投資資金風險率精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇投資資金風險率范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：港口企業 投資資金風險

在如今風云多變的市場環境經營，企業要面臨的風險無處不在，多數企業的衰退都是由于對風險的預測和控制不當造成的。港口企業初始投入成本高，固定資產所占比重偏大，且資產變現能力受行業景氣指數影響也較大，屬于比較容易發生資金短缺的資金密集型行業。港口企業投資風險所面臨的風險很多，諸如投資戰略風險、資金風險、人才風險、項目決策風險、運營管理風險、項目退出風險等，港口企業應充分對其進行識別、評估和防范。本文主要對投資資金風險進行分析，并嘗試提出一些化解風險的建議。

一、港口企業投資資金風險的成因

對于高投入的港口企業，會面臨投資資金的各項風險，會因貸款利息上調，面臨利率風險，也會因投資期限長，面臨通貨膨脹風險，相比較其他企業而言，港口企業的領導者需要別具慧眼，做出更好的決策，否則會因為不能抵御各項風險而使企業蒙受巨大損失。港口企業的投資風險主要是由于其投資項目的特點所造成的，主要包括以下兩個方面：

（一）投資周期長、金額大、決策難

港口企業的投資項目，往往是前期的工程建設和固定資產投入較多，建設周期長，受到的影響因素較多，風險比較大，并且投入的金額巨大，需要依靠外部資金來源，不可避免的會受到各種風險的沖擊。港口企業投資項目前期的巨大資金投入需要經過若干年建設才可以實現，即港口企業投資項目的回收期較長，這使得港口企業面臨投資風險。同時，港口企業項目的投資特點以對資金的籌措及投放都提出了較高的要求，這要求企業領導層需要對投資項目的社會、經濟、技術環境等各個方面都做出評估和研究，再做出決策，沒有經過嚴格論證的不科學的決策會導致投資風險的產生，且會使得企業財務危機甚至破產。

（二）影響投資效果的因素多，且投資替代性差

港口企業投資項目涉及方方面面，各種因素都對投資項目的實施與進展有影響，未來的各種變化因素、各種不確定性使得港口企業投資效果的預測變得復雜和困難。此外，由于港口企業投資項目都是在一定時期內對特定領域的投資，是在特定地區形成的固定資產，這種投資形式決定了港口項目投資不像其他投資活動一樣靈活。對于港口企業來說，一旦發現投資有誤或有新的投資機會，短期內調整的可能性幾乎為零，投資發生替代和轉移的可能性較低，只要發現投資有誤就很難用其他方法來彌補，而所投資形成的固定資產與生產能力也很難轉作其他用途。

二、導致港口企業投資資金管理風險的主要問題

港口企業的行業特性決定其在投資資金風險管理過程中存在著許多必然的或者不可避免的缺陷，當然也存在許多由于制度建設不健全、風險管理意思不強而引致的問題。

（一）投資前期調研分析不充分，影響投資決策

目前，港口企業最大的投資資金風險來源于對投資項目的決策失誤，這主要是因為對投資項目前期考察工作不充分。比如說存在的下列情況：項目沒有經過充分論證，特別是對于外地的投資項目，由于對項目地理條件、人文觀念、地方關系、政府態度等信息了解不充分，對行業研究投入資源不足，對外部專業機構編制可研報告的質量控制手段薄弱，可能難以合理保證可研報告的質量，影響投資決策；在投資項目的前期規劃中沒有對項目中可能會出現的工作扯皮、責任不清，拖延工期等情況制定防范措施等。任何一項投資項目港口其企業都應做好項目可行性分析，綜合考慮各方面的因素，如果不做好項目可行性的市場調研，必然帶來巨額投資損失。

（二）對資金籌措方式研究不深入，融資手段比較單一

港口企業的投資方向主要是港口及港口綜合配套區建設等大型基礎建設類項目，資金需求巨大，而這類項目所持資產的流動性較差，雖然受到國家政策統一規劃、遠期前景看好，但是短期內又難以產生較好收益，可能出現投資資金緊張的情況。 雖然目前國家有交通部門的專項資金與國家政府的下撥專項資金，但企業主要仍通過市場自籌方式獲得的投資資金，融資方式主要依靠企業自有資金、銀行的貸款來實現，融資方式比較單一，成本也較高。

（三）風險管理意識不強，資金的監督控制力度不夠，風險管理制度有待完善

港口企業往往是大型集團性企業，具有較高的信用水平，也可以容易的獲取銀行貸款，這種優勢使得港口企業對資金風險管理意識不強，如過度大意在資金不到位的情況下施工，當銀行款項不能及時到位時，就造成了財務資金運轉困難，很多港口企業雖然制定了資金風險管理制度，但是往往制定的并不科學，沒有細化資金在運用過程中的實際風險，不能實現精細化管理。部分企業內部控制制度的不健全，缺乏有效的監督和控制，會導致港口企業資金風險管理缺乏控制力，如缺乏資金資金風險預警機制，對風險的事前預測往往缺少準確合理的控制標準作為參考，無法采取措施實施事前控制；內部審計工作屬地管理影響了審計獨立性，也因缺乏足夠的材料和數據的情況下更多的時候是一種形式。這種較弱的執行力也會加大了資金風險管理難度。

三、加強港口企業投資資金風險管理和控制的建議

（一）創造良好的財務管理環境

要加強港口企業的投資資金風險管理要創造良好的財務管理環境，應充分發揮財務職能，切實加強財務管理與風險控制，創造良好的財務管理環境。一方面要提高財務人員風險意識，并聘用一些有經驗的管理人員，使得財務人員將風險防范體現在任何環節的工作上，盡可能的把可能預見到的投資資金風險損失降到最低；另一方面要設置高效的財務管理機構，健全財務管理規章制度，從各項基礎工作抓起，使企業財務管理系統有效運行。

（二）投資前做好充分的項目可行性研究

港口企業要預防投資資金風險，對可能產生的風險防范于未然，積極投入資源對涉及行業的政策進行深入研究，掌握市場規律，加強行業交流，及時反饋投資過程中遇到的問題，制訂應對措施。每個項目投資前應做好項目可行性研究，特別是要對其可預見的投資風險進行的論證。由于港口企業許多業務涉外，有些大型集團資金來源復雜，在進行投資項目的可行性研究時，除了要對本國的政治、經濟、社會狀況進行綜合評價，還要對世界經濟形勢及項目依賴度或企業經營依賴程度較高的國家和地區的各種形勢變化或影響因素進行分析。

（三）豐富融資手段，降低資金成本

鑒于港口企業的建設特點，除采用傳統的融資方式外，也采用資產支持型證券融資的方式，將投資項目的資產所產生的獨立的、可識別的未來收益作為抵押，在國內、外資本市場發行具有固定收益率的企業債券來募集項目所需資金，使得資產流動性較差的基礎建設類項目產生的沉淀資產可以進入證券市場融資，而且無損于公司對項目的產權利益。且通過在證券市場發行債券募集資金，利率低于銀行借貸，從而降低了資金成本，同時證券市場的資金容量巨大，資金供給充沛，完全可以滿足大型基礎建設類項目的資金需求。

（四）建立資金風險預警機制，強化資金管理內部控制

企業必須強調以風險監管為主，加強全面風險管理，強化對資金運用風險的分析和評定，建立資金風險預警機制。在決策前明確資金風險監控指標，按投資進度分析與監控指標的偏差，通過預警提示評價所面臨的風險，進而查找原因，制定整改措施，防范和化解資金風險。企業要建立資金信息報告制度，根據年度投資計劃編制年度投資資金預算，同時應對資金投資情況進行實時控制，并將資金使用的情況具體到周或月匯報，還要建立投資資金預算責任制度，查明超過資金預算原因，并追究相關責任人的責任，強化資金管理的控制力度。

四、結論

港口企業由于其行業的特殊性，需要更加嚴密的投資資金風險管理與控制制度。本文在分析港口企業投資資金風險成因的基礎上對投資資金管理過程中存在的投資前期決策不充分、融資手段單一、風險管理意識不強，資金的監督控制力度不夠、風險管理制度有待完善、的問題做出分析，進而有據的提出了創造良好的財務管理環境、投資前做好充分的項目可行性研究、豐富融資手段、建立資金風險預警機制，強化資金管理內部控制等的建議，旨在幫助港口企業提高投資風險風險管控的能力。

參考文獻：

[1]吳秀林.進一步完善交通運輸業財務風險防范的策略分析，交通財會，2007年第10期

[2]陳明.港口成本核算與管理問題探討，交通財會，2009年1期

篇(2)

