債券分析方法與投資策略精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇債券分析方法與投資策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：繳費確定型 養老基金 隨機最優控制 資產配置

中圖分類號：F840 文獻標識碼：A

1.引言

隨著世界經濟的發展、衛生條件的改善以及預期壽命的延長與出生率的下降，人口老齡化問題已成為許多國家最棘手的難題。中國是世界上總人口和老年人口最多的國家，據統計，2015年60歲及以上人口達到2.22億，占總人口的16.15%；預計到2020年，老年人口達到2.48億，老齡化水平達到17.17%；2025年，六十歲以上人口將達到3億，成為超老年型國家。人口紅利逐漸消失，意味著人口老齡化的高峰即將到來和創造價值的勞動力減少，人口老齡化形勢嚴峻。因此，如何選擇一個適當的養老保險制度以及如何對養老基金進行有效的投資運營已成為各國面臨的共同問題。

5.數值模擬

為了進一步研究上文推導出的最優投資組合策略的動態行為特征，下面進行數值模擬。假定利率遵循CIR動態過程，即k2=0，金融市場由三種資產組成：無風險資產、債券及股票。主要參數如下：r（0）=0.05， a=0.018712， b=0.2339，λ1=0.2， λ2=1， σ1=0.2， σ2=0.02， k1=0.00729316。假定投資期限為20年，繳費率c=0.14，x（0）=1為標準化因數。為了計算方便，假定債券的到期日等于投資周期。根據式（33）（35）與（37），通過數值模擬的最優策略見圖1，表明了現金、債券及股票這三種資產所占的最優投資組合權重。

圖1表明，隨著投資年限的增加，投資于現金的最優比例從初始值為-20%提高至96%，而投資于股票和債券這兩種風險資產的最優比例隨時間的推移而逐漸下降。特別是，債券的最優投資比例某跏賈翟50%下降至-40%，而投資于股票的最優比例從初始值70%下降到44%。在投資期限的初始階段，基金經理采取較為激進的投資策略，將養老基金更多的投資于風險資產，從而能夠獲取更多的收益。然而，隨著時間的推移，逐漸接近投資期限的到期日T時，財富從投資于風險資產轉變為投資于無風險資產。圖1強調了最優投資組合策略的變化是如何受到表征經濟走勢的隨機變量的影響。例如，債券在到期日可獲得一定數量的收益，這意味著在積累階段初期，投資于債券的財富數量應相對較高，因為它可以保證一定數量的固定收益。另一方面，當時間逐漸接近T時，投資于債券的數量甚至可以變成負數。另外，在積累階段的初期，需要采取一種激進的投資策略以達到更高的財富水平，這導致最優投資組合中股票的比例較高。為了能夠購買風險投資工具，現金頭寸在前6年短缺，然而，現金比例在投資期限的到期日T增加至96%，因為在這種情況下，只有現金是無風險的投資工具。

6.結論與啟示

本文主要研究繳費確定型養老金計劃的最優投資組合策略，旨在解決連續時間框架下的養老基金投資組合問題。假定利率的期限結構是隨機的，計劃參與者以其工資的一定比例向養老基金繳費，金融市場由無風險資產、債券和股票組成。在使得繳費確定型養老基金最終財富的期望效用最大化的條件下，運用隨機最優控制方法推導出一個非線性二階偏微分方程為價值函數。然而，在給定的時間框架下求解該非線性二階偏微分方程是比較困難的，因此應用勒讓德變換與對偶理論，在對數效用函數下求出一個顯式解。最后，根據設定的模型及參數值進行數值模擬，進而探討繳費確定型養老金計劃的最優投資組合策略的動態特性。研究結果表明：①投資于股票的財富比例隨時間的推移而降低；②投資于無風險資產的財富比例隨時間的推移而增加；③投資于債券的最優財富比例逐漸減少。這意味著在繳費初期必須有一個更為激進的投資策略，以便積累更多的收益，而在接近退休時逐漸降低投資組合的風險。此外，債券在到期日有固定的收益，這意味著在積累階段初期投資于債券的財富數量應相對較高，而在接近退休時投資于債券的比例減少。

本文應用數值分析并通過計算出解析解來說明動態投資策略，可以幫助繳費確定型計劃的參與者建立自己的養老基金投資組合，也可應用于設計養老金產品，比如專門為養老理財規劃設計的生活方式基金和生命周期基金，根據投資者的風險偏好和年齡自動改變基金的投資風格和投資組合。一是基于養老金受益人生命周期的投資策略。隨著年齡的增大，投資期限的減小，風險承受能力逐漸降低，投資于風險資產的比例越來越低。股票投資最優配置比例隨期限變動幅度較小，而債券最優配置變動幅度大于股票。隨著投資期限的增大，股票和債券最優比例都將趨于穩定值。二是基于養老金受益人不同風險偏好的投資策略。隨著風險規避系數的增大，投資于風險資產的比例顯著下降，現金資產所占比重上升。對風險偏好的投資者將借入與持有財富相當的現金用于投資股票和債券，而風險厭惡型的投資者將持有更多的現金資產。三是不同經濟預期下的最優配置。當債券風險溢價變化時，債券最優投資比例與風險溢價呈正相關關系，隨著風險溢價預期的上升，債券比例隨之上升，而股票比例隨著債券風險溢價的增大，也有增大的趨勢，但變化幅度不大。股票最優投資比例與股票的風險溢價呈正相關關系，隨著風險溢價預期的上升，股票比例隨之上升；而債券比例隨著股票風險溢價的增大，也有增大的趨勢。通過本文建立的模型，能夠有效地對資產進行最優配置，使養老金投資人受益。

參考文獻：

[1] Haberman S， V igna E. Optimal investment strategies and risk measures in defined contribution pension schemes[J]. Insurance： Mathematics and Economics， 2002， 31： 35C69.

