題。因此，筆者認為，讓養老基金投資私募股權基金是一個很好的增值保值的途徑。

二、國外養老基金投資私募股權基金

(一)私募股權基金是一種有效的投資渠道：

私募股權基金是專家管理的投資于非上市公司股權的基金，實現退出獲取收益的方式主要通過公司上市后賣出股權、賣出選擇權或轉股條款等，對企業股權的投資和退出都是通過資本市場進行的。私募股權基金有如下特點：

1　長期投資的特點決定了中小投資者很難成為其主要資金來源，而是主要吸引私人資本和銀行、保險等金融機構。

2　一般采取有限合伙制，避免了重復納稅問題，也降低了機構投資人的風險。

3　提供了有效的激勵約束機制，有利于機構投資人的利益最大化。

4　在很大程度上游離于政府監管之外，整體回報較高。

5　可以明顯提高機構投資組介的穩定性。

(二)私募股權基金與養老基金的天然聯系

從以上對私募股權基金的分析中，我們看到了私募股權基金和養老基金天然的聯系。

1　安全性。養老保險金安全性原則是指養老保險基金不能承擔過高風險，必須保證投資的本金能夠足額收回，并且取得一定的投資收益。私募股權基金一般采取有限合伙制的組織形式，在這種形式下，一般合伙人負有無限責任，他們的損失有可能比他們所投入的要多，但實際上并不會發生這樣的情形，因為私募股權投資家一般不用借貸，沒有多于凈資產的負債風險。這一組織形式的一大優勢在于其自身的性質較好地解決了資金所有者缺位的問題，解決了管理者和所有者的委托問題，確保了基金的安全。

2　長期性和收益性。養老基金是一種長期性資金，具有穩定的現金流，保值增值和反通貨膨脹的壓力往往比較大，并不需要馬上套現和要求有很高的流動性。這使養老基金具有較強的抗風險能力，且對于高盈利型投資具有較大的偏好。而大多數私募股權基金的存續期為7-10年，一般可延長1年，期滿后，所有基金的資產包括現金和證券必須清算。且從歷史來看，私募股權基金的收益是非常高的，這很符合養老基金長期性這一特點。

3　公司治理。根據國外一些研究表明，養老基金等機構投資者在進行投資決策時關注董事會的構成和質量。他們認為董事會的構成和作用是公司治理的核心，并且會提出一些影響董事會有效運作的諸多因素。而這一方面正式私募股權基金的一個作用，如果私募股權基金投資于某未上市公司，不僅在投入前會考察的很仔細，在注入資本后會改變公司的治理結構，為公司提供更好的管理技術。

(三)國外養老基金投資私募股權基金的實踐

私募股權基金已經成為全球資本市場上的重要力量，2005年以來全球每兩家被收購的公司中，就有一家是被私募股權基金所購買。2005年私募股權基金僅在美國的投資額已達到1980億美金。下圖表示了從1988年到2008年20年全球私募基金管理資產規模的發展狀況。圖中數據來源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。從圖中我們看到在這20年中，私募股權基金管理的資產規模是迅速增長的。

海外私募基金的投資者主要包括以下幾類：個人投資者、(endow―ments)、基金會(foundations)、養老基金和企業投資者。而在國際上，私募股權基金的一個重要資金來源就是公共和私人養老基金。

最近，美國越來越多的養老基金宣布在私募股權基金項目上獲得很好的回報，將更多地投資這一行業。其中聯邦和州政府的公共養老基金的參與是一個新的突破。而企業養老

及技能、大學養老基金和慈善捐贈基金在私募股權基金行業已經有相當的歷史了。由此可見，國外養老基金投資于私募股權基金是一件很平常的事，并且收益也很豐厚。當然，這除了養老基金自身的因素之外，還有一些其他的因素。比如國外完善的資本市場、良好的制度環境以及政府對養老基金投資收入的免稅優惠等。