關鍵詞：集團企業；資金；風險管理

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.10.24 文章編號：1672-3309（2013）10-54-02

一、資金風險管理分析方法

集團企業資金的運作包括籌資、投資、資金經營和資金分配。各個階段有不同的側重，但風險管理都要遵守下列基本程序：風險識別風險評估與衡量選擇風險管理方案風險管理報告與評價，這樣一個持續動態的循環管理過程。

二、資金風險處理方法及管控手段

（一）資金風險的4種處理方法

A：如果資金運行風險的代價和可能性均較大，成本較高，就不應再繼續進行可能引發該風險的操作。B：如果資金運行風險發生的可能性較小，它的影響較低或者很可能產生長遠的價值，可以考慮承受這種風險。C：如果資金運行會由于企業核心業務而必須承擔風險，可以通過系統和控制措施來降低風險發生的概率和后果。D：如果資金運行風險是業務的一部分，其代價是可以預測的，集團可以通過保險、合同和擔保等措施分擔或轉移風險。

（二）資金風險管控手段

一是內控系統建設。即資金預算管理策略、資金計劃調撥策略、資金支付審批控制策略、資金統一管理、大額資金支付預警和控制策略、人員授權和崗位不相容策略等等管理措施建設。二是資金成本管理。資金成本一方面是指企業持有現金而失去的用此現金進行投資所獲得的投資收益，企業持有的現金越多其資金機會成本就越大。另一方面是指企業取得使用資金支付的各種費用包括資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用包括委托金融機構發行的股票、債券的注冊費和代辦費、向銀行借款支付的利息和手續費等。三是對沖（套期保值）。操作的宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同股票進行實買空賣，風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風險。四是經濟資本配置。經濟資本是一種虛擬資本，與銀行風險敞口的非預期損失（UL）等額。銀行的預期損失（EL）以準備金形式被計入經營成本，并在金融產品定價中取得補償，事實上已不構成風險。非預期損失才是真正意義上的風險，它是指實際損失超過預期損失的部分，該損失最終必須用銀行的經濟資本抵御。

三、資金風險管理的原則及對策

資金的市場風險是系統性風險，很難分散，一般采用套期保值（即對沖）或保險等方法加以規避，通過金融衍生產品或金融工程進行技術管理。信用風險是交易對手的信用水平和履約能力變化引起。（如：道德風險、信息不對稱引發的信用風險計算難），多來自外部，可控概率相對較小。資金運營風險既具有廣泛性，無處不在隨時可能發生。又具有長久性，人類社會的發展及人性和對科技的依賴等相關，影響大涉及面廣，需重點應對。

（一）公司治理結構與內控體系相結合原則

1、建立風險管理體系。公司治理結構中出資人、董事會、經理層之間的委托關系要求，建立最優的激勵約束機制，化解機會主義、道德風險等，提高資產營運效率。集團要建立包括獨立董事制度、內部審計體系和資金風險管理部門在內的全面有效的資金內控體系，建立資產與負債、風險與收益相匹配的管理機制，構筑嚴密的風險管理組織體系，完善風險管理運行機制，進一步改進風險管理技術和方式，逐步化解累積風險，有效遏制重大風險。

2、構建風險管理架構。完善組織架構是加強資金風險管理的重要基礎。通過優化公司治理結構，建立集團管理決策控制層（戰略決策管理）、執行管理層（資金預算、監控、決策分析）、業務應用層（業務流程操作及具體實施）組織模式。進一步發揮結算中心（財務公司）的結算功能、內部資金調劑、監控功能（中間業務功能、融資功能、信貸功能）等資金管理功能，建立信息集中、管理集中、資金集中、全程監控的資金管理架構。

3、規范風險管理行為，加強內控制度建設。集團企業資金管理要按照“責任明確、分工合理、獨立制衡”的原則，建立和完善資金管理決策權、運營權、監督權相互分離和相互制衡的機制；確立董事會對投資政策、風險控制、合規管理負有最終的責任。建立獨立董事制度，強化獨立董事職責，增強董事會獨立性；董事會要內設資金風險管理及投資決策委員會，委員會主要負責審定資產戰略配置和投資策略，決定重大投資事項，審定風險管理制度和基本戰略，監督評估風險管理執行情況。監事會要根據法律、行政法規有關規定，監督董事會和經營管理層的資金管理行為。資金業務執行管理層，負責擬定資金管理、資產配置戰略，制定投融資管理指引，建立資金管理績效考核辦法。負責擬定風險管理制度，識別、評估、控制和管理各類資金風險，定期報告風險管理狀況。業務應用層應細化資金業務流程操作，明確流程各個環節、各崗位的銜接方式及操作標準，嚴格資金業務崗位責任，制定有效防范和控制風險的措施，做到風險評估在前，資金交易在后。使之覆蓋研究、決策、交易、清算、風險控制和績效評估等全部過程。

4、保障風險管理獨立性。股東和經理人在風險承擔和管理上存在著利益沖突，經理人在風險激勵條件下為拿到紅包和獎金，更愿意承擔風險，從而使得自身控制風險的動力減弱，而賠錢則由公司（股東）承擔。所以要通過合理的制度安排，形成獨立的風險管理系統，這個系統應獨立于具體承擔風險和以風險換收益的經理和業務部門。可以直接向代表股東利益的董事會匯報。

5、培養風險管理人才。隨著現代金融工程技術和金融分析理論的發展，計算機技術應用日益普遍，但是集團資金管理遠遠沒有成為純粹的科學體系，在資金管理實踐中，經驗判斷和處理，特別是制度和流程的制訂與執行控制，占主導地位，集團風險管理者的經驗非常重要，科學知識與管理經驗必須緊密結合，資金風險管理本身就是個風險管控過程，必須充分重視資金管理方面的人才發現和人才的培養。

（二）本著自上而下原則推動資金風險管理

資金風險管理應自上而下，是強調集團最高管理層（董事會和最高經理層）在資金風險管理方面的首要責任，他們負責在全集團公司范圍內推動資金風險管理，職高、權大、責任更大。首先，集團資金管理策略、制度建設方面董事會和最高經理層負有主要責任，而資金管理部門如結算中心、財務部門或財務公司僅僅是被授權的執行部門。其次，高管層本身就是資金風險管理的對象和重點，因其違規操作給企業帶來的損失更大。在實際工作中有效的資金風險管理防止重大損失，關鍵在于高管層在內控制度體系和風險管理體系中發揮的作用。更重要的是他們本身所擁有的決策權和決策過程也必須納入到“相互檢查和權利制衡”為原則的整個內控體系中，成為控制和約束的對象。

（三）按照事前管理原則改進風險管理技術

事前管理的特性決定資金風險管理具有挑戰性。就是要“看見明天，預見將來”。為此開發利用現代風險管理技術支撐的資金管理系統和工具有著重要意義。引進成熟資金風險管理技術和經驗，完善技術支持系統，推動風險管理由定性管理向定性與定量管理相結合方向轉變。確定資產管理的最佳組合。設置科學的風險監控指標，運用風險價值、情景分析、壓力測試等工具，評價、預警和監控市場風險、信用風險和運營風險，做到早發現、早報告、早控制、早解決。要建立資金預算，合理確定資金運作方向和比例，完善信息管理系統。加強信息技術支持體系建設，規范計算機軟件系統開發、運行和管理。

（四）以風險與收益原則優化資金風險

風險不是損失，既有損失的可能，也有贏利的可能，這與人們長期以來的高風險高收益，低風險低收益的基本投資規律是吻合的。在集團資金管理上不能一味的回避或降低到消除風險。而是應在風險與收益之間，在穩健經營和競爭活力之間平衡和控制，進而實現風險優化。

（五）堅持責任追究原則，保障資金風險管理落實

集團各層級單位（部門）要樹立依法合規管理觀念，不斷提高各級管理人員的業務素質和職業道德。明確資金管理、風險控制和投資運作等各項責任。監察（審計）機構要切實履行監管職責。要建立資金管理人員考察、評價、監督、激勵等管理機制，完善述職制度，考核任期經營業績、管理能力、職業操守和履職情況。要嚴格執行資產管理高級管理人員、重要崗位人員離任審計制度，嚴禁私設賬外賬。集團要定期開展資金風險管理的監督檢查，及時排查薄弱環節、要害部位、主要業務和重要人員的風險，加大違法違規事件的檢查力度，及時解決存在問題，并向董事會監事會報告。任何違法違規事項，要徹底查明原因，建立責任追究制度。

參考文獻：

[1] 王浩明、張翼.集團企業資金管理[M].北京：清華大學出版社，2006.

