風險投資的投資對象精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風險投資的投資對象范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

舒爾茨等經濟學家所創立的人力資本理論,揭示了人力資本是推動經濟增長和經濟發展的真正動力,被視為西方經濟學界20世紀經濟理論的重大發現與“經濟史上的革命”。其后的學者們在研究人力資本時,驗證了人力資本投資的高收益性與正外部效應性,并普遍將外部性作為人力資本投資不足的重要原因。但這些研究對于人力資本投資個人收益率雖高,投資卻不足的事實沒有太多關注。

實際上,造成人力資本投資個人收益率高的原因在于人力資本的投資的風險與財務約束,也正是這些因素抑制了對于人力資本的投入。據此,作者提出在人力資本投資中引入風險投資機制,構建人力資本風險投資。

所謂人力資本風險投資是一種由具有資金、專業經驗或其它資源的機構或個人(簡稱投資機構)組織開展的,以人力資本作為投資標的物的風險投資活動。在這個過程中,投資機構通過對潛在的投資對象進行充分測評,發現一些具有經濟投資價值的人員(或團體),雙方建立一定的合同,并依據合同對投資對象進行人力資本的投資,與此同時對投資對象加以指導與管理,增加投資對象創造財富的能力與機會,最終投資機構從被投資對象所創造的超額個人財富中,取得一部分作為投資回報。退出,是人力資本風險投資最重要的環節之一。

二、人力資本風險投資的退出機制

(一)風險投資退出動機

1、資本的退出是人力資本風險投資的制度特征

風險投資者提供的金融資本為個人的發展提供了必要的經濟支持,從而保證了個人價值的最大發展。但隨著個人事業的逐步發展,人力資本價值的不斷提高,在風險投資者的幫助下逐漸獲得了自己的管理經營與能力,并建立了他自己的聲譽,與此同時,原來的風險投資者提供價值增值服務的邊際價值逐漸縮小,風險投資者的資本應從現有的投資項目中退出,并重新投資于新一輪的人力資本投資活動。

退出不僅給風險投資者帶來超額回報,而且是維持其繼續參與資本市場、將資本再投入到新的風險項目的動力。風險投資的一個重要特點是資本和投資活動的周期性流動性,風險投資者以資金與管理作為其投入,在收獲季節以資本收益,然后再將增值資本投入到新的人力資本投資項目中去,進入新的一輪人力資本的投資循環周期。

因此,有效的投資退出機制使投資不斷循環下去,是人力資本風險資本的生命力所在,這種風險投資運作的前提,它對于人力資本風險投資的雙方都有重要的激勵作用。

2、風險投資退出是投資者實現獲利的必經渠道

從風險投資者角度來看,退出是獲得預期投資回報的唯一途徑。風險投資者為其所投資對象投入金融資本與非金融資本,并按契約對于人力資本擁有相當的收益權,他們投資的最終目的是成功地從投資項目中退出,其投資回報主要來自于投資的人力資本的增值與人力資本在運用中所創造的效益。因此退出是投資者實現獲利的必經渠道。

3、風險投資退出符合投資對象的利益

人力資本的投資是分階段的。一項投資活動的完成往往意味著下一輪人力資本投資活動的開始。人力資本的新一輪投資可能已經超出了原有投資主體的投資范圍,投資對象有必要從其他渠道獲得投資,原有投資的退出有利于爭取到新的投資者。而且此時,個人也可能積累了一定的資信能力去吸引銀行貸款、或者投資對象具有一定的個人財富收入,從而使原有風險資本退出成為可能。

可見,風險投資的成功退出,不僅對風險投資機構的持續發展是必需的,對個人而言,也同樣是必需的。

(二)人力資本風險投資退出方式的分析

人力資本風險投資者面臨的主要風險是不能及時收回投資,他們的投資回報要通過退出來變現,因此一個理想的退出途徑對風險資本市場的發展起著非常重要的作用。

1、分享投資對象創造的價值是人力資本風險投資的基本回收方式

人的勞動是社會財富的源泉,對人力資本的投資回報源于個體勞動所創造的財富的價值。因此,參與分享投資對象所創造的個人財富是人力資本風險投資資本退出的基本方式,其他任何形式的退出方式不過是這種方法的衍生與技術處理。

在風險投資者看來,以分享收益的方式可以為投資機構帶來持續與穩定的回報,分次收回投資而不是在一次完成,可以在稅收上得到一定的優惠,而且風險投資者在參與投資與管理多名投資對象的過程中存在一定的規模經濟,降低每名投資對象的投資成本,建立穩定的社會關系。

對于投資對象而言,如果得到同一投資者持續的關注,表明投資者對于投資對象的認可。因此投資對象可能同樣希望能以與投資機構分享其所創造的價值方式實現風險投資的退出,以便能得到投資機構長期不斷的支持與幫助。

盡管人力資本的所有權是天然地歸屬于人力資本的載體,是不可能被分割,也不存在轉讓的意義,但人力資本的收益權卻是可以分割與轉讓的。并且由于人力資本的特殊性,附著于自然人的人力資本會隨著人的滅失而滅失,與此同時,人力資本存在高度的信息不對稱性,致使這種收益權較難評估與定價,為此構想中的人力資本風險投資的最基本的退出方式是按照契約在一定期間內分享投資對象所創造的財富。

2、投資對象向風險投資機構贖回人力資本的收益權

經過人力資本風險投資的相關各方一段時間的共同努力,個人的人力資本積累到一定的水平,與此同時,個人通過運用人力資本積累了一定數量的個人財富,在這種情況下,風險投資可以通過個人贖回人力資本收益權的形式撤出。

按照贖回方式完成風險投資的退出,首先必須在制訂投資契約時,就應當有贖回條款,按照條款風險投資公司可以要求投資對象依據議定的價格贖回風險投資公司人力資本收益權。贖回也可以是主動的,比如個人自己融資贖回風險投資機構所掌握的收益權。這種方式存在著一定的風險,當投資不成功時,由于投資對象無力按照條款支付價款,即使是在投資前簽署了回購條款,贖回也是不可能順利實施的。