[2] Deelstra G， Grasselli M， Koehl P F. Optimal design of the guarantee for defined contribution funds[J]. Journal of Economic Dynamics and Control， 2004， 28： 2239C2260.

[3] 徐靜，張波.給付確定型養老金計劃的動態最優控制[J].自然科學進展，2006，16（9）：1174- 1180.

篇(2)

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。他們有著比較相似的經濟特點,主要表現在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統,加之我國整體理財的條件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財的重要基礎,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現提升生活質量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經濟收入用于實現更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據我國歷年的行業收入水平排名情況來看,金融業、電信業、汽車業、石油業等行業的從業人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫生、外企職員、企業中高級管理人員等職業都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業票據等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調整績優股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業債券與地方債券及某些根據特殊需要發行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產品是國債和有一定收益保證的企業債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l展起來的投資產品。根據不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區域、職業特點、行業前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類分析

美國經濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調人們會在人生相當長的時間范圍內計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內的消費情況最優配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經濟能力和生活方式上都趨于穩定。保證提供子女教育的經費和贍養父母的資金是現階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金,20%購買新型證券投資產品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財的補充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經濟收入的發展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產品。(二)以不同家庭階段分類分析

根據家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側重于前一種分類標準下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創建事業與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注,適當增加其在證券投資中的比重以實現增值型投資目標,同時也要增加適當低風險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態,強化投資的積極與進步意識。3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發展自身的同時,要對小孩養育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經有了證券投資的心得,還可以適當的融資投入比較有把握的證券產品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業發展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規模比較確定,在經濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續教育經費、夫妻雙方的事業發展經費、日常的醫療保健經費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應,形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當

精品源自語文科然,在中國傳統的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業與家庭發展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產品提高資金的變現能力?？傮w而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現家庭經濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風險偏好分類分析

證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態度逐漸表現為中立型甚至規避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現代經濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經歷比較簡單順利的個體屬于風險規避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據各種年度報道與評比結果,選擇有較好社會與經濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構,進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產品相比較,在收益率相當的情況下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優勢,可以滿足偏好低風險理財產品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標準,據統計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標準,比平均線低20%,但高于當地最低工資水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統,家庭理財要求絕對穩健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩攻”和“強攻”兩部分。對于穩攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩健的證券產品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-10%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發證券產品組合?？梢钥紤]在專業理財規劃師的指點下,將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產品的需求彈性,從而在保障他們現有資產與生活水平不受影響的情況下,實現未來資產價值與質量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應努力作到以下四點來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據自己的具體情況與經濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。

(二)遵照投資理財的基本規律?？傮w上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規避明天的風險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現自己的投資理想。(四)制定穩中求變的策略。投資策略的適應性與創新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎上,加強對策略的落實與調整,在投資理財的道路上必然有較好的收益。

參考文獻:

[1]柏丹.低風險公務員不妨嘗試高風險理財[N]北京現代商報,2004.11.1

[2]理財專家講解家庭理財誤區面面觀[EB/OL]

[3]家庭月收入一萬如何低風險理財[EB/OL],2006.2.23.

[4]理財從貨幣市場基金開始[EB/OL],2006.3.20.

[5]李艷,佘若雯.探尋職業外財富延展女性修煉攻守兼備投資功力[J]大眾理財顧問.2006(3).

[6]工薪階層如何才能獲得更多“外快”[EB/OL],2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理財:收入狀況決定風險控制級別[N].南方日報.2005.6.27

[8]彭振武.中國家庭的投資理財模型:工具、模型、案例[M].北京:機械工業出版社,2004.1

[9]彭振武.家庭理財工具寶典[M].北京:機械工業出版社,2002.9

[10]高鴻業.西方經濟學(宏觀部分)[M].北京:中國人民大學出版社,2004.9.第三版

篇(3)

【關鍵詞】政策性金融債 收益 流動性 梯子策略

為了使四大商業銀行不過多承擔政策性負擔，1994年以來，我國陸續成立了國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行三家政策性銀行，并允許它們發行債券籌集資金為大型公共項目提供融資支持，實行保本微利的經營原則！它們發行的政策性金融債，構成了我國債券市場的一個重要投資品種。

一、我國政策性金融債的歷史

（一）派購發行階段

政策性金融債券的派購發行開始于1994年4月。當時由國家開發銀行第一次發行，從此拉開了政策性金融債券的發行序幕。政策性金融債券的派購發行在中國人民銀行和上述金融機構的大力支持下，每年都完成了發行任務。這種金融債券為無紙化記帳式債券，由中央國債登記結算有限責任公司負責托管登記，各認購人均在中央國債登記有限責任公司開設托管帳戶，中央國債登記有限責任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業務。政策性金融債券基本上每個月發行一次，每月20日為當月的基準發行日（節假日順延）。