[2] 馬學然.樹立資金管理的三個理念[J].經濟師，2006，（05）：78-79.

[3] 夏靜波.集團公司資金集中管理的比較與選擇[J].北方經濟，2010，（01）：126.

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隨著社會經濟的進一步發展，我國城建項目質量、風險管理水平的要求不斷提高。本文分析了城建項目投資資金管理中存在的問題，進一步提出了關于風險控制的若干舉措。

關鍵詞：城建項目；投資資金；風險管理

引言

隨著經濟體制改革進一步向縱深方向發展，各級主管部門和建設單位人員的思想觀念發生了深刻變化，逐步認識到計劃經濟體制已不適應城市建設的發展和改革的要求。為了適應建立社會主義市場經濟的基本建設資金管理體制的需求，廣大人員必須進一步解放思想，更新觀念，改進方法，重視城建項目投資資金風險管理工作在整個項目建設中的重要性。

1風險管理的內涵

關于風險管理的定義有多種說法，一般看法是：投資項目的管理者通過風險識別，風險估計和風險評價，并以此為基礎合理地使用多種管理方法，技術和手段對投資活動涉及的風險實行有效的控制，采取主動行動，創造條件，盡量擴大風險投資活動的有利后果，要妥善處理風險事故造成的不利后果，以最小的成本保證安全、有效、可靠地實現風險投資總目標。

2城建項目投資資金風險管理現狀

2.1資金風險管理制度不健全

資金風險管理制度的制定不科學，沒有細化城建資金使用過程中的實際風險，資金風險管理制度照搬一些現成的規定，沒有集介城建項目投資的特征。而且，資金風險管理配套制度不健全。雖然都制定了資金管理制度，但是在組織生產經營活動的過程中存在資金支出范圍控制不嚴、資金預算屢屢被違背，相關規定成為一種擺設。

2.2投資資金監督控制力度不夠

由于缺乏有效的監督和控制，導致施工企業資金風險管理控制乏力，在事前預測上缺少準確介理的控制標準作為參考，也就無法提前采取措施實施事前控制。沒有全而的內部控制系統對項目進行實時跟蹤，資金風險管理就無法對施工過程進行監督，企業資金流與控制程序相脫節。內部審計在缺乏足夠的審計材料和數據的情況下，所做的審計工作更多的是一種形式而沒有實質的效果，在此基礎上建立起來的考評方法既不能科學反映整個施工項目的實施情況，也無法讓廣大員工信服，久而久之會使人們對資金風險管理的必要性產生懷疑甚至否定資金風險管理的作用。

2.3資金風險管理意識不強

城建項目投資本身具有很大的風險，項目資金需求量大，建設周期長等特征使資金風險管理成為任何一個城建項目必須重視的問題。然而，目前我國城建項目的責任人忽視了對資金風險的控制，這里主要還是一個對待資金風險的態度和認識問題，在資金管理過程中重視數量忽略質量，重視資金籌集而忽略了投資的效果。資金風險管理意識的缺乏必然導致在資金風險控制制度建設上的不健全以及監督管理不到位，這些進一步加大了資金的投資使用風險。

3完善城建項目投資資金風險管理若干措施

3.1提高企業管理水平

3.1.1堅決執行招投標管理制度

《招標投標法》以及相關招投標的規定是我國對項目建設勘查設計、施工建設、監理及材料采購過程中應遵循的有關制度、程序的綱領，任何城建項目都必須本著公開、公平、公正的原則進行招標。資格預審以及招標文件的制定時，具體項目的招標投標執行標準要充分考慮項目和標段特點、當地物價水平以及市場競爭情況，最大限度地避免惡性搶標、高價中標等。建設單位應根據招標標準和程序對投標人的資質證明文件、業績情況、財務情況進行資格審查，自行或委托具有相應資質的中介湘L構編制標底，單位財務部門須審核標底計價內容、計價依據的準確性和介理性，以及標底價格是否在經批準的投資限額內，同時，組建評標委員會負責評標，評標委員會由建設單位的代表和有關技術、經濟等方而的專家組成。評標委員會按照招標文件確定的標準和方法，對投標文件進行評審和比較，并擇優選擇中標人。

3.1.2完善項目授權審批制度

由于城建項目涉及的資金支付范圍廣、數量大，項目負責人難以逐筆核實經濟業務的真實性、介法性，因此必須按照一定的程序和原則將權力授子職能部門負責人，實現授權審批的集權與分權向結介，保證將資金支付的風險控制在可控范圍內。授權的各職能部門負責人員在授權范圍內按照介同約定標準對工程質量、女全標準、工程進度、費用支出、費用變更等簽署意見書，進行日常實地管理，最后交由財會人員辦理資金支付手續。

3.1.3加強采購關鍵點控制

城建項目采購涉及的材料種類多、供應商情況復雜，“眉毛胡子一把抓”的資金風險控制難以發現資金使用的漏洞所在，還會導致風險控制成本的上升。因此，抓住采購關鍵環節，在供應商的選擇、采購權限劃分、采購計劃的申請與審批、采購介同的簽訂與履約、材料驗收與領用等環節按規定需要招標或者可以選擇招標的實行公開招標，不能進行招標的，如果采購項目的單價較高或者金額較大，應成立包括申購部門、財務部門、采購部門組成的詢價小組，按照招標資格預審的條件，對比三家以上的供應商的產品并將產品相關信息報送項目管理部決定。

3.2完善城建項目投資資金內部控制體系

內部控制包括崗位分離、授權審批、資金撥付關鍵點控制以及配套的內部審計、資金預算控制等。

3.2.1健全崗位設置完善會計基礎工作

崗位設置要遵循不相容職務的分離與并實行定期輪崗制度，城建項目應根據項目規模、業務量多少以及業務活動的特點設置會計崗位。

3.2.2完善資金預算管理

財務部門要根據以們年度資金使用情況、城建項目的設計要求會同材料采購、施工建設部門編制年度資金預算，并將各資金使用明細指標下達到個職能部門。各職能部門如有需要調整的事項及時通知財務部門，經主管部門審核通過后可以對部門資金預算作出調整。年度預算編制并審核通過后，各部門要根據資金預算指標編制本部門的資金使用計劃書，將資金使用的情況具體到月或者周，以便于對資金支持進行實時控制。資金預算一經通過不得隨意變更，要建立資金預算責任制度，對超過資金預算標準的支出要查明原因，并追究相關責任人的責任，強化資金預算的執行力度。

3.2.3建立三方協調投資資金外部監管制度

這里的三方包括項目建設單位、項目承包單位和投資評審中心。項目建設單位對項目建設全程負責，具有資金投資的決策權，承包商作為工程的具體建設單位擁有資金的使用權，投資評審中心作為第三方，評價項目招標標底的介理性，審核項目概算、預算、竣工決算以及與工程造價相關的其它情況，檢查建設項目財政性資金的使用管理情況，監督項目基本建設程序和基本建設管理制度執行情況。當期部分城市已經建立其基于這種模式的控制方式。三方協調的資金監管制度是城建部門分散、轉移不能自接控制的風險，如違約風險的有效措施。

4 結束語

綜上所述，城建項目在投資過程中會遇到各種風險，我們應采取有效的方法加以回避，力爭在同樣的風險下，獲得更高的回報率，或在同樣的回報率下，盡量降低投資風險。

參考文獻

[1]李瑞，劉喜，趙小燕. 建筑工程施工風險評價研究[J]. 河南建材，2009，05：94-95.