3、投資機構間轉讓人力資本的投資、收益權

人力資本的投資、收益權的轉讓,指的是人力資本的收益權與控制權在兩個或更多人力資本風險投資機構之間轉移。

人力資本風險投資機構在需要退出時可以尋找另一個風險投資者,第一個風險投資機構可能是對早期項目投資感興趣的風險投資基金;而接手的投資機構則可能是對后期投資感興趣的投資者。新的投資者將提供資金,購買第一個風險投資者的權益。就像一個接力棒一樣,共同完成對于特定投資對象的人力資本投資。這種接力式的進入與退出方式在普通的風險投資項目中并不新鮮。

引發投資機構間轉讓人力資本的投資、收益權的原因主要有以下幾種情況:原有投資機構的財務狀況的變化,無力繼續承擔人力資本開發所需要的費用;原有投資機構的內部出現人員流動,而導致人才選拔培養能力出現大的變化,原有投資培養傾向已經不太適合;原有的投資機構在投資決策上出現了失誤;新的投資機構的投資對象被其他投資機構看中。

(三)人力資本風險投資項目退出決策

人力資本風險投資機構投資的根本目的在于使風險資本增值最大化。為了達到這樣的目的,退出時機選擇方法有以下兩類:

1、基于貼現現金流(DCF)的投資決策方法

在傳統的投資分析方法中,使用最為頻繁的方法是貼現現金流(Discounted Cash Flow,簡稱DCF)法,其中又以凈現值 (NPV) 法應用最為普遍。這種方法通過測算人力資本風險投資項目未來的凈現值,來決定資本是否退出人力資本投資項目。下式為凈現值的計算公式:

式中:NPV為凈現值,表示t年內對人力資本投資產生的收益的現值;Et是各期凈現金流量, 為人力資本產生的收益減去成本;r為資金折現率;It為各期收益;Ct為各期人力資本投入成本。

2、基于實物期權的評價方法

人力資本的收益存在不確定性與波動性, 同時人力資本管理活動具有明顯的多階段性,因此人力資本風險投資可以被認為是一種特殊的“看漲期權”,采用基于實物期權的評價方法對投資項目進行評價。

運用實物期權的分析方法,人力資本投資過程中的每一個階段都可以看作下一階段的實物買權。比如,在人力資本的投資過程中,若前一階段投資活動達到了預期的目標,則獲取到下一投資選擇的選擇權。針對投資對象的每個階段的投資都與一個里程碑事件,以及一定的風險相聯系,投資者評估各階段可支付產品的盈利能力,來決定是否執行這一買權,繼續對人力資本進行投資。如果環境條件發生不利變化,導致投資活動最終無利可圖,投資者可以放棄執行此選擇權。

針對實物期權,理論界探討了很多定價模型。這些方法又大體分成連續時間模型和離散時間模型兩大類。連續時間模型主要包括以Black-Scholes期權定價模型為代表,而離散時間模型則主要包括以二叉樹為基礎的二項式模型。

對于人力資本風險投資項目來說,這兩種評價方法所得到的結果并不總是一致的,有時差異還比較大。相比較而言,基于現金貼現流的決策方法因為簡單實用,而應用廣泛;基于實物期權的評估方法能夠體現出人力資本管理中的序列投資特點,從而更能反映出人力資本投資項目的真實價值,它的使用處于一個迅速推廣的過程之中。具體采用基于貼現現金流的方法或是基于實物期權的方法作為標準來選擇風險投資項目退出時機,依賴于風險資本家的偏好與決策環境。

從總體來看,人力資本風險投資最重要的一個環節就是退出。退出不僅給投資者帶來超額回報,同時確保了增值資本投入到新的人力資本投資項目中去,從而開始新的一輪人力資本風險投資的循環周期。

篇(2)

[關鍵詞]風險投資；高新技術產業；財務風險；系統科學；知識產權

[中圖分類號]F832.48 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）34-0120-03

1 系統科學理論對分析問題的啟發

1.1 系統科學理論簡介

貝塔朗菲是最早使用系統科學這個概念的學者之一。系統科學認為，系統是相互關聯的若干要素的集合體。它是以一個整體的視角對被認知對象各個部分、各部分之間關系進行整合，以實現其目的[1]。無疑，系統科學理論對于分析風險投資業發展過程中的困境，及提出相關系統對策具有明顯的價值。

1.2 系統科學理論的應用

1.2.1 系統有邊界

系統科學理論認為，系統存在邊界，即有一定的范圍。同樣，風險投資業也是有“邊界”的。風險投資業“邊界”內的主要構成要素是：高新技術企業、中介機構、資本市場和政府等，如下圖所示。

1.2.2 系統要素之間有復雜關系

系統科學認為，一定的要素組成了系統。系統各要素之間存在著競爭、依賴、合作等錯綜復雜的關系。在風險投資業的主要構成要素高新技術企業、中介機構、資本市場、政府之間就存在著這種復雜的關系。風險投資業的構成要素只有不斷加強合作，相互形成良好的互惠合作伙伴關系，才能有效經營，發揮各自的優勢，在競爭日益激烈的市場中生存和發展。在風險投資業中，高新技術企業是風險投資的對象，中介機構為風險投資的順利進行提供中介服務，資本市場為風險投資提供資本來源和實現資本的流動增值，政府對風險投資業進行監管，提供法律、政策的支持，履行調控的職能。

1.2.3 系統活動有目的

高新技術企業作為風險投資業的對象，參與風險投資，可以將國家許多科技創新成果轉化為商業成果并形成規模，促進國家經濟科技的發展，推動社會的進步。中介機構參與風險投資可以完善社會中介服務職能，為風險投資提供必要的法律、財務咨詢服務，對風險投資業的發展起推動作用。資本市場作為經濟活動必需的參與者，在風險投資中扮演著重要角色，它不僅能將社會閑置資金集中起來為風險投資提供主要的資金來源，還為資本的流動循環達到保值增值提供保障，保持社會的經濟活力。政府作為市場的監管者，在風險投資業中有舉足輕重的作用，通過規范管理、加強調控，能夠有效管理風險投資業，使其能夠正常有序開展，保證風險投資向著良性循環的方向前進，同時政府在穩定風險投資業市場秩序方面也發揮著無可替代的作用。因此系統中的每一要素有其存在的價值，系統的各項活動是有目的的。