三、我國私募股權基金發展的條件逐步具備

(一)相關法律制度逐步完善

從國際范圍看，私募股權基金可以按照公司、信托、合伙等形式設立運作。不過，由于有限合伙制這種組織形式能夠實現靈活的資金進出和利潤分配模式，進行有效的激勵和風險控制，同時解決了雙重征稅，所以在國際上都是比較流行的組織形式，可以作為我國私募股權基金比較理想的法律形式加以發展，也可以針對性的解決其他組織形式在這些問題上的障礙。而我國于2007年6月1日起正式實施的《中華人民共和國合伙企業法》，為私募股權基金的發展奠定了很好的基礎。

(二)企業通過私募股權融資的需求旺盛

中國民間存在著大量的閑置資本，然而遺憾的是，這些閑置資本一方面很難找到很好的增值路徑，另一方面，中國業績上乘的企業紛紛前往納斯達克上市，讓境外的投資者賺足了優秀中國企業的投資回報。資料顯示2007年第三季度，共有43家企業得到私募股權投資，參與投資的私募股權機構數量達到38家，投資總額為34.65億美元，投資額較上季度和去年同期分別增長了43.8％和36.3％，創下了2007年單季投資額新高。而目前私募股權投資約占中國GDP的0.50％，與西方發達國家4％－5％的比例相去甚遠，這表明中國私募股權市場發展潛力巨大。

(三)市場退出機制逐步完善

私募股權基金投資的目的不是為了長期經營，而是要通過轉讓所投資的企業為投資者獲得較高的投資回報，這就要求市場給私募股權基金投資提供退出機制。

四、我國養老基金投資私募股權基金的可行性分析

根據世界銀行的一份報告預計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養老基金的嚴重短缺。以現行的投資體制，唯一的辦法是充實賬戶的同時，提高投資收益率。提高收益率的辦法之一就是逐步放開養老基金的投資限制，允許投資于私募股權基金。

(一)養老基金投資于私募股權基金可以解決各自的需求

從前面的分析中，我們可以看到我國養老基金的缺口十分的嚴重，尤其是隨著老齡化到來，更是加劇了我國養老基金不足的問題。而投資于私募股權基金則可以實現很好的收益，獲取高額回報，極大的提高養老基金增值保值的能力。而對于我國本土的私募股權基金來說，養老基金是一個極好的資金來源。這是因為我國的富有的個人投資者比較少，企業投資的力度也不大，而養老基金有龐大的數額，并且穩定，短期不會抽回，可以被他們很好的管理和利用。

(二)養老基金參與私募股權基金帶來的資產流動性問題不會成為很大的障礙

在發展的初級極端，只要控制好投資比例，就此類長期投資對整合組合的影響幾乎可以忽略不計。私募股權基金的投資期限一般是在3到5年，完全在養老基金的承受范圍之內。隨著我國多層次資本市場體系的完善，企業并購重組市場的逐步發展，這種流動性風險正在逐步降低。

篇(6)

一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻述評

干預主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經濟學》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業，發放失業津貼、社會救濟、養老金等；瑞典學派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進所得稅以及轉移性支付，舉辦社會福利設施，使社會各階級、集團之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質量，實現收入平等。這些成為福利國家的理論基礎，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現大眾福利的根本辦法不是如何分配現有收入，而是如何將現有收入增大的問題。只有增大現有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現保值增值的思想。伯爾丁研究了養老基金的投資，認為在金融市場多樣化投資有利于分散風險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴大基金的規模以應付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數基金投資在養老基金股票投資中的作用，討論了發展中國家對指數基金的運用，并建議發展中國家構建股票市場的市場機制和市場指數，提高指數基金的生存能力。

從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。

1.公平與效率。美國學者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機會不均等的經濟不均等，比機會均等時的經濟不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關性。如果機會不均等，就會導致“尋租性非效率”和“內耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發放、管理體制、投資運營等方面都應盡量做到機會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發放過程中兼顧能力差異和互濟原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。

2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認識社會保障中政府與市場的關系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養老金計劃中，如通過法律法規制度以及監管，實施強制性的私人養老金計劃，對私人養老金資產比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進行嚴格的監控并提供信息以彌補市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發揮二者的作用，還須尋找一個有機結合的均衡點。