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摘 要 隨著我國市場經濟的快速發展，保險業正以雨后春筍的蓬勃發展趨勢，已經成為我國國民經濟的重要組成部分。隨著人口老齡化的逐步來臨，壽險業務越來越受到社會各界人士的重視，然而隨著壽險業的不斷深入發展，其經營中的財務風險正日益突出，嚴重的遏制了我國壽險公司的健康、穩定發展。文本筆者就我國壽險公司在經營中所面臨的財務風險進行粗淺的分析，并提出相應的防范措施。

關鍵詞 壽險公司 財務風險 防范措施

前言：隨著我國壽險業的快速增長，其經營過程中的財務風險正日益顯露出來，并且成為我國保監會以及各個壽險公司高度關注的重要問題。財務風險主要包括財務會計風險和資金風險兩大類。其中財務會計風險主要體現在壽險公司的基礎財務處理等相關流程，而資金風險則體現于壽險公司運行資金中的流轉過程。以下筆者就我國壽險公司的財務風險做粗淺的分析，并提出相應的防范措施。

一、我國壽險公司經營中的主要財務風險

（一）財務風險中的財務會計風險

目前我國壽險公司的財務風險主要包括兩大類，一種是財務會計風險，一種是資金風險。而其中財務會計風險主要是包括壽險公司財務會計處理流程中的會計基礎工作風險。

會計基礎工作風險主要是指財務管理體制風險。隨著我國壽險業的快速發展，我國壽險公司的財務管理體制已近得到了逐漸健全，但是管理上仍存在較大的風險點主要變現在：首先，我國壽險公司普遍存在垂直化財務管理?？偣疚韶攧杖藛T對各地的分支機構進行管理。然而從目前壽險企業財務風險的發生幾率而言，其委派制度在財務管理上收效甚微，究其原因主要是由于其委派人員大多數由分支機構自行物色，在工資福利等待遇方面仍由分支機構考評，因此極大的削弱了委派人員的職業能力；其次，目前壽險公司的分機構其價值取向與總公司目標不統一。一般情況而言對壽險公司價值目標的制定應該做到總、分統一，實現全局領導局面。而在壽險公司實際價值取向上，總、分機構由于存在各種利益問題，導致價值取向出現偏差與實際制定的價值目標相背離。致使內部控制制度無法統一執行，財務風險問題日趨如初。

（二）財務風險中的資金風險

壽險資金風險主要集中在資金的運用風險和資金的劃撥風險兩個方面。其中資金運用風險的產生主要是由于目前我國缺乏有效的投資工具，投資品種又過于單一、投資期限又相對較短，同時壽險在資金的投資運作中難度較大風險較高，導致目前我國壽險公司普遍存在資產與負債失調的經濟問題，直接影響到我國壽險企業的投資安全與投資收益。 而資金調撥劃轉風險，主要是指在壽險公司每天的日常資金處理中由于壽險每天每天既要收取客戶的保費的收入，又要面對客戶理賠的支出，在資金周轉上形成了很大的流動性。一旦人工資金調撥劃轉的不夠及時，不但會加大壽險企業的資金成本，更會造成壽險公司的資金周轉不靈，直接影響到壽險公司經濟業務的順利開展，造成壽險企業的資金調撥劃轉風險。而造成此風險的本文原因主要是因為部分壽險公司沒有嚴格執行收支兩條線的基本模式，對分支公司的收支財政監督管理不到位，往往分支公司出現財務問題時，總部不易及時發現。

二、針對我國壽險公司財務風險的防范措施

（一）完善財務管理制度，規避財務會計風險

針對目前我國壽險公司經營中所面臨的財務會計風險，完善壽險企業財務管理制度，加強財務管理力度是合理規避財務會計風險，提高壽險風險防范措施的重要手段。主要從以下幾幾點入手：首先：根據國家有關的會計法律法規，建立與壽險企業經濟發展需求相適應的會計制度、會計工作流程以及各個風險控制點；其次，加強壽險公司財務治理工作，建立分級財務服務機構。同時確保分支機構的財務機構接受總、分公司財務主管部門的雙重領導。對分支機構的財務主管加強總公司考核比重；最后，實現垂直管理與雙線負責相結合的財務管理手段。在總部與分部之間實現財務領導的垂直管理，以此做到及時有效的與總部溝通，有效的發現隱蔽風險。同時開展雙線負責制即分支機構的財務主管在負責與總部財務部門溝通、監督分部財務狀態的同時參與到分部的日常經濟管理工作中，一方面負責分部內的財務工作，一方面貫徹總部落實的各項價值指標，財務政策，以此保障總部對分部財務經營情況的可控制性。

（二）加強資金運行管理，控制資金風險

針對壽險公司在資金運行、劃撥中出現的資金風險，加強資金的運行管理，強化風險控制十分重要。首先針對資金運用風險，壽險企業可以建立健全的資金投資決策委員會制度與授權制度，選聘投資專業或技術專家組成企業內部投資委員會，決定壽險公司的戰略性資產分配、決定壽險公司投資項目，以此控制和降低投資風險保障投資的安全性和回撥率。同時，在壽險投資中采用風險控制制度和資金托管機制。對壽險資金運用中所涉及的崗位、權限、人員進行有效的監督，做到資金運行中的三分開即前臺操作與后臺管理分開，投資運作與風險管理分開，投資決策和投資操作分開。而在壽險的資金運行中大力推行托管制度，以此明確當事人之間的法律關系，建立平等互惠，相互協作的資金運作關系，有效加強資金風險管理的同時維護了壽險公司的經濟利益。其次，對壽險企業面臨的資金劃撥風險，在日常財務管理中科采用統一核算、統一調度的資金管理制度，嚴抓收支兩條線的資金模式的同時制定相應的處罰措施，對失職的員工厲懲不怠。

三、結束語

目前在我國市場經濟的快速發展下，壽險公司正面臨著全方位的考驗。因此，對壽險企業的健康、穩定發展而言，只有不斷的加強財務風險管理，及時提出風險防范措施，才能在市場經濟的不斷競爭下保持優勢地位，取得更為良好的發展。

篇(5)

關鍵詞：資金風險；風險防范

在企業的生存和發展過程中，資金流轉情況一直都處于一個十分重要的地位。隨著經濟的不斷發展，企業的資產、利潤等指標已經不能全面反映企業的價值，企業現金流量和資金管理能力也同樣值得關注。企業資金充裕的話，企業就可以及時地償還債務、支付股利、支付薪酬，并為企業的日常需求和擴張購入所需的原材料和固定資產等。反之，如果資金短缺，則會影響到一個企業的正常經營，使企業的各項生產經營舉步維艱，甚至危及到企業的生存。因此如何加強資金管理，防范資金風險，提高資金使用效率是每個企業所面臨的重要課題。

一、企業財務資金風險的主要表現形式

貨幣資金包括庫存現金、銀行存款。其他資金包括外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款、存出投資款等。

企業的資金風險可分為三大類：安全風險、短缺風險、使用效率風險。

1、資金安全風險。資金安全風險主要是指資金被挪用、詐和貪污的風險。

2、資金短缺風險。資金短缺風險，是指企業不能及時、足額地籌集到生產經營所需資金，從而導致企業放棄供應商提供的現金折扣、低價甚至虧本出售存貨和項目、無法及時清償債務導致信用等級惡化、被迫破產重組或被收購等。

3、資金使用效率風險。資金使用效率風險可以定義為多余現金獲得的收益低于貸款利率。企業資金使用效率不高，企業資金遠高于所需資金，企業資金不能充分利用以取得較高收益，多余的資金存放在銀行只能取得很低的利息收入。

二、企業財務資金風險形成的主要原因

（一）信息失真，難為科學決策提供依據

現代企業管理的根本是信息管理，企業必須及時掌握真實準確的信息來控制物流、資金流。然而，目前我國相當多企業的信息不透明、不對稱和不集成。企業的高層決策者難以獲取準確的財務信息，搞不清楚下面的情況。更為嚴重的是，企業各層面都在截留信息，甚至提供虛假信息，使得匯總起來的信息普遍失真，會計核算不準，報表不真實，有時合并的會計報表還掩蓋了下屬單位的實際經營狀況。據財政部會計信息質量抽查證實，全國80％以上的企業會計信息存在不同程度的失真。信息的不真實，不但直接影響了企業的科學決策，也影響了政府宏觀管理的效果。

（二）監控不力，缺乏事前、事中的嚴格監督

資金安全風險主要源自企業內部控制的不完善，如沒有很好地執行內部牽制原則，同一人兼任不相容職務等。有些企業使用資金的法紀意識差，企業違規拆借、高息存儲的現象屢禁不止，造成巨額資金損失。另外個別腐敗分子利用手中掌握的資金管理權，貪污挪用、肆意揮霍。以上問題的發生，嚴重干擾了企業正常經營，造成了國有資產的大量流失。有些單位盡管設置了一些監督職能，也制定了多種監督制度，但因種種原因難以及時有效地發揮作用。相當多的企業在重大投資等問題上還沒有形成有效的決策約束機制，個人說了算，資金的流向與控制脫節。不少母公司難以及時掌握子公司的財務資金變動情況，企業資金入不敷出，依賴借新還舊來維持生產經營，財務風險較大。很多企業領導對自身家底財務狀況說不清，而財務人員對經營情況又不甚了解，且處于從屬地位，常常只能按領導的意圖處理賬務，造成“財務管理跟著會計核算走，會計核算跟著領導意志走”，使財務監督流于形式。