政策性金融債券派購發行的券種，有三年期、五年期、八年期三個品種，在付息方式上，在1994年度發行過到期一次還本付息的單利債券，從1995年起，開始發行按年付息的附息債券。所發行的三年期的金融債券為固定利率債券，五年朔、八年期的金融債券為規避利率風險，從1995年起實行由中國人民銀行一年一定的準浮動利率。派購發行的政策性金融債券尚未正式流通，但中國人民銀行己批準在貨幣市場上做抵押回購業務，同時可以作為公開市場業務的工具。

（二）市場化發行階段

政策性金融債券的市場化發行，仍然是國家開發銀行于1998年9月2日率先推出，中國進出口銀行于1999年開始嘗試市場化發行業務。以國家開發銀行為主的發行主體，按照國際標準結合我國國情設計出多種規范的、便于流通的、發揮市場參照基準的債券創新品種，大大提高市場的流動性，有效地推動了我國銀行間債券市場的發展。受到了廣大銀行間市場成員機構的好評，并受到國內外專業媒體和國外金融機構地關注。政策性金融債券的市場化發行，推出的券種按期限分有三個月、六個月、一年期、二年期、三年期、五年期、七年期、十年期、二十期、三十年期。按性質分有浮動利率債券、固定利率債券、投資人選擇權債券、發行人選擇權債券以及增發債券等。

二、政策性金融債投資優勢分析

（一）收益要比同期限定期存款要高

目前在中國的各大商業銀行，一年期定存利息在3.3%左右，政策性金融債收益率為5%到7%不等。根據金融學里面的“72法則”，投資定期存款要23年資產才能翻倍，而投資政策性金融債只要10年到14年就能翻倍。因此，從短期來看，投資定期存款與投資政策性金融債差別并不大，但從十年以上來看，投資政策性金融債的收益則比定期存款要大許多。

（二）風險較小

政策性金融債的發行機構為國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行，表面上是以這些銀行的信用為擔保，而實質上則是以國家的信用為擔保。因此，購買政策性金融債的風險，幾乎等同于購買國債的風險，意味著違約風險幾乎為零。

（三）流動性較強

投資任何一項金融產品，除了要衡量它的風險和收益，還要考慮它的流動性。而政策性金融債的流動性幾乎與國債一樣，屬于流動性很強的債券。這樣能確保投資人在遇到急需資金的情況時，能迅速變現。

三、政策性金融債投資策略分析

（一）梯子策略

本人建議投資者將資金平均分成三份，三分之一購買一年期的，三分之一購買兩年期的，三分之一購買三年期的。這種梯子策略的優勢是能兼顧收益與流動性。

這里不妨用一個案例來說明。假設某投資人擁有本金30000元，想投資政策性金融債。而這種債券一年期的利率5%，兩年期為6%，三年期為7%。按單利計算。第一種投資方法是將30000元全部投資于三年期政策性金融債券，收益為30000：7%：3=6300元。這種投資方法的好處是收益較高，但弊端是三年內將這30000元捆綁在這筆投資之上，流動性明顯不足。第二種投資方法是用1萬元投資一年期的政策性金融債，1萬元投資兩年期的，1萬元投資三年期的。這樣獲得的收益是10000：5%+10000：6%：2+10000：7%：3=3800元，收益比第一種投資方法要少，但能保證每年都有現金流。如果一年期的債券到期后，無須取用，則又可以用來投資一年期或者兩年期的債券，又能獲得500元或者1200元的收益。這種梯子投資策略，犧牲了一點收益，但取得了較大的流動性。我認為比較符合現實情況。

（二）利率策略

目前利率市場化預期上升，而利率的上升勢必導致債券在某一時點上現值的下降（見公式（1））。因此如果投資債券組合，我建議集中投資于短期債券。因為短期債券對

利率波動敏感性小。

（三）捕捉利率市場化過程中的投資機會

利率市場化的前提是基準利率體系的形成以及利率傳導機制的完善，利率市場化也將進一步完善債券市場的定價機制，改變目前利率被扭曲的情況。今年債券市場的一個重要投資方向，就是通過捕捉市場上這種利率調整過程中出現的微小定價偏差。

總之，作為我國債券市場的一個重要投資品種，政策性金融債具有收益高、風險小和流動性較強等優勢，只要采取合理的投資策略，如梯子策略、利率策略等，能夠有效幫助投資人規避風險，提高收益和增強流動性。

篇(4)

關鍵詞：行為金融；證券投資；投資行為；投資風險；投資策略

金融市場是一個綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運營過程中，存在一些無法解釋的異?，F象，無論是給金融理論發展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對這些異?，F象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機。它從人類行為角度出發以有限自利、有限理性和有限控制力為根據，對金融異?，F象進行解釋，為金融市場的發展開拓了新的道路。

1行為金融相關概述

20世紀80年代，股票市場出現了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異常現象，為了解釋這些異常現象行為金融學應運而生。行為金融學以應用心理學為基礎，是通過將行為學、心理學和社會學等多門學科理論融入到金融學理論當中所形成的一門新興學科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進行分析，從而實現對金融市場異?，F象的解釋[1]。行為金融學依據的理論基礎包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認知偏差理論、行為資產定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認為適合的參考點，預測可能產生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風險

