互聯網金融的前景分析精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇互聯網金融的前景分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

>> 我國移動互聯網發展現狀及行業機會分析 互聯網教育行業的發展現狀及創新分析 移動互聯網行業發展現狀及目標分析 “互聯網+”下九華山旅游業發展現狀及對策分析 “互聯網+”視角下粵菜餐飲業的發展現狀及對策分析 “互聯網+”下共享單車的發展現狀及對策研究 “互聯網+”背景下義烏電子商務企業融資現狀及對策研究 移動互聯網經濟發展現狀及對策分析 互聯網金融行業的發展現狀及發展趨勢 互聯網金融發展現狀及前景 “移動互聯網+”背景下O2O電子商務發展現狀及趨勢分析 互聯網金融行業發展現狀、問題及對策 移動互聯網之發展現狀及監管對策 安龍縣“互聯網+農業”發展現狀及對策 我國互聯網金融發展現狀及對策研究 我國互聯網保險的發展現狀及前景分析 互聯網消費信貸的發展現狀及風險分析 農村互聯網使用現狀及發展對策 簡政放權背景下互聯網金融發展現狀分析及政策建議 移動互聯網技術的發展現狀及未來發展趨勢分析 常見問題解答 當前所在位置：，2015-02-03.

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篇(2)

價格暴漲的支付牌照與它所催生的產業

近期，互聯網企業和產業資本對支付牌照趨之若鶩。就在不久前的10月21日，有可靠消息稱，互聯網電商平臺唯品會已經全資收購浙江貝付科技有限公司，且通過央行審批。而這也不是第一家以全資收購的方式獲得支付牌照的企業。據不完全統計，截至發稿前，已有恒大集團收購廣西集付通并更名恒大萬通，美的集團收購深圳神州通付100%股權，以及美團點評完成對錢袋寶的全資收購。另據媒體報道，奇虎360也擬收購第三方支付公司。

在熱炒之下，隨之而來的是第三方支付牌照價錢的“水漲船高”。據知情人士透露，2015年初，一張互聯網第三方支付牌照叫價在5 000～8 000萬元人民幣不等，到年底時就達到1～2億元人民幣，而現在已超過4億元人民幣，翻了8倍左右。這樣的情況也催生了居間服務的火爆，據了解，專門從事支付牌照居間服務的機構在全國大約有百余家。這些居間服務機構存在的意義可以說是依托了支付牌照的火爆，其主要工作內容在于設計交易流程并進行資料標準化，從中進行公關運作以保證并購順利完成，如果撮合成功，可以得到不菲的居間費用。

而據知情人士透露，涉及第三方支付牌照的居間服務至少要觸及四到五方，包括買方、賣方，作為居間服務撮合平臺的公司，以及一到兩個自然人“掮客”。根據居間過程貢獻度不同，居間公司通常拿“大頭”。

不過這個居間服務可不是一件容易的事兒，據了解，需要新持牌企業提交央行的內容就包括擬從事支付業務的市場前景分析、處理流程及相關業務資金流轉情況、技術實現手段、風險分析及其管理措施，以及經濟效益分析等。但央行審批的流程有快有慢，短則一兩個月，長則八九個月，有的企業由于本身經營情況、提交資料等問題還可能被打回修改，因此交易周期存在極大的不確定性。

牌照爭奪的背后

由于自2015年8月最后一次發牌后，央行實質暫停了這一資質的發放，間接催生牌照并購潮興起。而在2016年8月首批到期牌照的續展結果出臺后，央行也正式表態“一段時期內原則上不再批設新機構”，明確鼓勵現有牌照并購，這也讓目前市場上的“流通盤”顯得彌足珍貴，“牌照爭奪戰”進一步升溫。

此外，隨著互聯網金融興起，不論是新興電商還是傳統產業，均開始看到支付業務的價值所在。最初看到牌照價值的是電商領域，2012年，京東通過收購網銀在線得到支付牌照，徹底告別支付寶通道。筆者認為，京東下決心“拿牌”除了出于保護交易數據的不外流的目的外，還在于可以免除支付寶每年高昂的通道費。據某業內人士透露，很多牌照居間服務企業做成的第一單支付牌照生意的買方都是從事互聯網行業的民營公司。此前由于業務需要，需要租用其他機構的支付牌照，以一些大企業一年上千億元人民幣的交易額計算，支付牌照租賃和通道費用就達一兩億元人民幣。這樣算下來，買牌照無疑劃算很多。

金融成企業標配，市場將步入轉型期

當然，造成第三方支付牌照被哄搶的原因除了市場發展的現狀之外，企業自身的發展需求也不容忽視。對收購牌照的企業來說，其動機大致有兩點。

第一，自身業務擴張需要，構建生態系統必需。目前收購支付牌照的企業類型一方面是已在市場上占有一定份額，且自身業務發展成熟。一方面是已布局互聯網金融，正開展相關金融業務。對于一個成熟的大公司來說，業務量的增加相對的付給第三方支付的手續費也隨之增加。同時企業若開展支付業務，可以其入口優勢，整合線上線下數據，來打造資產、支付和營銷的閉環，創造自身生態系統。由此看出，開展支付業務逐漸成企業發展必需―既可提高利潤擴大營收，同時也是構建自身生態系統的一環。

篇(3)

Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.

關鍵詞： 余額寶;風險特征;影響;金融業Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務，自2013年6月13日正式上線后就迅速發展。上線短短一個月的時間內規模就突破了100億元，客戶數突破400萬。2013年11月14日余額寶的規模更是突破1000億元，用戶數接近3000萬。至2015年3月31日余額寶規模已達7117.24億元，創造了基金史上的新紀錄。以余額寶為代表的互聯網金融正在逐步影響人民的理財方式，對現有的金融體系帶來了鰱魚效應，更是為普惠金融體系提供了新的發展機遇。

 

1 余額寶發展現狀問卷調查分析1.1 問卷信度與效度檢驗信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對同一對象重復測量時所得結果的一致性程度;效度，即有效性，是指測量工具或手段能夠準確測出所需測量的事物的程度。問卷的信度和效度影響著問卷的結果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對問卷的信度和效度進行檢驗。

對問卷進行Cronbach檢驗，以檢測問卷的信度。檢驗結果如表1所示。由?琢系數為0.9以及其標準化后的系數為0.744可知，問卷具有較強的內在一致性，故可靠性較強。

對于問卷的效度檢驗，通過對問卷所有變量進行KMO與Bartlett檢驗，檢驗結果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗后P值=0.000<0.05，故問卷有效性很強，說明問卷的測量結果與要考察的內容十分吻合。

1.2 問卷設計思路及基本情況調查為了更好地了解大眾對余額寶的使用情況及對余額寶的意見與建議，筆者于2015年3月在長株潭地區對余額寶的推廣現狀和發展前景進行了問卷調查。

①問卷設計。按照問卷設計的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡明性原則、匹配性原則，結合此研究的內容與目的，進行問卷的設計。

②問卷的發放與回收。問卷的發放與回收采取網絡平臺與實地訪問同時進行的方式，實地考察發放問卷150份，通過問卷星這個網絡平臺發放問卷200份，此次調查問卷共發放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問卷301份，問卷有效率86%。

③問卷調查對象。在被調查者中，女性人數多于男性人數：男性為138人，占總人數的45.84%;女性為163人，占總人數的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。

1.3 余額寶推廣現狀及發展前景分析①余額寶推廣率較高。根據調查問卷搜集的數據顯示，使用了余額寶的被訪者達到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數據顯示出以余額寶為代表的互聯網金融產品逐漸在金融領域占有一席之地，強烈地沖擊了傳統理財模式，迅速在網民中傳播使用。具體的余額寶使用人數比例如圖1所示。

②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過半數的被訪者為學生，有169人，占受訪總人數的56.15%，如圖2所示。

并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關系，假設余額寶的使用情況與年齡沒有關系，對它們進行卡方檢驗，結果如表3所示。

結果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對應的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設，卡方檢驗結果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關。進一步由余額寶使用情況與年齡段進行的交叉表分析的結果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數最多。說明年輕人對余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。

③是否使用余額寶的原因調查分析。由圖1結果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對數據進行多重響應分析，得出圖4所示的結果，可總結出余額寶被人們選擇的重要原因是流動性強、風險小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現代人更傾向于便捷的生活方式，也同時反映了余額寶出現的必然性。

對未使用余額寶的被訪者進行進一步的調查，通過對調查結果的多重響應分析，發現因為不了解而不使用余額寶的人數達到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認為收益與銀行收益差不多，而認為無多余錢投入和感到不放心且存在風險的人數分別占比23.78%和20.12%，這說明未使用者對余額寶業務存在較一致的顧慮。由于大多數人對余額寶的不甚了解，故對風險和收益產生顧慮，導致他們未使用或者不愿使用余額寶。結果如圖5所示。

④使用者對余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對使用者對余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗以及糾紛解決機制的滿意程度進行調查。調查結果如表4所示。

對數據進行整理后我們發現，使用者對調查的各個變量的滿意程度為滿意以上的均超過了46%，這說明使用者對余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現有的總體的運營模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現出使用者對收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認為收益水平還應該有適當提升的心聲。

⑤余額寶的使用者對余額寶的發展充滿信心。經過調查發現，當假設“余額寶收益下降以及其他類似理財產品出現時，是否會影響對余額寶的投資”時，36.5%的使用者表示會繼續堅持對余額寶的投資，表明了相當看好余額寶，且十分信任此業務。僅有11.68%的使用者表示會將余額寶內資金全部轉出。結果如表5所示。

余額寶業務運用了網絡金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統商業銀行帶來了巨大的沖擊。對于余額寶的未來，37.96%的使用者堅定地認為“余額寶會與銀行齊頭并進，共同分享市場”，另外28.47%的使用者認為“銀行會受到很大沖擊，長時間內余額寶等類似產品會占領大量市場份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說明余額寶廣受支持，也同樣表現出了使用者對余額寶未來的發展充滿信心。(表6)2 余額寶對金融體系的影響2.1 余額寶對銀行儲蓄的影響余額寶的出現對傳統商業銀行來說無疑不是一個挑戰，短短兩年多的時間，余額寶規模就達到了7117億元，商業銀行存款雖在持續增長，但同比增長率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業銀行新增人民幣存款變化。

從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時的余額寶才剛剛開始新起，對銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時間里面，余額寶的規模從2013年的1853億元迅猛增長到2014年的5789億元，可見余額寶的吸金能力之強大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規模增長條形圖。