（三）采用過于寬松的信用政策

有的企業為了追求生產規模和市場占有率，采用過于寬松的信用政策，企業賒銷過多，信用期限較長，因此會產生大量的應收賬款，占用企業大量的資金，一旦銀根緊縮、經濟衰退，客戶不能及時足額償還貨款，企業資金鏈就極易斷裂。

（四）資金管理不強，使用效率低

有的企業片面追求現金充裕對經營安全性的保障，不太關注也缺乏能力提高資金的使用效，造成使用效率低下。還有一些企業設立的賬戶眾多，資金管理嚴重失控。企業亂設資金賬戶，造成了企業資金嚴重分散、沉淀，使用效率差。有的企業的庫存商品大量積壓，欠款居高不下，流動資金占用有增無減，周轉緩慢，使企業信用和盈利能力下降。轉貼于

三、防范企業財務資金風險的主要措施

（一）建立內控制度，防范資金安全風險

資金安全風險管理重在防范，企業可以通過建立良好的內控環境、健全資金管理的內控機制來堵住各種安全漏洞。企業應加強資金管理的事前防范、事中控制和事后監督三個環節，保證企業的各項生產經營活動的正常運行，保障企業資產的保值增值。在建立內部控制時，首先要建立健全授權審批制度，按照規定的權限和制度辦理資金收付業務。其次，要貫徹內部牽制原則，確保不兼容崗位相互分離、制約和監督，加強員工職業道德和安全意識教育。

另外，企業應當充分認識到內部審計與監督在生產經營中的地位和作用，加強內部審計，健全內部審計監督控制制度，可以協助管理當局監督控制措施和程序的有效性，及時發現內部控制的漏洞和薄弱環節，有利于防范資金風險。

（二）制定科學的信用政策，加速資金周轉

企業根據產品的市場占有率、產品質量、品種、規格及價格等方面的競爭能力，確定合理的信用標準。合理考慮促銷與增加的應收賬款機會成本、壞賬成本和現金折扣成本的平衡，制定折扣期限、信用期限和現金折扣等信用條件，同時權衡增加收帳費用和減少應收帳款和壞帳損失，制定科學的收帳政策，減少應收帳款、壞帳損失，加速資金周轉。加強應收賬款的催收，快速回籠資金。

(三)加強資金使用管理，提高效率，減少資金浪費

企業對采購、生產、銷售各環節建立嚴格控制制度。針對實際情況，制定先進合理的消耗定額，嚴格控制開支范圍，杜絕一切不合理開支，減少浪費，降低消耗，促進資金合理有效地使用。同時，企業應加強對存貨的管理，合理控制存貨的儲備，減少存貨的浪費，加強存貨的流動性，減少資金的占壓，提高資金的利用效果。

另外，企業應優化資金結構，提高資金收益。在企業生產經營過程中，資金是以儲備資金、生產經營資金、成品資金、投資資金以及結算資金等多種形態存在的。確定各種形態資金的合理比例和最優結構，可以減少資金在各環節的浪費，加速資金的周轉，促進資金的有效使用。通過運用各種籌資、投資手段，制定貨幣資金收支中、長期計劃，實施某些推遲資金支付、加速貨幣回籠、收回投資政策，解決貨幣支出的缺口；或者通過加快資金支付（可降低采購成本）、一定的賒銷政策（可提高售價或擴大銷量）、參與各種投資，提高收益，降低資金儲量。還可以加強企業管理人員和內部職工素質的提高，增強法律意識，樹立現代的資金管理意識，掌握現代管理知識和技能，積極參與資金管理。

（四）加強資金預算管理，有效防范財務資金風險

財務預算是一種控制機制和制度化的程序，是實施資金集中管理的有效保證，是企業生產經營活動有序進行的重要保證，是企業進行監督、控制、審計、考核的基本依據。企業通過提高預算管理水平，編制出較高水平的預算，特別是現金預算，一方面可以降低企業的現金儲備量，另一方面也可以掌握剩余資金的可利用期限。企業的全面預算管理是對生產經營各個環節實施預算的編制、分析、考核，把企業生產經營活動中所有的資金收支均納入嚴格的預算管理之中?，F階段我國大多數企業制定財務計劃時，都是作固定預算。當有預算外的情況出現時，整個預算就被打亂了，財務活動處于失控狀態，通過預算進行財務控制也就失去了意義。針對這種情況，企業可以采用彈性預算制度，彈性預算是針對經營活動中經常出現的不確定性，在作預算時就給可能發生的情況留有余地。預算不是針對一個預測量，而是針對一定范圍的預算量。實施起來有伸縮性，可以對一定范圍內的不確定性給予預測和防范。特別是信息時代，各種要素的變化較大，要求我們在生產經營和財務活動中必須保持一定的靈活性。

綜上所述，企業在經營管理中，可以通過加強內部控制，制定科學的信用政策，加強資金預算管理等措施，最大限度地降低資金風險，實現企業效益最大化，使企業保持蓬勃的生命力，健康持續發展。

參考文獻：

[1]朱梅娟，《加強應收賬款管防范企業資金風險》，《消費導刊》，2008

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關鍵詞:資金運作 現狀 對策 預警機制

一、我國出版業資金運作的現狀和不足

隨著我國經濟體制的不斷轉變，出版業也進入了全面的轉企改制，而出版業目前仍普遍存在一些問題，如企業機制不健全，經營者的一些意識跟不上市場的步伐，以及資金運作較保守，負債比例過低或基本無負債，制約了企業的發展及擴張，這和大部分企業都熱衷于利用財務杠桿的優越性，采用負債模式進行融資形成了鮮明的反差。新聞出版總署也意識到目前新聞出版產業發展所面臨的金融問題，最近，新聞出版總署與工行簽合作協議，未來5年新聞出版產業將獲600億元意向性融資支持，積極支持新聞出版產業對外融資，這為出版業發展壯大提供了一個好的契機，但是，我們也要清醒的認識到，自2008年到2011年，國際國內宏觀經濟形式發生了深刻而復雜的變化，經濟增速放緩，金融形式惡化，市場需求大幅萎縮。我國的貨幣政策也由松轉緊，如何能充分的利用內部和外部資金而又能把風險控制在可控范圍內成為每個出版企業所面臨的課題。

二、提高資金運作效率的對策

在市場經濟中,企業經營者必須充分認識到,從本質上講企業營運的是資金,要下功夫學習、研究和掌握資金運作的規律和本領。要根據市場情況變化,不斷優化企業的資產負債結構，利用財務杠桿來控制融資成本,提高資金利潤率；不斷優化企業資源配置，完善投資組合，促進企業規?；l展，最終實現企業價值的最大化。

(一)合理預測企業資金需求量

根據企業自身實力設計合理的資本結構，科學利用財務杠桿的作用，選擇合適的負債率經營。企業的資金需要量是企業籌資的數量依據。當企業負債經營決策正確,能夠合理保證企業達到最佳資本結構時,這部分資金就可以為企業創造出高于負債成本的超額利潤,促進實現企業價值的最大化。這正是企業經營者重視負債經營策略的實質所在。但必須注意的是要有清晰的風險意識。在規范的市場經濟中債務人必須承擔利率風險、信譽風險、被抵押的資產風險、外債的匯率風險等。因此,舉債前必須進行認真而慎重的風險分析,做到不盲目舉債,并堅持量力而行的原則,盡量控制在企業的負債水平以內。

(二)籌資結構與資產結構相匹配

資產流動性強的企業由于具備債務償還能力，能夠承受較高的負債;相反，資產的變現能力較低的企業的負債比率應該低。企業要保持和增加自有資金，在追求增量籌資的同時更加注重存量籌資。具體做法就是要進行經營活動現金流量預算，它能反映公司在籌資時所能提供的自有資金規模，也是公司融資政策選定的重要依據，而月度經營預算則能準確的提供公司的融資，投資計劃依據，增加公司的資金運營效益，減少財務費用支出。

(三)優化籌資的時間結構，要合理控制長期負債和流動負債的比重

前者較穩定但成本高,后者風險大但成本低,因此，負債結構不合理，如企業用短期借款進行長期投資，到期時不能償還，而借款方由于資金緊張不能展期，則企業有可能破產。具體來說就是要做好投資活動現金流量預算。投資活動現金流量預算分為兩類：

(1)長期投資：屬于投資回報期長的資金支出，但也是增加企業發展潛力的有力保證，長期投資的資金使用期都較長，資金使用額也較大，因此要求根據年度自有資金量及較低的融資成本來確定年度投資資金支出預算。