1.3 系統活動的功能

系統科學認為，系統對環境提供功能服務，是積極的作用、有利的輸出，統稱為“功能”。如果系統內各要素之間形成相互支持、相互促進、相互合作的關系，才能使系統功能大于各組成要素部分功能之和，從而保證系統正常高效地運行。一個高效可靠的系統各構成要素之間必須能夠和諧共生，在明確的分工協作下，才能順利實現系統應該實現的各項功能。就風險投資業來說，高新技術企業、中介機構、資本市場和政府在協作中互惠，共同把握機會，實現發展。

2 對風險投資業發展過程中困境的系統分析

2.1 環境對系統有“壓力”

系統科學認為，環境會給系統構成約束、擾動并施加壓力，甚至會影響系統的生存與發展，導致消極作用，稱之為“壓力”。通過明確與風險投資業密切相關的主體，來研究風險投資業的狀況，可以了解系統壓力的所在，如風險投資業的法規不夠完善等。

2.1.1 風險投資的法規不健全

風險投資在我國早已開始實踐，但至今沒有規制風險投資的專門國家立法，與風險投資有關的法律法規分散于《公司法》、《合同法》、《保險法》、《合伙企業法》、《商業銀行法》等中，缺乏一部專門的綜合性的關于風險投資的立法。由于法規建設不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，《企業所得稅法》規定高科技企業享受15%所得稅稅率的優惠，但對高科技企業的投資者卻沒有所得稅優惠。風險投資者在獲得高科技企業所得的股息和紅利后，要面臨雙重征稅壓力。這種滯后的立法狀況嚴重制約了風險投資業的運作和發展[2]。

2.1.2 后金融危機時期的市場信心未恢復

2008年美國“次貸危機”席卷全球，致使全球主要金融市場出現流動性不足危機，對世界經濟造成了巨大的沖擊。盡管金融危機已發生幾年，但市場信心仍未恢復。為了應付危機，多國加強了對金融業的監管，對風險投資業也產生了干擾。由于銀行信貸管理比金融危機前更加嚴格，也使風險投資規模的增長速度放緩。如2012年中國風險投資行業，在經歷實體經濟降溫與資本市場調整的雙重沖擊下，募資和退出環節面臨嚴峻挑戰[3]。

2.1.3 風險投資業難以選擇到合適的投資對象

我國高新技術產業處于發展階段，能夠吸引風險投資業的投資對象比較缺乏。許多具有很好前景的高新科技領域尚未有人涉及，許多好的項目由于缺乏一定的資金而被擱置。我國每年有專利技術約7萬多項，省部級以上科研成果3萬多項，但轉化為商品并形成規模效益的僅占10%～15%，大大低于發達國家60%～80%的水平。我國高新技術產業的產值僅占工業總產值的8%左右，而發達國家則為30%～40%。即使存在一定的高新技術企業，但它們的規模較小，抵御風險的能力很弱，受市場影響巨大，光伏產業的發展狀況就是一個很好的例子，它們存在的風險已經大大超出了風險投資機構愿意承擔的范圍，致使合適的投資對象的尋找就成為了風險投資業發展過程中的一大困難。

2.2 系統對環境有“污染”

系統內部要素對環境有破壞性的競爭活動，即屬于“不利”的輸出，統稱為對環境的“污染”。在風險投資業發展過程中就存在財務風險等一些不利因素。

2.2.1 風險投資業經常有較大的財務風險

據統計，風險投資的失敗率一般在60%～80%，而成功率僅為5%～20%。在美國，10%的成功率已經能保證風險投資基金的正常運轉，而20%的成功率則可以實現盈利。風險投資機構要承受巨大的財務風險，主要有籌資風險、決策風險、運營管理風險和資本退出風險。

目前我國的風險投資機構多是以政府財政為主體，屬于政府風險投資公司，由于進入風險業存在較多的法律和政策的限制，銀行、企業、私人、保險基金建立的風險投資機構較少。這就造成風險投資資本來源單一，投資規模較小，不能發揮主導作用，抗風險能力弱，無法充分競爭和進行投資組合以分散風險，形成了籌資風險。由于存在信息不對稱或被投資企業刻意隱瞞自身經營管理問題，加上目前我國上市公司信息披露質量有待進一步提高，這就造成風險投資企業在投資決策時，會由于信息滯后或不對稱而作出錯誤的決策，造成決策失誤，形成決策風險。

被投資的企業存在經營管理不善的風險，將會導致風險資本難以抵償債務，而造成風險投資企業無法收回風險資本，進而形成運營管理風險。風險投資資金在退出投資項目時可能存在難以回收資金的風險，這種風險的形成一方面是由于風險企業在成長后無法上市，導致風險投資不能通過公開上市撤出，另一方面是企業股權轉讓時的時滯風險，由于大多數被投資企業經營狀況一般，風險投資企業尋找其他投資人轉讓股權時，便會產生時間和費用上的損失，同時延長了風險資本在被投資企業的時間，加劇了風險資本變現和退出的風險。

2.2.2 風險投資業與相關企業在合作中有沖突

由于風險投資企業與被投資企業在文化以及所追求的利益目標等方面存在差異，在合作中就不可避免地存在沖突。風險投資業經營的目標是獲取較高的投資回報。由于這種未來利潤是無法預知的，而被投資企業則希望以風險資本來獲得企業的成長與發展。在這一過程中被投資企業可能在初期不太關注企業的獲利情況，重視的是獲得生存并不斷壯大的機會。風險投資認為，其資本停留在被投資企業的時間越長，雖然有獲得利潤機會，但是成本與風險就會增加。如果這些企業的經營狀況一般，風險投資企業就會考慮通過公開上市等措施將資本退出。在退出過程中他們之間容易產生矛盾，因為風險投資企業與被投資企業關于是否上市等方面經常出現分歧意見。這種矛盾與沖突，本質上是投資風險與收益權衡的問題。同時，由于是兩個企業，可能會存在信息不對稱引發道德風險和逆向選擇，這些行為一旦發生，就會導致合作雙方的關系惡化甚至破裂。