二、國外社會保障基金運用成功經驗：以美國為例

國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風險的基礎上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴格的限制，目的是在控制好投資風險的前提下提高投資收益。

在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據社會保障法案，信托基金只能投資于政府發行的債券或由美國政府對其本金和利息擔保的債券。其投資范圍具有強制性、投資決策強調科學性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。

美國比較推崇基金指數化投資。指數基金的巨大成功使得指數化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統性風險、較高的資產流動性和較少的“尋租”機會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養老基金50%以上的股票己經指數化，TIAA-CRER（美國TIAA-CRERRetirement）持有的國內公司股票指數化比率高達80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當可觀的回報，許多養老基金因此而壯大了自己的實力。

美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數，這些指數跟蹤國內外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負責建立和管理相應的指數基金，作為社?；鹩绕涫丘B老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數基金中進行分配。這里，職工所選擇的是不同風險水平的投資策略。

另外，養老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀80年代以來，養老基金開始對公司治理產生重大影響，在指數化投資戰略下，養老基金擁有的不僅僅是權力，他們還有責任確保美國最大的和最重要的公司表現出色并取得成績。

三、中國社會保障基金運用的現狀及其問題

2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產生的股權資產準備12.80億元。而其直接投資資產1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產730.29億元，占比34.48%.

我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社?；鹜顿Y收益率維持在2.61%以上，但如果加進通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社?；饘嶋H投資收益率比較低，2004年甚至為負值。

1.社?；鹨幠２粔虼螅Y金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規模不夠大，而進入資本市場的社?；鹩质艿絿栏竦谋壤刂?，使得最后進入資本市場的社?；鹕僦稚伲@樣，社?；饘Y本市場的影響力就變弱了。

2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社?；鸬耐顿Y工具主要有銀行存款、購買國債、企業債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規避通貨膨脹的風險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2.25%和2.68%，遠遠低于當年的通貨膨脹率；而購買企業債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社?；鹬秀y行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規定，企業債和金融債投資比例不得高于10%，那么社?；鹬袊鴤顿Y至少為33%.銀行存款與國債在社?；鹬姓嫉?2%，而其投資回報率無法抵御當年3.90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社?；鹫鎸嵧顿Y收益率為負值的主要原因。

3.與社?；鹜顿Y相關的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統一的社保基金投資運營機構，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學的預測；也缺乏更加全面、科學的投資法律、法規的約束來避免社?；鹜顿Y領域中的低效率和道德風險。另一方面我國的債券市場規模小，股票市場的市場也有待規范，要想實現社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，還需進一步改善社?；鹜顿Y的市場環境。

4.社?；鸸芾聿灰幏?，監管混亂。目前我國的社保基金的監管弱化，缺乏統一的行政監管和社會監管機構，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監督。財務管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴重。[9]

四、基于安全視角我國社?；鹜顿Y渠道相關制度安排

在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經驗，切實結合我國社會保障基金運用的現狀，有效促進我國社保基金的保值增值。

（一）鼓勵社會保障基金投資多元化

社會保障基金多元化投資是實現社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經濟目標，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負擔以及產生良性的外部效益。

按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴大。除在傳統領域中進行投資以外，還要涉及金融創新工具。金融創新工具為社?；鹜顿Y提供了更廣泛的選擇，主要包括：

1.指數化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數的成分復制組合，避免了市場分析、公司調研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數化投資的交易成本很低。指數化策略不做個股和時機選擇，股票的換手率很低，從而節省了交易成本。最后是風險較低，指數化組合經過廣泛的分散化，非系統風險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現的基金經理操作失誤和道德風險，在指數化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優點，而國外的養老基金、保險基金等也都對其青睞有加。

2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產類別中最優質的資產，相對于國有商業銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔的風險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設銀行發行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時機。[10]

3.投資國家基礎設施項目。社會保障基金具有長期穩定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關系國計民生的基礎建設項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。

4.投資信托產品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產風險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產不會因為其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險，甚至信托投資公司破產了，信托財產仍然不會受到破產債權人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業領域，投資運用渠道廣泛。