(2)短期投資：它強調短期資金的流動性，在沒有選定有效的長期投資計劃時，選擇風險低，收益高的投資方案，將企業存量資金盤活起來，取得較好的收益。

(四)構建資金風險的預警機制

為了從科學角度提高企業抵御風險的能力，企業應從自身實際出發建立和完善資金風險預警或監測機制，并從風險的組織機制、分析機制和處理機制三方面入手予以執行。為此，企業要從資金供給、資金投放、周轉效率、債務風險水平等方面入手建立和完善預警監測指標體系，確定重點監測對象和監測領域，認真分析現金比率、現金流動負債比率、資產負債率、應收賬款周轉率、帶息負債比率、已獲利息倍數、經營活動現金流量等重要指標變動情況，重點關注即將到期債務，對可能出現的資金風險提前做好應急預案，以減少自身的資金損失。

參考文獻：

[1]李海燕.企業資金管理中的問題與對策分析.科技咨詢，2005

[2]史貴書，李麗.淺談企業資金管理與控制.河北煤炭，2005；6

[3]杜濤.企業在財務管理中資金風險的控制與對策,中國商界，2010；8

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【關鍵詞】 養老金； 風險管理； 動態風險策略； 安全運行

中圖分類號：F840.67文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）20-0019-08一、引言

企業的養老金確定給付型（Defined Benefit，簡稱為DB）計劃，在金融市場中發揮著重要的作用。根據美國投資公司協會2008年數據，2008年養老金確定給付型的規模是總資產超過2萬億美元。養老金固定收益計劃是雇主的綜合資產負債的重要組成部分。根據Shivdasani和Stefanescu提供的2010年數據，若將養老金資產、負債納入資本結構，雇主的財務杠桿比率將高出約35%。近年來，金融危機造成的財務風險不斷擴大，對養老金和雇主而言都是如此。Bruno（2008）在報告中表明，在2008年10月的第一周，大型企業的養老金損失超過100億美元。

養老金的巨大損失以及由此帶來的資金短缺問題，提示人們考慮，養老金是否承擔了過高的投資風險，雇主應如何確定養老金的投資風險。在考慮了雇主的各種獎勵、計劃限制、經營風險和養老金風險之間的相關性等因素之后，筆者通過養老金β衡量影響養老基金投資風險的主要決定因素。本文的研究結果為雇主在養老金投資上采取動態冒險策略提供了有力的依據。雇主出資比例、違約風險、實現稅收利益最大化的激勵機制和養老金會計選擇假設，對這種投資策略產生顯著影響。此研究也有重要的政策含義，表明養老金風險不匹配對監管機構而言是一個關鍵問題，在制定養老保險法律法規時應確保養老金制度的健全性。

為探討養老基金決定因素，筆者基于原有研究提出了幾種假設，包括風險轉移假設、風險管理假設、稅收優惠假設、銀根寬松假設、會計效應假設?？偠灾?，企業養老金風險策略的決定是幾個重要因素共同實施的結果，包括養老金籌資水平、企業違約風險、邊際稅率，以及雇主為驗證養老金會計假設和恢復資金流動性而制定的激勵措施。

二、養老金固定收益（DB）計劃的制度背景

養老金DB型（待遇確定型）企業年金計劃是：雇主承諾在工人退休日或準予日開始，若服務滿一定年限，就向其給付一定替代率的養老金待遇。在DB計劃下，雇員養老金待遇是按公式確定的，雇主必須按承諾向雇員支付退休待遇，因此雇員養老金待遇構成了雇主的養老金債務?？瓷先?，在DB計劃下，風險完全由雇主承擔，但這不等于說DB計劃下雇員完全沒有風險。實際上有多種風險因素會影響DB計劃財務狀況以及償付能力，包括雇主破產風險、違約風險、市場風險和人口風險，這些風險最終會影響雇員退休待遇保障。

三、文獻綜述和假設

本節簡要地討論各種因素和雇主的激勵機制，以及養老金冒險策略的潛在影響。

（一）風險轉移（道德風險）假設

雇主風險轉移（道德風險）的激勵主要來自養老金收益保險公司（PBGC）所提供的保險。一旦公司破產或計劃終止，由《雇員退休收入保障法案》（ERISA）創立的養老金收益保險公司（PBGC）保證參與者的最低養老金福利。這種保險在本質上為雇主創建了一個看跌期權，其預購價格等于養老金福利索賠總值。雇主可以把看跌期權價值最大化，將基金投資到風險最高的股權證券中，以最大化期權價值。若投資成功，則所得收益全部歸養老金計劃所有；即使投資失敗造成養老計劃損失，虧損也由PBGC承擔。他們能把沒有著落的養老金義務轉移到養老金收益保險公司（PBGC），凍結養老金計劃，或將它們轉為固定繳款計劃（DC）作為最終退路。

使用兩種措施來測試風險轉移假設：養老資金比率和雇主破產風險。期望雇主以更高（低）破產風險或更低（高）的資金比率來承擔更高（低）的養老金投資風險。對破產措施的預測，其系數符號是正的；對資金比率的預測，其系數符號是負的。

（二）風險管理假設

風險轉移的誘因易受下述重要因素影響：如果雇主最終避免了破產或計劃終止，但因為假設投資風險高而結束了一個嚴重資金不足的養老金計劃，它必須繼續使用公司的財務資源來資助其養老金計劃。ERISA需要雇主來維持其養老金計劃的最低資金水平，否則的話，雇主不能私自開支、投資有利可圖的項目，或派發股息等。更重要的是，如果其現金及流動資產耗盡，不足以支付養老金計劃供款，擔保人可能會面臨增加的其他非養老金義務的違約風險。因此，Rauh在2009年提出并證實了對資金不足計劃或高信貸風險的雇主要分配更多的養老基金到安全證券和采取低投資風險。筆者再次使用養老資金比率和破產風險來測試風險管理假設。預計具有較高違約概率或養老資金比率較低的雇主，采取較低風險或養老金β較低。對破產風險措施的預測，其系數符號是負的；對養老資金比率的預測，其系數符號是正的；而對風險轉移假設來說，預測的系數符號正相反。

（三）賦稅優惠假設

DB養老金計劃享受優惠的稅收待遇，可能是重大的經濟效益促使雇主贊助這樣的計劃。企業年金計劃的稅收優惠包括扣減的養老金供款和養老基金產生的投資收益免稅。Black和Tepper表明，如果養老基金完全投資于債券，那么存在稅收套利機會。筆者建議采用“最大最小策略”，以保持最大限度的養老金和最低水平的風險資產。

用一個模擬的邊際稅率使得雇主測試稅收利益假設，并認為，在其他條件不變的情況下，邊際稅率越高，養老基金分配給高風險股票市場的比例越小。筆者預測邊際稅率的系數為負。

（四）銀根寬松假設

銀根寬松假設是基于觀察雇主可以用其養老金計劃以存儲財務資源并保持流動性備用。這種銀根松弛會幫助雇主做最壞的準備，如在經濟困難時期提供流動資金，或滿足未來需求，提供意想不到的養老金供款。以前的研究發現，雇主的盈利能力和資金有效性與養老金籌資水平相關，并直接影響雇主用過多養老金計劃建立財務松弛的能力。然而，這種策略首先受到減稅貢獻的制約，若雇主考慮用備用資金對發生財務危機的養老金計劃提供擔保的話，還要受到沉重的消費稅的制約。

養老基金應主要投資于低風險和流動性金融工具，如債券和存單。當雇主有較少現金流或可用金融資本時，應加強財務松弛的建立。當雇主預計在未來幾年內養老金供款減少時，雇主存儲流動金融資產的動機更強。因此，使用總現金流和養老金供款作為激勵財務松弛的手段，希望他們都與養老金風險有直接關系。也就是說，較少的現金流和養老金供款是以更強的激勵來存儲財務松弛，導致更多的養老基金投資于流動資產，從而降低養老風險。

（五）會計效應假設

養老金會計準則要求雇主作出一些養老金假設，包括養老金計劃資產的預期回報率（Expected Rate of Return on pension plan assets，ERR）、估計未來總養老金的現有價值的折現率和員工工資的增長率。關于雇主自由裁量權的一個重要假設就是ERR。研究發現，雇主可以使用更高ERR來夸大收益使他們可以報告正的或高于行業水平的收益，或為平滑收益而彌補養老金攤銷費用對凈收入的影響。ERR與收入有關，有如下方式：它不是直接記錄養老金計劃開支，而是由雇主報告收益表中的凈養老金成本，計算方法是從服務成本、利息成本、其他費用的總和中減去計劃資產的預期收益（即養老金資產攤銷）。計劃資產的預期回報是ERR和計劃資產的市場價值的產物（或FVPA）。在其他條件不變的情況下，ERR越大，則預期計劃的回報越高，并且養老金成本越低。較低的養老費用將導致增加的底線。風險資產本身就具有較高的預期收益。