3 調整“資源”輸入，紓解風險投資業發展過程中困境的系統對策

系統科學認為，環境在給系統提供生存發展所需要的空間、資源、激勵等方面發揮積極作用，進行有利的輸入，統稱為“資源”。通過對輸入的資源進行調整，就可以促進系統的生存與發展，即在風險投資業相關主體的共同努力下，調整“資源”輸入，就能夠走出困境，走向成功。

3.1 完善風險投資業的法規制度

政府需要創造良好的風險投資法律環境。政府的支持應當根據社會主義市場經濟的特點，堅持依法、適度、有效的原則，為風險投資業的發展創造有利的法律環境。這主要是盡快完善和健全風險投資管理方面的法律法規，以此來規范風險投資公司的業務范圍和運作，并保障風險投資公司在資金籌資、項目選擇、知識產權維護和所有者權益轉讓等方面的利益。

國家在建立適合我國風險投資業發展的法律法規之前，需先制定一些具體管理辦法，包括風險投資公司投資高新技術企業運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處理等，都應在管理辦法中做出有別于其他一般公司的明確規定。如規定風險投資公司的資本出資實行承諾制，允許風險投資公司的對外投資額超過50%，在稅收方面可讓風險投資享受優惠政策，以推動風險投資業的發展，使得風險投資業有一個從立法、守法、執法的完善的、科學的、有效的法律支撐系統。

3.2 維護資本市場發展秩序，提升市場信心

政府及其相關部門在維護資本市場秩序方面發揮相當重要的作用。良好的市場秩序有助于風險投資業的發展，同時也有助于防范金融風險，而良好的資本市場秩序有賴于政府履行其職能，它的實現一方面依靠健全完善的法規和機制，另一方面依靠政府的宏觀調控與監管。政府在建立健全風險投資機制方面，應當發揮創造環境、加強監管、控制風險的特殊作用，應當間接地參與風險投資活動。政府的風險投資雖然不足，但對社會各個方面進行風險投資有著相當大的引導作用。在宏觀調控方面可以在給予原先經過認定的高新技術企業稅收優惠的基礎上，擴大優惠對象的范圍，對風險投資給予一定的稅收優惠。如在個人所得稅方面，對風險投資者投資于高科技企業所得的股息，紅利制定稅收優惠政策，以吸引廣大投資者投資于高科技企業；其次，政府可以為風險投資者和風險企業提供政府補助，鼓勵風險投資，對民間投資進行積極引導。

3.3 風險投資需提高對項目的評估能力

分析一個投資對象，可以從各個方面，比如公司的發展潛力、競爭力、管理水平、財務狀況、信用情況、行業環境等，其中最為重要的便是財務狀況。財務狀況是對一個企業較為綜合和具體的反映，因為公司的各項能力都或多或少的可以通過財務狀況進行了解，對于上市公司則應該關注其信息的披露以及披露的質量。對公司財務狀況的分析應在全面調查的基礎上，綜合采用各項指標，定性與定量相結合。關注公司存在的經營風險和財務風險，同時將財務分析的結果與公司其他各方面的分析結果結合起來考慮，以財務指標為主，其他各項指標為輔，來對投資對象進行準確、全面、合理地評估，以決定投資與否。不可只關注公司的短期盈利性，應該關注公司在長期發展過程中的前景與潛力，注重公司的增長性。

雅虎、日本軟銀集團在對阿里巴巴集團進行全面細致地調查評估后，選擇向它投入了大量資金。2007年11月6日，阿里巴巴在中國香港聯交所正式掛牌上市，進入全球資本市場。軟銀當初投資阿里巴巴集團的8000萬美元回報率高達71倍[4]。由此可見，增強評估能力，選擇合適的投資對象對于風險投資獲得成功至關重要。

3.4 加強財務管理，努力降低投資風險

對于風險投資機構的財務管理，應該努力避免籌資風險、決策風險、資本經營管理風險和資本退出風險。在資本的來源方面，努力拓寬資本來源渠道，使其多元化，講究資本成本，降低籌資風險。在資本的管理和運用方面，包括人員和制度兩方面，在人員方面要實行嚴格的選聘標準，選拔具有深厚風險投資管理專業素養及豐富經驗的人員擔任主管，并且可以向被投資企業派駐財務總監，參與企業的共同管理。定期召開會議，進行匯報，及時了解資本的管理運行情況，必要時對財務人員進行定期培訓，讓他們不斷了解和掌握風險投資的發展變化方向和趨勢，以和市場行情保持一致。公司應注重總結管理經驗與研究成果，不斷加強自身的風險投資能力，以降低投資風險。

在管理制度方面，建立投資前期財務評價制度，對擬投資對象進行深入的財務調查分析，力求做到心中有數、風險最小、投資有效，同時實行投資企業動態財務管理制度。根據被投資企業的發展狀況，適時調整自己的投資戰略，及時改變財務管理方案，做到動態管理，以避免因為信息滯后或不對稱引發的決策失誤，降低決策風險。在資本退出時，應該做好充分的評估與計劃，聘請專業的中介機構對退出項目進行專項審計與資產評估，把握退出時機。在實現資產增值的情況下，降低資本退出風險。對于被投資企業的財務管理，應該嚴格按照國家的有關財務法規進行日常的財務管理活動，對于與風險投資企業達成的協議要嚴格執行，定期向投資者反映資金的運用與管理情況，及時披露財務信息，使投資者能夠更加客觀、準確地評估自己所面臨的財務風險。

3.5 風險投資業與企業發展互利共生的關系

良好的合作關系是投資雙方獲得雙贏的不可缺少的條件。對于風險投資企業，應該對被投資企業的各方面情況進行全面詳細的了解，對于被投資企業發展過程中遇到的困難給予幫助，尊重被投資企業的合理利益訴求，并將自身的情況向被投資企業反映，達到雙方的相互了解。對于承諾事項應該積極履行，與被投資企業保持平等互惠的關系，保持良好的投資動機，不可借投資之機，損害被投資公司的利益，攫取不正當的利益。