再來反觀近兩年來余額寶購買量的變化和銀行存款規模的變化，可以得到余額寶對商業銀行的影響在短期內并不會很大，但長期以來必將對商業銀行的存款造成一定的威脅。通過網上搜集得到的數據顯示，2013年末即余額寶問世半個月時，商業銀行存款總額為104.38萬億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬億元，相比銀行上個季度末銳減了9500億元，當時就為各大新聞報道稱“這是自1999年以來銀行季度存款第一次出現銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時天弘基金官網就公布數據支付寶備付金總規模只有幾百億，而余額寶的規模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規模迅速增長達5411億元，第二季度余額寶的擴張開始放緩，總規模達5741億元，第三季度的規模相比二季度末下降了6.8%，規模達5349億元，到第四季度余額寶規模又開始回升達5789億元，相對第三季度增長了440億元。圖8為余額寶2014年四個季度內余額寶的規模變化圖。

從一開始的銀行認為余額寶的出現不足為懼到現在余額寶成為了銀行不可忽視的競爭對手這一過程，余額寶僅僅用了兩年的時間。從2013年到2015年兩年多的數據比較可以看出，余額寶等類似理財產品對銀行存款還是產生了比較大的影響，隨著互聯網的安全性更值得大家信賴，人們普遍習慣利用互聯網來進行金錢交易，因此大量的金錢流出銀行，這時銀行的存款業務就會減少，甚至被互聯網金融取代，所以，從長期來看，對銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業內人士開始會認為余額寶對銀行不會產生很大影響是因為余額寶作為互聯網產品，本身是存在危險的，但又由于高收益，導致人們會投放資金，但只是放一小部分資金進余額寶，這對銀行來說造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時間的延長，越來越多的人開始接觸余額寶，余額寶的購買量開始大幅度增加，銀行存款雖然持續增長，但同比增長率出現下跌。

2.2 余額寶對銀行理財產品的影響盡管導致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業并購重組及境外項目投資等都會分流存款，但是大量理財產品、委托理財及互聯網金融的火爆吸引了不少個人和企業存款。而余額寶的出現之所以會導致銀行大量存款流失，主要是因為它的高收益低風險，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門檻低，使用又方便，再加上推廣時間的延長，人們對余額寶的了解程度更高，越來越多的人愿意將錢轉移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對比。

通過這個余額寶利息PK銀行存款利息對比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現在余額寶利息大概不變，并且是10萬元級別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應該是遠大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當于少了將近150元。面對這樣的誘惑，人們自然會選擇低風險高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進了互聯網金融的蓬勃發展余額寶作為互聯網金融模式最成功的產品代表，自推出以來就為各式各樣的“寶寶”類理財產品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢包等“寶寶產品”滿天飛。圖10是第一季度互聯網寶寶規模(對接的貨幣基金規模)排名前十的名單。

而2014-2015年互聯網寶寶規模(對接的貨幣基金規模)的總體變化趨勢如圖11所示。

從不同系別的寶寶規模來看，雖然第三方支付系寶寶數量不多，僅14只，但是在規模上占據絕對優勢。2015年一季度末，第三方支付系互聯網寶寶規模為8150.92億元，環比增長15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻。一季度基金系寶寶規模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達到66.3%。雖然代銷系寶寶的規模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規模為1072.32億元，環比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規模維持在3000億元上下。如圖12所示。

另據公開數據顯示，2014年除夕當天，微信紅包收發總量達10.1億個，QQ紅包收發總量為6.37億個，支付寶紅包收發總量為2.4億個，微博方面則有1541萬微博網友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個紅包。從數據上看，微信紅包收發總量大約是支付寶紅包收發總量的4倍，然而紅包大戰背后是移動金融的大規模爆發，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯網金融將移動金融變成了兵家必爭之地。從移動金融來看互聯網金融的發展，我們會發現在2014年互聯網金融產生了新的裂變，并與中國經濟“新常態”遙相呼應，對中國金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競爭結構，發揮了重要的牽引作用，成為推動中國金融體系結構性變革的戰略力量。

3 余額寶的風險特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財產品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發展至今沒有出現任何大的紕漏，但是也存在很多風險。

3.1 國家政策風險3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對第三方支付平臺的管理規定，支付寶余額可以購買協議存款，能否購買基金并沒有明確的規定。由于監管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來說，這個貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實現基金銷售功能的做法，實際是在打擦邊球。因此從監管層面上來說，余額寶并不合法，但照目前情況看，監管部門沒有叫停余額寶，但一旦監管部門發難，余額寶有可能會被限制或叫停。

3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無奈選擇將貨幣基金清盤的最終原因是美國實行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機，美國本土受到了嚴重的打擊，美國以實行零利率政策作為刺激經濟的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬種矚目，輝煌一時，最終也由于國家出臺的利率政策，失去了主要的收益來源，不得不以清盤告終。同時，由于我國經濟未來發展前景和國際經濟局勢不可預知，并不排除中國在未來遇到類似的金融困境中不會施行類似的經濟政策，所以國家出臺的相關經濟政策也是余額寶風險存在的一個主要的原因。

3.1.3 金融制度法規不完善目前的我國的金融立法構架多基于傳統金融業務，而我國的網絡金融也還處于初級階段，還缺乏相應的法規，如電子合同的有效性認證、交易者身份確認、在互聯網金融市場準入許可等方面都尚無完備而明確的法律規定?，F階段也還沒有專門對應網絡金融理財產品的部門監管，而其他的監管部門也可能由于之前沒有監管過這種行業而產生監管疏忽的風險。因此，利用互聯網接受或提供相關的金融服務也容易陷入各種糾紛，會面臨在義務與權利等方面的法律風險，結果使交易者在面對關于交易的行為及其結果產生更多的不確定性，增加了互聯網金融的交易成本，甚至影響其未來的健康發展。

3.2 市場風險3.2.1 貨幣市場不穩定余額寶其實屬于貨幣基金，而收益的不可預測性是貨幣型基金的主要特點，余額寶也是如此，貨幣基金市場收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場不景氣，余額寶的年化收益率也會逐漸下降。央行2015年10月24日啟動今年以來第5次降息和第4次全面降準，伴隨著市場利率的持續下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉而進入“2時代”，其中關注度最高的莫過于理財消費兩不誤的余額寶。余額寶作為業內貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過4%，最輝煌時甚至在2014年初達到6.76%，接近7%。但是今年開始，余額寶開始走下坡路，6月中旬“破4”，國慶前后“破3”，據天弘基金的2015年二、三季度報告顯示，余額寶的基金規模首次出現連續兩個季度下降，規模共縮水千億多。雖然余額寶現在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來說占有絕對優勢，但大幅縮水的基金規模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來的負面影響。

總的來說，購買貨幣基金的風險比直接購買股票的風險要小，主要是由于基金是分散投資，不會出現受單只股票價格巨幅波動而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動情況會和整個市場基本接近，基金能夠有效分散的其實是非系統性風險，但卻不能分散系統性風險。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場表現不好，貨幣性基金收益也會隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結為貨幣市場對資金的需求程度。

3.2.2 流動性風險2014 年 1 月，支付寶推出的最新規定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉入資金規模，單筆單日不得超過 5 萬，單月不得超過 20 萬。在此之前，該產品在轉出至支付寶的額度方面并無這種限制。原來，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會設定這種轉入支付寶的限額，主要原因是余額寶規模不斷增大，所需的墊付資金量相應的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來說，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網絡用戶的體驗，余額寶的贖回時間是T+0，但是在后臺結算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數額的資金，從而產生后臺成本，余額寶規模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準備計算，這就意味著天弘基金需要為數千億的余額寶資金準備上百億元的流動資金，回過頭來看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?

3.2.3 技術風險支付寶等支付機構中的的風險控制的組成部分及業務操作過程基本全部都是由獨立開發的軟件系統以及程序，因此，現今最為嚴重的技術類風險就是互聯網信息系統的技術水平以及管理嚴密性所引發的風險。這部分風險一方面來自于電腦系統程序以及內部被破壞等不定原因，另一方面來自內部終端系統受到病毒感染或者外部網絡上受到的各種黑客組織的攻擊所引發的風險。根據對歐美多家使用互聯網經營的公司企業的長時間調查發現，高技術水平黑客的攻擊頻率正以每年數十倍的速度不斷增加，而系統由于多方面原因導致的癱瘓停運對金融業造成的損失最大。支付寶于2014年1月對外宣稱，近期互聯網客戶端以及手機App客戶端均出現的“余額寶刷錢插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機構要求其必須有足夠的證據來證明這一賬戶當次劃款人不是用戶本人才可得到相應的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進入余額寶的必要條件，如身份證號碼，銀行賬號，綁定銀行卡的手機號碼等。這種木馬病毒通過互聯網能迅速的進行傳播，無論廣域局域網還是程序系統，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現今我國的計算機科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當次款項，難以舉證的話，用戶將只能承擔所有的損失，得不到任何保險賠償。

4 余額寶風險防范的措施建議針對余額寶的風險特征，提出以下一些防范措施和建議：

4.1 加強余額寶等互聯網金融產品的法律監管余額寶作為一種金融產品，應該受到國家各方面金融法律法規的監督，以保障金融體系的安全，但與傳統金融產品不同的是，余額寶是一種線上產品，針對這種新型的互聯網金融，經濟法也應順應經濟的發展，金融監管機構應不斷加快立法進程，加強互聯網金融準入監管，成立多層次的互聯網金融監管體系，加強行業自律，為余額寶等的發展創造更好的政策環境。我們可以充分借鑒國外發展經驗，成立專門機構對余額寶類互聯網金融產品的設立、管理、具體業務功能的實現及硬件和軟件系統的應用等進行研究，為其發展提供技術服務、支持和指導，并利用網絡等先進計算機技術進行非現場監管。另外，可以積極與國外政府、金融監管部門開展交流與合作，借鑒其先進的互聯網金融監管經驗。

4.2 加強預防資金大量贖回造成的流動性風險針對余額寶的流動性風險，天宏公司已經充分利用支付寶的大數據平臺，分析支付寶用戶的支付規律，對資金流動性進行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質以及余額寶本身隨時贖回的性質，極有可能引發大面積的贖回，一旦發生這樣的大型資金贖回時，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲備資金來面對。根據以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結合起來做，即規定每天能進行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過該額度，就只能是T+1到賬，也就是說可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內有大額度的贖回量的情況發生。

4.3 加強余額寶技術風險監管余額寶是以互聯網作為平臺，那就必定會涉及技術安全隱患。對余額寶而言，防范由技術缺乏引起的安全風險可以從經營者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強大的支付平臺，應不斷更新出高效、準確的支付工具，使余額寶的經營與管理更具有時效性。利用技術變革的優勢，加快大數據的產業研究和應用，以及選擇與穩定可靠的電信運營商進行合作，降低余額寶依靠互聯網進行交易的風險。另外，技術不足更深層次的原因是專業人才的匱乏，公司應重視專業人才的培養，獨立開發以及保護自己的信息安全系統，降低余額寶的技術安全風險。