另一個假設是養老金負債的貼現率，用來估計PBO。有證據表明，雇主可以采用更高的折現率來人為降低養老金負債，從而提高養老金狀態和降低養老金負債。一般來說，雇主更愿意采取分散的組合投資方式，以防范風險并獲得盡可能大的利益。因此，筆者期望的結果是更高的養老金貼現率與更高的養老金風險相關。貼現率系數為正，與會計影響假設的影響相一致。

（六）風險同步假設

風險同步假設解決雇主的經營風險與其養老金計劃收益之間常見的風險暴露（或風險相關）。2010年，Broeders首次使用未定權益分析建模。高度的同步性將降低雇主承擔養老金風險的能力，如果養老基金產生低的回報，同時雇主經營業績不佳，那么雇主將意外繳納養老金的概率也會高。然而，在這種情況下，雇主至少能夠作出必要的貢獻。同樣，如果雇主經營業績較好，同時養老金基金回報高，那么作出意外養老金繳款的概率也會低。因此，這一假設預測，雇主的經營風險和養老基金的投資風險之間具有較高的同步性，這使雇主使用不太積極的策略。為了避免雇主的養老基金和其自身的經營績效之間共同風險的協同運動，養老基金的投資策略應該是使養老金資產的變化與雇主的核心業務不相關（或低度相關），但與預計養老金負債高度相關。對風險同步的措施包括：（1）在雇主運營現金流與其養老金計劃資產之間有歷史上的8年滾動相關性；（2）雇主運營現金流的波動性。預計這兩項措施的系數符號為負，如果風險同步假設成立。

四、數據、實例和變量解釋

（一）數據和實例

在Compustat數據庫中從1990年到2007年贊助DB計劃的公司開始，并按照Franzoni and Marín的方法來檢索FVPA和PBO。如果公司在Compustat數據庫中有估計FVPA和PBO的相關養老金項目，則被認定為DB計劃雇主。筆者也從Compustat數據庫中取得其他財務會計信息，包括養老金繳款、總現金流、公司價值和養老金假設。另一個重要的數據源是美國國稅局的Form5500。Form5500包含有關計劃資產類別、投資額和投資回報的最全面的信息。

（二）變量解釋

在這項研究中的主要變量包括養老金β、資金比率和Shumway破產措施。還有其他變量，如模擬邊際稅率、養老金繳款、總現金流、ERR、養老金負債的折現率、雇主運營現金流和養老金資產之間的相關性、運營現金流量波動等。為簡單起見，下文解釋了養老金β、基金比率和Shumway措施，并在附錄中提供了所有變量的定義匯總。

1.養老金β

養老金風險由養老金β測量。如式（1）所示，養老金資產β減去養老金負債β，由養老金資產和養老金負債的價值作為雇主的總市場價值（債務和股權的市場價值的總和）的百分比來調整。

養老金β=βPA×（■）-βPL×（■） （1）

其中，雇主的總市場價值是養老金資產β或養老基金的所有資產類別的加權平均。每一資產類別的權重根據Form5500制定。各個資產類別的β值取自Jin et al. （2006，Table 4）。對于將養老金資產投資到自己股票的雇主，根據Jin et al. （2006）估計養老金β。βPL是養老金負債β的平均，使用30年期國債利率作為養老金負債的定價基準。若使用1990―2001年的所有數據樣本的回歸，此變量估計等于0.13；若使用60個月的滾動回歸，它估計等于0.43。FVPA和PBO是養老金計劃資產和預計的養老金收益義務的平均值，E是公司總資產的市場價值，D是公司總資產的負債價值，D+E等于公司的總市場價值。

2.基金比率

繼Rauh（2006），筆者定義養老基金率為FVPA減去PBO，由PBO來縮放。

3.破產風險

使用Shumway破產概率來衡量雇主違約風險。估計方法是構建一個離散風險模型，使用的市場和會計變量如下：

Z=-13.303-1.982×（■）+3.593×（■） -0.467×（公司規模）-1.809×（rit-1-rmt-1）+5.791×σ

（2a）

Shumway破產概率=■（2b）

式（2b）根據式（2a）中的Z值，估計了雇主違約概率。附錄包含了詳細的變量描述和估計Shumway措施的過程。相比其他基于會計的破產措施，Shumway措施使用了市場驅動的變量（即市場調整前的股票回報和特殊風險）和會計信息來預測破產概率。Shumway表明，市場驅動變量風險模型的破產預測優于其他措施。

（三）摘要統計

表1中給出了摘要統計。所有的變量都是在頂部和底部縮尾1%跨年，以控制異常值的潛在影響。養老金資產配置大致可分為四類：股票、債券、現金和房地產。養老基金投資于各資產類別的平均比例分別為56.73%、37.57%、4.12%和1.58%。雇主還投資自己的股票，平均值（中位數）為8.12%（7.28%）。養老金的平均值（中位數）β為0.1299（0.0872），標準偏差為0.1426，這表明雇主采取不同層次的養老金投資風險。在養老保險基金的比率中有一個顯著的變化――平均資金比例為3.43%，標準偏差為25.03%。雖然平均違約概率是微不足道的（1.35%），但它有一個大的標準偏差（9.18%）。這種偏態分布的違約風險也出現在以前的研究報告中。

雇主的平均邊際稅率（預融資）為33.67%。平均養老金供款和總現金流分別為總資產的0.71%和1.28%。雇主使用的平均ERR為8.72%，估計養老金負債的平均折扣率為6.95%。此外，雇主的運營現金流量與計劃資產之間的相關性變化很大，平均為0.1275，標準偏差為0.4484。運營現金流的標準偏差平均為0.0489。

五、對養老金風險策略影響因素的實證研究

上節內容反映了養老金β的影響因素的回歸結果。繼2009年Petersen提出之后，筆者對所有的回歸采用雙向聚類（在公司和年兩維）計算標準差來控制時間序列和誤差項的橫向依賴。

（一）單因素分析

首先使用單變量回歸來測試各種假設，養老金β為因變量，結果見表2。表2前兩列顯示測試的風險轉移假設和風險管理假設的結果。值得注意的是養老保險基金比率的正系數和Shumway破產的負系數與風險管理理論的預測相一致，而不是風險轉移假設。這表明，雇主投資狀態越低（高）或者違約風險越大（?。?，則投資風險越低（高），這符合Rauh在2009年使用權益分配來衡量養老金風險。第（3）列顯示稅收利益假設的檢驗結果。據預測，邊際稅率的系數顯著為負，這意味著具有更高邊際稅率的雇主承擔投資風險較小，分配更多的資金投入固定收益證券，以充分利用養老金計劃的稅收優惠。雇主的養老金供款和總現金流用于測試財務松弛假設，見第（4）列和第（5）列。養老金供款具有顯著的正系數，為財務松弛假設提供了初步支持。但總現金流的系數（財務松弛的另一種衡量）與零沒有顯著差異。

第（6）列中的結果與會計影響假設一致。一個虛擬變量用于表示雇主的ERR是否高于行業平均水平（行業使用兩位SIC代碼定義）。它的系數是顯著為正（β=0.0325，t=4.07），這表明一個高于行業平均收益的假設與養老基金的積極冒險是相關的。然而，在第（7）列中當使用養老金折現率為虛擬變量時卻不是這樣的。一個可能的原因就是，雇主在設立折現率時比ERR有更少的決定權。

接下來的兩列顯示風險同步假設的結果。筆者希望投資雇主的養老金資產和運營風險具有高相關性，通過提高養老金資產周轉率降低運營風險。第（8）列中不顯著的正系數，與風險同步假設不一致。有些奇怪的是，在第（9）列中波動的運營現金流的系數為正，有些顯著（β=0.0447，t=1.84）。這表明，雇主實際上采取更多的投資風險，當他們有不穩定的運營現金流時。