2.1行為金融學視角下的證券投資行為

與標準金融理論觀點不同，行為金融學認為證券市場中的投資者為非理性人，認知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導致資產價格偏移其應有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現實投資為基礎，通過歸納總結，行為金融視角下，投資者在認知與行為上存在的偏差主要體現在以下幾方面：(1)過度自信。心理學研究發現，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機會和運氣的作用。當失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現為其他投資者的行為影響當前投資者的投資決策。(3)啟發式偏差。啟發式是人腦在解決不確定、不規范、無現成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經驗來進行投資決策，但這種啟發方式很容易出現系統性的認知錯誤，從而導致錯誤的判斷與決策。常出現的啟發式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調整與錨定偏差。(4)動量效應與處置效應。動量效應是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認知偏差[3]。處置效應是行為金融理論下投資者認知和行為偏差中的一種典型表現，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當股票等處于虧損狀態時，投資者不甘心的心理促使其產生強烈的繼續投股欲望，行為上表現為虧損股票爭取轉機心理；當處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現為急于賣出心理。

2.2行為金融學視角下的證券投資風險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風險，而且證券投資對國家經濟宏觀政策的調控、金融市場的變化、經濟形勢的波動、上市公司的業績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風險發生概率。為了規避風險發生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預定計劃將資金分散投資到多個項目上，以降低或規避一次性投資所能帶來的較大風險。在投資風險規避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風險的規避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預先設定過濾準則，當股票交易量和收益同時滿足所設定的過濾準則時，投資者便對股票進行買入或賣出。它主要是針對動量效應所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應以證券市場股票價格中間收益延續性作為出發點和基點。這是因為行為金融理論指出，在一定持有期內，若某只股票前期具備較好漲幅狀態，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據這一特點，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應不足即可通過實施動量交易策略來實現獲取利潤目標。

3.2反向投資策略

行為金融學理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應、過度自信認知偏差的一種糾正策略。即對過去表現差的股票進行買進，而對表現好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達到套利目的的一種投資方法。在過度自信認知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應，這就容易造成盈利者對股價進行高估，損失者對股價進行低估的現象發生。針對這種現象，行為金融理論認為，由于大多數投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預期，這樣在實際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現為依據對其未來進行預測，激發投資者做出持續的過度反應，形成對業績較差公司股價的過分低估和業績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔的投資風險能力將逐漸下降，根據這一關系，投資者年輕時適合將資產組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發展過程中的一個重要產物，一個重要結果結論，是依靠時間對投資風險，具體是對股票風險進行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導。投資者在采用這種策略進行投資實踐時，應避免交易的過于頻繁，否則將出現不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規避由一次性投資所引發的風險發生、攤低成本，而將投資成本按照預定的計劃根據不同的價格進行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因為，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數量就多，若股價上漲則買入的高價股數量就少，因而整體上投資者的低價股數量要多于高價股數量，這樣一定時期內每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強制性和約束力，適用于絕大多數投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導意義。就國內證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強對自我的約束與管制，規范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應，投資者采用這種投資策略應在一月初買下小公司股票，并在一月末轉讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結語

綜上所述，融合了心理學、社會學和行為學多種學科的行為金融理論,不僅理論基礎雄厚，還可以為金融市場和金融學理論發展提供相應理論支撐，而且能夠為投資者投資提供更為科學、適用的投資策略。在互聯網金融高速發展的新形勢下，人們應加強對行為金融理論的研究和運用，投資者應依據自身實際和所投資項目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進證券市場健康發展具有重要現實意義。

參考文獻

[1]陳瑋.基于行為金融理論的證券投資基金績效分析研究[D].武漢理工大學,2015.

[2]唐蓓.行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購投融資行為研究[D].山東大學,2013.

[3]張力公.基于投資者有偏信念的中國股票市場風險行為機理研究[D].重慶大學,2011.

[4]梁宇.行為金融視角下證券投資風險度量模型分析[J].商業時代,2014(15).

[5]胡才泓.機構投資者情緒及投資行為對股價同步性影響的實證研究[D].江西財經大學,2014.

[6]周焯華,黃珂.行為金融視角下中國證券市場投資策略研究[J].技術經濟,2009(11).

篇(5)

    根據2009年8月韜?；輴傋稍児狙芯繄蟾?金融危機后美國DB型計劃投資策略有了調整。針對85家有代表性的公司中高層財務管理人員進行的調查發現,2008年6月,41%的公司已經對其DB型資產配置進行了調整。到2010年,這些公司會基于2008年的資產配置,減少他們的目標股票配置達10%,這是一次對長期持有水平的較大調整。2008年與2010年DB型計劃投資政策的調整表現為,減少股票配置達10%,債券與其他類別的資產比例逐年有所增加,如圖1所示。同時,這份研究報告也反映了DC型計劃投資策略的調整。2008年6月,在接受調查的對象中,51%的公司已經對計劃進行了基金增減,基金增減的類型和規模如表1所示。在這些已經對養老金計劃進行基金增減的公司中,約有64%的公司同時進行了基金增添和刪減的調整;約有22%的公司增添了新的基金;約有2%的公司刪減了現有的基金,約有13%的公司保持原來的基金類型與規模。從以上調查數據可以看出,2008年6月,DB型計劃有51%堅持固有的戰略性資產配置。在已經調整和計劃進行調整資產配置政策的公司中,調整的趨向是減少股票的配置比例,增加債券和其他資產的配置比例。而DC型計劃則有62%堅持戰略資產配置(注:包括已經進行投資政策調整但仍未改變資產配置的公司),在已經對計劃進行增減的公司中,明顯的變動是刪減國內股票基金和增加國際股票基金和生命周期基金。