5.投資于開放基金。對開放基金的投資規模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產凈值為依據，不受市場供求關系影響從而可隨時買賣，流動性較強，它的信息披露時間間隔短，有利于規范基金的管理和投資行為。

（二）積極推動社會保障基金的投資入市

社?；鹑胧袝黾邮袌龅馁Y金供給，壯大機構投資者的力量。據測算，2006底，社保資產規模已達2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當前機構投資者之間互相搏弈、機構投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社?；鸸芾砣松暾埐牧稀⒔邮軐＜椅瘑T會評選的過程中，需要做大量的前期準備工作，有利于基金管理公司的運作更加規范和透明，作為最重要的機構投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩定市場的作用。

社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設立專門的社?；鸸芾砉净騾⑴c發起設立開放式基金公司，對社保基金進行直接的管理與監督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業性保險公司等金融機構進行投資理財?？紤]到我國社?；鸬默F狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎上按照規范、穩健、專業化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風險。

1.設置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進入股市。由于投資股票風險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規定，不高于40%.

2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標準是績優而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發展的行業、品種和技術。從目前來看，業績優良的藍籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。

3.嚴格選擇基金管理人。嚴格核查其市場準入資格，通過考察經營機構注冊資本、業績、財務以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機構的整體素質，經常性的進行清理整頓，對不合格的及時清理出局。

4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負債期限大體一致，使投資的利率風險最小化；二是資產貨幣和負債的貨幣相匹配，使匯率波動的風險最小化。在初期以指導意見的形式明確社保經營機構在資產和負債的期限以及所持幣種方面的匹配目標，待條件成熟后，以告示的方式引導社保經營機構將資產和負債進行匹配，并通過經常性的檢查對其進行督促。

（三）謹慎穩妥推進社?；鹜顿Y海外市場

由于國際資本市場的發展比較完善，投資工具比較多，各項法規制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進行海外投資對拓寬社?；鹜顿Y渠道，更加有效的規避和控制投資風險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機制創造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社?；鹜顿Y海外應采取循序漸進的原則，謹慎穩妥地推進：

1.在投資策略上，采取謹慎的態度，并應當建立相應的風險預警和控制機制，以防范和減少風險。

2.在投資運作方式上，可以選擇由社?；鹱栽O機構進行投資，也可以選擇委托國外投資機構進行投資。目前，社保基金進行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產管理機構成為社?；鸷Ｍ馔顿Y管理人。選擇標準應該主要是看投資回報的業績、收費及穩健程度如何，其中最重要的標準就是保證社保基金的安全。

3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業的股票中。因為各國股票之間的相關系數比行業股票間的相關系數略高，投資于不同行業的股票對于分散風險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩增長型的行業，然后再選擇一些相關度較低、市場穩定的國家，進而確定目標國家、目標行業中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進行投資。

4.社?；疬M入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰略資產配套策略，還要加強風險管理，資產負債管理和績效評估。

此外，為提高安全性和效率性，應明確社?；鸬闹卫斫Y構，避免其低效率和道德風險。

（四）對社?；鹜顿Y運用績效進行有效監管

我國社?；鸩扇∥蟹绞剑苫鹜顿Y管理公司負責基金的投資，必須對其進行嚴格監管。

1.建立完善的基金運營市場競爭機制。一方面選擇資產投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社?；鹉桥c投資公司的合同中要規定“退出機制”，即如果投資公司在一定時期內沒有達到所規定的目標，則社保基金可以從該投資公司和合同關系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。

2.建立制度化的激勵機制。引導投資公司對本公司效用最大化的追求轉化為對社?；疬\營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風險規避程度的不同選擇不同的激勵機制，并與之建立相應的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。

篇(7)

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社?；?，而社?；鹜顿Y主體應為社?；鹜顿Y管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社?；鸬膶I性投資管理機構。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社?；饡苯油顿Y的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲^2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規?；?，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。

二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析

完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優化投資結構

在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化?；趯︷B老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社保基金總資產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應當注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。

3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。

4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本

針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。