天弘基金公司可以通過建立大型共享型互聯網金融數據庫，建立針對第三方支付平臺的風險評價和預警制度，加大對風險的防控力度，有效防范余額寶的支付風險，提高客戶資金的安全性。加強客戶信息保密，維護消費者信息安全。另外，天弘基金公司應不斷發展、完善組織架構，吸收更多的專業人才，完善自身的人才培養機制，加強自身的技術核心競爭優勢。

5 結語余額寶的產生，一方面讓數以千萬從來沒接觸過理財的人萌發了理財意識;二是激活了金融行業的技術與創新;第三是推動了市場利率化的進程，促進了金融市場的繁榮發展。以余額寶為代表的互聯網金融關系到眾多消費者的切身利益，也影響著整個金融行業的健康有序發展乃至社會的穩定。互聯網金融和商業銀行只有相互融合，各取所長，才能實現二者的共贏局面。

 

參考文獻：

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【關鍵詞】金融發展 金融相關比率 經濟增長 融資結構

一、導論

目前我國的宏觀經濟出現了一種特別的現象，一邊是伴隨著廣義貨幣M2以13%左右的高增長速度，使得我國貨幣的過量供給，而另一邊則是中小企業的資金鏈緊張，經常因為融資難、融資貴的問題而限制企業發展，許多潛力企業因此發展停止不前，由此可見當前的宏觀經濟一邊是國家貨幣供應過剩，而另一邊的市場上卻存在著所謂的“錢荒”問題遲遲無法解決。重所周知，金融行業的發展能夠帶動經濟的增長，反過來說，一國隨著經濟逐步發展，社會不斷地向前進步，也會促進金融系統的自我優化，從而帶動金融行業的發展。我國所謂的貨幣層面是飽和的，但是實際市場中卻缺少資金的問題正是經濟增長與金融發展之間出現了一定分歧，即所謂的經濟和金融沒有協同發展。

有學者研究表明，我國的金融系統發展對我國的經濟增長是存在正相關效應的，但是效應比較微弱，某些指標甚至還存在一定的負相關。近些年的研究數據表明，我國的經濟增長快于金融發展，特別是和歐美一些發達國家相比差距明顯。我國在進入“十二五規劃”期間，經濟總量緩慢下滑，由此造成的很大一部分原因是我國目前處于經濟結構轉型之中，金融行業的發展遠遠滯后于經濟發展。這就要求在接下來執行的“十三五規劃”期間，我國政府要加大對金融系統的優化，提高金融體系自由化程度，由市場來主導金融體系的發展，而不是由政府干預去發展金融行業。歸根到底，目前這種依靠政府拉桿與經濟發展、金融發展的做法說明了我們國家金融體制改革的滯后。

加入WTO以來，金融行業的競爭壓力與日俱增，因為外來的資本涌入我國金融市場，對我國的資本市場結構和融資手段造成了較大的沖擊，我國現行的金融體制已經嚴重威脅到金融行業的健康發展，因此我國目前的金融體制到了非改不可的階段。我國政府想要改善當前的金融環境，要從企業“融資難，融資貴”的方面著手，要逐步擴寬資金渠道，大力發展資本市場，提高直接融資的市場比例，使企業，特別是中小企業能夠順利融資。此外也要重視債券市場的發展，政府要鼓勵民營銀行的發展，目前互聯網金融行業正處于大發展階段，政府不能因為個別資質差的P2P公司出現跑路問題從而否定互聯網金融行業，互聯網金融在未來的成長空間很大，它能夠促成金融機構的公平競爭，打開金融壟斷市場，也一定會加深加大金融體系的改革，促進經濟增長的。

二、實證分析

（一）實證回歸模型檢驗

本文以我國國民生產總值增長指數作為模型的被解釋變量，然后確定與國民生產總值增長率相關性較大的經濟指標，建立回歸模型。然后通過多次的回歸分析之后篩選出可靠地金融發展對經濟增長影響模型，通過分析可知，影響國民生產總值增長率的因素包括金融相關率、金融發展效率指標情況和股市發展程度指標，還包括保險業發展程度指標。

建立模型如下：

GRE=C+β1FIR+β2LDR+β3SIR+β4IIR

其中，GRE為GDP增長率；使用IR表示金融相關率，FIR=M2/GDP；用LDR表示金融發展效率，用存貸比表示；SIR表示股票市場發展程度指標，SIR=股票總市值/GDP；IIR表示保險業發展程度，IIR=保險費/GDP。

為了數據模型的科學性，本文將采用1990年至2015年年度跨度為26年的數據，數據類型包括GDP、存款余額、貸款余額、保費收入、股票總市值。這些數據均來自于1990年至2015年中國國家統計局官方網站和《中國金融年鑒》。

初步建立回歸模型分析結果，最小二乘法結果模型的各個變量之間可能存在多重共線性。為檢驗和處理多重共線性，采用修正Frisch法。依次剔除不顯著的變量，結果為變量FDI、LDR、SIR與GRE顯著性良好，變量IIR則顯著性不明顯。剔除了保險市場發展程度指標這個解釋變量，建立人均GDP關于金融相關率，金融發展效率，股票市場發展程度的

（二）實證回歸結果分析

常數C代表我國經濟增長情況在沒有外界干擾情況的增長值，該值為正，回歸結果符合客觀事實。

系數β1為正數，說明金融相關率與經濟增長是正相關的，金融相關率的提高說明金融行業的繁榮發展，它在一定程度上可以刺激我國經濟增長，回歸結果符合客觀事實。

β2為負數，說明金融發展效率指標即存貸比與經濟增長之間是負相關的，在一定范圍內存貸比的提高將會增大整個金融市場的風險，金融風險增加不利經濟的穩固發展，因此存貸比指標的回歸結果也符合客觀事實。

β3代表了股票市場的發展對于經濟增長的促進作用，一個國家的經濟發展離不開股票市場的繁榮發展，β3為整數表明兩者之間為正相關，回歸結果符合客觀事實。

另外在結果中R-squared的值為0.9642，該值較高，說明方程的擬合優度較好，方程各個系數的t-Statistic值也大概滿足要求，解釋變量對被解釋變量的顯著性也較高，F檢驗的值為171.0046，該值較大，說明該多元線性回歸方程線性關系也很顯著。

三、我國金融發展前景分析及政策建議

（一）我國金融發展的前景分析

通過建立的多元線性回歸模型分析近年來我國金融發展與經濟增長之間關系，得出了我國金融市場發展與經濟增長間的相關結論。

首先，金融發展和經濟增長的之間的關系是經濟增長可以提高金融深化的水平，而對促進金融機構的擴張效果不明顯，而且金融機構的規模還受金融深化水平的影響。金融發展對經濟增長的促進主要表現在金融深化的提高能加速經濟增長，而對金融機構的擴張影響并不顯著。其次，金融發展經和經濟增長之間是同向發展的，兩個之間的關系是相互促進和互補關系的。

根據對模型的解析，能夠對本文的研究對象的金融發展和經濟增長之間關系下一個結論，我國金融發展與經濟增長之間是相輔相成的，兩者缺一不可，金融發展促進經濟增長，二經濟增長的同事也會對金融系統進行深化，從而推動金融發展水平。因此我國的金融與經濟增長關系不僅僅是帕特里克提出的“金融供給的理論”，也不僅僅是“金融需求理論”，而是二者結合理論。然而不得不承認雖然我國金融行業有著市場規模大，組織結構健全，但是我國金融深化水平低下，金融工具十分的落后這么一個事實，并且這些問題對經濟增長和金融發展的進一步擴大帶來了障礙，可以說金融抑制目前是我國亟需解決的問題。

（二）政策建議

1.加強金融法律的制定，提供健全的金融環境。金融方面的法律建設一直是我國法律界的一大問題，許多法律還是停留在十幾年前的水平上未加修訂，由此導致我國金融犯罪率居高不下。政府在金融犯罪的管理上也僅僅是從嚴管理或者采取了金融抑制的辦法，在我國改革開放初期還行，使用這種辦法既能有效控制經濟犯罪同時也能夠不影響經濟的發展。但隨著社會的不斷進步，如今高速發展的經濟體制和金融系統已經不再適合這種辦法來控制經濟犯罪，因為采取金融抑制的手段將會阻礙經濟增長。所以我國政府對金融市場應該采取開放包容的手段，為期提供一個健全的法制環境，鼓勵金融創新，不斷推進金融深化的水平。

2.改善金融市場，發展直接融資渠道。我國金融市場雖說種類較多但結構發展很不均衡，雖然商業銀行在我國金融業地位不容小覷，但是其功能十分單一，與發達國家的銀行開展的業務相比還有一定的距離差距，這也進一步阻礙著我國的金融行業發展。所以我國應該大力發展銀行業務規模以及銀行外的金融機構多樣化，由此才能滿足我國企業和居民日益高漲的金融服務需求。

直接融資渠道為我國的企業提供了額外的選擇，企業可以通過除了商業銀行外的其他途徑獲得資金支持，然而我國的直接融資市場潛力巨大，沒有有效開發，具體表現為直接融資市場規模遠遠小于間接融資市場規模。由此造成了我國的投資項目過多的利用手中現金，造成了貨幣的迅速貶值，也無法使得老百姓手中的資金得到合理利用，長期發展將會有損我國經濟發展效率。正確的做法是要穩步控制貨幣的發行，要發展直接融資渠道，因為國內市場上并不缺錢，大量的資金被閑置在居民手中并且逐漸貶值，我國目前急缺的是能夠正確吸引居民投資的項目。

3.減少政府對金融系統的影響。目前我國經濟處于發展過渡期，由高速發展逐漸變為平穩發展，國家如果僅僅使用政府財政調控手段而不提高資金利用效率來干預經濟發展是沒有效果的，財政赤字的逐漸增加將對經濟發展不但起不到促進作用還會使得政府慢慢陷入財政困境，最終還是要運用金融市場手段來正確引導經濟發展。由于我國政府控股的國有企業比較容易得到銀行貸款，從而大量資金流入了低效的國企，銀行系統對中小企業的忽視就會造成中小企業的經營困難，擠壓其發展空間。因此我國政府應該將注意力多放在正確引導金融機構順從經濟市場上，而不是插手金融系統將資金流向低效率的國企上面。

參考文獻

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關鍵詞：分期購物平臺 信貸消費 大學生消費

中圖分類號：F014.5 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-250-02

一、引言

近些年，大學生信用卡的停發為大學生分期購物平臺提供了肥沃的土壤。2009年銀監會了《關于進一步規范信用卡業務的通知》，禁止銀行向未滿18歲的學生發放信用卡，并規定如果為已滿18歲但無固定工作、無穩定收入來源的學生發卡，需要經由父母等第二還款來源方的書面同意。通知出臺后，多家銀行開始叫停大學生信用卡業務，大學生信貸市場也因此出現了供給斷層。而大學生分期購物平臺抓住了這一市場空白，大舉投資大學生信貸市場，大學生分期購物市場就此產生。