對于被投資企業來說，應該增加自己的財務透明度，明確可能存在的財務風險和經營風險。堅持公開原則，堅守誠信，向風險投資企業及時反映自己的經營業績，明確經營管理上遇到的問題，與風險投資企業磋商合作，努力解決自身存在的問題。在有重大事項或戰略調整時，應該征求投資者的意見，尋找共同的利益點。在投資雙方發生矛盾時，應該，以友好協商的方式解決問題。

風險投資業發展過程中面臨的困境不容忽視，唯有采取積極的系統對策，才能夠促進我國風險投資業的發展。今后十年被認為是中國風險投資飛速發展的“黃金十年”，需要以長遠眼光和全球視野來正視中國風險投資事業所面臨的發展機遇。中國期望能成為僅次于美國和歐洲的風險投資大國，無論是從宏觀經濟發展勢頭、自主創新國家戰略的需要、資本市場的發展前景來看，還是從風險投資業自身的發展態勢來看，這一愿望是完全有可能實現的。

參考文獻：

篇(3)

關鍵詞：風險投資市場機制問題對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。

風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環境

風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優秀人才匱乏

現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。

3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規

建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。新晨

4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展

風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.

篇(4)

關鍵詞：風險投資市場機制問題對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環境

風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優秀人才匱乏

現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。

3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規

建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展

風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.

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關鍵詞：風險投資現金流量實證

目前國內外學術界關于風險投資機構對企業影響的研究，主要側重于對企業績效及盈利水平的分析，很少關注到其對于現金流量的影響。本文以2015年在深圳證券交易所及上海證券交易所成功上市的企業作為樣本，在考慮風險投資對盈利指標和經營指標影響的基礎上，對于風投對被投資對象現金流的影響展開探析，以便能充實這方面的研究成果。

一、風險投資及現金流量表的基本內涵

風險投資一般是指將資本投向在未來有發展后勁，在市場上的占有率上擁有巨大前景，或者是從事高新技術行業并且有一定優良績效的企業，在存在較高失敗風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務，培育企業快速成長，數年后通過IPO、并購或其它的方式退出并獲得收益的一種商業行為。

現金流量表的編制基礎是資產負債表以及當期的損益表，企業在一定時期內資金的運轉流動情況可以通過這張表格以收付實現制的方式體現出來?，F金流量表以及現金流量表相關的各項指標，對于探究企業的實際運營情況有著重要的意義，更是對企業績效相關指標的重要補充。

二、風險投資機構對上市企業現金流量影響的機理分析

1.風險投資機構在前期篩選階段的影響。在項目的前期調研階段，風險投資機構會運用自身擁有的專業團隊，通過細致的調查及分析，篩選出盈利能力較強，在未來發展前景較好的企業作為投資對象。這些企業的各項績效指標就比其他未選中的企業更高一些，而無論績效還是其他財務指標，都和企業日常經營中的現金流存在著巨大的關系。因此在前期的篩選過程過后，風險投資機構就對企業上市后的財務指標有了較強影響。

2.風險投資機構在日常運營的影響。從日常運營看，風險機構在投資后，會充分運用自己的專業團隊，協助企業制定戰略發展規劃，利用賞罰并重的激勵方式，來激勵企業主達成績效指標，否則就撤回投資或轉讓股權。同時，風險投資機構在成為股東后，也會對企業的各項決策產生影響，通過牽制作用來使得企業走上正軌。這有利于企業迅速提高自身的績效，從而使得企業的現金流量相關指標表現的更加良好。

3.風投機構對于被支持對象外部融資的影響。風險投資機構的投資屬于股權融資，可以降低被投資對象的資產負債率，同時風險投資機構的投資也是對企業發展前景的肯定，可以增強其在資本市場上的名聲和信譽的，有利于企業融資并降低企業的融資成本。

三、風險投資對2015年A股2015年IPO企業的現金流量影響的實證研究

1.樣本的選取。以2015年在深圳證券交易所以及上海證券交易所成功完成IPO的223家企業作為樣本。鑒于2015年A股成功上市的企業較多，同時2015年的風險投資行業發展也漸趨成熟，因此保證了研究對象的穩定性和研究結果的可靠性。

2.實證分析變量的選取和說明。本文使用是否有風險投資機構支持作為解釋變量，同時為了更加全面、準確地分析風險投資機構對我國2015年于A股成功上市的企業現金流量的影響，本文從現金回收能力、現金產生能力以及經營活動現金增長量三個方面來衡量企業現金流量方面的表現程度；同時引入公司盈利能力、公司資本結構、公司運營能力以及市場表現來作為控制變量，以增強實證結果的可靠性。

各類變量的選取見下表1-1。

3.實證模型及實證結果分析。

3.1實證模型。因本文所收集的數據是截面數據，故選用最小二乘法對模型進行參數估計。選取理由：最小二乘法可較易獲得未知的數據，并可以使選取結果與實際數據之間誤差的平方和為最小。

運用全部資產現金回收率來作為衡量企業現金產生能力的指標，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（1）

運用現金營運指數作為現金回收能力的指標，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（2）

運用經營活動現金增長量來作為經營現金增長量的指標，模型如下：

=β0+β1VC+β2ROE+β3Gross+β4Oturn+β5Tturn+β6Lev+β7Earn+β8Yssue+ε（3）

其中ε是特定橫截面單位或特定研究對象的誤差成分。

3.2相關變量描述性統計分析。

（1）自變量的描述性統計分析。

在2015年國內所有IPO成功的223家公司中，有125家公司有風險投資機構支持，約占56%，98家公司沒有風險投資機構支持，約占44%。

（2）因變量的描述性統計分析

從表1-3可以得到以下幾個結論：從全部資產現金回收率方面而言，有風險投資機構支持的企業比沒有風險投資機構支持的企業的平均值高2%左右，兩者的標準差分別為0.09和0.06，說明數據比較集中；在現金營運指數方面，有風險投資機構支持的企業比沒有風險機構背景的企業平均值要高0.68，沒有風險投資機構支持的企業的現金營運指數區間值-13.96～9.21，有風險投資機構支持的企業的現金營運指數區間值為-2.69-～4.27，同時二者的標準差分別為2.42和0.85，說明不同企業之間的現金營運指數差距較大；從經營活動產生的凈流量增長率上看，有風險機構背景的企業均值為2.01，沒有風險機構背景的企業的均值為-13.36，二者相差較大，但是二者的標準差分別為19.02和93.05，有風險投資機構支持的企業的經營活動產生的凈流量增長率區間值為-34.67～201.56，沒有風險投資機構支持的企業的經營活動產生的凈流量增長率區間值為-911.77～73.85，說明不同企業之間的經營活動產生的凈流量增長率的差距非常大。