    二、嘗試化解企業年金投資風險

    2008年金融危機使DB型計劃的戰略資產配置面臨嚴峻挑戰,大部分計劃舉辦者減少了股票配置,提高了投資組合中固定收入型的配置和久期來化解風險。值得注意的一個動向是,資產規模大于10億美元的大型計劃舉辦者有77%增加了負債驅動投資,資產規模在1億至10億美元之間的中型計劃舉辦者繼續保持和增加負債驅動投資的各占38%和37%。[1]負債驅動投資不是一種投資產品,而是一種投資策略。其核心在于通過更能準確反映負債狀況的收益率基準來衡量負債,根據負債價值來安排養老金投資,從而降低跟蹤誤差所導致的風險。負債驅動投資策略利用資產負債管理技術,使養老金資產與負債密切聯系、較好地匹配,一定程度上有利于養老金投資目標的實現。2009年以后,DB型計劃的投資在降低風險、注重安全性的前提下,嘗試實施動態投資政策。所謂動態投資政策是指隨著養老金計劃資金積累狀況的改善,將追求回報型的投資(如公共股權、另類投資)轉向債務匹配型投資(如美國國債、掉期交易、期貨),從而減少養老金計劃的風險。2011年怡安翰威特公司(AonHewitt)的調查顯示,接受訪問的DB型計劃舉辦者中有15%在2009年一定程度上實施了動態投資政策。2010年,21%的計劃實施了某種形式的動態投資政策,29%的計劃預計在未來實施動態投資政策。2010和2011年均有38%的計劃舉辦者減持國內股權。2010和2011年均有20%的計劃舉辦者選擇增持全球股票,13%的計劃舉辦者選擇減持。2010年,21%的計劃舉辦者增持替代資產的投資,10%的計劃舉辦者減持。而2011年相應的比例分別為19%和8%。盡管當前的信貸息差縮小,長期公司債券仍是債務匹配型的資產選擇。32%的計劃舉辦者表示將增持長期債券,24%的計劃舉辦者預期增加公司債券的配置,13%的計劃舉辦者預期增多政府債券的持有。[2]與此同時,舉辦DC型計劃的企業也積極采取措施減少需承擔的風險,主要是增減計劃的投資選擇并采取更嚴格的方式管理信托投資風險。關于DC型計劃的投資選擇,《雇員退休收入保障法》404(C)款規定,舉辦DC型計劃的企業要為員工提供至少三個“核心”投資工具以供選擇。2003-2005年,401(k)計劃每年提供投資選擇的平均數量都是14種,所以后來將這類投資選擇稱為“廣泛的投資選擇”,這是相對“默認投資選擇”而言的。《2006年養老金保護法》第624條規定,雇主可以引導DC型退休計劃的資產投資“合格的默認投資選擇”(qualifieddefaultinvestmentalternative,QDIA)。合格的默認投資選擇有四類,其中包括生命周期基金和生活方式基金。2007年10月,美國勞工部就《2006年養老金保護法》關于DC型計劃中合規性默認投資選擇進行了解釋,其中規定計劃參與者和受益人投資于所規定的合規性默認投資選擇,這些投資者必須被提供例如投資內容說明書等相關資料,還應被告知能從何處獲得其他適用的信息,例如共同基金的附加信息說明。金融危機爆發后,DC型計劃舉辦者調整了投資選擇的數量,2009年投資選擇的平均數為15個,比危機前有所增加。由此可見,DC型計劃調整廣泛投資選擇時,多數是增加選擇,少數是減少選擇。同時,更多的DC型計劃主辦者向參與者提供默認投資選擇。在韜?；輴偹{查的公司中,93%的公司提供了默認投資選擇,而生命周期型基金成為了首選的基金類型,如表2所示。生命周期型基金是DC型計劃主辦者20世紀80年代以后,針對多數計劃參與者并不具備做出復雜投資決定的技能,而引入的一種終生投資方案。按照該方案,參與者選擇與自己預期退休時間相符的基金,不必做出持續性財務決策,而包括選擇資產類別、隨著時間的推移再平衡投資組合等工作則由基金經理人承擔。默認投資選擇的基金類別受法律限制,相對比較集中,這對計劃舉辦者減少風險有利,也對投資默認選擇的計劃參與者有利,使他們避免在廣泛投資選擇面前無所適從。以DC型計劃最主要的一類401(k)計劃為例,2009年與2005年相比,默認投資選擇的基金類別相同,資產配置的比例發生了很大變化,如圖2所示。穩定價值基金、貨幣市場基金所占份額急劇減少,平衡基金的配置比例基本保持不變,而生命周期型基金、生活方式基金以及專戶理財成為了自動加入型計劃首選的基金類型。2009年,57%的自動加入型計劃選擇了生命周期基金。DC型計劃舉辦者為了減少金融危機帶來的損失,除了增減投資選擇之外,還采取更嚴格的方式管理信托投資的風險。截至2009年底,25%的擁有DC型計劃的公司實現投資咨詢服務合約重審的規范化,35%的公司重新協商投資費用或(和)管理費用;43%的公司向計劃參與者進行附加的信息披露。