熱衷于提前消費和超前消費的大學生群體為大學生分期購物平臺提供了充足的養料。當前，“90后”和“95”后大學生信貸需求旺盛，這些學生從小生活在物質較為豐富的環境，家庭經濟條件相對優越，更容易接受借錢消費的方式。同時，他們伴隨著互聯網、移動互聯網的發展而成長，大部分人都有“機不離手”的習慣，對新概念、新知識、新產品的接受能力比較強。另外，大學生團體自身沒有穩定的收入，當追求時尚個性、求變求新、易于攀比的消費心理發生作用時，他們很容易產生信貸需求。因此，當大學生分期購物平臺這一新鮮事物出現時，他們很愿意去嘗試。

二、大學生分期購物平臺發展現狀

自2013年全國第一家分期購物平臺分期樂成立以來，趣分期、優分期、愛學貸、學府貸、人人分期等大學生分期購物平臺如雨后春筍般迅速崛起。甚至一些平臺的月銷售額已經突破了1億元大關。短短幾年的發展，大學生分期購物平臺逐漸羽翼豐滿，網絡布局日益廣泛。以分期樂為例，截止2015年上半年，分期樂已覆蓋全國2888所高校，在全國35個城市建立營銷中心和自提中心，覆蓋了北京、上海、廣州、武漢、重慶等國內一二線城市的所有高校。

面對火爆的大學生分期購物市場，四大互聯網巨頭也動作頻頻，紛紛加入戰局。2015年2月，京東就推出了“校園白條”，授信額度在2000元至5000元之間；同年3月25日，投資分期樂，進一步進入大學生分期購物市場。2015年6月，天貓聯合螞蟻金服“花唄”推出“天貓校園分期”，在校大學生可擁有最低3000元的信用額度，分期還款服務期限最長可達24個月。京東“校園白條”和“天貓校園分期”的芝麻信用可完美接入其各自的電商平臺，用戶在購物之后，可用京東白條或者芝麻信用派發的信用額度付費。騰訊推出了“微粒貸”，用QQ錢包試水，根據用戶的過往操作行為，審核發放信用額度。百度以教育信貸為切口推出了“百度有錢”，并與清華MBA攜手推出相關服務。至此，大學生分期購物平臺被牢牢打上“互聯網+”的旗號。

三、大學生分期購物市場出現的問題

短期內的迅猛發展也使大學生分期購物市場暴露出一些問題。這些問題來自于市場上的買賣雙方，如果處理不好，會對雙方均造成不利影響，阻礙大學生分期購物市場的健康發展。

（一）大學生分期購物平臺的問題

1.管理不完善。目前，大學生分期購物平臺發展速度過快，管理跟不上，風險把控和催收方面做得不夠嚴密。例如，大學生辦理分期購物只需要提供身份證、學生證、儲蓄卡、父母的聯系方式，經過核實后便可以在分期購物平臺上分期購買產品。核實環節并未包括學生的誠信情況、家庭收入情況，也未讓學生提供任何資產抵押物，這進一步增加了逾期的風險。

2.個人征信不足。目前，大學生分期購物平臺并不能像傳統金融機構那樣從人民銀行征信中心的金融信用信息基礎數據庫獲得個人信用數據，因而不能獲得對于個人信用評估來說最為核心的信貸記錄信息?，F階段，大學生分期購物平臺只能依靠自身平臺累積數據以及從外部能夠獲得的一些數據來進行個人信用評估，雖然有一些第三方征信機構為他們提供相關信息服務，但這些第三方征信機構本身的數據就比較有限。

3.融資成本壓力大。目前，大學生分期購物平臺的資金主要來自P2P平臺，借貸成本高達10%左右，但在行業競爭日趨激烈的當下，部分分期服務費已被降至零，這也意味著目前的融資模式會產生虧損，分期物平臺必須找到更低的融資成本，否則企業發展將無以為繼。

4.國家法律法規對其經營行為的約束力越來越大。目前，大學生分期購物平臺往往打著互聯網金融創新型企業的旗號，而國家對規范和約束這類企業的相關法律法規相對滯后，仍沒有一部完全針對性的法律法規，出現問題只能運用針對傳統金融企業的法律法規，這導致大學生分期購物平臺可以通過鉆法律漏洞以謀取自身利益，危害整個市場的有序競爭和健康發展。國家深知在大學生分期購物交易過程中，各分期購物平臺的市場準入、交易合同合法、市場監管等對穩定市場、降低交易費用極為重要，而相關法律法規的滯后提高了市場發展的不確定性。因此，國家正逐漸步完善相關法律法規，加大對大學生分期購物平臺的約束力。

（二）大學生信貸者的問題

1.經濟能力有限，違約風險較大。大學生受教育程度相對較高、社會信譽相對較好，這成為被大學生分期購物平臺選作目標消費群體的重要因素，但是大學生沒有穩定的收入來源，只能依靠家庭提供的生活費、學校頒發的獎助學金以及一些兼職收入，這使得其經濟能力十分有限。在無任何抵押擔保情況下進行分期購物，這是對大學生信譽的嚴重考驗。一旦支付不起還款，他們要么求助于父母代為償還，要么向朋友借錢填補短暫的窟窿，更有甚者借高利貸去償還。

2.對大學生分期購物平臺的相關知識掌握不足。雖然很多大學生都在大學生分期購物平臺上消費過，但其絕大多數對大學生分期購物平臺的功能和使用方法一知半解，更沒有真正地研究過大學生分期購物平臺的一系列規定以及限制性條款。而大學生分期購物平臺的相關規定盡管沒有違反國家有關法律法規，但對其自身利益還是具有一定的傾斜性，甚至會利用自己的強勢地位和國家法律法規的漏洞侵犯大學生的正當權益。

3.容易受到大學校園攀比之風的影響。攀比心理是一種由于對現狀不滿和超越自我客觀價值的虛構，通過外在事物證明自己來掩蓋自身的不自信，經常通過與周邊同學進行比較來追求心理上的平衡和認同感。正是這股攀比之風使某些同學不想在與別的同學們的物質比較中甘拜下風，而大學生分期購物平臺與這股不正之風相互促進，使不良信貸消費的雪球越滾越大。

4.逾期現象容易傳導。在大學生分期購物平臺進行信貸消費，需要逐期款，一旦發生逾期，由于大學生沒有穩定的收入來源，可能會持續逾期。而且，大學生風險隔離弱，特別容易互相影響，如果有一個人逾期且沒有被催款，可能“一傳十，十傳百”，從而造成一大片逾期現象，這對分期購物市場健康發展是十分不利的。

四、進一步健全大學生分期購物市場的措施

進一步健全大學生分期購物市場不僅需要兩個市場主體――大學生分期購物平臺和大學生的共同努力，還需要大學生的管理單位――高校和市場的監管者――政府的幫助，只有四個主體通力合作，還能使這一市場發展完善。

（一）大學生分期購物平臺的措施

1.開辟第二還款源，減少壞賬損失。大學生分期購物平臺應加強大學生到期還款額度的催收管理，聯合學生家長共同監控與監督。在對大學生進行授權分期購物的同時，應與其父母取得聯系，使他們了解學生的分期購物情況，勸說其一旦學生逾期，家長愿意代替償還，這在一定程度上確保了第二還款來源，減少大學生分期購物平臺的壞賬損失。

2.對大學生進行權威的信用評級。當前，各分期平臺在前期都是通過驗證身份證的合法性、對接大學生學信網相關數據等措施來預防風險。在此基礎上，應在大學生還款過程中實施跟蹤與監督措施，隨著大學生還款情況的變化，相應地提高或降低其信用等級，并在互聯網上為大學生建立一個信息共享、全社會認可的個人信用檔案，促使大學生關注個人信用，嚴肅對待還款問題，實現平臺與大學生之間的良性循環。

3.降低成本。大學生分期購物平臺應通過建立自己的P2P平臺以及直接與電商進行戰略性的合作來降低資金獲取成本和企業運營成本，這樣就可以獲取更多利潤，提升在市場中的競爭力。

4.各平臺間良性競爭。各分期購物平臺之間不應進行惡性競爭，避免導致整個大學生分期購物市場的畸形發展。各個平臺應依據自身運營成本對其產品進行合理定價，接受各自市場份額與利潤限額。通過創新自身產品、提高產品差異化來獲取和擴大利潤，而不是一味地進行價格競爭。

（二）大學生信貸者的措施

1.樹立正確的消費觀。大學生應該自覺抵制不健康、不理性的消費觀念，充分認識到個人信用的重要性，做到合理消費。在保證還款源泉的基礎上，謹慎選擇大學生分期購物平臺進行借貸消費，避免違約的發生。

2.主動學學生分期購物平臺的使用規則。大學生分期購物平臺出現的時間不長，運營模式難免有不完善的地方，部分條款可能存在遺漏的之處或偏袒一方的情況。這需要大學生認真閱讀合同條款，主動學習分期購物平臺的相關知識，使自己在交易中有足夠的防范技能，積極維護自身的合法權益，從而創造一個公平的交易市場。

3.強化自身信用維護意識。個人信用在當今社會十分重要，對于剛完成學業步入社會的青年人而言更是非比尋常。無論是工作領域還是生活領域都需要具有良好的個人信用，否則企業入職、貸款買房等方方面面都會受到影響。因此，大學生應該提高信用維護意識，誠信消費，做言而有信的好公民。

（三）高校的措施

1.提升大學生信用維護意識。當前，大學生社會經驗單薄，信用維護意識不強，這就需要學校及時教育和提醒。高校可以通過開設專業理財課、違約案例分享會等方式，一方面使大學生樹立信用維護意識；另一方面使大學生認識到分期購物平臺的優勢和問題，并且知道如何科學地消費分期購物產品，以滿足自己不同方面的需求。對于大學生惡性消費行為的危害，學校和老師要逐一說明，使大學生懂得合理使用信用，避免成為信用違約者。

2.引導大學生樹立正確的消費理念。面對當前的校園攀比之風，學?？梢酝ㄟ^思想政治教育課程、班會等多種形式教育學生，告誡大學生要杜絕盲目攀比的思想，更不要將信用作為實施消費的工具。提醒學生物質生活固然重要，但精神上的富足更應該追求，要多讀書、多讀好書，增強個人的知識儲備。同時，告知大學生要通過合理規劃生活，實現個人經濟狀況的調整和改善。

3.建立分期購物違約預警機制。通過和同學談心、班委反饋等多種途徑了解大學生分期購物的情況，在此基礎上建立大學生分期購物數據庫，對分期購物貸款額度較大的同學要在數據庫別標注，并納入到重點關注對象中。同時，深入了解其家庭狀況和還款能力，一旦出現逾期現象要對學生進行提醒和教育，并及時與家長建立溝通，防止該同學出現更大的信用違約風險。