通過對比分析可以得知，擁有風險投資機構支持的公司在現金流量的各項指標上，都會更加優于沒有風險投資機構支持的企業，但是不同指標之間的相差幅度各不相同。

（3）控制變量的描述性統計分析。

由表1-4可以知道，從均值上來看，有風險投資機構支持企業的盈利能力會稍微高于沒有風險投資機構支持的企業，但相差的值不高，其中有風險投資機構支持的企業的凈資產收益率相較于沒有風險投資機構支持的平均值會高出約1%左右，營業毛利率的平均值會高出1.4%左右，表明風險投資機構偏好投資于盈利能力較強的企業；在運營能力指標上，有無風險投資機構支持的企業之間相差不大，在某些指標中，甚至有風險投資機構支持的企業的相關指標平均值還略低于沒有風險投資機構支持的企業，說明風險投資機構對企業運營能力的影響不大；在資本結構方面，所有企業的資產負債率平均值是30%，有風險投資支持的企業的資產負債率略高于沒有風險投資機構的公司一個百分點，說明風險投資機構的加入對于企業的資本結構而言并沒有太大的影響；在市場反應，即每股攤薄市盈率以及發行股價方面，二者也沒有太大的差異。

3.3風險投資對上市企業現金流量影響的實證分析結果。方程式的多重共線性問題會影響回歸估計結果的準確性，故在進行回歸分析之前，需要檢驗解釋變量之間的相關性，變量之間的相關系數見下表。

由表1-5可以看出，被解釋變量現金全部回收率與解釋變量風險投資機構支持虛擬變量相關系數為0.12，與ROE、營業毛利率在5%的顯著性水平下顯著正相關，與資產負債率在5%的顯著性水平下顯著負相關。被解釋變量現金營運能力與解釋變量風險投資機構支持虛擬變量相關系數為0.19，且通過了5%的顯著性水平；與ROE、營業毛利率在5%的顯著性水平下顯著正相關，與營運資金周轉率、總資產周轉率在5%的顯著性水平下顯著負相關。被解釋變量經營活動產生的現金凈流量增長率與解釋變量風險投資機構支持虛擬變量相關系數為0.12。另外，解釋變量與控制變量之間的相關均較小，大多數低于0.3，可以推斷不存在嚴重的多重共線性問題。

本文運用截面數據模型，分別從現金產生能力、現金營運能力、經營活動現金增長三個維度來作為2015年IPO成功的上市企業的現金流量評價指標，實證結

（1）企業現金流量與風險投資機構支持的關系。

從表1-6可以知道，在以全部資產現金回收率作為因變量的回歸模型中，風險投資機構支持虛擬變量的回歸系數為0.027，并且在1%的顯著水平下顯著，2015年IPO成功的上市公司的現金產生能力與風險投資機構支持顯著正相關；在以營運指數為被解釋變量的回歸模型中，風險投資虛擬變量的回歸系數為0.65，并且通過了1%的顯著性水平，說明上市公司的營運指數與風險投資支持顯著正相關；在以經營活動產生的凈流量增長率為被解釋變量的回歸模型中，風險投資虛擬變量的回歸系數為15.53，并且通過了10%的顯著性水平，說明上市公司的經營活動產生的凈流量增長率與風險投資支持顯著正相關。實證結果表明上市公司中風險投資支持的企業的全部現金回收率、營運指數、經營活動產生的凈流量增長率均高于無風險投資支持的企業。實證結果表明2015年成功上市的公司的現金流量的三項指標都優于沒有風險投資機構支持的企業。

（2）企業現金流量與企業績效之間的關系。由表1-6可知，ROE與上市公司的全部現金回收率、營運指數均呈顯著的正向關系，回歸系數分別為0.77、11.64，并且均通過了1%的顯著性水平，ROE與上市公司的經營活動產生的凈流量增長率呈反向關系，但影響不顯著。營業毛利率與上市公司的全部現金回收率在10%的顯著性水平上顯著為正，回歸系數為0.07，但與上市公司的營運指數、經營活動產生的凈流量增長率影響不顯著。因此從實證分析的結果上來看，企業的績效指標大多與企業的現金流量指標中的現金回收率、營運指數相掛鉤，說明在企業績效越好的情況下，企業的現金回收率和現金運營能力都會越強，但是營業毛利率以及ROE都與企業的經營活動產生的凈流量則顯現出了不顯著的結果，說明企業的經營活動產生的凈流量增長率的影響因素較為復雜，企業的績效上升不代表企業的經營活動產生的凈流量就一定會上升，因為經營活動產生的凈流量包含了存貨、票據、往來款等諸多因素，因此受到的影響較多，并不能直觀地作為企業的現金流量狀況的直接依據，僅僅可以作為一個參考的依據。

四、結語

通過上述的實證研究，主要結論為：

1.在以全部資產現金回收率來作為現金產生能力的指標時，風險投資機構支持與其在5%的顯著水平下正相關；

2.在以現金營運指數來作為現金回收能力的指標時，風險投資機構支持在與其1%的顯著水平下正相關；

3.在以經營活動產生的凈流量增長率作為現金增長量的指標時，風險投資機構支持在10%的顯著水平下與其正相關；

4.現金的回收能力和產生能力與其盈利水平有一定的相關程度。盈利水平對現金流量的狀況有正面影響，尤其是ROE與上述二者之間的關聯度更為緊密；同時具有風險投資機構支持的被研究對象在盈利水平上相較于沒有風險投資機構支持的被研究對象更強，也側面說明了風投對于企業盈利水平具有積極作用。

綜合而言，由本文的模型所得到的實證分析結果可以得知，風投的支持對于企業的盈利水平以及現金流量有正面的作用。

參考文獻： 

[1]唐運舒， 談毅. 風險投資、IPO時機與經營績效——來自香港創業板的經驗證據[J]. 系統工程理論與實踐， 2008， 28（7）：17-26. 