篇(6)

[關鍵詞]證券投資；基金；風險評估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

隨著我國社會主義經濟體系的不斷發展，經濟環境也實現穩定進步，國內的證券投資基金也成為眾多投資者所關注的金融工具之一。但是我國的證券投資基金的風險管理水平還有待提升，缺乏對風險的分析和評估，進而不能準確地根據實際情況提出應對風險的對策，從而影響到證券行業的穩定發展。對此，筆者可觀分析了證券市場投資基金存在的風險，在對風險進行評估后提出行之有效的應對風險的策略，最大限度的降低風險對市場的影響。

1 證券投資基金的內涵

證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。在基金的運營過程中，主要是由發行方進行投資者資金的募集，之后由專業托管方（通常為商業銀行）進行托管，并由基金的管理方進行運用與管理，主要面對的是債券、股票和期貨等金融工具的投資。

2 證券投資基金的風險

2.1 宏觀環境風險

證券投資基金的宏觀環境風險主要來自于市場風險，即整個市場的波動不定使投資基金的不確定性增加而造成市場風險的原因大多來自于國家的政治政策和經濟政策的變化。具體來說，宏觀環境的風險主要有以下三個方面：第一，國家在證券投資基金管理辦法中對投資對象以及組合的有規定說：證券基金投資的對象必須是國家按照法律規定發型的股票和國債，而且投資的組合必須按照國家規定比例。這樣在遇到風險時，減持股票、國債的比例不能過大，這樣基金抗風險水平也會進一步降低。第二，我國的證券市場環境十分封閉，這使整個市場面臨的風險進一步擴大。與西方證券市場可以進行自由的證券基金投資相比，我國的證券投資市場則是封閉型的，投資人持有的基金種類較少而且也只能投資于本國市場，這時一旦市場發生較大變動或者是步入熊市，那么基金風險也難以規避。第三，在我國用于應對證券投資基金風險的金融工具較少，進而應對市場風險的能力較低。

2.2 微觀運作風險

除了宏觀市場環境會造成證券投資基金風險之外，微觀運作風險同樣不可忽視。一方面，進行證券投資基金運作的投資人數量較多，在進行基金運作和經營管理的過程中，往往會委托給法人治理結構將基金資產進行運作，但是這些組織結構往往將對基金的保管和管理統一起來，缺乏獨立性，這樣的不規范結構會讓基金管理者在進行投資時按照大股東或者是主管的意見投資，那么投資人的風險也會變得更加不可控制；另一方面，證券投資基金信息披露工作不到位，信息的質量和實效性差，不能讓投資者及時的接收到準確的基金資產凈值等信息，這樣投資人在運作基金的過程中就會出現判斷失誤的情況，從而造成投資風險和產生巨大的經濟損失。

2.3 管理人風險

證券投資基金風險中的管理人風險主要是由管理人管理水平不高、選用的投資策略不當以及管理人的職業道德素養不高等造成的。我國的證券市場起步較晚，也屬于新興市場，市場中的管理人員流動性較大，只是具備一定的從業經驗，但是卻沒有接受過良好的培訓，專業素質能力不高，不能準確的應用專業知識高效的管理基金，這就使投資者的風險大大增加；管理人在對基金進行管理的過程中需要運用良好的投資策略，根據證券投資基金的特征合理選用投資策略，以便獲取更大的收益。例如，穩健型基金投資于藍籌股會降低風險，成長型基金投資于潛力股會確保投資回報等。但是目前管理人不能對基金類型有一個準確的判斷進而不能選測一個合適的投資策略，從而造成風險；由于管理人的擇業道德素質低，他們會利用違規操作的方式對投資人的基金收益進行侵害，為投資者帶來風險和巨額損失。

3 證券投資基金的風險評估與控制

3.1 風險評估

在明確證券投資基金的風險之后，為了更好地提出風險控制的策略，首先需要對不同的風險進行評估，明確其危害程度和特點，進而提出針對性對策。在風險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的井陘縣進行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風險的不定因素但是不能夠評估出一個確定的數字。第二，證券投資基金風險評估獲得的結果會受到外部因素的影響，在開展風險評估工作時必須根據外部環境變化進行動態評估和校對，使得到的結果更為準確和穩定。第三，每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風險評估手段必須具有差異性，需要掌握風險變化的規律，避免經驗主義錯誤。對證券投資基金的風險進行評估可以采用以下方法：第一，特爾斐法，即采用信息調查的手段收集權威信息，并將這些信息進行整理和分析，從而對市場風險進行評估。第二，統計計量法，即運用計量學原理評估風險，并測算出基金的市場與非市場風險。第三，財務指標評估法，即從財務報表和市場價格情況的分析中獲取信息，制定出一定的指標體系，接下來再利用參考值的比較對風險進行確定。第四，價格指標評估法，即選用多樣性的技術分析指標進行組合分析，推斷基金投資的現實變動，但是這種方法是忽略市場風險的，只是會指示介入市場的時機選擇。