（四）政府的措施

大學生分期購物平臺的快速崛起得益于政府監管上的容忍，正是由于政府禁止銀行向未滿18歲的學生發信用卡，大學生分期購物平臺才得以生存。大學生信貸市場的獨特性使得政府不必要采用銀行的監管模式監管大學生分期購物平臺，但是其經營行為也需要相關法律法規的約束和監管，否則有礙市場的健康發展。因此，政府應加強立法，建立針對大學生分期購物平臺的行業性規范和專門的法律法規。

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（作者單位：天津中德應用技術大學 天津 300350）

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新出爐的2019年《政府工作報告》直面我國經濟面臨的下行壓力，對“確保經濟運行在合理區間”強化了宏觀經濟政策的逆周期調節和應對。

一、經濟下行壓力加大

近些年，我國經濟持續處于轉型升級與結構調整的陣痛期，在周期性、結構性問題相疊加的壓力下，經濟增速總體穩中趨緩。2018年以來，中美貿易摩擦帶來的外部風險驟然上升，給一些企業生產經營、市場預期帶來不利影響。回顧過去一年的工作，《政府工作報告》毫不諱言：“我國發展面臨多年少有的國內外復雜嚴峻形勢，經濟出現新的下行壓力”。2018年全年GDP增長6.6%，分季度看，2018年1-4季度同比增速分別為6.8%、6.7%、6.5%、6.4%，呈逐季放緩之勢。雖然2018年經濟增長預期目標順利實現，但“成績來之不易”。對于2019年國內外形勢，《政府工作報告》客觀清醒地指出“我國發展面臨的環境更復雜更嚴峻，可以預料和難以預料的風險挑戰更多更大，要做好打硬仗的充分準備?！迸c2018年GDP預期目標為“增長6.5%左右”相比，2019年GDP預期目標調整為“增長6%-6.5%”。從投資、消費、出口三大需求表現看，經濟下行壓力加大。

1.消費增速減慢

2018年以來，社會消費品零售總額增速呈放緩勢頭，降至個位數水平。全年社會消費品零售總額名義同比增長9.0%，實際同比增長7%，分別比上年低1.2個和2個百分點。汽車和住房兩大耐用品消費降溫，汽車消費同比增速由過去的兩位數變為負增長。受購置稅減半政策取消、保有量不斷提高、用車成本增加等多因素疊加影響，2018年規模以上單位的汽車類商品零售總額同比下降2.4%。隨著房地產市場調控政策持續趨嚴，全國商品房銷售面積增速大幅回落。2018年商品房銷售面積增長1.3%，增速比上年回落6.4個百分點。與購房相關的居民消費支出增勢減弱，2018年規模以上單位的家具和建筑裝潢材料類零售額分別增長10.1%和8.1%，增速較上年同期分別回落2.7個和2.2個百分點。伴隨經濟下行壓力加大，居民收入增長也在放緩，加之家庭高杠桿和高房價對消費的擠出效應，2019年消費增長仍面臨一定下行壓力。2018年全國居民人均可支配收入剔除價格后實際增長6.5%，增速比上年回落0.8個百分點。2019年1-2月，社會消費品零售總額名義同比增長8.2%，與去年12月基本持平，比去年同期低1.5個百分點。剔除價格因素，社會消費品零售總額實際同比增長7.1%，比去年12月高0.5個百分點，但比去年同期低0.9個百分點。

2.有效投資增長乏力

“十二五”以來，我國固定資產投資增速呈高位持續減緩態勢。2014年至2016年上半年，投資增速下滑勢頭加劇，短短兩年半時間內由20%以上的高水平降至10%以下的低水平。嚴控地方政府隱性債務增量和清理不合規的PPP項目導致基建投資增速出現斷崖式下降，拖累2018年投資增速再次加快下滑。剔除價格因素后，2017年投資實際增速有統計數據以來首次跌至GDP增速以下，2018年投資實際增速更是僅為0.5%。除基建投資增速出現斷崖式下滑外，其他主要投資構成增長均穩中有升。2018年制造業投資增長9.5%，房地產開發投資增長9.5%，民間投資增長8.7%，分別比上年提高4.7個、2.5個和2.7個百分點。2019年前兩個月，固定資產投資同比增長6.1%，增速比去全年提高0.2個百分點，比去年同期低1.8個百分點。

未來有效投資增長仍面臨較大困難。一是基建投資難提振。盡管基建投資增速自2018年10月迎來筑底反彈，但累計同比增速僅從9月的3.3%反彈到2019年前兩月的4.3%，反彈幅度相當微弱。在堅決遏制地方隱性債務增量的前提下，在地方債違法違規問責風暴持續的壓力下,基建投資增速的進一步回升將受制于財政資金的配套融資難以補足，受制于地方政府因問責而意愿消極。二是制造業投資難保持。2018年制造業投資回升至2015年7月以來的最高水平，2019年前兩個月回落至5.9%，比去年全年低3.6個百分點。2018年下半年以來，制造業PMI、PPI同比漲幅與規模以上工業企業利潤同比增速均持續放緩，制造業景氣度下降和中美貿易摩擦升級沖擊企業生產經營信心都不利于制造業投資增長。三是房地產投資難穩定。今年前兩個月投資增速穩中有升主要受房地產開發投資增速加快拉動。但房地產領域銷售、拿地、到位資金、新開工均出現不同程度走弱，預示房地產開發投資增速回升不可持續。當前房地產“開發投資主要受土地購置費拉動、資金來源主要靠銷售回款支撐”的增長模式高度依賴市場銷售情況和預期，脆弱性較高。2018年土地購置費用對房地產開發投資增長貢獻率為126%，剔除土地購置費后，房地產開發投資同比下降3.2%；定金及預收款對房地產投資資金來源增長貢獻率為67.9%，剔除該項后，房地產投資資金來源僅同比增長3%。全國商品房銷售已“量縮價穩”，房地產開發投資增長的可持續性堪憂。

3.外部環境變化影響出口增長

《政府工作報告》指出，過去的一年，“我們面對的是深刻變化的外部環境。經濟全球化遭遇波折，多邊主義受到沖擊，國際金融市場震蕩，特別是中美經貿摩擦給一些企業生產經營、市場預期帶來不利影響?！泵绹謩e于2018年7月6日、8月23日和9月24日對從中國進口的總額2500億美元的商品加征進口關稅。由于初期500億美元規模有限，且9月2000億美元落地時點在9月末，7月至10月出口增長并未受到實質性影響，因企業“搶跑”，出口增速反而略有加快。但11月、12月出口增速出現大幅放緩，顯示中美貿易摩擦對出口的影響開始顯現。9月、10月、11月、12月出口（以人民幣計價，下同）同比增速分別為16.4%、18.7%、8.7%和0.2%。其中，對美國出口同比增速分別為16.6%、17.6%、14.9%、1.1%。今年前兩個月，出口僅累計同比增長0.1%。

隨著中美貿易磋商推進，中美貿易摩擦出現階段性緩和。美國貿易代表辦公室近日宣布，對2018年9月起加征關稅的自華進口商品，不提高加征關稅稅率，繼續保持10%，直至另行通知。雖然美國政府未進一步提高關稅稅率，但已加征的關稅也沒有調低，2500億中國輸美產品加征關稅的負面影響將在2019年逐步顯現。中美貿易摩擦對我國企業信心和預期產生一定沖擊。民營企業出口在我國出口份額中占據首位，2018年占比達48%。2018年下半年以來，中國制造業PMI總體呈下滑之勢，12月以來更是連續3個月在50%榮枯線以下運行。

除中美貿易摩擦帶來的風險外，全球經濟增長下行風險也在日益凸顯。世界銀行2019年1月8日《全球經濟展望》，將2019年和2020年全球經濟增長預測值均下調0.1個百分點，并警告下行風險上升。IMF1月21日《世界經濟展望》，將2019年和2020年全球經濟增長預測值再次下調0.2和0.1個百分點。聯合國在同日的《2019年世界經濟形勢與展望》報告預計2019年和2020年全球經濟增長3%，略低于2018年3.1%的增速。

二、宏觀經濟政策強化逆周期調節

面對經濟下行壓力加大，2018年12月召開的中央經濟工作會議提出，宏觀政策要強化逆周期調節，穩定總需求?！墩ぷ鲌蟾妗愤M一步提出，“要正確把握宏觀政策取向，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，實施就業優先政策，加強政策協調配合，確保經濟運行在合理區間，促進經濟社會持續健康發展?！?/p>

1.積極的財政政策要加力提效，減稅降費力度進一步加大

按照《政府工作報告》的安排，2019年積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費。2019年赤字率擬按2.8%安排，比去年預算高0.2個百分點；財政赤字2.76萬億元，比去年高3800億元，其中，中央財政赤字1.83萬億元，地方財政赤字9300億元，分別比去年高2800億元和1000億元。2019年擬安排地方政府專項債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。2019年將進行更大規模的減稅與降低社保繳費負擔，全年減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。對于減稅，重點是深化增值稅改革，尤其是降低制造業和小微企業稅收負擔。深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產、生活業增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業稅負只減不增，繼續向推進稅率三檔并兩檔、稅制簡化方向邁進。抓好年初出臺的小微企業普惠性減稅政策落實。明顯降低企業社保繳費負擔。下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例，各地可降至16%。穩定現行征繳方式，各地在征收體制改革過程中不得采取增加小微企業實際繳費負擔的做法，不得自行對歷史欠費進行集中清繳。繼續執行階段性降低失業和工傷保險費率政策。今年務必使企業特別是小微企業社保繳費負擔有實質性下降。

2.穩健的貨幣政策要松緊適度，有效緩解實體經濟特別是民營和小微企業融資難融資貴問題

按照《政府工作報告》的安排，2019年穩健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。在實際執行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導渠道，保持流動性合理充裕，有效緩解實體經濟特別是民營和小微企業融資難融資貴問題，防范化解金融風險。改革完善貨幣信貸投放機制，適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，精準有效支持實體經濟，不能讓資金空轉或脫實向虛。加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款。支持大型商業銀行多渠道補充資本，增強信貸投放能力，鼓勵增加制造業中長期貸款和信用貸款。2019年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上。清理規范銀行及中介服務收費。完善金融機構內部考核機制，激勵加強普惠金融服務，切實使中小微企業融資緊張狀況有明顯改善，綜合融資成本必須有明顯降低。  （執筆：李若愚）

2018年全國投資發展趨勢監測及2019年展望全國投資項目在線審批監管平臺數據顯示，2018年全國擬建項目（指已經辦理審批、核準或備案手續的項目）數量增勢較好，同比增長15.5%，為2019年投資平穩運行提供堅實的項目儲備基礎。初步預計2019年我國固定資產投資運行將呈現企穩態勢，中高端制造業、現代服務業投資成為主要拉動力，基礎設施投資增長情況略有好轉，中西部投資增速繼續領先。

一、全國投資擬建項目運行主要特征與趨勢展望

基于全國投資項目在線審批監管平臺（以下簡稱在線平臺）匯集的擬建項目數據，對2019年固定資產投資增長情況及其結構進行預判分析，從時間趨勢看，投資增速可能呈現出前高后低運行特征；分主要領域看，制造業和房地產業將保持較快增長，繼續發揮“穩投資”的主導性作用，基礎設施投資有望中速增長，是“穩投資”的重點發力方向。

（一）基礎設施領域擬建項目數量保持中速增長

2018年基礎設施擬建項目數量較上年增長5.3%。其中，交通運輸、倉儲和郵政業較上年增長4.4%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長4.4%，水利、環境和公共設施管理業增長8.4%。隨著國家加大對本領域的支持力度，基礎設施投資增速有望逐步回暖。但在2018年基礎設施投資增速回落較大、地方政府融資渠道收縮的形勢下，預計基礎設施投資增長仍有壓力。以基建項目落地周期1年左右判斷，2019年基建投資有望保持中速增長態勢。

（二）制造業擬建項目數量增勢較好

2018年制造業擬建項目數量較上年增長24.0%。分季度看，逐季分別較上年同期增長，呈現回落態勢。尤其是下半年以來PMI處于榮枯線以下、制造業企業利潤增長放緩、國內外市場需求不足、工業產成品價格低迷，企業投資信心有所回落。以制造業項目落地周期6個月左右判斷，2019年上半年制造業投資或將面臨一定下行壓力。

（三）房地產擬建項目數量高速增長

2018年房地產擬建項目數量較上年增長32.8%。根據房地產行業投資額入統經驗，施工項目是支撐房地產投資增長的主導因素。據此判斷，受益于2018年擬建項目部分已經進入施工期，房地產投資有條件保持平穩增長態勢。以房地產項目落地周期3個月左右判斷，2019年一季度房地產投資仍將保持較快增長，但新開工項目數量可能回落。

（四）中西部地區擬建項目數量增速領先全國

2018年，中部、西部地區擬建項目數量分別較上年增長30.1%、26.3%，東部地區增長3.1%，東北地區下降14.5%。中西部地區積極承接產業轉移、加大基礎設施建設力度，投資形勢相對較好。東部地區是我國對外貿易集中區域，受外部環境影響較大，擬建項目數量增速相對較低。東北地區仍處在產業轉型關口，疊加經濟增速較慢、人口外流、政府債務高企等問題，投資增長壓力較大。

（五）轉型升級成為產業投資熱點方向

2018年，先進制造業擬建項目數量較上年增長34.4%，高出整體制造業增速10.4個百分點。在創新驅動和轉型升級的帶動下，中高端制造業加快布局，為制造業高質量發展夯實基礎。現代服務業擬建項目數量同比增長23.1%，服務業擴大開放政策效果顯現，新興服務模式蓬勃發展，現代服務業快速擴容。

總體而言，根據擬建項目數量增長情況，預計2019年，采礦業、中高端制造業、住宿和餐飲業、房地產業、科學研究和技術服務業有望成為投資熱點行業，支持固定資產投資穩步增長。中西部地區的陜西、甘肅、河南、湖南、山西，以及東部地區的福建、浙江將成為投資增速較快省份，引領區域投資增長。

二、全國固定資產投資發展面臨的主要問題及潛力空間

（一）問題研判

基建領域新增意向項目投資預期偏弱，社會領域補短板投資動能有待激發、個別省份擬建項目大幅下降等苗頭性傾向性問題可能影響2019年投資平穩運行，值得高度重視。

一是基礎設施領域投資動能仍需加強、擬建項目數量增長較為有限。當前基建項目融資模式有待進一步創新，過度依賴政府信用及財政資金的局面尚待轉變，融資不暢可能影響投資進展；基礎設施前期項目儲備規模偏小，項目落地進度出現延緩，影響未來投資發展后勁。

二是社會領域擬建項目數量增長情況不樂觀。衛生和社會工作業、文體娛樂業擬建項目數量僅分別同比增長4.2%和8.3%，明顯低于全部項目增速。重點社會領域市場化程度有待提高，民營企業和社會組織投資渠道仍需暢通。

  

三是個別省份擬建項目數量大幅下降。部分省份出現兩位數降幅?；A設施業擬建項目數量同比大幅減少成為以上省份增速下降的共同原因。此外，也有一些省份制造業、房地產擬建項目出現大幅減少。

（二）潛力空間

綜合考慮儲蓄率水平較高、高質量發展引導、政策支持力度加大等因素，我國發展現階段投資需求潛力仍然巨大。對照對標高質量發展和供給側結構性改革的要求，積極落實“穩投資”政策，深入挖掘未來投資增長空間，可以集中發力的有效領域包括：

一是高端制造業領域。按照制造業高質量發展要求，加快推進制造業技術改造和設備更新，加大關鍵技術、高端裝備、以及核心零部件和元器件領域投資，尤其重視集成電路、發動機、人工智能減速器等高技術產業項目投資。

二是新型基礎設施領域。加快推進新型基礎設施建設，加快5G商用步伐，研究規劃新一代信息技術基礎應用投資發展方案；加強人工智能、工業互聯網、物聯網等領域基礎設施投資，積極儲備、推介優質投資項目，創新新領域基礎設施投融資模式。

三是生產要素領域。加強對資源、環境、人力資本等生產要素領域投資力度，提高各類要素生產效率。加快推進能源、交通、水利等重大項目建設，適當降低能源對外依存度，重點補齊清潔能源短板；加快推進環境保護、生態修復、環保工藝、防災減災等領域建設，增強生態環境對經濟增長的支撐和容納能力；加快推進人力資源、科學技術領域的投資建設，支持教育培訓、科研創新等軟投資項目。

四是社會補短板領域。促進社保、教育、醫療、健康養老、文化等公共服務領域補短板、強弱項、提質量。根據不同地區發展情況，因地制宜，通過落實重大公共服務投資項目，提高區域發展協調性。                                           （來源：國家發改委網站）

前兩月房地產投資銷售數據點評2019年1-2月，房地產投資銷售數據出現明顯的背離。投資增長遠超預期，房屋銷售出現負增長，房地產企業資金來源、商品房新開工面積增速明顯放緩，房價絕對漲幅放緩，但住宅銷售價格指數漲幅穩定。房地產不同數據間的背離，說明了當前市場不同主體間博弈加劇，正處于選擇方向的關鍵階段。預計未來房地產投資增速平穩放緩概率較大，銷售增速會有反復，價格整體趨穩。

一、投資增長超預期，施工加速、土地購置延續增長或是主因

2018年，房地產開發投資保持較快增長。從構成上看，商品住宅和其他商品房增長較快，非住宅房屋投資（商業+辦公）出現負增長，土地購置費力挽狂瀾，是拉動投資增長的絕對主力，建筑安裝工程投資出現負增長。

2019年1-2月，全國房地產開發投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，超出此前市場預期。分析其原因，由于房地產投資按建設性質分的構成數據尚未，因此我們只能從常理來進行推斷，背后主要可能是兩方面原因：

一是施工進度加快或者是施工項目投資強度提升推高了房地產的投資，這個可以從施工面積增速或者是房屋工程造價等指標來進行觀測。從施工面積看，1-2月商品房施工面積增長6.8%，增速比2018年全年提高1.6個百分點。如果單位投資強度不變，施工面積增速加快將帶動建安工程投資保持相同幅度的增長。

如果考慮到建筑安裝成本的價格變動，施工面積增速加快帶動的投資加快會更加明顯。以最近8年的商品房竣工房屋造價數據來看，除2016年出現小幅下跌外，其余年份均保持上漲，體現出較強的價格剛性。如果以2018年的房屋造價漲幅2.9%來推算，2019年1-2月施工面積加速將帶動建安工程投資增長9.9%。

二是土地購置費依然保持較快增長。隨著房地產項目的陸續開工，前期土地購置的有關成本（包含但不限于土地成交價款）將結轉到當期，變為房地產投資的一部分。2018年全年，全國房地產開發投資中土地購置費達到36387億元，增長57%，占比由2017年時的21.1%提高到2018年30.3%，上升9.2個百分點。

2019年1-2月的土地購置費數據尚未，但據前期相關數據推算，預計仍將保持30%左右的增速。

特別說明的是，土地購置費和土地成交價款是兩個不同的指標，統計口徑有明顯差異。按照統計制度，土地購置費是指房地產開發企業通過各種方式取得土地使用權而支付的費用，土地購置費包括：（1）通過劃撥方式取得的土地使用權所支付的土地補償費、附著物和青苗補償費、安置補償費及土地征收管理費等；（2）通過“招、拍、掛”等出讓方式取得土地使用權所支付的資金。土地購置費按實際發生額填報，分期付款的應分期計入。項目分期開發的，只計入與本期項目有關的土地購置費。前期支付的土地購置費，項目納入統計后計入。而土地成交價款是指進行土地使用權交易活動的最終金額。在土地一級市場，是指土地最后的劃撥款、“招拍掛”價格和出讓價；在土地二級市場是指土地轉讓、出租、抵押等最后確定的合同價格。土地成交價款與土地購置面積同口徑，可以計算土地的平均購置價格。

綜合以上兩個方面因素，預計2019年1-2月建筑安裝工程投資增長9.9%，土地購置費增長30%，分別拉動房地產開發投資增長7.2和6.0個百分點。

二、銷售延續前期態勢，整體出現負增長

1-2月，商品房銷售面積實現14102萬平方米，同比下降3.6%，2018年全年為增長1.3%。其中，住宅銷售面積同比下降3.2%，2018年全年同比增速為2.2%；辦公樓銷售面積同比下降15.7%，降幅比2018年全年擴大7.4個百分點；商業營業用房銷售面積同比下降13.6%，降幅比2018年全年收窄6.8個百分點。銷售額方面，商品房銷售額增長2.8%，增速回落9.4個百分點。其中，住宅銷售額增長4.5%，辦公樓銷售額下降6.2%，商業營業用房銷售額下降9.4%。

銷售出現負增長基本符合此前的預期，這也是貫徹房地產調控精神取得的效果，銷售降溫對于穩定房價以及經濟結構轉型升級都有十分重要的作用。

三、土地購置面積跌幅較大，新開工面積增速放緩

從先行指標看，土地購置面積出現負增長，商品房新開工面積增速放緩，但這背后有著多方面的因素，且1-2月數據受春節及其他因素影響較大，無需過度解讀。1-2月，房地產開發企業土地購置面積1545萬平方米，同比下降34.1%，2018年全年為增長14.2%；土地成交價款690億元，下降13.1%，2018年全年為增長18.0%。房屋新開工面積18814萬平方米，增長6.0%，增速回落11.2個百分點。其中，住宅新開工面積13597萬平方米，增長4.3%。