總之，初步的單因素分析支持風險管理、稅收利益、會計影響和財務松弛，沒有發現支持風險同步和風險轉移假設的證據。

（二）多元回歸分析

1.養老金β的決定因素的分析

結合每個假設的變量，進行一系列的多元回歸分析。多元回歸可以共同而不是孤立地考慮各種因素（即檢查每個因素對養老金β的影響而保持其他變量不變）。

多元回歸分析的結果見表3，其中因變量是養老金β。除了在單因素分析中使用的變量，還使用基金規模（養老金總資產的對數）作為控制變量。正如Rauh（2009）報告了養老基金的規模和股權投資的百分比之間的正相關性，結果與單因素分析總體上說是一致的。特別是，如第（1）列所示，養老基金比例、邊際稅率、養老金供款、ERR，這些系數和預測的符號保持顯著的一致結果，支持風險管理、稅收利益、金融松弛、會計效應假設。雇主的運營現金流和養老金資產的變量（用來測試風險同步假設的變量）之間的相關性的系數是不顯著的異于零（β=0.0014，t=0.25）。第（2）列使用另一套變量，該Shumway破產措施具有預期的負系數（β=0.1086，t=2.85），與風險管理假設相一致。與預期一致，在兩個回歸分析中，計劃資產與投資風險正相關。當使用總現金流作為財務松弛假設的，結果并不支持這一假設。此外，對運營現金流波動的系數具有相反的符號，與風險同步假設一致。毫不奇怪，在多元回歸模型調整后，對這兩個回歸方法，R2分別是15.90%和10.46%。這表明，相對于原來的單因素回歸，多變量分析的解釋能力有著顯著的改善。

表2報告了養老金風險的決定因素的單變量回歸結果。因變量是養老金β，它是養老金資產β和養老金負債β的差值，用養老金資產和負債的價值作為雇主的總市場價值的百分比來調整。筆者使用兩個變量：融資比率和Shumway破產，來測試風險管理和風險轉移假設。如果保持風險管理假設，對融資比率，預測的符號是正的；對Shumway破產，預測的符號是負的。對融資比率，如果保持風險轉移假設，預測的符號是負的；對Shumway破產，預測的符號是正的。樣本包括所有的從1990年到2007年的養老金β和其他金融信息的DB養老金計劃雇主。變量的定義見附錄。采用Petersen（2009）的方法，計算標準差時使用雙向聚類對公司和年兩維來控制時間序列和相關數據，括號里使用t-統計。

表3報告了養老金風險影響因素的多元回歸結果。樣本包括1990年到2007年的養老金β和其他金融信息的DB養老金計劃雇主，采用Petersen的方法。

表4報告了養老金β變化的決定因素的回歸結果。因變量是養老金β比上年同期的變化。樣本包括所有從1990年到2007年的養老金β和其他金融信息的DB養老金計劃雇主，采用Petersen的方法。

2.養老金β變化的決定因素的分析

到目前為止，筆者的分析大多是（一直是）靜態的。也就是說，分析養老金風險的水平和各種影響因素之間的關系。自然引出下面的問題：一旦雇主擺脫養老金資金不足的狀況，他們會改變養老金風險嗎？當他們的破產風險降低，他們承擔更多的風險嗎？如果他們的稅務狀況改變，調整自己的養老金風險嗎？這些問題的答案幫助我們洞察企業養老金風險策略的動態性質。

本文構建了三個虛擬變量來研究這些問題：（1）一個虛擬變量等于1，如果養老金計劃從資金不足的t年出現，相對于上年t-1；（2）一個虛擬變量等于1，如果雇主的Shumway破產概率從中等以上水平降低到低于行業平均水平；（3）一個虛擬變量等于1，如果雇主的邊際稅率從高于行業中位數降低到低于中位數。這些變量包含在回歸方程中，與養老金β變化，作為因變量。

表4給出了回歸結果。第（1）列和第（2）列中的數值，比上年同期減少約30%。在第（1）列，資金狀況變化和稅收狀態變化的虛擬系數是正的和顯著的，這表明雇主轉向風險投資策略，當他們的養老金計劃資金過?；蛩麄兊亩惵式档偷降陀谛袠I平均水平的時候。此外，第（2）列中破產虛擬變量的系數是正的和顯著的，這表明發起人承擔更多的風險投資，當他們的破產風險降低的時候。與風險管理和稅收收益的假設相一致，表4中的結果揭示了企業養老金風險策略的動態性質。

六、結論

綜上所述，養老金投資風險防范策略明顯受到了一些重要的相關因素影響，如企業雇主財務狀況、運營結構和養老金計劃特征，包括公司違約風險、現金流量、邊際稅率、養老資金比率和養老金假設。本文的研究結果強調養老基金風險承擔行為的多樣性和動態性。也就是說，在已驗證的因素和機制的影響下，養老基金的發起人基于他們的財務或經營條件，隨著經濟的現實，可以切換他們的養老金資產配置。如表2的單因素分析顯示，各因素的解釋力（例如，調整后的R2）從不足1%延伸到7%的范圍內，表明影響養老保險基金風險策略的因素的不同性質。與此相反，多變量回歸調整后的R2提高到10%和16%（見表3）。此外，某些因素對養老金投資風險的影響可能是非線性的。特別是當風險轉移激勵對陷入財務危機、瀕臨破產的雇主（一群具有最高違約風險的雇主），風險管理激勵通常會主導養老金雇主。這表明，破產風險和養老金投資風險之間的關系可能不是線性的。

此外，由于養老金雇主需要提供資金，并承擔所有投資風險，他們有可能采取一些不一定對計劃參加者最有利的投資策略，這就導致不同利益相關者利益之間的潛在偏差。作為進一步的說明，本文并不試圖對養老保險基金投資風險的做法提供一個單一的、確鑿的答案（結論性的答案），主要目的是探討養老保險基金冒險行為的影響因素，尤其是養老基金投資風險的動態性。

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附錄 變量定義

養老金β――衡量養老金風險的變量。如式（1）所示，它用養老金資產β減去養老金負債β來估計，用養老金資產（FVPA）和負債（PBO）作為雇主總市值（股票市場價值E和債務價值D的總和）的百分比來調節，見Jin et al.（2006）。

計劃資產和計劃負債（FVPA and PBO）――分別為雇主的養老資產公允價值和預計退休金給付義務現值（在考慮參與者未來工資增長率之后）。按照Following Franzoni and Marín（2006）and Picconi （2006），當1990―1997的財政年結束，FVPA值設置為等于超額養老金計劃資產（#287）和資金不足的養老金計劃資產（#296）的總和，PBO設定為等于超額養老金義務（#286）和資金不足的養老金義務（#294）的總和。在1997財政年后，FVPA值設置為等于#287，PBO等于#286。Ln（計劃資產）是FVPA的對數。

E和D――分別指的是雇主的股權價值和債務價值。股權價值（E）是股票價格（#124）乘以流通股股數（#25）；債務價值（D）是長期債務（#9）和當前債務（#34）的總和。

融資比率――雇主的養老金計劃的資金比率，計算方法為（FVPA-PBO）/PBO。

Shumway破產―― 一個離散風險模型估計，使用方程（2a）和（2b）中的市場和會計變量，見Shumway（2001）。NI、TA和TL分別表示凈收入（#172）、總資產（#6）和總負債（#181）。公司的規?；蛳鄬σ幠Ｊ且粋€企業的股票市場價值（#199#25）對所有Compustat公司總股票市場價值的比率的自然對數。?酌it-1-?酌mt-1是一年前市場調整的累計回報，即累積在發行日之前的255個交易日的每日市場調節回報。σ或特殊風險，是市場模型殘差的標準偏差，用發行日期前46天以前的255個交易日來估計。

邊際稅率――雇主的模擬邊際稅率，由Blouin，Core，and Guay（2010）通過Wharton研究數據服務（WRDS）提供。我們使用預融資邊際稅率。

養老金供款――雇主的養老金供款總額（Compustat#PBEC），按總資產（#6）計算。

總現金流――雇主的總現金流，由凈收入加上折舊來估計（#18+#14），按總資產（#6）計算。

ERR――ERR是計劃資產（＃336）預期回報率。

ERR虛擬變量――ERR虛擬變量等于1，如果ERR高于所在行業平均水平，其中行業使用兩位SIC代碼定義。

折現率――養老金負債折現率（#246），用來估計PBO。

折現率虛擬變量――折現率虛擬變量等于1，如果這個比率高于行業平均水平。

相關（運營CF和養老金資產）――在雇主運營現金流（＃308，按總資產計算）和它的養老金資產（FVPA，也按總資產計算）之間滾動8年相關性。注意，這里使用的用來估計滾動相關性的數據取自1982―2007年期間。

運營CF波動率――雇主的運營現金流（#308，按總資產計算）滾動8年的標準偏差。注意，這里使用的用來估計標準偏差的數據取自1982―2007年期間。

%勞動工會員工――一個有勞動工會的行業的雇員總數的百分率。

%員工W/集體談判――一個集體談判協議覆蓋的行業的雇員總數的百分率。