[2]范志敏. 中小企業板上市公司IPO實證研究——基于創業投資的視角[D]. 浙江大學管理學院 浙江大學， 2009. 

篇(6)

    [關鍵詞] 風險投資 財務運作 IT創業企業 

    一、風險投資的概述 

    (一)風險投資的定義 

    風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域,以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大,具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點: 

    1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。 

    2、以股權投資方式,積極參與投資事業,不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。 

    3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資,與股票、基金、國庫券等投資方式相比,風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的,因此必須具備駕馭風險的能力。 

    4、它的目的是追求投資的股權早日收回,而不是以控制被投資公司所有權為目的。 

    5、風險投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。 

    (二)風險投資的構成要素 

    風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。 

    1、風險資本 

    風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或兩者結合的方式投入這些企業。 

    2、風險投資人 

    風險投資人大體可以分為以下四類: 

    (1)風險資本家:他們是向其他企業投資的企業家,與其他風險投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤,但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。 

    (2)風險投資公司:風險投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。 

    (3)產業附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構,他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣,產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估,深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。 

    (4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域,“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人,這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。 

    3、投資目的 

    風險投資雖然是一種股權投資,但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權,不是為了控股,更不是為了經營企業,而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大,然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出,在產權流動中實現投資回報。 

    4、投資期限 

    風險投資人幫助企業成長,但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種,風險投資的期限一般較長。其中,創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期,而后續投資大多只有幾年的期限。 

    5、投資對象 

    風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例,1992年對電腦和軟件的投資占27%;其次是醫療保健產業,占17%;再次是通信產業,占14%;生物科技產業占10%。 

    6、投資方式 

    從投資性質看,風險投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔保,三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增值服務。 

    (三)風險投資的意義 

    發展風險投資,有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資,有利于提高整個產業體系的質量水平,支持了整個工業中最先進的部分,有利于科技成果的產業化。發展風險投資,有利于增加大量就業機會。發展風險投資,有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業,增加我國研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育了一批中小型高新技術企業,這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。 

    二、風險投資財務運作 

    風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。 

    (一)籌集風險資本 

    籌集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步,風險資金的籌集方式受到風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本,其投入的目的不是為了獲得企業的所有權,而是投資對象的高增長高收益,因此其籌集方式主要是私募。其次,風險投資企業,還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風險投資基金的來源,增加穩定性。再次,政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看,各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導投資的推動作用。 

    (二)風險投資決策 

    風險投資主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。首先要對企業或項目價值進行計算分析與評價,然后再進行初步的財務判斷以決定投資進入和投資退出營運。 

    (三)投資管理 

    1、監督管理 

    風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督,一旦發現潛在的危險,就迅速采取相應的補救措施,以防止損失。為此,風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。具體來說,風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的: 

    (1)擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位,以掌握控股權。 

    (2)擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股,都將擁有投票權。 

    (3)控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時,風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢,不僅可以自己拒絕繼續融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。 

    (4)風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。 

    (5)風險投資企業定期視察風險企業,檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。 

    2、創造價值 

    風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長于一身,對風險企業的各種情況都比較了解。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助: 

    (1)風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用,能為風險企業招募重要的管理人員和工程技術人員。 

    (2)風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法,對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。 

    (3)風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。 

    (4)風險投資家協助風險企業把產品導入市場。 

    (5)風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽,為風險企業融資拓寬渠道。 

    (四)風險投資的退出 

    風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。無論以何種形式組成的風險投資基金,它都會在持有風險企業股份的一定時間后,選擇適當的時機退出風險企業,收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。 

    三、風險投資在IT創業企業中的應用 

    在風險投資活動中,一般都是高新技術企業,IT創業企業正是適合這一類型的企業,下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。 

    (一)IT創業企業風險投資 

    一般來說,IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段,分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段,風險投資給予了不同的支持。 

    1、種子階段。在這一階段,相當于風險投資的籌資階段,創業的企業家或團隊提出創業構想,它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解,會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。 

    2、創業階段。經過種子期,創業企業家的產品成功以后,市場化的過程就開始了,進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道,建立有關的企業架構,招聘自己的員工,組織生產等。在這一階段,風險投資者會進行第二期的投資,他們提供IT企業維持生存,拓展業務所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說,短的一般要經過6個月時間,長的要經過5-6年。 

    3、擴展階段。進入擴展階段(即投資管理階段),在這一時期,它們需要比創業時期更多的資金投入,但因為與上市融資還有一定的距離,借貸對企業的負擔又太重,所以它們需要風險投資的大力支持,彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資,一是運轉資本,二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市,但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金,保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產品影響力。 

    4、成熟階段。企業進入成熟階段后,整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切,因為企業在收入上已經有一定的保證,產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期,公司需要的是引入有實力的股東,提高企業知名度,并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段,給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。 

    (二)IT創業企業風險投資的融資 

    風險投資對IT企業的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點,作為股票融資與債券融資相比較,在適應性上有所不同。 

    股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式,投資者作為股東進入企業,他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額;所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊病:首先第一點是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下,他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二,要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話,分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。而對債券融資來說因為IT創業企業只需提供給債權人固定的利息,他對于具有良好紅利預期的企業來說不但可以增加收入流,還可以節稅。而所謂的混合形融資指的是企業在融資過程中綜合運用這兩種杠桿進行理財。 

    由于風險投資內在的高度確定性,風險投資是一種高風險的商務活動,同時與風險投資相關的管理過程也不同于普通商務活動的管理過程。企業如果想從風險投資過程中獲取新的經驗,首先必須設置明確的目標以及計劃。企業和風險投資倡導者如果想從風險投資過程中得到最大收益,就必須精心實施這一步驟。 