3.2 風險控制

3.2.1 完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風險的有效手段，因此為了更好的防控風險和保障投資收益的穩定獲得，必須完善投資組合，并根據實際需要選用恰當的投資工具，調控資產比例。我國目前有三類投資工具分別是期貨、債券和股票，基金管理者可以根據投資需要和期望收益選用恰當的投資工具，基金管理者為了獲取較為平穩的投資收益可以選擇股票以及債券，債券在二者的組合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之間是比較恰當的，當然管理者可以從市場環境的變化情況分析調控債券持有的比例。就安全和流通情況而言，上市企業尤其是國有上市大型企業的債券以及國庫券沒有風險，可以在顧及債券流通的情況下根據實際情況選擇短期、中期和長期的比例，這樣不僅能夠維護基金的安全，減少風險，還能夠讓投資者獲得穩定收益。在債券和股票的投資組合中，股票的持有比例控制在50%～80%較為恰當，按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風險?；鸸芾碚邽榱吮ＷC投資組合的合理性需要選用恰當的投資策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券基金風險更多考慮的是收益回報、通脹風險以及投資風險，因此基金管理人員需要對以上幾種風險進行考量，在確定投資組合的過程中務必考慮到投資的安全、穩定的收益回報、分散投資和投資套現。

3.2.2 加強利益協調

在控制證券投資基金風險過程中，基金監管需要承擔起重要責任，采用有效的投資基金監管手段對基金的運作管理過程進行全程監管和控制，加強利益協調工作，確?；鸬陌踩€定運行。證券投資基金監管需要提高對利益協調工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現投資者的利益共享和風險共擔。其優勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。在這一過程中基金管理者具有運作資產的權利，但是需要注意的是基金管理機構需要保證自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的沖突和碰撞的，因而利益協調和合理控制基金管理者的權利顯得十分重要。當投資者將基金委托給證券投資基金機構后對基金管理者的監控力度就會大大降低，那么當二者出現信息不對稱情況后，基金監管機構需要將保護投資者的收益作為工作原則，運用法律手段保證受托人能夠履行職責，使基金收益人的權益不受侵害。另外，證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發展，管子到整個金融秩序的穩定，那么更大程度的突出和保護投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優化基金監管體系，進一步確保利益協調，促進證券市場的發展。

3.2.3 加強法制管理

證券投資基金的法制建設是控制風險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規能夠對證券投資基金的行為進行約束，為相關管理工作提供法律依據，從而降低風險。加強法制管理控制投資基金風險可以從以下幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風險控制和法律建設經驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統，除了對原有的法律發揮進行補充和完善之外，還要根據實際情況制定證券投資基金法。在對投資基金法律體系進行設計時要強調建立相互制約平衡的機制，將基金管理和托管分離開來，有效維護投資者的利益，進一步消除非法挪用基金的風險。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進行監督，將風險和回報作為基金評估考核的標準，使基金風險評估更為準確。第三，完善和優化基金治理機制，合理地進行內部控制，解決利益沖突問題，進一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權益得到保護。第四，證監會通過現場檢查和實時資料分析的方式對基金的運作和管理進行有效把控，并且要嚴格執法，對違規行為進行嚴肅處理，確?；疬\作的健康發展，有效防范政權投資基金風險。

4 結 論

證券投資基金是證券市場上投資人用來投資和獲取收益的金融產品，其收益會受到宏觀和微觀環境的影響，只有全面分析證券投資基金的風險，做出正確的風險評估和提出風險應對策略才能夠最大程度的降低投資者的風險，確保證券市場的穩定發展，維護我國的經濟環境安全。本文通過研究分析提出完善投資組合、加強利益協調和法治管理等措施能夠降低證券投資基金風險，確保我國經濟建設的全面推進。

參考文獻：

[1]王力.淺談證券投資基金監管體系的構建措施[J].財貿研究，2012，23（11）：92-95.

[2]王文全.我國證券投資基金風險及其防范研究[J].證券市場研究，2013，5（18）：20-24.

[3]田良輝.中國證券市場風險特征的實證研究經濟科學[J].證券投資實務，2014，44（9）：54-58.

[4]魏楊.證券投資基金投資風險的評價和規避策略[J].西安財經學院學報，2013，25（36）：82-86.

篇(7)

關鍵詞:股指期貨;國債期貨;套期保值

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

目前,有關股指期貨的各種技術準備工作已基本就緒。股指期貨推出后,將改變以前只有股價上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實現套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預測充滿信心,且有較強的風險承受能力和嚴格的止損計劃,則可以增加風險暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應使利潤最大化;最后,投資者可將資產在國債期貨和股指期貨之間進行分配,以增加投資的收益。本文結合實例說明上述三種策略和方法的具體應用。

一、利用股指期貨進行套期保值

如果您目前持有一個獲利頗豐的股票現貨頭寸,但股票指數已經上升到很高的點位,您認為未來3個月可能出現一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因為目前股票現貨市場上只有一個鞏固形態,并沒有出現一個明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設此時股票現貨市場上滬深300指數是3,400點,期貨市場上的交易價格是3,500點,您賣出一份3個月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價值為3500×300=105萬元。

隨后股票市場出現了下跌,合約到期時滬深300現貨點數是3060點。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計算消極管理即不進行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現貨市場上重新配置資產等三種不同資產組合3個月后的價值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續費)。

(1)沒有進行套期保值的組合價值:

股票資產組合:160×(1-10%)=144萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

總計:144+40.8=184.8萬元

(2)賣出股指期貨進行套期保值后資產組合的價值:

股票資產組合;160×(1-10%)=144萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

一手股指期貨空頭:300×(3500-3060)=132000元=13.2萬元

總計:144+40.8+13.2=198萬元

(3)在股票市場和現貨市場進行資產再分配后的組合價值:

股票:55×(1-10%)=49.5萬元

貨幣市場:145×1.02=147.9萬元

總計:49.5+147.9=197.4萬元

如果不進行期貨交易,組合價值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉移出去,您可以保護原來股票組合中的105萬元不受市場下跌的影響。當然,如果您對股票現貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價格下跌的風險。這樣就把160萬元的股票頭寸完全轉換成了貨幣市場的投資,您應該使用多大的保護頭寸取決于您對市場的判斷和風險承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。

二、利用股指期貨增加風險暴露

當市場在一輪次級回調中創出了低點,但該低點仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術分析結論是牛市將會繼續。滬深300指數目前是3,400點,但看起來可能將向3,740點進發,因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認為應當抓住這個機會,狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個月后到期的滬深300期貨合約,合約的執行價格是3,500點,該合約使您能夠按照滬深300指數3,500點的價格購買105萬元的股票。您所持有的資產組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。

結果,您關于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時,滬深300現貨指數上升到3,740點,即上漲了10%。下面我們分別計算消極管理、持有期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產三種不同組合到期后的價值。

(1)消極管理資產組合的價值:

股票:160×1.10=176萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

總計:176+40.8=216.8萬元

(2)購買股指期貨后資產組合的價值:

股票:160×1.10=176萬元

貨幣市場:40×1.02=40.8萬元

一手股指期貨多頭:300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元

總計:176+40.8+7.2=224萬元

(3)在股票現貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產組合價值:

股票:(160+105)×1.10=291.5萬元

貨幣市場:-(160+105-200)×1.02=-66.3萬元

總計:291.5+(-66.3)=225.2萬元

通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當于將另外借入的65萬元現金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。當然,在上述分析中,我們忽略了買進股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現實。根據滬深300股指期貨的交易規則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外,還假設自投資者買入股指期貨時起,滬深300指數呈單邊上揚態勢,投資者不需要追加保證金,不計保證金賬戶盈利所產生的利息。上述假設使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價值的影響。

由于滬深300股指期貨一手的價值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價值105萬元滬深300標的股票,而在(3)中,借款成本我們仍然假設與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實際情況不相符,一般情況下,借款成本應該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設借款成本為5%,并計算在現貨市場上重新配置資產后組合的價值。

(4)借款利率為5%時,在現貨市場上重新配置后資產組合的價值:

股票: (160+105)×1.10=291.5萬元

貨幣市場:-(160+105-200)×1.05=-68.25萬元

總計:291.5+(-68.25)=223.25萬元

可以看出,當借款成本高于貨幣市場收益率時,在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價值達到224萬元,高于在現貨市場上重新配置資產組合的價值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現貨,又提高了投資的收益。

三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進行分配

在股票和國債之間進行資產配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進行分析后,您認為股市中的一輪次級調整已經結束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸,假設初始時共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實現對組合中股票和國債的重新分配,即購入100萬元的股票,賣出100萬元的國債。為了分析方便,我們假設市場上已經開設了某種國債3個月到期的期貨品種。假定該國債現貨價格為96.80,期貨價格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬元的國債。滬深300指數9月到期的現貨價格為3,400點,期貨價格為3,500點,不考慮持有成本。

需要出售國債期貨的數量為:1000000/95.90×1000≈10,購買股指期貨數量為1000000/3500×300≈1,在這里,期貨合約的份數都被近似為最接近的整數。

結果,當期貨到期時,滬深300股指期貨的價格為3,740點,股票現貨的收益率為10%,而債券市場的價格為94.86元,相應的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我們分別計算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產的三種不同組合3個月后的價值。

(1)消極管理的組合價值:

股票:100萬×1.10=110萬元

債券市場:100萬×(1-2%)=98萬元

總計:110+98=208萬元

(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價值:

股票:100×1.10=110萬元

債券市場:100×(1-2%)=98萬元

一手股指期貨多頭:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2萬元

十手債券期貨空頭的價值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040萬元

總計:110+98+7.2+1.040=216.24萬元

(3)股票市場和國債市場重新配置后資產組合的價值:

股票:200×1.10=220萬元

債券:0萬元

總計:220萬元

由于一手滬深300股指期貨合約價值為100多萬元,利用這樣一個簡單的策略您迅速地改變了資產配置,增加了100多萬元的股票頭寸,減少了100萬元的債券頭寸。由于預測正確,您采用的市場策略使組合價值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬元的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產組合配置,投資者承受了巨大的風險,并且這樣做會有稅收后果和相應的交易麻煩。用期貨來實現您的目標能夠避免上述麻煩,卻獲得相似的收益。

上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質區別的。第一種利用股指期貨套期保值的本質是鎖定收益,通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風險。第二種和第三種投資策略的本質是投機,即預測股價將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預測不準也將面臨較大的風險。投資者應根據自己的風險偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風險承受能力強的投資者可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風險承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進行套期保值,鎖定股票現貨市場上的收益。

(作者單位:1.河北大學圖書館;2.河北大學經濟學院)

主要參考文獻: