量化投資與證券管理精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇量化投資與證券管理范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

盡管量化投資已經成為市場投資的發展趨勢，但是大多數投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴數學模型，而賺錢的投資模型都是機構的秘密武器，不會輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計算機系統，設計各種交易手段，有著較為復雜的數學計算與技術要求，現在許多量化投資都是計算機自動執行的程序交易。另外，量化交易者，俗稱寬客（quants）的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以，人們一般把量化投資稱為“黑箱”。納蘭（Narang，R.，2012）描述了量化交易系統的典型構造，打開了量化投資的“黑箱”。納蘭認為阿爾法模型用來預測市場未來方向，風險控制模型用來限制風險暴露，交易成本模型用來分析為構建組合產生的各種成本，投資組合構建模型在追逐利潤、限制風險與相關成本之間做出平衡，然后給出最優組合。最優目標組合與現有組合的差異就由執行模型來完成。數據和研究部分則是量化投資的基礎：有了數據，就可以進行研究，通過測試、檢驗與仿真正確構建各個模型。預測市場并制定策略是量化投資的核心，即阿爾法模型在量化投資中處于核心地位。隨著量化投資的不斷發展，量化投資模型也在不斷改進。簡單的策略可能就是證券或組合的套利行為，如期現套利組合、市場異象研究中的差價組合等。統計套利策略是經典的量化投資策略，如匹配交易或攜帶交易。近年來，高頻交易成為量化投資的重要內容，基于高速的計算機系統實施高頻的程序交易已經是量化投資的重要利器。丁鵬（2012）將量化投資的主要內容分為以下幾個方面：量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認為量化投資的優勢在于：紀律性、系統性、及時性、準確性和分散化。

二、量化投資“黑箱”中的構造與證券投資學的差異

在傳統的證券投資學中，投資組合理論、資本資產定價模型、套利定價理論和期權定價理論是現代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優化的思想，后兩者則主要依靠市場的無套利條件。傳統的投資方法主要是基本面分析和技術分析兩大類，而量化投資則是“利用計算機科技并采用一定的數學模型去實現投資理念、實現投資策略的過程”。從概念看，量化投資既不是基本面分析，也不是技術分析，但它可以采用基本面分析，也可以采用技術分析，關鍵在于依靠模型來實現投資理念與投資策略。為了分析量化投資對證券投資學的啟示，本文從量化投資“黑箱”的各個構成來探討量化投資與證券投資學中思路和觀點的差異。

（一）資產定價與收益的預測

根據組合優化理論，投資者將持有無風險組合與市場風險資產組合，獲得無風險利率與市場風險溢價。資本資產定價模型則將此應用到單一證券或組合，認為證券的風險溢價等于無風險利率加上與風險貢獻比率一致的風險溢價，超過的部分就是超額收益，即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產定價理論給實務投資的一大貢獻?；谝蛩啬Ｐ偷奶桌▋r理論則從共同風險因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中，法瑪和佛倫齊的三因素定價模型為這一類量化投資提供了統一的參考?？梢哉f，在因素定價方面，量化投資繼承了資產定價理論的基本思想。對于因素定價中因素的選擇，證券投資學認為，對資產價格的影響，長期應主要關注基本面因素，而短期應主要關注市場的交易行為，即采用技術分析。在量化投資中，主要強調按照事先設定的規則進行投資，這在一定程度上與技術分析類似。但是，在技術分析中，不同的人會有不同的結論，而量化投資則強調投資的規則化和固定化，不會因人的差異而有較大的不同。另外，量化交易更強調從統計和數學模型方面尋找資產的錯誤定價或者進行收益的預測。

（二）無套利條件與交易成本

在證券投資學里，流動性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產定價模型以及套利定價理論等都認為市場中存在大量可交易的證券，投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實現，如套利交易。根據套利定價理論，一旦市場出現無風險的套利機會，理性投資者會立即進行套利交易，當市場均衡時就不存在套利機會?，F實市場中往往存在套利限制。一是因為凱恩斯說的“市場的非理性維持的時間可能會長到你失去償付能力”。二是因為市場總是存在交易費用等成本。但證券投資學中，對市場中套利限制與非流動性的關注較少，這是因為傳統金融理論中簡化了市場結構。市場微觀結構理論研究在既定的交易規則下，金融資產交易的過程及其結果，旨在揭示金融資產交易價格形成的過程及其原因。在市場微觀結構理論中，不同的市場微觀結構對市場流動性的沖擊是不同的。因而，從量化投資的角度看，為了降低交易帶來的價格沖擊，能實施量化投資策略的證券往往都應有較好的流動性，因為交易時非流動性直接影響投資策略的實施。從這個意義上講，量化投資時的交易成本不僅包括交易費用，更主要的是要考慮市場交易沖擊的流動性成本。

（三）風險控制與市場情緒

在證券市場中，高收益與高風險相匹配。量化投資在追求高收益的同時，不可避免地承擔了一定的風險。在證券投資學中，系統性風險主要源于宏觀經濟因素，非系統性因素則主要源于行業、公司因素，并且不考慮市場交易行為的影響。在量化投資中，較多地使用因素定價模型，不僅會考慮市場經濟因素，而且會考慮交易行為等因素，只是不同的模型有不同的側重點，在多模型的量化投資系統中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場交易的因素風險外，量化投資還有自身不可忽視的風險源。一方面，量化交易中，部分交易是采用保證交易的期貨、期權等衍生品交易，這種杠桿交易具有放大作用，隱藏著巨大的風險。另一方面，市場沖擊的流動性成本也是量化投資的風險控制因素，理所當然地在圖1的風險控制模型中體現出來。另外，在一般的投資過程中，市場情緒或多或少會成為風險控制的一個對象。然而，在量化投資中，更多的交易都是通過計算機來實現的，如程序交易等，這樣以來，投資者情緒等因素對投資決策的影響相對較小。所以，在量化投資的風險控制模型中較少地考慮市場情緒以及投資者自身的情緒，主要是通過承擔適度的風險來獲得超額回報，因為畢竟減少風險也減少了超額回報。

（四）執行高頻交易與算法交易

在對未來收益、風險和成本的綜合權衡下，實現投資策略成為量化投資的重要執行步驟。為了達到投資目標，量化投資不斷追求更快的速度來執行投資策略，這就推動了采用高速計算機系統的程序化交易的誕生。在證券投資學里，技術分析認為股價趨勢有長期、中期和短期趨勢，其中，長期和中期趨勢有參考作用，短期趨勢的意義不大。然而，隨著計算機信息科技的創新，量化投資策略之間的競爭越來越大，誰能運作更快的量化模型，誰就能最先找到并利用市場錯誤定價的瞬間，從而賺取高額利潤。于是，就誕生了高頻交易：利用計算機系統處理數據和進行量化分析，快速做出交易決策，并且隔夜持倉。高頻交易的基本特點有：處理分筆交易數據、高資金周轉率、日內開平倉和算法交易。高頻交易有4類流行的策略：自動提供流動性、市場微觀結構交易、事件交易和偏差套利。成功實施高頻交易同時需要兩種算法：產生高頻交易信號的算法和優化交易執行過程的算法。為了優化交易執行，目前“算法交易”比較流行。算法交易優化買賣指令的執行方式，決定在給定市場環境下如何處理交易指令：是主動的執行還是被動的執行，是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產配置和證券選擇問題。

三、對量化投資在證券投資教學中應用的思考

從上述分析可以知道，量化投資的“黑箱”構造與證券投資學之間存在一定的差異，因此，在證券投資的教學中應當考慮量化投資發展的要求。

（一）市場微觀結構與流動性沖擊

在理性預期和市場有效假說下，市場價格會在相關信息披露后立即調整，在信息披露前后市場有著截然不同的表現。在證券投資學里，一般認為價格的調整是及時準確的，然而，現實的世界里，價格調整需要一個過程。在不同的頻率下，這種價格形成過程的作用是不同的。在長期的投資中，短期的價格調整是瞬間的，影響不大。然而，在高頻交易中，這種價格調整過程影響很大。市場微觀結構就是研究這種價格形成過程。市場微觀結構理論中有兩種基本的模型：存貨模型和信息模型。存貨模型關注商委托單簿不平衡對訂單流的影響，解釋沒有消息公布時價格短暫波動的原因。信息模型關注信息公布后信息反映到價格中的這一過程，認為含有信息的訂單流是導致價格波動的原因。無論是關注委托訂單的存貨模型還是關注市場參與者信息類型的信息模型，這些市場微觀結構的研究加強了流動性與資產價格之間的聯系，強調流動性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學中基本沒有市場微觀結構的內容，因而，為了加強證券投資學的實用性，應關注市場微觀結構的內容與發展。

（二）業績評價與高杠桿

對于證券組合而言，不僅要分析其超額收益和成本，還要考慮其風險與業績。在組合業績評價中，一方面要考慮風險的衡量，另一方面則要分析業績的來源。在證券投資學中，組合業績來自于市場表現以及管理者的配置與選股能力。對于量化投資而言，市場時機和管理者的能力依然重要，然而，量化投資的業績評價還應考慮另一個因素：高杠桿。量化交易中，部分交易是采用保證交易的期貨、期權等衍生品交易，這種杠桿交易具有放大作用，在市場好的時候擴大收益，但在市場不好的時候會加速虧損，這些與傳統的業績評價就不太一樣。在一般的證券投資學里，業績評價主要考慮經風險調整的收益，很少考慮其杠桿的作用，這不僅忽略了杠桿的貢獻，而且有可能夸大了投資者的技能水平。

（三）人為因素與模型風險

在量化投資中，非常注重計算機對數據和模型的分析，這突出了量化投資的規則性和固定性。然而，實際中，別看量化采用了各種數學、統計模型，但策略設計、策略檢測和策略更新等過程都離不開人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實施。量化投資運用模型對策略進行了細致研究，并借助計算機實施策略，能夠消除很多認為的隨意性。但是，量化策略畢竟體現投資者的交易理念，這一部分依賴于投資者的經驗，一部分依賴于投資者對市場的不斷觀察與更新。實際上，人始終處于交易之中，對于市場拐點以及趨勢反轉的判斷主要還是依賴投資者的經驗。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性：決策實施依賴于人的設定，而人的設定不僅依賴于經驗，而且人還會犯錯。人之所以會犯錯，一方面是因為人們對市場的認知是不完全的，另一方面則是人們使用了錯誤的模型。經典的證券投資理論中，股票價格的變動被認為是隨機的，小概率事件出現的機會比較小，但是經驗研究表明股票收益率具有肥尾現象，小概率事件發生的機會超出了人們原先的認識，即市場還會出現“黑天鵝”。更為關鍵的是，量化投資更依賴數學和統計模型，這就使得量化投資存在較大的模型風險，即使用了錯誤的模型。為了防范模型風險，應采用更為穩健的模型，即模型的參數和函數應該適應多種市場環境。近年來，研究表明，證券收益及其與風險因素的關系存在較大的非線性，同時，市場中存在一定的“噪聲”，采用隱馬爾科夫鏈等隨機過程和機器學習等數據挖掘技術進行信息處理成為量化投資的重要技術支持。

（四）2013年諾貝爾經濟學獎的啟示

篇(2)

本文較系統地介紹了統計學在證券期貨市場中的應用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場指標體系的研究；新華財經指數的編制；證券投資組合的研究與應用等。

關鍵詞：統計學　證券市場　期貨市場

分類號：o212　c8　f832.5　文獻標識碼：a

文章編號：1002-1566(2000)01-0054-04

the application of statistics on securities and futures markets

li cong-zhu,ding shao-fang,wang ling-hua,sun da-ning

(north china university of technology,100041)

abstract：in this paper,the application of statistics on securities and futures markets is introduced,author's many new achievements are included in it,such as study of index system on securities and future markets;study of xin hua index number of securities;study and application of investment in bond and so on.

key words：statistics securities markets futures markets

一、序

言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內公司已達900家，滬深市場的a，b股股數是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深a股股數874只，b股股數107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內生產總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業務的信托投資公司237家，下屬證券營業部2400多家；現有43家境內企業海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發行了b股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經濟的晴雨表。

統計學及其相關學科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據有關報道，當今華爾街最搶手的不再是傳統的mba，而是有統計背景、數理能力強的人才。一些在美國獲得統計或數學博士學位的

三者結合起來，就是力量。數學給經濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數學工具一旦準確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導期權交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統計基礎、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現將是十分困難的。

證券金融市場的風險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風險，如何確定風險的大小，如何才能實現收益最大化和風險最小化，歷來都是受人關注的焦點和難點。自從1952年美國學者馬柯威茨運用數量方法創立證券組合理論以來，市場風險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風險)最小”。它通過總結投資損失的概率分布和可能收益與預期收益的偏離程度(即我們統計學上的方差)，發現投資者應該同時按適當比例購買各種證券而不是一種證券，進行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數量分析得出的這種結論，迎合了投資者避風險的需要。風險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現資學中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經濟學獎。

眾所周知，量變引起質變。數量關系的背后，牽扯著市場的穩定與發展。金融業的現代化推動了統計與數理方法的應用研究，反過來，當今世界的金融管理特別是防范金融風險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學經濟學教授劉遵義就通過實證比較，數量分析和模糊評價等方興，預測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側面提醒我們，沒有完整、科學的分析預測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規律的認識，才能把握市場的發展動向。

經濟理論的數學化和統計分析，使各種經濟行為也越來越數量化。在金融領域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數量工具已發揮了不可磨滅的作用。有統計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守基礎分析。雖然運用何種手段來指導決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術分析所運用的統計工具逐漸被認同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現資決策的要求相去甚遠。對市場和價格進行定量研究，從而揭示客觀存在的數量依存關系，成為投資和管理決策的一項基礎工作。用統計工具處理各種證券金融數據，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現在：

1　結構分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經濟發展有多大的關聯度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數設計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關系。

2　價值預測：分析未來證券發行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預測證券期貨的價格走勢，進行投資決策等。

3　政策評價：研究市場系統風險的預警及控制，探討不同的組合投資效果。

4　理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術指標的適用性和優化處理，周期效應的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風驗管理，設計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統計工具在證券金融市場的大量應用，對交易技術的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻?，F在，電腦交易系統在國外大行其道，依據不同要求設計的模型軟件層出不窮，只要把數據輸入電腦中，投資者根據分析結果隨時制訂和調整投資計劃。

篇(3)

近日，金元證券成功推出旗下首只券商集合理財計劃產品，拉開金元證券資產管理業務的大幕。

如今市場上運作的券商集合理財計劃已經有200多只，但作為后來者的金元證券，顯得信心滿滿。

事實上，金元證券在資產管理領域的發力始于去年。從去年開始，金元證券就在招聘行業精英打造資產管理團隊。今年8月，原華西證券資產管理部總經理莊粵珉加盟金元證券，跟隨莊粵珉來到金元證券的還有原華西資管的一批業務骨干。

莊粵珉是券商資管行業中的領軍人物。據了解，在莊粵珉執掌華西證券資產管理業務期間，華西證券資管業務凈收入增長率一度在行業中居于領先地位。此番來到金元，莊粵珉也希望能夠將華西的經驗復制到金元。

與此同時，金元證券資產管理分公司配置了強大和專業的團隊。資產管理分公司總經理歐文沛擁有10多年的證券從業經驗，曾在多家券商擔任行業分析師、高級研究員等職務，在金元證券研究所歷任副首席研究員、行業首席分析師。

而兩位投資主辦亦是經驗豐富，主辦之一陳學華為經濟學博士、副教授，歷任證券公司資產管理部、證券投資部和研究所高級產品設計師、投資經理、高級金融工程分析師和首席策略分析師。他擅長量化分析在宏觀研究、行業研究與投資策略中的應用。另一位投資主辦姜輝擁有近10年證券從業經驗，曾就職國信證券。他的特點是投資風格穩健，追求成長和估值平衡下的個股機會及中長期趨勢，從而獲取持續的收益。而金元證券資產管理分公司其他投資經理也都有10年以上的投資經驗。

莊粵珉介紹，金元證券仍在招兵買馬,擴充資產管理分公司的團隊。在他的設想中，公司要參照基金公司的運營體系建立完善的投研、風控、客戶服務等體系；與此同時，發揮券商集合理財計劃具有靈活配置的優勢，為客戶創造絕對收益?！澳壳拔覀兊耐堆?、風控等體系已經基本搭建完備?！鼻f粵珉說。

篇(4)

關鍵詞：統計學證券市場期貨市場

abstract：inthispaper,theapplicationofstatisticsonsecuritiesandfuturesmarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonsecuritiesandfuturemarkets;studyofxinhuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.Yb@/_€7K?Or=9C;n[本資料來源于貴州學習網經濟管理金融證券]

keywords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內公司已達900家，滬深市場的a，b股股數是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深a股股數874只，b股股數107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內生產總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業務的信托投資公司237家，下屬證券營業部2400多家；現有43家境內企業海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發行了b股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經濟的晴雨表。

統計學及其相關學科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據有關報道，當今華爾街最搶手的不再是傳統的MBA，而是有統計背景、數理能力強的人才。一些在美國獲得統計或數學博士學位的中國留學生被華爾街錄用，轉眼間便當上了年薪百萬美元的“白領”貴族。如，1984年入中國科學技術大學少年班的黃沁于1988年提前畢業，赴美國麻省理工學院就讀研究生，畢業后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業最發達的地方，他以統計和數學為基礎，建立了自己的投資理論，現已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進入華爾街金融界高層領導的少數華人之一。

華爾街取才原則的轉向，從一個側面反映出證券期貨等金融業目前發展面臨的挑戰和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強、信息變化頻度最高的領域。隨著市場日趨復雜，數字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經濟是被網絡覆蓋與籠罩的數字化經濟，大量的數學與統計工具將在分析研究中發揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關鍵因素之一。

前年諾貝爾經濟學獎授予在期權定價方面做出開拓性貢獻的經濟學家和統計學家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型——布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀20年代開設了股票期權品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標準化的設計合約，很難轉讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經濟學家布萊克和斯科爾斯，引進概率統計上隨機變量函數的一些定理和積分求值，推導出不支付紅利的股票期權定價公式，從此期權有了明確科學的價格定位依據，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現在，期權占據著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉的基礎。這個期權公式的定價思想所引發的金融革命表現在，預測遠期價格成為可能，不僅使期權為指數、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進一步推動了對各種金融產品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權就不可能發展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發達，如今國外大型金融機構在總結金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤。

建立一個模型就摘取經濟領域的桂冠這一事實，體現了經濟與統計數學密不可分的關系。據不完全統計，自1969年設立諾貝爾經濟學獎以來的40多位獲獎者中，著名的計量經濟學家有23位，10位擔任過世界計量經濟學會會長，有六位直接靠計量經濟的研究和應用成果獲獎。借用統計數學，將經濟理論數學公式化，將經濟行為定量化，已成為當今世界經濟的熱門課題。

有關專家指出，統計學，經濟理論和數學這三者對于真正了解現代經濟生活中的數量關系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結合起來，就是力量。數學給經濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數學工具一旦準確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導期權交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統計基礎、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現將是十分困難的。

證券金融市場的風險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風險，如何確定風險的大小，如何才能實現收益最大化和風險最小化，歷來都是受人關注的焦點和難點。自從1952年美國學者馬柯威茨運用數量方法創立證券組合理論以來，市場風險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風險)最小”。它通過總結投資損失的概率分布和可能收益與預期收益的偏離程度(即我們統計學上的方差)，發現投資者應該同時按適當比例購買各種證券而不是一種證券，進行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數量分析得出的這種結論，迎合了投資者避風險的需要。風險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現資學中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經濟學獎。

眾所周知，量變引起質變。數量關系的背后，牽扯著市場的穩定與發展。金融業的現代化推動了統計與數理方法的應用研究，反過來，當今世界的金融管理特別是防范金融風險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學經濟學教授劉遵義就通過實證比較，

數量分析和模糊評價等方興，預測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側面提醒我們，沒有完整、科學的分析預測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規律的認識，才能把握市場的發展動向。

經濟理論的數學化和統計分析，使各種經濟行為也越來越數量化。在金融領域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數量工具已發揮了不可磨滅的作用。有統計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守基礎分析。雖然運用何種手段來指導決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術分析所運用的統計工具逐漸被認同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現資決策的要求相去甚遠。對市場和價格進行定量研究，從而揭示客觀存在的數量依存關系，成為投資和管理決策的一項基礎工作。用統計工具處理各種證券金融數據，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現在：

1結構分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經濟發展有多大的關聯度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數設計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關系。

2價值預測：分析未來證券發行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預測證券期貨的價格走勢，進行投資決策等。

3政策評價：研究市場系統風險的預警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術指標的適用性和優化處理，周期效應的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風驗管理，設計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統計工具在證券金融市場的大量應用，對交易技術的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻?，F在，電腦交易系統在國外大行其道，依據不同要求設計的模型軟件層出不窮，只要把數據輸入電腦中，投資者根據分析結果隨時制訂和調整投資計劃。

投資者競爭的優勢不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰的模型從總量上與趨勢上能更合理、科學地分析市場，誰就能掌握主動。

簡單的統計和數學方法已經滿足不了日益復雜的金融發展需要。隨著統計和數學工具的推廣應用，一門新興的邊緣科學——金融統計學應運而生。美國芝加哥大學、哥倫比亞大學、紐約大學和英國利茲大學先后確定了金融統計的碩士和本科生的培養計劃。我國近幾年來，像中國科技大學、南開大學和山東大學建立了統計金融系，去年北京大學相繼成立了金融數學與金融工程管理中心、金融數學系；像北方工業大學統計學專業等建立的證券期貨模擬實驗室的也有很多家；開設相關專業的就更多了。

總之，統計學及其相關學科在證券期貨交易中的重大作用愈來愈被人們所認識和重視。讀者從本專題所講的內容也將會有更深入和全面的了解。后面我們將結合我國證券期貨交易的實際，介紹統計方法在證券期貨市場的一些基礎應用(包括我們的部分研究成果)，如證券期貨交易的統計指標體系；證券指數；投資組合；上市公司財物報表的統計分析與選股；證券期貨價格走勢預測(主要是技術分析)等。

二、股票價格指數(上)

中央電臺午間新聞30分指導滬深股票行情時，首先報導上證綜合指數開盤是多少，前市收盤是多少；深證成份指數開盤是多少，前市收盤是多少等。綜合指數，成份指數是什么，它有何意義，本文就來回答這些問題。為此，我們先從股票價格指數的基礎知識談起。

股票價格指數(以下有時簡稱股價指數)是我們統計學里指數中的一種。它反映一定時期內某一證券市場上股票價格的綜合變動方向和程度的動態相對數。由于政治經濟，市場及心理等各種因素的影響，每種股票的價格均處于不斷變動之中；而市場上每時每刻都有許多股票在進行交易。為了從眾多個別股票紛繁復雜的價格變動中判斷和把握整個股票市場的價格變動水平與變動趨勢，美國道.瓊斯公司的創始人之一查爾斯.亨利.道第一個提出了平均股票價格指數作為衡量尺度，這就是久負盛名的道.瓊斯平均股價指數。如今，世界各國的股價市場幾乎都編有股票價格指數，較有影響的除道.瓊斯指數以外，還有美國的標準.普爾股價指數(有時記為s&p500指數)、紐約證券交易所票價指數，英國的《金融時報》股價指數、日本的經濟新聞社道氏平均股價指數以及香港的恒生指數等。股價指數可以為投資者和分析家研究，判斷股市動態提供信息。它不僅反映股票市場行情變動的重要指標，而且是觀測經濟形勢和周期狀況參考指標，被視為股市行情的“指示器”和經濟景氣變化的“晴雨表”。在我國大陸，主要有上證指數和深證指數。

編制股票價格指數的意義在于

(1)綜合反映股票市場股票價格的變動方向和變動程度。(2)據此進行因素分析，分析各種股價對股票市場股價總水平的影響程度。(3)分析股價長期內的變動趨勢。(4)在宏觀上，股指可以預測國民經濟景氣情況和企業經營業績。

(一)股票價格指數的一般概念

1.股價平均數：它是用來反映多種股票價格變動的一般水平。股票價格平均數由證券交易所、金融服務公司、銀行或新聞機構編制的，用以反映證券市場股票價格行市變動的一種價格平均數。

由于股票市場上各上市公司股票價格變動的方向和幅度不可能一致，為了衡量由各種股票共同組成的大市整體價格水平和整個市場總體變動方向，一些組織開始編制了股票價格平均數。1981年6月，“道.瓊斯公司”的共同創立者之一——查爾斯.亨利.道在《客戶午后通訊》上首先發表了一組后來被稱為“道.瓊斯工業股股票價格平均數”，是世界上最早的股票價格平均數，一般計算步驟是：先選定一些有代表性的樣本公司，再通過簡單算術平均法，以這些公司股票收盤價之和除以樣本公司數得出。計算公式為：

p=(σpi)／n

其中，p代表股票價格平均數，n代表樣本公司個數，pi代表第i家公司股票計算期的收盤價。

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關鍵詞：證券投資學；教材建設；基本原則；思考

1引言

高等學校人才培養除了人才培養模式、專業定位和培養總體目標的確定外，教材建設也是重要內容之一，它是體現培養目標、教學內容和教學方法的知識載體，是進行教學的基本工具，也是培養創新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現,也預示著一批優秀學生的成長.為此，本文將結合我國經濟發展和證券市場的現狀，對高校經濟管理類專業證券投資學教材建設做一思考。

2經濟管理類專業證券投資學教材建設的基本原則

專業教材建設是院校正常教學的基本條件，是深入教學改革和提升學生素養、培養合格人才的關鍵環節之一。高校教學建設要密切結合社會經濟實際，深入研究高校學科特點,編寫出高質量的教材，筆者認為，經管類專業證券投資學教材建設應遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進，教材編寫者對于涉及的比較專業的術語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學生能夠領會和貫通。同時，教材編寫必須考慮專業培養目標的要求以及本課程在專業培養目標教育中的地位和作用；教材內容的深度、廣度和側重點要合理，應適應各院校確定的教學時數和教學目標要求，教材的字數規模要適應學制、學時的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結構要完整和成系統，一般地說，證券投資學教材要至少能夠涵蓋六個主要方面的內容：證券投資工具、證券市場知識、證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風險防范與管理。這些內容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設一定要體現編、著相結合，不斷納入國內外最新的理論知識和研究成果，同時要不斷的結合我國金融行業、證券行業改革的實際，總結提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強教材的創新性，使學生既能夠了解該學科知識前沿，又能夠緊跟改革時代潮流，不斷增進知識。

3目前高校證券投資學教材建設面臨的問題

高校證券投資學教材一經編定成型，則具有相對的穩定性，而目前我國經濟發展和金融改革的較快，教材建設如何與之適應，適時修訂推出新版與變化了的實際相匹配，成為教材建設面臨的一大問題。近年來，我國經濟和金融改革向縱深推進，新的實踐、產生一些新生事物，例如優先股的重啟、個股期權制度的實施等等。經濟實踐和改革需要理論指導，同時又需要把新興實踐提煉和上升為理論。此外，我國經濟已經步入全球化軌道，金融市場的發展也要吸取發達市場經濟國家好的機制、制度、模式和經驗，并與中國實際相結合。這就使得教材建設以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設者們，一是要走出校園，關注社會經濟發展的動向以及我國證券市場與世界市場接軌的進程，必要時實地進行一些考察和調研，增進認識；二是要不斷總結與思考，提煉出或借鑒學術界的研究成果，融入教材建設中，使教材不斷更新，知識更加前瞻，體系更加全面。

4目前經管類證券投資學教材建設應注意的問題

4.1教材編著要強化宏觀基本面分析方面的內容

證券投資學相當大的一部分內容涉及證券市場，證券市場是經濟發展的晴雨表，而經濟發展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設中，強化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當然首先要完整介紹宏觀經濟分析，包括宏觀經濟基本面分析的方法，如總量分析法、結構分析法等，以及宏觀經濟指標及對證券市場的影響，宏觀經濟政策及對對證券市場的影響；其次，要進行產業分析、行業分析，領會我國產業結構調整和優化的現狀；再次，要進行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財務分析、價值分析。目前出版的教材，有的對宏觀基本面分析編著內容不夠充分和深入，比如，缺乏行業分析、板塊分析、熱點分析，有的對微觀基本面諸如公司價值分析很不細致，使得教材內容體系不盡完整。

4.2證券投資學教材要精簡投資模型和量化分析方面的內容

證券投資學教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產組合方法、投資組合管理業績評價模型以及量化分析交易等內容，對于金融、投資類專業學生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業課程，應該也必須掌握這些現資組合與分析理論。但是，對于一般經貿和管理類專業，證券投資學不是其專業核心課，開設這門課程目的只是培養學生必須掌握的金融證券的基本知識、基本技能，培養學生的投資意識和一定的投資水平，而不是執業能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復雜的投資理論，學生學習起來難度很大，一般不易學懂，如果學得似懂非懂，反而難以正確指導其投資理財活動。

4.3教材建設應緊密聯系市場經濟發展實際，內容方面不斷推陳出新

近年來，我國證券市場發展中，不斷涌現出滬港通、深港通、熔斷機制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯互通機制，指兩地投資者委托上交所會員或者聯交所參與者，通過上交所或者聯交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣規定范圍內的對方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實施，有利于投資者更好地共享兩地經濟發展成果；促進內地資本市場開放和改革，進一步學習借鑒香港比較成熟的發展經驗。熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數熔斷相關規定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機制雖然目前不適合我國國情，沒有堅持下去，但是它控制風險保護投資者的功能還是值得肯定。對于這些新興知識和內容，教材應該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關章節增加專欄，介紹這些內容。學生了解和學習這些內容，可以增強適應證券市場活動的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對某一具體現象的描述、總結和分析。一般可以在投資、管理實踐和教學中運用。案例有真實性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學生接受和理解，具有指導作用、借鑒作用和經驗積累作用。證券投資學是一門應用型極強的學科，為了使學習者增進投資分析能力和投資活動的實踐能力，教材編寫中適當增加案例可達到事半功倍的效果。在投資學教材內容體系中，產業與行業分析，公司財務分析，K線、均線、技術指標等技術分析章節以及風險防范和組合管理等章節均可以編附案例，通過案例及其分析增強對理論知識的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內容不太多，再編時，適當增加案例篇幅很有必要?？傊?，在改革深入推進，證券市場不斷發展的今天，突出重點，精心組織，追求教材建設的高質量，已經成為當今證券投資學教材建設的重要任務。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設工作，使學生真正能夠學到系統、新穎的理論知識，并由此提升應用技能，更好地適應市場經濟發展和現代化建設的需要。

參考文獻

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[2]曾貴，王超.應用型高?！蹲C券投資學》課程教學改革研究[J].湖南學院學報，2015（2）.

[3]孫兆明.非金融專業《證券投資學》課程教學改革的幾點思考[J].長春金融高等?？茖W校學報，2012（9）.

篇(6)

關鍵詞：指數化投資；戰勝市場；投資趨勢

1 主動式投資與被動式投資

現代 資本市場經過幾十年的 發展 ，涌現出了眾多成熟的證券投資方法，但從投資策略的角度來總括，分成兩大類：主動式投資管理策略(Activemanagement)與被動式投資管理策略(Passive management)。兩種投資策略在理論基礎、投資目標與投資方法上都截然不同。主動式投資往往構造投資組合，采用相對主觀、復雜和難于數量化的選股原則，一般集中投資于少量證券，用近似或簡單量化方法確定各證券之間的投資比例。被動式投資策略在構造投資組合時，常采用客觀和相對簡單的選股策略，投資區域相對分散，一次投資于多支股票，有一套較完整的數量化方法用于精確界定各證券的投資權重，并采用程序化交易方式。

被動式投資策略通常具體分為三種方式：購買并持有策略、局部風險免疫策略和指數化投資策略。而指數化投資方法是被動式投資領域中重要的投資方法，也是目前基金資產管理可以選擇的主要投資方法之一。

投資者是應當置身于主動式投資的陣營，還是應該加入被動式投資的行列？一個共同的衡量準則，就是看能否戰勝市場。

2 戰勝市場的含義

戰勝市場不僅是基金經理的神圣使命，同時也正成為眾多私人投資者的追求目標。這一概念的意義就在于投資者業績的衡量標準不是其絕對收益而是其相對收益，也就是它相對于市場基準的表現如何。如同投資風險可以分為系統性與非系統性兩類一樣， 金融 投資的收益源泉也可分為市場性收益與非市場性收益兩類。前者為大市運動所致，而后者則是投資者在市場影響力之外的添加收益，它或許是投資者智慧的結晶與能力的象征，也可能只是運氣使然。

在談論投資績效的絕對表現時，市場性與非市場性收益無從分辨。只有比較相對表現時，才能將二者加以區分，從而判斷投資者是否運用自己的才能和智慧創造了額外收益。因此，能否戰勝市場歸根結底就是能否創造非市場性收益。

3 戰勝市場衡量

如何衡量投資的相對業績、借以判斷戰勝市場與否呢?首先要明確市場的定義及其衡量標準。股市中包含了眾多股票，但人們所關心的有時并不是某一具體股票的特殊屬性(如其盈利成長或市場價位)，而是整體市場的數量指標及變化情況。同時，當股市中股票數目過大時，人們通常會從中抽出部份股票作為樣本，以縮小研究對象的規模，方便對于整體市場的研究。所以在股票投資中，股市指數就成為了股票市場的代言人與衡量基準，戰勝市場的潛臺詞就是投資業績超過股市中相應的指數表現。



4 戰勝市場的實現條件

雖然戰勝市場意味著超越股市指數，但真正戰勝市場必須要同時滿足三條標準，即實現三個不同層面上的超越。

首先是全面性。投資業績必須能夠同時在牛市與熊市時超越指數。如果牛市時風風火火，到了熊市則凄凄慘慘，那只能說明投資策略具有偏向性。

其次是長期性。投資業績必須能夠長期持續而穩定地戰勝市場，這一期間通常不短于十年。只有時間才能夠證明投資業績表現是否經歷了數次的市場動蕩或跨越了不同的市場周期，從而將僥幸者與成功者區分開來。

最后是風險性。投資收益要在與指數風險相同的基礎之上超越指數。如果投資者靠冒更大風險來獲取額外收益，那么表面的高收益勢必會為與其相伴而生的高風險所抵消，使得經風險調整后的投資業績仍然低于市場指數

5 難以戰勝市場的具體實證

1988-1998年共同基金與市場指數收益率比較

上表顯示了1988至1998年10年間S&P500指數的年平均收益率比股票投資基金的平均年收益率還要高出3個百分點，此外一項調查表明自1972年至1998年，全美國50%以上的股票基金能超越S&P500指數表現的年份只有9年，而有17年低于該指數。另外，主動式投資的基金的業績表現大多不具有連續性，在某一時期業績表現較好的基金在另一階段可能表現并不好，例如美國在1970——1980年間排名前二十位的基金在1980——1990年間基本上都跌出了前二十位，這二十只基金在1970至1980年間的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6個百分點，而1980至1990年間他們的平均年收益率比所有基金的平均年收益率還要低0.3個百分點。因此，人們 自然 而然就想到了直接復制指數，這種投資方法簡單還可以獲得市場平均收益率。

6 難以戰勝市場的理論依據

有效市場理論認為，一個完全有效市場的股票價格反映了已知的、有關該股票的全部信息，任何資料來源和加工方式都不能穩定地增加收益，任何專業投資者的邊際市場價值為零，因此在一個有效市場中，使資產組合的收益率高于市場指數收益率的努力是不可能成功的，除非是運氣。

而且人們對“隨機漫步理論”與“混沌理論”進行了深入的研究，得出了股市的不可預測性。正是由于股市的不可預測性，人們才會放棄專家經營的投資基金，選擇一種被動的追隨市場的方法。

理性投資者都厭惡風險，同時又追求收益最大化。就單個資產而言，風險與收益是成正比的，高收益總是伴隨著高風險。馬柯維茨(Markowitz)證券組合理論認為，通過各種資產不同比例的組合，可以使證券組合整體的收益一風險特征達到在同等風險水平上收益最高和在同等收益水平上風險最小的理想狀態。這個理論充分反映了分散投資所帶來的好處，而實現分散化投資最簡潔有效的手段就是指數化投資。



7 難以戰勝市場的原因分析

主動式投資的管理型基金之所以難以超過股市指數，其因素可以大致歸結為四點：較多的管理費用、較高的交易成本、較大的現金儲備、較重的稅務負擔。

首先是它們較高的管理費用蠶食了投資收益。就年平均管理費用而言，標準普爾500指數基金為0.31%，交易所交易基金(ETFs)為0.16%，而管理型基金卻高達1.42%。這是因為管理型基金必須以高價聘用專門的分析師來進行證券的分析與篩選。

其次是基金經理們往往會頻繁地進行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業精神，這就導致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會保持5%左右的現金儲備，以供基金購回時用，而指數基金中基本不含現金。由于美國股市主要為牛市所主導，所以較大的現金儲備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長期表現大打折扣。

最后是管理型基金會使投資者的稅務負擔較重。頻繁的證券交易可能會提高基金的當前收益，迫使投資者為此而納稅更多，從而降低了最終的實際投資所得。而指數較低的換股率則會抑制基金的頻繁交易，使情況大為改觀。



8 指數化投資的含義

根據迪恩利巴朗和羅邁什瓦迪倫格姆(2000年)的定義：指數化投資是以獲得某一特定市場的基準回報為目的的投資行為。在證券市場中，指數化投資被人們定義為“是一種被動式投資，即投資者試圖復制某一證券價格指數或者按照證券價格指數的編制原理構建投資組合而進行的證券投資”。其收益水平目標是基礎指數的變化幅度。指數化投資是一種享有市場平均收益水平的金融產品，適用于那些想穩定地分享證券市場成長的投資者的需求，即偏好平均程度風險和收益的投資者。

9 指數化投資的優點

（1）指數化投資可以充分的分散投資組合，降低非系統性風險。

金融 資產組合理論告訴我們，通常如果一個證券投資組合中所包含的證券數量越多，證券分布面越廣，可以有效地降低投資組合中的非系統性風險。指數投資并不試圖戰勝市場，只是希望能夠獲得市場平均收益水平，也就是取得與所模擬的指數較貼近的收益率。指數投資按指數構成構造投資組合，能有效地降低非系統風險。

（2）指數投資具有成本效率和稅收效率。

指數投資的最大優勢在于費率較低，包括較低的管理運作費用、交易費用和市場沖擊成本。指數化投資是采取跟蹤代表性指數的消極性投資策略，不需要花費大量時間和財力去尋找、分析信息，不需要高薪聘用分析人員，而且持有期限較長，進出市場頻率和換手率低，從而節約了大量交易成本(包括傭金、價差和市場沖擊成本)和管理運作費用。

（3）指數投資降低基金經理人的風險。

在主動型投資模式下，一方面基金經理人的投資選擇取決于基金經理人自身的投資分析能力，一旦判斷失誤將使投資者蒙受損失，導致經營風險；另一方面，由于基金經理人以追求自身利益最大化作為其目標，當基金經理人的利益與投資者的利益發生沖突時(特別是當基金經理人的投資行為受某些“特殊利益”驅動時)，基金經理人很難作出客觀公正的選擇，這將導致“道德風險”，損害投資者的利益。而指數化投資只需進行指數復制，不過多涉及股票選擇的問題，因此降低了經理人風險。

當然指數化投資也存在自身的不足之處，比如可能出現跟蹤誤差，使組合偏離指數過大。當成分股調整時組合資產調整也會產生一定損失。當指數本身設計存在缺陷時，指數往往就不能很好的代表市場的整體走勢。

盡管存在這樣的缺陷，但是指數化投資的思想引入我國仍具有積極的意義。



10 我國引入指數化投資思想的必要性

整個證券市場的持續 發展 是指數化投資存在和發展的基礎，指數化投資的收益主要取決于股價指數的長期上升趨勢。以綜合股價指數為指示的股市整體走勢與國民 經濟 的發展狀況密切相關。從長期來看，股價指數作為反映股市的總體指標，其變動趨勢與國民經濟發展基本協調。

新 中國 建立50年來，特別是改革開放這么多年來，我國經濟建設取得了舉世矚目的偉大成就，隨著經濟體制改革的深化、 企業 管理體制的不斷理順，一大批包括眾多民營企業在內的企業將煥發出更大生機，迅速成長起來，成為管理規范、機制靈活、具有國際競爭力的優秀企業。尤其是加入WTO以后，中國獲得了更多的機會平等地參與國際經濟舞臺的競爭，煥發出了更大的生機和活力，預計今后十年，中國仍將是世界經濟增長較快的國家之一。因此，我們有理由相信，從長期來看，中國證券市場的發展趨勢也將會以上升行情為主導，以追蹤指數為目標的指數基金能充分分享股市的成長，獲得良好收益。

篇(7)

華富收益增強

綜合評價：

產品點評：

新股+債券：華富收益增強債券基金在進行債券投資的同時，將通過網上申購和網下配售方式參與新股申購，在保持較低風險投資的同時獲取適當收益。該基金在設計之初就進行了嚴格的風險控制及信用管理規劃，以不低于80％的基金資產投資于國債、金融債、央行票、企業債、公司債、短期融資券、資產支持證券、次級債、可轉換債券票據等高信用等級的固定收益類資產。其股票投資僅限于參與新股申購和可轉債轉股獲得股票，不從二級市場購買股票或權證，以保證在提升基金收益的同時最大限度降低風險，力爭基金資產的持續增值。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。

基金公司：

華富基金公司成立于2004年，共有3只開放式基金產品，目前公司管理規模為60.13億元，華富競爭力優選和華富成長趨勢過去一年凈值增長率均低于同類基金平均水平。

基金經理：

吳圣濤，武漢大學商學院碩士，六年證券投資研究、保險公司投資從業經歷。歷任漢唐證券有限責任公司研究所高級研究員、資產管理部投資經理，國泰人壽保險有限公司投資部副主任、投資部經理。

鵬華豐收

綜合評價：

產品點評：

股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對象，還可兼顧新購申購，同時直接進行二級市場優質股票投資，在獲取相對穩定收益的基礎上力爭獲得超額回報。

該基金對于通過參與新股申購所獲得的股票，將比較市場價格與其內在合理價值，決定繼續持有或者賣出。股票投資采用“行業配置”與“個股選擇”雙線并行的投資策略，設置止盈止損線并通過靈活的倉位調控等手段來避免市場中的系統風險。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，最高認購費率為0.6％。贖回費率根據持有時間遞減，持有兩年以上為0。其管理費為0.6％(年)，托管費為0.2％(年)。

基金公司：

鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開放式基金，資產管理規模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。

基金經理：

陽先偉，碩士，6年證券從業經驗，先后在民生證券、國海證券等機構從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級經理等職務。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經理助理。2007年1月開始至今擔任普天債券基金基金經理。

混合型新基金：

諾安靈活配置

綜合評價：

產品點評：

長短結合　三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產配置以控制投資風險，關注優勢企業以挖掘投資價值，積極策略組合以提高投資回報。該基金運用長期資產配置(SAA)和短期資產配置(TAA)相結合的方法，根據市場環境的變化，在長期資產配置保持穩定的前提下，積極進行短期資產靈活配置，通過時機選擇優化資產組合。在股票投資方面，該基金綜合運用優勢企業增長策略、內在價值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構建股票組合，篩選出具備良好成長性和價值性的優勢企業。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優化債券和諾安價值增長5只開放式基金。公司管理的資產總規模為527.58億元，根據銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。

基金經理：

林健標，英國CASS商學院MBA畢業。1996年9月至2002年8月，任廣東移動通信有限責任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理。

長盛創新先鋒靈活配置

綜合評價：

產品點評：

關注創新　優勢選股：長盛創新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結合、定性和定量相結合的分析方法，運用“長盛創新選股體系”和“長盛優勢選股體系”，篩選備選股票。

“長盛創新選股體系”重點關注上市公司技術創新、產品創新以及營銷模式與管理機制創新等?！伴L盛優勢選股體系”重點考量公司產品或服務的市場占有率及其增長穩定性、銷售收入增長穩定性、盈利增長穩定性和現金流增長穩定性等指標。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

長盛基金公司成立于1999年3月，是國內最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開放式基金，資產管理規模366.78億元。注重大類資產積極配置，將選時策略作為控制風險、獲取收益的主要手段之一，已經成為長盛基金有別于其它公司的獨特之處。

基金經理：

肖強。2002年6月加入長盛基金管理有限公司，現任長盛基金管理有限公司投資管理部副總監，自2007年1月5日起任長盛同智優勢成長混合型證券投資基金基金經理。

鄧永明，2005年7月底加入長盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經理助理，同德證券投資基金基金經理，長盛同德主題增長股票型證券投資基金基金經理。

混合型新基金：

長信雙利優選靈活配置

綜合評價：

產品點評：

行業優勢價值優選：長信雙利優選靈活配置基金為主動式混合型基金，以戰略性資產配置(SAA)策略體系為基礎決定基金資產在股票類、固定收益類等資產中的配置。股票投資是在行業進行配置基礎上，挑選具有行業投資優勢并具備核心競爭力和成長力的高素質企業股票。股票資產采用雙線并行的構建流程，通過行業吸引力模型和股票價值優選模型進行行業和個股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產的投資決策過程更為嚴謹和科學。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

長信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規模283.43億元。其中長信增利動態策略1年收益在同類基金內名列第36，高于同類基金平均水平。根據銀河證券基金研究中心數據統計，長信基

金2007年股票投資管理能力居第12位。

基金經理：

胡志寶，經濟學碩士、證券從業經歷8年。曾任國泰君安證券股份有限公司資產管理部基金經理、國海證券有限責任公司資產管理部副總經理、民生證券有限責任公司資產管理部總經理。2006年5月加入長信基金管理有限責任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現任銀利精選基金基金經理。

上投摩根雙核平衡

綜合評價：

產品點評：

精選估值優勢股票：上投摩根雙核平衡基金深化價值投資理念，精選具備較高估值優勢的上市公司股票與優質債券等，持續優化投資風險與收益的動態匹配。

該基金運用安全邊際策略有效挖掘價值低估的股票類投資品種。在控制宏觀經濟趨勢、產業發展周期等宏觀經濟環境變量基礎上，考察上市公司的商業模式、管理能力、財務狀況等影響企業持續經營的因素，然后綜合運用量化價值模型來衡量股票價格是高估還是低估。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開放式基金產品，其中包括1只QDII基金――亞太優勢基金，管理資產規模880.86億元人民幣。根據銀河證券基金研究中心數據統計，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。

基金經理：

芮，6年證券、基金從業經歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔任上投摩根中國優勢基金經理助理，同時負責能源、電力、家電、農業等行業研究，在投資研究方面均做出了突出業績，得到業內廣泛認可。

梁鈞，8年證券、基金行業從業經歷。2007年加入上投摩根基金公司。

股票型新基金：

東方策略成長

綜合評價：

產品點評：

重投成長性公司：東方策略成長基金重點投資受益于國家發展戰略并具有成長潛力的上市公司，根據GARP理念，考慮了股票的價格、每股收益增長、每股現金流量、主營業務收入增長率、主營業務利潤增長、凈資產收益率、市凈率等因素，通過優化得到成長風險值指標。另外東方策略成長還將通過基礎庫、優選庫量化選擇以及基金經理的個人能力實現三層超額收益，從而盡量避免基金經理個人風格變化造成的基金風格與業績的過大波動。

費率水平：東方策略成長的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開放式基金和1只貨幣基金，目前總資產管理規模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過去一年凈值增長率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類基金平均水平11.79％。

基金經理：

付勇，10余年金融、證券從業經歷，2004年加盟東方基金，曾任發展規劃部經理、投資總監助理、東方龍基金基金經理助理、總經理助理；現任本公司副總經理、東方精選混合型基金基金經理。

于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經理助理?，F任東方精選混合型基金基金經理、東方金賬簿貨幣市場基金基金經理。

嘉實研究精選

綜合評價：

產品點評：

自下而上精選個股：嘉實研究精選基金通過持續、系統、深入的基本面研究，挖掘企業內在價值，尋找具備長期增長潛力的上市公司，以獲取基金資產長期穩定增值。在選股上，股票組合的構建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺，組建由基金經理組成的基金管理小組，基于對企業基本面的研究獨立決策、長期投資。基金管理人采用定量分析與定性分析相結合的方法，精選個股，構建投資組合。

費率水平：嘉實研究精選的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司：

嘉實基金公司于1999年3月25日成立，是中國第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開放式基金，管理總資產1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。

基金經理：

黨開宇，碩士，CFA，7年證券從業經歷。2006年9月至今任職于嘉實基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實策略增長基金基金經理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實服務增值行業基金基金經理。2007年11月起任嘉實基金研究部總監。

劉紅輝，經濟學碩士，2004年加入嘉實基金管理公司，任產品經理、基金經理助理。

QDII基金：

銀華全球核心優選

綜合評價：

基金經理：

謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監。擁有21年的境外證券投資相關經驗，曾擔任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規模達70億美元基金資產的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發的“本年度基金”(Fund of the Year)獎；并曾在美國舊金山的兩家資產管理公司擔任過基金經理和分析師。

產品點評：

以香港為核心　以基金為配置：銀華全球核心優選基金通過以香港區域為核心的全球化資產配置，對香港證券市場進行股票投資并在全球證券市場進行公募基金投資。

銀華全球核心優選將核心投資目標指向香港市場，是一個良好的投資定位。在內地市場以外的各個證券市場里，機構投資者目前最為熟悉的市場就是香港證券市場。銀華全球核心優選投資主動管理的股票型公募基金和交易型開放式指數基金合計不低于基金資產的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場內進行投資，分散單一市場風險。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率都采取階梯式模式，其管理費為1.85％(年)，托管費為0.3％(年)。

基金公司：

銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開放式基金，資產管理規模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產品線。

股票型基金：

博時特許價值

綜合評價：

基金經理：

陳亮，碩士。2001年3月加入博時基金管理有限公司。2003年8月擔任博時裕富基金經理。2006年8月起調任股票投資部數量化投資組主管，兼任博時裕富基金基金經理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經理。2008年2月起任股票投資部總經理兼數量組投資總監、博時裕富基金基金經理、裕澤基金基金經理。

產品點評：

投資三類壁壘優勢企業：博時特許價值基金主要投資于具有政府壁壘優勢、技術壁壘優勢、市場與品牌壁壘優勢的企業。

該基金實行風險管理下的主動型價值投資策略，即采用以精選個股為核心的多層次復合投資策略。具體投資策略為：在資產配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術，保持組合流動性；在選股層面，按照價值投資原則，從品質過濾和價值精選兩個階段來精選個股。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。