    參考文獻 

    [1].陳爾瑞,杜沔.風險投資概論[M].北京:中國時政經濟出版社,2001.10-1 

    [2].劉曼紅.風險投資-創新與金融[M].北京:中國人民大學出版社.1999.22-28 

    [3].唐翰岫.風險投資決策[M].山東:山東人民出版社.2002.55-67 

    [4].何樹平,胡筱舟.高新技術與風險投資[M].西南財經大學出版社.2000.168-200 

    [5].任天元.風險投資的運作與評估[M].北京:中國經濟出版社.2000.124-125 

    [6].謝科范.企業技術創新的風險管理[J].科技進步與對策.1999.第4期 

篇(7)

關鍵詞委托理論風險投資啟示

一、委托理論的發展和主要觀點

國外的研究狀況

美國等由于發展風險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經驗，又對風險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩曾提出了一個風險企業與風險投資企業關系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風險企業與風險投資企業之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎》中對以知識和創新能力為基礎的風險企業與風險投資企業之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結構和風險投資模式》中認為：一方面，風險企業經營團隊的能力和努力對風險企業的成功至關重要，設計合理的機制可以使風險企業經營團隊的回主要取決于風險企業上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風險企業經營團隊的利益與風險投資企業的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風險企業經營團隊在運營企業過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風險投資企業的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權配置給風險投資企業以提高投資效率，即通過設計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。另外，薩爾曼、勒納、J．lerner和RodneyClark等也對風險投資中的委托關系進行了實證性研究。

國內研究狀況

國內學者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風險資本家與風險企業家之間的控制權分配和轉移》中指出，風險投資中的控制權分配直接影響企業的價值以及風險投資企業與風險企業經營團隊的個人利益，并通過模型分析了風險投資合同中控制權的分配和轉移，認為控制權尤其是剩余控制權是一種“狀態依存權”，并且剩余控制權和剩余索取權是可分離的，且不必完全對應。黃美龍在《美國風險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，具體地分析了風險投資中的有限合伙制和風險企業的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風險企業治理機制的異同。認為政府作為我國風險投資主體，極輕易導致逆向選擇問題和道德風險問題，要促進我國風險投資健康發展，必須改變我國風險投資主體為民間機構或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。張幃和姜彥福在《風險企業中的所有權和控制權配置研究》中指出，“所有權必須與控制權相匹配”的原則并不能很好地解釋風險企業中的實際現象。基于風險投資的特點和風險企業經營團隊人力資本特性，利用Tirole模型分析了風險企業經常難以獲得風險投資的原因，并引入連續控制權變量，對此模型進行拓展，導出風險企業為了獲得風險投資所必須放棄的控制權的均衡解，在此基礎上分析了風險企業融資時經營團隊所擁有的非人力資產數量、運營企業時的個人非貨幣收益大小、經營團隊聲譽好壞等重要因素對風險企業中控制權配置的影響，認為：從靜態來看，風險企業經營團隊控制權隨所擁有的非人力資產的增加而遞增、隨運營企業的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態角度分析，隨著風險企業經營團隊人力資本逐步轉化為企業的實際資產，其必須放棄的控制權將相應減少。同時，進一步分析了風險企業中所有權與控制權配置特征及其原因，提出風險投資中采取的治理機制應當是非凡的相機治理機制，即根據風險企業的實際發展績效和運營狀況以及風險企業經營團隊的能力是否適應企業的發展要求而配置控制權。田增瑞在《創業資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風險投資企業之間，風險投資企業應承擔無限責任，并應建立信譽機制，風險投資企業和企業之間應簽訂可轉換優先股的契約，以轉移風險。南立新和倪正東在《中國風險投資企業與創業者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調查；投資協議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對風險的控制和激勵也進行了研究。

二、一些啟示

根據委托理論的發展，結合國內外風險投資的委托關系研究現狀，本文認為對風險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風險投資委托關系的特點：

從風險和分擔的角度來研究風險投資的委托關系

國內外研究主要是借鑒委托理論關于在所有權和控制權分離下的委托關系，從人的風險控制及激勵機制等方面進行研究，內容集中于風險投資企業與風險企業之間的委托關系，局限于所有權和控制權的配置、人的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風險投資高風險特性下的委托關系形成和維系機理，缺乏對風險投資整體運作模式的系統分析，非凡是對風險投資的整個委托關系中的風險問題這根主線的作用，這樣，對風險投資中委托關系的研究不能區別于一般產業投資過程中的委托關系，對實踐缺乏相應的指導作用，因此，從風險投資的風險和分擔角度出發，有助于將風險投資委托關系形成的前提即對高風險的逐級和分擔，與利益主體在關系過程中風險控制與激勵相結合，較為完整和系統的解釋風險投資的委托關系特點對風險投資運行效率的作用，抓住了風險投資委托關系的實質，明確了各利益主體的角色定位問題。

研究的范圍和對象

從風險和分擔角度研究風險投資的委托關系問題，應看到風險的逐級轉移和釋放是一個完整的鏈式結構，因而，研究的范圍應將投資者到風險企業的風險過程納入研究，側重于A級和B級各自的關系特點，以及與整個關系鏈條的關系的研究，以闡述風險投資委托關系的特點。從研究對象上而言，為適應風險、分擔及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結構形式及相互作用關系來適應風險的轉移和分擔的過程，說明了對風險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應是投資者、風險投資企業到風險企業的完整關系鏈，個體對象是投資者、風險投資企業和風險企業，這樣，為風險投資的委托關系提供了明晰的研究載體。

研究方法

國內外學者們對風險投資的委托關系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發展環境與我國有較大的差異，國內發展風險投資事業也遠晚于國外發達國家，涉及風險投資的相關資料數據較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應我國的具體制度環境，實踐的經驗通過運作比較的方式給予我們啟發，所以，在系統對風險投資的委托關系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎上，通過規范研究與實證研究，定性與定量想結合的方式，采用一定的調查、統計等方法，并結合自身的風險投資實踐，在研究風險投資委托關系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風險投資中的委托關系特征及關系的行為過程。

研究內容的擴展

1、在考慮風險條件下，將投資者、風險投資企業和風險企業這三個“黑箱”打開，對風險的效率傳遞機制問題及各種委托關系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統的研究。