四、房價絕對水平漲幅放緩，環比價格指數小幅回落,部分城市上漲壓力尤存

從絕對價格看，2019年1-2月全國商品房平均銷售價格為9079元/平方米，同比上漲6.7%，漲幅與2018年同期和全年相比均回落4個百分點。其中商品住宅銷售均價為8952元/平方米，同比上漲8.0%，漲幅比2018年同期回落5.1個百分點，比2018年全年回落4.2個百分點。

分區域看，東部地區價格絕對水平和漲幅均為最高（圴價12588元/平方米，上漲9.4%），中部地區均價最低，漲幅居中（圴價6819元/平方米，上漲7.2%），西部地區均價較低，漲幅居中（圴價6852元/平方米，上漲7.8%），東北地區均價居中，漲幅最低（圴價7753元/平方米，上漲2.5%）。

從70個大中城市新建商品住宅價格指數看，2月份，新建商品住宅價格環比指數比上月小幅回落0.05個百分點，上漲城市個數減少1個。其中，漲幅居前的城市有西寧、大連、大理、貴陽、濟寧、徐州、遵義、石家莊、武漢、廣州、西安、平頂山等12個城市，環比漲幅均超過1%，從城市分布上看，中西部居多，但分布較為分散，既有省會城市，也有非省會城市，表明當前房地產市場已由區域分化向城市分化轉變。

五、前景分析：投資增速平穩放緩概率較大，銷售增速會有反復，價格整體趨穩

展望后期，預計房地產投資增速逐步放緩可能性較大，主要依據是眾多先行指標的下行壓力明顯，以及上年同期土地購置費基數較高。

而銷售增速可能會有反復，隨著“兩會”的閉幕，房地產相關政策趨于明朗化，“因地施策、分類指導”將在不同類型城市間進一步加以影響。隨著房屋銷售政策邊際的調整以及宏觀調控政策的深化，房地產市場的博弈將會加劇，商品房銷售形勢會隨之出現一定反復，但總體而言，“穩”是2019年房地產市場的主基調，銷售不會出現大幅下滑，但也難以出現大的增長。

從價格上看，預計整體價格趨穩，但個別城市房價上漲壓力尤存，對于房價漲幅冒頭城市，預計還會采取類似2018年的快速響應機制，快速升級調控政策，確保房價不偏離合理波動范圍。

                                  （作者：國家信息中心宏觀經濟與房地產分析組）

前兩月汽車市場產銷調幅加大中汽協日前的的數據顯示，今年2月，受春節長假因素影響，汽車產銷環比呈較快下降，乘用車降幅更為明顯，與上年同期相比，商用車產銷呈小幅增長，乘用車有所下降。1-2月，汽車產銷延續了下降趨勢，乘用車降幅高于行業，商用車產銷略有增長。

2月，受市場低迷和春節假期的影響，汽車產銷量總體水平較低。一方面行業企業謹慎應對經濟運行壓力，另一方面降低生產節奏減輕終端壓力。當月，汽車產銷分別完成141萬輛和148.2萬輛，比上月分別下降40.4%和37.4%，比上年同期分別下降17.4%和13.8%。1-2月，汽車產銷分別完成377.6萬輛和385.2萬輛，產銷量比上年同期分別下降14.1%和14.9%。

2月，乘用車產銷分別完成114萬輛和121.9萬輛，比上月分別下降42.9%和39.7%，比上年同期分別下降20.8%和17.4%，降幅大于汽車總體。1-2月，乘用車產銷分別完成313.7萬輛和324.3萬輛，產銷量同比分別下降16.8%和17.5%。乘用車四類車型產銷情況看，四類車型銷量降幅均超10%。其中：轎車產銷比上年同期分別下降15.1%和14.7%；SUV產銷比上年同期分別下降18.4%和18.6%；MPV產銷比上年同期分別下降21.6%和27.4%；交叉型乘用車產量比上年同期增長5.5%，銷量比上年同期下降22.1%。

新能源汽車同比高速增長。2月，新能源汽車產銷分別完成5.9萬輛和5.3萬輛，比上年同期分別增長50.9%和53.6%。其中純電動汽車產銷分別完成4.4萬輛和4.0萬輛，比上年同期分別增長51.3%和69.4%；插電式混合動力汽車產銷分別完成1.5萬輛和1.3萬輛，比上年同期分別增長48.2%和18.6%。1-2月，新能源汽車產銷分別完成15萬輛和14.8萬輛，比上年同期分別增長83.5%和98.9%。其中純電動汽車產銷分別完成11.1萬輛和11.4萬輛，比上年同期分別增長95.7%和127.9%；插電式混合動力汽車產銷分別完成3.9萬輛和3.4萬輛，比上年同期分別增長55.2%和38.5%。

  

中國品牌乘用車市場份額下降。2月，中國品牌乘用車共銷售52.3萬輛，同比下降25%，占乘用車銷售總量的42.9%，比上年同期下降4.4個百分點；其中：中國品牌轎車銷售11.7萬輛，同比下降23.2%，占轎車銷售總量的20.1%，比上年同期下降2.3個百分點；中國品牌SUV銷售31.1萬輛，同比下降25.6%，占SUV銷售總量的58.6%，比上年同期下降5.5個百分點；中國品牌MPV銷售7.4萬輛，同比下降27.2%，占MPV銷售總量的83.7%，比上年同期提高0.1個百分點。1-2月，中國品牌乘用車共銷售135.6萬輛，同比下降23.0%，占乘用車銷售總量的41.8%，比上年同期下降3.0個百分點；其中：中國品牌轎車銷售30.8萬輛，同比下降13.9%，占轎車銷售總量的19.7%，比上年同期提高0.2個百分點；中國品牌SUV銷售82.3萬輛，同比下降25.2%，占SUV銷售總量的58.3%，比上年同期下降5.1個百分點；中國品牌MPV銷售17.8萬輛，同比下降26.7%，占MPV銷售總量的81.6%，比上年同期提高0.8個百分點。

1-2月，汽車銷量排名前十位的企業集團銷量合計為345.3萬輛，比上年同期下降14.9%，與行業降幅基本持平。占汽車銷售總量的89.6%，略高于上年同期。

汽車出口繼續呈現增長，2月，汽車企業出口為5.7萬輛，比上月下降30.9%，比上年同期增長2.3%。分車型看，乘用車本月出口3.6萬輛，比上月下降32.8%，比上年同期下降10.8%；商用車出口2.1萬輛，比上月下降27.6%，比上年同期增長36.9%。1-2月，汽車企業出口14.1萬輛，比同期增長4%，分車型看，乘用車出口9.1萬輛，比同期下降9.6%；商用車出口5萬輛，比同期增長42.9%。                                        （來源： 《國際商報》）

中國杠桿率進程2018年度報告當前，要在穩杠桿與穩增長之間取得平衡,堅持“穩中求進”?！胺€”著眼于短期，突出需求側管理。穩住總杠桿，才能穩住總需求。這就需要中央政府加杠桿，以及地方隱性債務的顯性化，比如適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額?！斑M”要著眼于中長期，突出金融供給側改革。供給側改革旨在消除傳統體制的弊端，包括推進無效特別是僵尸企業的破產重組，讓市場清理機制發揮作用；硬化國企與地方政府的預算約束，破除政府兜底幻覺；突出競爭中性，糾正金融體系的體制偏好等。

一、總判斷：宏觀杠桿率首次下降

總體來看，2018年實體經濟部門杠桿率出現了自2011年以來的首次下降。2018年,包括居民部門、非金融企業部門和政府部門的實體經濟杠桿率由2017年的244.0%下降到243.7%，下降了0.3個百分點。2008-2016年是我國快速加杠桿的時期，這8年間杠桿率共上升99個百分點，平均每年上升超過12個百分點。2017年是去杠桿富有成效的開端，杠桿率增速有所放緩，全年微升了3.8個百分點。2018年杠桿率得到進一步控制，相比2017年年末已經有所下降。

從結構上看，除了居民部門杠桿率上升較快外，非金融企業去杠桿的力度較強，政府部門顯性杠桿率略升但隱性債務增速趨緩，金融部門杠桿率進一步下降，結構性去杠桿的特征非常明顯。

具體看：非金融企業部門杠桿率從2017年的158.2%下降至153.6%，全年共下降了4.6個百分點；政府部門杠桿率由2017年的36.4%微升至37.0%，全年共上升0.5個百分點；居民部門杠桿率由2017年的49.4%升至53.2%，全年上升了3.8個百分點。2018年總杠桿率下降主要得益于非金融企業部門杠桿率的大幅下降。

金融部門杠桿率繼續回落。從資產和負債兩端分別統計金融部門的杠桿率仍在繼續下降，資產方杠桿率由2017年的70.3%下降到60.6%，負債方杠桿率由63.4%下降到60.9%，降幅分別達到9.6和2.5個百分點。相比于實體經濟部門，金融部門去杠桿的力度更強。

二、各部門杠桿率的風險分析

1.居民杠桿率增速較快

居民杠桿率的上升趨勢并未有所緩解，全年共上升了3.8個百分點，2008-2018年這10年間共上升35.3個百分點，年均增幅3.5個百分點。全球比較來看，居民部門杠桿率上升并非中國獨有現象。二戰以來，發達經濟體普遍經歷了這么一個過程。美國居民部門的杠桿率在20世紀50年代僅為20%，到2008年金融危機前的最高點已接近100%。其中上升最快的一段時間是2000-2007年。2000年美國居民杠桿率為69.9%，僅7年時間便上升了28個百分點。而我國目前也正處于杠桿率增速較快的時期，從2008年的17.9%上升至2018年的53.2%，10年間上漲了35個百分點，增速與美國2000-2007年間相當。需要引起警惕。

截至2018年末，我國居民貸款規模達到47.9萬億，其中中長期消費貸29.0萬億，占比61%，短期消費貸8.8萬億，占比18%。住房按揭貸款是中長期消費貸款中的最主要部分，2018年末達到25.8萬億，占全部居民貸款的54%。住房按揭是居民部門加杠桿的主要途徑，同比為17.8%左右。而短期消費貸款雖然占比不高，但近幾年來以更快的速度增長，全年增長了29.3%。由此可見，短期消費貸款是拉動貸款余額上升的主要動力。2017年房地產市場的火爆后出臺的限貸政策曾將一部分住房貸款需求擠壓到短期消費貸款，當時短期消費貸增速曾達到40%以上。隨著監管機構的重視及相應監管手段加強，居民借消費貸來支付房地產首付的現象已經得到抑制，短期消費貸的增速也出現大幅回落。這一增速盡管回落，但仍遠高于居民全部貸款增速。在新一代消費群體借貸意愿增強、互聯網金融持續發展、銀行零售業務加快轉型的背景下，預計短期消費貸款仍會保持一定的增速。下一階段要關注包括信用卡、基于互聯網的信用類產品、消費金融類貸款、現金貸等在內的信用類消費貸款的共債與杠桿風險。

2.非金融企業部門杠桿率大幅回落

非金融企業部門延續了2017年去杠桿的勢頭，杠桿率由2017年的158.2%回落至153.6%，下降了4.6個百分點。企業杠桿率自2017年1季度達到161.4%的峰值后持續下降，當前水平相比峰值時期已下降7.8個百分點，除2018年1季度稍有反彈外，下降趨勢已保持了7個季度。

非金融企業去杠桿取得成效，但其貢獻主要在民營企業。2018年，國有企業總負債上升了16.0%，而民營企業為主的工業企業總負債僅上升了2.9%。結果就造成國企債務占整個非金融企業部門債務的比重在不斷攀升。根據我們的估算，2018年國企債務在非金融企業債務中的比例為66.9%，比2017年上升了5.5個百分點。比起2015年第二季度的較低水平，更是上升了10個百分點。盡管我國企業杠桿率水平就全球而言都是數一數二的，但仔細分析，其中國企債務占比超過六成；而這些國有企業杠桿率中，又有一半左右是所謂融資平臺債務，這部分是和地方政府有直接關聯。如果扣除掉融資平臺債務，企業部門杠桿率風險也就不那么凸顯了。

企業債余額基本保持穩定，從2017年末的18.4萬億微升至20.1萬億，占GDP比例維持在22.4%。2018年出現了企業信用債券違約的，債券違約的主要是金融去杠桿環境下信用收縮、融資渠道特別是非標融資渠道收緊導致的，其中民營企業受到的影響尤其顯著，違約風險更為集中。與此同時，地方政府資金來源受到地方隱性債務治理的影響，較為依賴于地方政府支出的一些企業出現了兌付困難，這主要體現在與PPP相關的基建類行業。我們預計2019年隨著對民營企業信貸支持力度的加強、資本市場回暖及其對民營企業融資環境的改善，企業債違約規模將大幅下降。

3.政府部門杠桿率略有上升，隱性債務增速下降

中央政府杠桿率從2017年的16.4%上升至16.5%；地方政府杠桿率由2017年的20.1%上升至20.4%；政府總杠桿率從36.4%上升至37.0%。

地方政府債券規模依然增長較快，從2017年末的14.7萬億上升至18.1萬億，增長了23%，同期國債和城投債規模各自增長了11%和8%。地方債券規模自2017年超過國債規模后，與國債規模的差距進一步拉大，已經成為債券市場中最主要的品種。

地方政府隱性債務增長得到有效控制。從融資平臺來看，融資平臺債券規模增速明顯放緩。2018年末，Wind所統計的城投債余額為7.7萬億，增長了5600億元，同比增長8%。而2004-2016年全年的增長幅度都在1萬億以上，同比增速均在20%以上。城投債是地方政府隱性債務的重要組成部分，其增速放緩反映了地方政府隱性債務增速的下降。2019年，穩增長的壓力難以消除，對于基建投資和地方融資平臺的傾斜和依賴都是不可避免的，從而預示著城投債市場在短期內可能仍會維持偏于寬松的政策環境。

從融資工具來看，信托貸款、PPP等工具的融資規模有所下降。信托業協會所公布的信托資金中投向于基礎產業的部分主要是地方政府的資金來源，其2018年3季度末的規模為2.9萬億，相比2017年末下降了3200億，與信托貸款下降的趨勢基本一致。從PPP規模來看，2018年末PPP投資總額19.7萬億，相比2017年末增長1.5萬億；其中處于執行階段的項目有所上升，從4.6萬億上升至7.5萬億；但處于執行之前階段的PPP項目都有所下降。前一階段各地都在落實PPP項目集中清理工作，對不合格的項目進行清理退庫或整改。由于處于執行前期的項目減少，地方政府在PPP項目上的隱性杠桿率也將繼續下降。

從政府資金支出來看，2018年基建投資增速出現了斷崖式下跌，本質原因在于地方政府的去杠桿。根據我們的估算，基建投資中，大約有15%左右的資金來自預算內，約5%左右來自政府性基金（主要是地方政府賣地收入），其余部分則來自于社會資本。而這部分社會資本或多或少都會涉及到地方政府的隱性債務，或者是PPP形式下的優先受益權，或者來自于地方政府融資平臺的投資，甚至部分直接來自于地方政府提供了隱性擔保的資金。2018年隨著對地方政府債務增長的嚴控，以及對地方官員的終身追責，基建投資的社會資金來源受到較大影響。2018年全年基建投資增速僅為3.8%，相比于2017年全年的19%增速，出現明顯下降。

綜合來看，雖然政府顯性杠桿率有所上升，地方債上升規模較大，但并沒有完全填補由隱性債務增速下降所造成的缺口。未來，仍需繼續推進地方政府隱性債務顯性化的過程，即適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額，保持地方政府投資支出的穩健性；同時適度提高中央政府杠桿率。

4.金融部門大幅縮表，去杠桿目標基本實現

資產方統計口徑杠桿率由2017年末的70.3%下降到60.6%。負債方統計口徑杠桿率由2017年末的63.4%下降到60.9%。金融杠桿率依然在快速下降，且資產方口徑杠桿率與負債方口徑的杠桿率基本回歸一致，銀行表外業務明顯收縮，金融去杠桿目標已基本實現。

從銀行的角度來看，2018年商業銀行總資產同比增速為6.8%，處于歷史較低的水平。銀行同業資產下降是總資產增速下降的主要原因，銀行持有其他銀行的債權從2017年年末的29.6萬億下降到28.7萬億，銀行持有其他金融機構的債權從2017年年末的28.1萬億下降到25.9萬億，二者加總占銀行總資產的比例從23.1%下降到20.5%，已回落至2013年水平。

從非銀行金融機構來看，大部分金融資產規模都在下降?；鸸炯白庸緦魳I務規模從2017年末的13.74萬億下降到11.30萬億，共下跌了2.44萬億；證券公司資管規模從16.88萬億下跌至13.40萬億，共下跌了3.5萬億；信托資產余額由2017年末的26.25萬億下降至2018年3季度末的23.14萬億，共下跌了3.1萬億；其中與銀信合作關系最緊密的單一資金信托由12.00萬億下降至10.25萬億，半年下降了1.8萬億，信托資金下跌主要是去通道化帶來的結果。各類非銀行金融機構的總資產基本都在萎縮，主要原因是直接從商業銀行流入到這類金融機構的資產變小。

三、推進金融供給側改革“穩中求進”去杠桿

1.推進金融供給側改革

2019年，政府首次將深化金融供給側改革放到了極其重要的位置，強調金融服務實體經濟。理解金融供給側改革主要體現在三個方面。

一是進一步放松金融服務領域的市場準入，積極發展專門服務于民營經濟的中小金融機構和非國有金融部門。特別是，對影子銀行不能單純采取“堵”的方式，由于它在一定程度上解決了民營企業的資金可得性問題，應通過疏堵結合，在有效防范風險的前提下，使其在相對自由的市場環境中為民營經濟提供更好的金融服務。

二是進一步發展更具包容性的資本市場，有效支持民營企業進行直接融資。應以科創板和試點注冊制為契機，加強資本市場基礎制度建設，改善民營經濟的融資便利性。在發展股權融資的同時，也應進一步拓寬中小微企業的債券融資渠道，包括支持中小企業集合債的發行，發展中小企業高收益債券、私募債，探索小微企業金融債等，并通過鼓勵小微企業貸款資產證券化等舉措，推動債務融資工具創新。

三是推動利率體系“兩軌合一軌”，改善對金融機構服務民營經濟的定價激勵。當前在利率形成機制上面臨的一個突出矛盾是仍存在比較嚴重的雙軌制問題。一方面，貨幣市場定價機制的改革推進的相對深入一些，利率市場化程度已經處于比較高的水平；而另一方面，在存貸款利率方面仍由央行公布基準利率作為指導，實際定價是以此為基礎加減點形成。這種兩軌并存的情況表明，貨幣市場利率向信貸利率的傳導并不暢通；而且會刺激套利行為，加劇資金體內循環，弱化金融資源對實體經濟的支持力度。為此，應盡快實現存貸款基準利率與貨幣市場利率的并軌，把定價權真正交給金融機構，顯著提高存貸款利率與貨幣市場利率之間的相關度，逐步形成統一的“內部資金轉移定價（FTP）”曲線，改變目前定價分割的現狀，增強金融機構服務實體經濟的意愿。

2.金融供給側改革對結構性去杠桿的影響

金融供給側改革與結構性去杠桿密切相關，前者從金融供給側強調金融業的結構性調整，優化金融結構，后者從實體經濟角度強調宏觀金融系統性風險，優化經濟結構。金融供給側改革對杠桿率及宏觀金融風險的積極作用主要體現在四個方面。

一是促進結構性去杠桿進程。金融供給側改革強調金融機構對中小微企業的服務，適當增加對中小微企業的信貸服務力度。在國企和地方政府結構性去杠桿的同時，對民營企業和中小微企業適度加杠桿，有利于實現結構性去杠桿的目標。

二是改善企業融資結構，降低債務融資占比。金融供給側改革的一項重要工作是大力發展多層級的資本市場結構，提高直接融資占比。目前直接融資整體規模有限且結構較為簡單，發展直接融資有利于緩解清理影子銀行所造成的金融供給缺口，提高股權融資比例，加強市場在金融資源配置中的作用，穩定宏觀杠桿率。

三是降低實體經濟的融資成本。金融供給側改革的一項重要任務是金融行業自身的結構優化，降低由于各類套利所產生的無效產能。產能出清有利于降低金融業增加值占比，使實體經濟融資成本下降，緩解整個經濟體的還本付利負擔。

四是增強宏觀金融體系的穩定性。杠桿率的最大風險在于其面臨違約時所產生的沖擊及傳染效應，因此采用更新的信息處理技術和金融科技將有利于更有效的控制違約風險，降低違約風險和金融傳染。在相同的宏觀杠桿率水平下，宏觀金融穩定性更強。

3.堅持穩中求進的去杠桿思路

當前面臨著內外部沖擊以及下行壓力加大挑戰，需要在穩杠桿與穩增長之間取得平衡。因此，要堅持“穩中求進”，不可操之過急。

第一要“穩”，著眼于短期，突出需求側管理。穩住總杠桿，才能穩住總需求，這是面臨內外部沖擊以及增長前景不確定的情況下非常必要的做法。這就需要中央政府加杠桿（比如多發債），以及地方隱性債務的顯性化（比如適當提高地方政府一般債務限額與專項債務限額），以改變過去主要靠居民部門加杠桿來穩住總杠桿的困局。