市場價值評估方法精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇市場價值評估方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

關鍵詞：價值評估；內含價值；市場一致性價值

中圖分類號：F840.62

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2008)01-0075-05

內含價值評估理論從產生以來一直都用于壽險公司的經營管理以及對上市公司進行價值評估。這一方法提供了一種價值導向的視角：壽險公司的價值不再受各國法定會計準則差異的影響而發生扭曲，故而能夠進行橫向比較。但是近年來，越來越多的股票分析師認為應用內含價值評估壽險公司的資產和負債無法與市場保持一致。壽險公司的許多產品的條款里都包含了保證（guarantees）或期權（options）的性質，比如說保單選擇權、保單貸款等，這些權利的價格會隨著市場的走向而變化，如果計算保單負債時僅僅把這些權利的金融風險包含在一個簡單的風險貼現率里，顯然無法讓專業的股票分析師完全接受。有鑒于內含價值的局限性，國際上著名的精算咨詢機構通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司發展了傳統的內含價值評估方法，提出了市場一致性價值評估方法（Market-Consistent Valuation，簡稱MCV）。市場一致性價值評估方法充分考慮了風險的成本和保單內在期權的成本，是對內含價值評估方法的發展，可以合理解決內含價值評估方法存在的許多問題。[1]

一、傳統內含價值評估方法的局限性

（一）沒有合適地考慮產品的內含選擇權和保證成本

內含價值評估方法通常不會明晰地考慮產品內含選擇權和保證成本，但是壽險公司往往會提供不同類型的內含選擇權和保證給保單持有人，多數是以財務選擇權的方式，比如在投資連結產品、萬能產品和傳統分紅產品中。一般而言，投連產品往往包含最低投資回報保底，盡管這種保底通常會受到監管部門的限制。內含價值評估方法在考慮內含選擇權和保證時往往有失精確，特別是它們隱含在產品中時。目前，對內含期權或者保證進行的價值評估中，一般的方法是：并不外在地考慮期權或者保證的成本，而通過對貼現率進行一定的調整來反映適當的價值；或是使用一個不變的確定成本方法，例如，令期權的成本等于一個固定的期末資產余額的百分比，類似于每期的基金管理費用。

但事實上，市場條件變化往往會對內含選擇權和保證的成本造成巨大的影響。隨著壽險業的發展，具有選擇權性質的壽險產品將逐漸成為主流，內含選擇權和保證的價值也將成為壽險公司價值中不可忽視的一部分，因此內含價值評估方法的這一不足就越來越明顯。[2]

（二）不能識別市場不匹配風險的成本

不匹配風險是未來收入不能彌補未來支出的風險。只要資產和負債并不完全相同，就會產生資產負債不匹配風險。這樣的情況主要為：投資連接產品的管理費用假設為基金管理賬戶的一個百分比，而費用則被假設為每份保單一個固定數額；利用風險性資產支持具有保證的負債，比如部分利用股票資產來支持年金產品組合。

在多數情況下，保險公司用來彌補資產負債不匹配風險的途徑是預期未來有一定的利潤來進行補償。內含價值評估方法傾向于在評估日將由于不匹配假設導致的未來收益全部資本化，而不是在未來風險真正產生或者利潤真正實現時對它們進行識別。這是因為內含價值評估方法不能合適地考慮該種情況下市場風險的價格。如考慮預定利率為4%、期限為5年、不分紅的兩全保險，詳見表1。[3]

假設資產恰好與負債完全匹配，并且資產是無風險的，也就是說10000元投資額的回報率是無風險利率，可以得到預期利潤流是5年內每年100元的利潤。以股票的年回報率作為貼現率來貼現預期的每年利潤，最后得到凈現值408元。

如果假設將資產投資于股票，預期未來利潤將提高至每年600元，則依然以股票的年回報率作為貼現率，得到凈現值為2446元，比以上投資于無風險資產時多出了2038元。這樣的評估違背了金融經濟學中最重要的一個原則――無套利原則(注：無套利原則指的是不可能得到即期的、無風險的利潤，比如，資金從投資10000元的無風險資產轉移到投資10000元的股票，不可能簡單地從資金轉換過程中獲利。)。很明顯，價值的提高由人為造成，根本原因在于未能依據不匹配風險程度來調險貼現率。

（三）沒有恰當的反映資本成本

傳統的內含價值評估方法考慮了對必須持有資本成本的補償，補償的額度是風險調整貼現率與預期的資本成本收益率之差的函數。傳統內含價值方法中的資本成本，可以看作是未來預期的風險和真實的經濟條件下持有資本的成本共同作用所帶來的結果，而且一般來說，并不隨業務種類的變化而變化。使用這樣的方法可以確定持有資本成本的主要不足：一是持有資本的成本，主要是依據風險貼現率與預期的資本收益率之間的差額來確定的。根據這個假設，預期的資本收益率也高，資本成本越低；而預期收益率越低，風險也越大。因此，在這里造成的錯覺是，將資本投資于風險越高的資產由較低的資本成本。二是由于假設的資本成本不隨業務類別的變化而變化，因此并不同實際評估業務的特定風險保持一致性。

壽險產品的多樣化和各種可保風險的復雜化將使壽險公司的負債價值更加依賴于經濟市場環境和金融投資環境。一些精算師對內含價值評估方法進行了適當的修正，創建了“新一代”、與等價金融工具市場的評估相一致的價值評估方法，即市場一致性價值評估方法（Market-Consistent Valuation），它是對內含價值評估方法的發展，可以合理解決內含價值評估方法中存在的許多問題。

二、市場一致性價值評估方法的構成

市場一致性價值評估包括公司的資產價值評估、負債價值評估以及公司的組織結構評估。

（一）資產價值評估

計算公司資產的市場一致性評估價值時，應該采用所有資產的市場評估價值。在應用中需要格外注意的是那些不能直接得到市場價值的資產，比如持有的柜臺交易期權，或者流動性不足的不動產。

（二）負債價值評估

因為壽險公司的負債不像資產那樣具有一定流動性，所以決定負債的市場一致性價值要更難一些。負債的未來現金流的價值往往參考用來折轉的資產和負債的價值，這樣才能保證壽險公司負債的評估與風險的市場處理方法相一致并且得到合理的風險價格和回報。

對于那些能夠直接通過交易資產來折轉的負債的現金流，其價值應該等于折轉的交易資產的價值，這是市場一致性價值評估方法滿足無套利原則的特點。然而，對于壽險業務中大量的負債現金流來說，折轉資產很難設置，所以要通過一定的數理技術以及借鑒財務方面的經驗來決定價值。

（三）公司組織結構評估

公司的組織結構往往會對公司經濟價值產生正面或負面的影響。這種影響沒有包含在資產和負債的市場一致性價值評估之中，而是需要單獨評估，這也是市場一致性價值評估方法的特點之一。公司組織結構影響價值的主要因素包括：

1．未來承保新業務的盈利能力。是指通過公司現有的物質基礎、從業經驗和專業人員，能夠預測到公司在未來有能力開拓良好的業務，以保證經營的持續性。這一部分的市場一致性價值主要反映市場對公司在未來開發新業務的水平、盈利性及增長預期。

2．有限責任轉讓選擇權。依據各國公司法，通常股東有權拒絕對一個資不抵債的公司進行注資。投資者的這種能力往往被認為是其所擁有的一種潛在價值，其中最重要的就是他們具有公司股權轉讓的選擇權，稱其為有限責任轉讓選擇權。如果壽險公司資本充足，且管理先進有效，這種價值通常應該很小。

3．人成本。由于股東往往不能直接控制資本的使用方向，所以他們都愿意減少置于公司資本金上的價值。股東將控制權授予公司管理者，但不能確定公司管理者能否一直代表股東的最佳利益，即公司管理者的最大價值不一定是股東的最大價值。

股東能夠在某種程度上通過使用透明的管理賬戶，還有使用獨立審計來減輕管理者成本的影響。然而，這些方法顯然會產生相關的費用成本。最近在國際上發生的一些事件也證明，這些措施并不像先前想象中的那么有效。目前，直接將管理者報酬與股東價值相掛鉤是減少管理者成本的有效嘗試。

4．雙重稅收負擔和稅盾。稅盾反映了保險公司能夠通過自己的組織結構使得某些資產免于征稅或稅收的延遲，例如，保險公司可以通過持有額外的準備金來減少稅收負擔。而雙重稅收負擔則反映了在某些情況下，保險公司持有資產比股東直接持有資產要產生更高的稅收負擔，例如，保險公司的某些產品所進行的分紅要進行雙重征稅，或是保險公司負擔的稅率比個人更高一些。

5．財務困境成本。公司的未來盈利能力極大程度上取決于公司保持合理的資本頭寸和進行有效的風險管理。當公司運營良好時，公司有能力承保盈利性的新業務；而當公司財務困難時，管理者將更為關注短期的收益，公司可能不得不花費大量的資金用于處理財務困難，公司的持續性經營受到影響，并且承保盈利性的新業務將變得更加困難。所有這些都會削減公司的經濟價值。這種經濟價值的減少稱為財務困境成本。財務困境成本不代表公司實際破產的情況，卻可以代表公司在臨近破產的運營情形。

以上有限責任轉讓選擇權、人成本、雙重稅收負擔、稅盾和財務困境成本可以表達為資本的經濟成本。這種資本成本往往大大低于內含價值評估方法的資本成本，原因在于內含價值評估方法的計算中并沒有考慮現在資產與負債中市場相關的風險。

三、市場一致性價值評估的框架

把評估價值的各個組成要素放在資產負債平衡表里，就可以計算出公司的市場一致性價值（如表2）。

可見，由表2推出的公司市場一致性經濟價值就是資產的市場一致性價值與負債的市場一致性價值之間的差額，因此，通過評估平衡表中其他各部分的價值可以最終得到公司的評估價值。資產價值包括了資產的市場價值和負債的市場價值，即凈資產價值；負債價值包括了負債的市場一致性價值（包括保單負債）；組織結構價值包括了未來承保新業務的盈利能力、有限責任轉讓選擇權、管理者成本以及財務困境成本。

四、市場一致性價值評估操作過程

（一）資產價值評估

當應用市場一致性價值評估方法對保險公司資產進行評估的時候，所有的資產價值都應該同他們的市場價值一致。一般來說，保險公司持有的資產大都是可以在市場上自由交易的資產，因而他們的市場價值也很容易確定。對那些市場價值表現不是很明顯的資產，則可以根據“市場一致性”原則來進行評估，主要是對貼現率的確定以及對內含選擇權和保證價值評估。

（二）負債價值評估

負債的市場一致性價值是評估重點。對此，根據負債是否包含內含選擇權和保證將其分為兩類。

1．不具有內含選擇權和保證的產品。對于不具有內含選擇權的產品，計算方法相對簡單。理論上市場一致性評估價值等于預期現金流貼現后的現值，類似于內含價值評估方法，貼現率反映了預期現金流的各種相關風險。貼現率與現金流分為以下三種情況：

（1）無風險現金流的價值評估。比如一個躉繳保費的產品，不分紅但保證還本，所產生的是無風險現金流。還是使用表1的例子，假設在第5年有固定的12167元現金流出。忽略當時的死亡率，這是一系列具有保證的現金流，所以可以使用5年期零息債券的無風險收益率對它進行評估。假設5年期零息債券的無風險收益率是5%，則負債的價值是9533元。而使用其他的貼現率則會產生一個與相匹配資產價格不一致的價值。

（2）具有多種風險的現金流。將死亡風險加入到剛才的例子中，假設年死亡率為1%，死亡給付等于保證還本額12167元，而且所有死亡都發生在每年年末，將得出預期現金流（如圖1）。

假設死亡率與市場風險不相關，對于負債所有人來說（比如股東），有可能分散掉這些風險（比如通過出售保單、再保險或者投資于其他的與死亡率風險不相關的業務）。在一個有效市場中，完全分散化的風險是假設沒有超額報酬的。因此，可以通過使用無風險利率來貼現預期現金流以決定負債的市場一致性價值。假設有效市場中所有時間段具有相同的無風險利率，這里使用5%，則負債的市場一致性價值應是9583元。

（3）具有市場相關風險的現金流。當支出現金流是與資產市場風險相關時，就需要采用不同的方法進行評估。考慮兩種資產，股票和政府債券，持有期都是一年，當前價值都為100元。假設每年無風險利率為5%，股票每年收益率為10%，那么最優估計的結果是：年底股票價值110元，但債券只有105元。市場的這一規律說明：與投資政府債券相比，投資股票更增加了額外的市場相關風險。由于現值都是100元，所以就可以使用現金流貼現的方法評估這兩個資產。對于政府債券使用5%的貼現率，對于股票使用10%的貼現率。這樣得到兩者市場價值都是100元。也就是說，合理的資產相關現金流的貼現率應該是資產的預期收益率。

上面提到的方法中，難點主要是對于預期的不同現金流要使用不同的風險調節貼現率。確定性等價法（Certainty-Equivalent Techniques）的使用可以解決這個問題。確定性等價法類似于期權定價中的風險中性方法（Risk-neutral Approach），是通過對現金流進行基于無風險利率的調節以除去風險的市場價格，然后以無風險利率貼現經調整的現金流。應用確定性等價技術可以簡化評估過程。實際上，確定性等價技術相當于把未來現金流的現值分成兩部分因素來考慮：一部分是現金流的時間價值，即利率因素；一部分是風險因素。而這兩種因素的綜合作用得到的貼現值與原來的貼現值是相同的。

2．具有內含選擇權和保證的產品。確定性等價法能夠輕松地應用于一系列固定的現金流或現金流線性相關于市場風險的情況。然而一旦現金流與市場風險的關系為非線性或不對稱時，比如投資賬戶或傳統分紅業務中的保證，就需要用期權定價理論（Option Pricing Theory）來決定負債的市場一致性價值。

（1）期權定價理論。對于簡單的選擇權，通?？梢酝ㄟ^近似評估一個無期權的確定性等價負債和一個期權的組合來得到對實際負債的評估價值。組合中的期權價值可以通過參考類似交易期權或使用定價公式來確定。比如，躉繳保費的投資連結險，具有保費返還保證，可以通過近似評估一個不帶保證的投資連結保單和一個該保單賬戶的看跌期權的組合來評估，其中看跌期權的執行價格就等于躉繳保費。

（2）隨機模擬方法。對于許多分紅產品，負債的風險情況很復雜，所以精算師難以通過期權定價方法精確地評估。首先，該產品中保證的水平依賴于歷史的資產回報經驗；其次，保險公司可以自由調整保證的水平，保單持有人可以自由選擇何時兌現保單，這些都有可能對最終現金流造成重大影響。隨機模擬方法是計算這類產品的精確評估價值的最佳方法。隨機模擬方法由資產模型、負債模型和資產負債相互作用模型組成。一旦合理地設置好模型，就可以決定市場一致性價值，主要的步驟包括：在資產模型中生成足夠多的市場情景（Scenarios）；在每種情景下都以資產回報假設為基礎預測負債現金流；以特定情景下的合理貼現率貼現每條現金流；計算所有情景的貼現現金流現值的平均值。

（三）組織結構價值評估

1．人成本。由于管理者成本主要是通過投資者主觀地對公司經營的察覺而感覺到，并非能找出清晰的現金流，所以很難客觀地對管理者成本進行評估，管理者成本作為每年資本額的1%－2%的度量是比較合理的。

2．有限責任轉讓選擇權。評估有限責任轉讓選擇權的最簡單的方式是通過在確定性等價的基礎上計算負債的市場一致性價值而實現。一個價值的計算是假設真實的無風險利率，另外一個是假設反映公司對客戶的信譽的利率。兩個價值的差額即為有限責任轉讓選擇權的價值。

3．未來承保新業務的盈利能力。這一價值本質上就是未來新業務的市場一致性價值。傳統方法對這一部分的評估，要么通過預測未來所有年度的新業務現金流，要么將最近一年的新業務價值乘上一個乘數。按照上文評估資產和負債的方法進行適當調節就能得到新業務的市場一致性價值。

4．財務困境成本。財務困境成本是所有部分中最難評估的。精算師往往需要對導致財務困境的因素進行識別及排序，然后將陷入財務困境的機率與可能導致財務困境的程度進行相乘，再加上未來業務機會喪失的成本以及其他相關成本，得到總的成本。

五、市場一致性價值評估方法的前景

市場一致性價值評估方法是對內含價值評估方法的發展，它解決了內含價值評估方法不能解決的問題。相對于傳統的內含價值法，市場一致方法的優點在于：負債價值以市場為基礎；風險性負債價值自動與交易資產價格一致；與實際償付能力測試成為一體；可與其財務上的公允價值相符。如果期權和保證類的金融風險占到壽險公司負債的大部分時，市場一致法將更大地發揮作用。[4]

該方法已經開始在一些發達國家采用，不僅是壽險公司，許多其他金融機構都開始采用。不少精算師預計，未來幾年，隨著各國壽險市場的產品日趨復雜，市場一致性價值評估方法將會在世界廣泛地得到運用，除了價值評估及財務報告以外，還會在產品定價和設計、資產并購、資產配置和投資策略、再保險安排評估、盈利性目標及評定等領域發揮重大的作用。

參考文獻：

[1] 李冰清，楊雪. 內含價值在壽險公司價值評估中的應用誤區及修正[J]. 保險研究, 2005，（12）.

[2] 和少波,吳洪. 內含價值法在公司價值評估中的應用[J]. 保險研究, 2005,（7）.

[3] Pauline Blight, Anton Kapel, Anthony Bice, Market-Consistent Economic Valuations for the Wealth Management Industry, Institute of Actuaries of Australia, 2 May 2003.

[4] Fama E. F.. Market Efficiency, Long-Term Returns, and Behavioral Finance[J]. Journal of Financial Economics 49, 1997.

MCV-new Developments in Theory of Appraisal for a Life Company

LI Duo1；YU Da2

（1.nankai university school of economics，tianjin city 300071; 2. bank of china，Beijing city 100818）

篇(2)

【關鍵詞】 生物資產； 價值； 評估方法； 選擇方案

生物資產是農、林、牧、漁業經營的主要對象，不但為人類提供了味美、營養豐富的食品，成為人類蛋白質的重要來源之一，而且還為某些工業生產提供了重要的原材料，生物資產在國民經濟中的地位和作用日益重要。隨著我國農業產業化迅速發展，農業資本市場不斷完善，涉及生物資產交易、租賃、保險、抵押等經濟行為不斷增多，增加了對生物資產價值評估的需求。然而生物資產類型多樣，依據生物的特征可以分為植物資產和動物資產，根據國民經濟行業的主要生產對象，生物資產又可分為農作物資產、林木資產、畜禽資產和漁業生物資產。另外，生物資產具有生物轉化和自然增殖功能，并且生物資產個體的生長發育及產出情況呈現明顯的階段性，每個階段在生理機能和組織結構上各有特點，在個體發育的不同時期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產的這些特殊性導致了不同類型生物資產在不同生長階段其價值的變動性。因此針對生物資產的特殊性，如何對不同類型、不同生長階段生物資產的價值選擇合理的評估方案，是當前資產評估領域亟待解決的問題。

一、生物資產價值評估方法

（一）市場法估算生物資產價值

市場法也稱現行市價法、市場價格比較法。市場法原稱市場數據法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產的近期交易價格，經過對比調整，確定被評估資產價值的一種評估方法。市場法充分考慮了市場因素，評估所用數據資料均來自于市場，因此運用該方法評估資產的價值首先得有一個活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產及其交易活動，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產及其交易活動則無從談起。

（二）收益法估算生物資產價值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個基本參數：被評估資產的預期收益額（R）、折現率（r）及被評估資產取得預期收益的持續時間（n）。所以，運用收益法的關鍵在于確定收益額、折現率及被評估資產取得預期收益的持續時間。

（三）成本法估算生物資產價值

成本法是以按現時工價及生產水平重新種植或飼養與被評估生物資產相類似的資產所需的成本費用減去各種損耗作為被評估生物資產價值的方法。采用成本法評估資產應該具備4個前提條件：一是被評估資產的實體特征、內部結構及其功能必須與假設的重置全新資產具有可比性；二是應當具備可利用的歷史資料；三是形成資產價值的各種耗費是必須的；四是被評估資產必須是可以再生的或者說是可以復制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產中，農作物資產、漁業生物資產的經營期一般較短，畜禽資產中的消耗性生物資產的經營期相對較短，在利用成本法時，可以不考慮復利問題，利用公式（3）；而林木資產的生長期長，有的樹種長達一二十年甚至數十年，畜禽資產中的生產性生物資產的經營期相對也較長，因此，對于該類生物資產運用成本法時需要考慮資金的時間價值，對分年度投入的成本要用復利計算，可以利用公式（4）。

二、生物資產價值評估方法的選擇原則

（一）必須與評估目的相結合

評估目的表明為什么要進行資產評估，它是資產業務引發經濟行為對資產評估結果的要求，或是評估結果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個指出評估方法的選擇要依賴于評估目的的學者，他指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性，同一資產可以基于不同評估目的有不同的價值。生物資產的評估目的主要有以下內容。

1.以資產交易為目的的生物資產價值評估。首先，隨著市場經濟體制改革在農業領域的深入，涉及生物資產的轉讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對交易價格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務機構為交易提供價值咨詢服務；其次，在生物資產所有權不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產的經營使用權轉讓給其他經營使用者，或租入其他經營者的生物資產并支付租金，不管是租入生物資產還是租出生物資產，都需要對租賃生物資產價值進行評估，以作為確定租金的依據；另外，經營生物資產的企業進行企業合并、聯營、中外合資、中外合作、企業重組等要求進行資產評估，作為各方享受權利、承擔義務的依據。

2.以保險為目的的生物資產價值評估。生物資產在生長期內遭受自然災害或動物疾病都會對生物資產生長、質量及產量產生不利影響。生物資產保險是生物資產經營主體規避風險的有效措施，又是保險企業拓展業務的重要領域，保險額、理賠額的確定依賴于對生物資產價值科學合理的評估。

3.以融通資金為目的的生物資產價值評估。生物資產經營主體在經營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權方為了減少風險，在某些情況下就要求資產評估機構對債務人的資產或抵押物進行評估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區已有生物資產抵押貸款業務，銀行以抵押的生物資產評估價值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評估的準確性。

4.以財務報告為目的的生物資產價值評估。我國于2008年1月15日頒布了《以財務報告為目的的評估指南（試行）及詳解》，規定以財務報告為目的的評估是指注冊資產評估師基于企業會計準則或相關會計核算、披露要求，運用評估技術，對財務報告中各類資產和負債的公允價值或特定價值進行分析、估算，并發表專業意見的行為和過程。所以當經營生物資產的企業在進行出售、兼并、聯營等經濟行為時，需要聘請專業評估機構和評估人員依據《企業會計準則第5號——生物資產》準則進行以財務報告為目的的評估。

5.生物資產企業破產清算時需要進行資產評估。當企業進行破產清算時，有關權益人有權要求以貨幣形式得到補償，從而需要對生物資產進行變現或拍賣。這時就要求資產評估機構評估企業生物資產的變現價格，以此作為生物資產變現的依據。

6.其他相關的生物資產業務活動也需要進行資產評估，如法律訴訟等。

上述這些評估目的又影響生物資產價值評估方法的選擇。例如，評估一頭“役用?！钡膬r值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用?！钡慕灰?，并且近期的交易價格可以獲得，則可以采用市場法對該頭“役用?！钡膬r值進行評估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對該頭牛的價值進行評估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現率可以合理預測。若企業由于破產清算對該頭“役用?！边M行價值評估，則該“役用?！碧幱诒黄瘸鍪?、快速變現等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值的評估目的相結合。

（二）必須與價值類型相匹配

資產評估可以從“質”和“量”兩個角度進行劃分：資產評估價值類型說明“評什么”，是資產評估價值“質”的規定，具有排他性，對評估方法具有約束力；資產評估方法說明“如何評”，是資產評估價值“量”的規定，具有多樣性和可替代性，并服務于評估價值類型。任何一項資產評估結果，應該都是其質和量的統一。

價值類型是指資產評估結果的價值屬性及其表現形式，不同的價值類型從不同的角度反映資產價值的屬性和特征。《資產評估價值類型指導意見》第十六條指出“評估方法是估計和判斷市場價值和市場價值以外的價值類型評估結論的技術手段”，所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值類型相匹配，這是生物資產價值評估結果具有科學性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評估方法的運用都要根據一系列的數據、資料進行分析、處理和轉換。每一種評估方法都需要有相應的數據和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產本身的問題，某些數據和資料往往無法獲得，這就限制了相關評估方法在生物資產價值評估中的運用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評估生物資產具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評估生物資產的可比指標、技術參數等資料。再如收益法要求被評估生物資產未來收益額可以合理預測并能用貨幣表示，同時被評估生物資產的風險報酬率也能夠計量，然而生物資產具有高風險性和未來收益不確定性，所以收益難以預測的生物資產以及風險報酬率無法確定的生物資產均無法運用收益法進行評估。相對而言，成本法在運用中對市場和被評估對象都沒有嚴格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產的自然增殖，在運用時也受到一定的限制。以上條件限定了各種評估方法的適用范圍，而各種評估方法的特點又能起到相互驗證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評估的可行性，還可以提高評估的準確性。

三、生物資產價值評估方法的選擇方案

理論上，不同的評估方法不應對評估結果產生太大的影響，并且在必要時需同時采用幾種方法評估一項資產。但是，在現實經濟中，市場總是存在一定的缺陷，同時生物資產類型多樣，由于生物資產的生物轉化功能，在不同生長階段的個體形態不同，并且產生經濟利益的方式也各不相同，這必然影響評估方法的選擇。通過對各種評估方法的分析，結合生物資產的特殊性，得出生物資產價值評估方法的選擇方案如下。

（一）農作物資產價值評估方法的選擇方案

農作物資產中，存在活躍市場的為花卉資產，可以采用市場法對其估價；除少數牧草外，其他農作物資產不具備采用收益法進行價值評估的前提。因此，絕大部分的農作物資產應該采用成本法進行價值評估。

（二）林木資產價值評估方法的選擇方案

林木資產屬于與土地難以分離的資產，總體不存在交易市場，偶爾也會發生一些交易行為，對于存在交易市場的林木資產便可采用市場法對其價值進行評估。雖然用材林資產的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對用材林資產價值的評估可以采用市場法中的市場價倒算法，將林木資產采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經營所消耗的成本（含稅、費等）及應得的利潤后，剩余的部分作為林木資產價值。經濟林資產在其壽命內能夠多次產出林產品，帶來連續收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評估其價值。處在幼齡期的林木資產可以選擇成本法。

（三）畜禽資產價值評估方法的選擇方案

畜禽資產交易非?；钴S，可以采用市場法評估。對于可以多次產出的生物資產，如奶畜、種畜、蛋禽等生產性生物資產，由于在其經濟壽命內可連續獲利，所以其價值可以采用收益法進行評估。當然只要是可以估算其成本的生物資產，都可以采用成本法估價。但對于年齡大的生物資產，其價值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評估將會低估價值，尤其是成熟生產性生物資產。

（四）漁業生物資產價值評估方法的選擇方案

漁業生物資產依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業生物資產價值評估中的使用。漁業生物資產基本不存在活躍市場，交易價格較難取得，除親魚外，漁業生物資產利用收益法確定價值不是合理和適當的方法。因此，絕大部分的漁業生物資產應該采用成本法進行價值評估。

總之，在生物資產價值評估方法的選擇過程中，應注意因地制宜和因事制宜，不可機械地按某種模式或某種順序進行選擇，也不能將不同方法得出的評估結果進行簡均而得出評估結論，而應該根據生物資產評估目的、價值類型及可收集的數據與信息資料的具體情況，恰當地將不同評估方法配合使用，以便得出公允的評估結果。

【參考文獻】

[1] 胡海川，張心靈，范文娟.我國奶牛價值評估問題研究[J].價格理論與實踐，2012（8）.

[2] 范文娟.我國生物資產價值評估方法研究[D].內蒙古農業大學，2010.

[3] 吳良海，陳昌龍.資產評估學[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2007.

[4] 以財務報告為目的的評估指南（試行）及詳解[EB/OL].http：//.

篇(3)

【關鍵詞】企業價值評估方法 發展趨勢 實物期權

一、企業價值評估方法

（一） 現金流量折現法。

現金流量折現法基本思想是企業最終創造的可自由支配的現金流量決定了企業的價值。它遵循著增量現金流原則和時間價值原則，在實際應用中主要有股利折現模型，股權現金流折現模型和企業自由現金流折現模型。通過先預測企業未來的現金流，再分析現金流量中的風險程度，最后選擇一個折現率將企業現金流折現得出企業價值，這種方法有著深厚的經濟學基礎，可以精確的評估企業價值。但是，現金流和風險的不確定性為這種方法的使用增添的一定的難度，同時它僅考慮現有投資機會產生的現金流增量，忽視了潛在的投資機會。

（二）相對價值法。

相對價值法是根據可比公司的市場價值衡量目標企業的價值。不同企業股票價值之間不具有可比性，因此要通過對可比公司市場價值修正才能真實的反映目標企業的價值。主要方法有市盈率法（市價/每股收益），市凈率法（市價/每股凈資產），收入乘數法（市價/每股收入）。這種方法使用簡單，在實踐中得到廣泛的應用。但是，通過比率和可比公司進行評估，容易忽略關鍵的價值決定因素如風險、成長性、收益等，導致評估結果和內在價值不符；相對比較方法是根據可比公司的市場價格展開的，當可比公司普遍被高估(低估)時，評估結果也隨之高估(低估)；同時相對比較方法在根本假設方面缺乏透明度，評估結果操縱的可能性更大。

二、企業價值評估的意義

企業價值評估是分析和衡量一個企業或一個經營單位的公平市場價值，并提供有關信息以幫助投資人和管理當局改善決策。

（一）為投資者進行投資決策作出參考，實現利益最大化。

價值評估是基礎分析的核心內容，企業價值與財務數據之間存在一定關系，這種關系在一定時期內是穩定的，企業作為市場經濟中的投資主體，也是被投資的對象，由于投資雙方信息的不對稱，要保證投資的合理性，有必要對現有投資機會進行一個正確的評估，以達到雙贏的目的。同時評估的結果可以作為投資者與被投資者談判的重要依據，也可以作為被投資者相關會計入賬的基礎。

2.2 有助于企業提高自身價值，并把企業價值作為業績評價的依據

對于企業管理者來說，企業價值最大化目標已逐漸取代了利潤最大化目標，企業價值是價值目標管理的核心，是企業管理和決策的重要驅動因素。通過價值評估可以幫助管理層進行優勢和劣勢的分析，有效的改善經營決策。然而在實踐中，由于我國資本市場不發達，相關經濟基礎條件不健全，價值評估的固有限制，使得如何實現客觀公正的評估企業價值成為當前亟待解決的問題。

三、企業價值評估方法的發展趨勢

（一）期權定價模型。

20世紀70年代以后，期權定價方法為企業價值評估開創了一條新思路。期權是一種契約，它賦予持有者在特定的時間或該時間之前，按照特定價格買進或賣出一項資產的權利。實物期權是金融期權理論在實物上的推廣和發展，它是利用期權定價模型進行評估的一種新興的評估方法。

期權理論研究表明，期權總價值是由“內在價值”和“時間價值”兩部分構成，其中內在價值是標的資產市價與期權執行價格的差額，時間價值是期權超過內在價值的部分，是一種等待的價值，波動的價值，時間越長，標的資產價格出現波動的可能性越大，時間的溢價就越大。

（二）期權定價在企業價值評估中的應用。

在應用現金流量評估項目價值時，我們通常假設公司按既定的方案執行，執行過程中不會進行重要的修改，實際上，管理者會隨時關注各種變化，如果事態表明未來前景比當初設想更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實物期權增加價值，而不是被動地接受既定方案，這種實物期權隱含在投資項目中。如今企業迅速發展，經營風險越來越大，即時選擇顯得非常重要，突顯了期權估價技術的獨到之處，特別是需要把握市場機遇的高科技企業，這種隨時可能變成現實的獲利機遇構成企業價值的一部分。

不同類型，不同發展階段的企業價值內在的驅動因素不同，因此，在進行價值評估時要注意區別對待，使用不同的評估方法和模型，結合企業自身的特點，能夠更加真實準確的反映企業的價值。

參考文獻：

[1]李光明.企業價值評估理論與方法研究[D].中國農業大學,2005.

[2]譚三艷.企業價值評估方法研究[J].財會通訊,2009（8）.

篇(4)

關鍵詞：企業價值評估；問題 ；對策

企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見并撰寫報告書的行為和過程。企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。從我國企業價值評估業的發展看，企業價值評估實踐產生于經濟轉型過程中的國有資產管理需要，雖然理論界與實務界不斷進行探索，但由于理論研究的滯后、評估人員整體素質有待提高以及市場環境的制約，企業價值評估在實踐中尚面臨評估方法不科學等諸多問題。

一、我國企業價值評估存在的問題

1.企業價值評估理論研究相對滯后

企業價值評估概念的歧義與多解增添了實務工作的復雜性和難度。企業價值取決于其未來盈利能力。企業的盈利能力又取決于企業資產的數量和質量，通過權衡資產未來收益能力與可能承受風險的大小，投資者或資產評估師就可對企業價值大小作出評估。由此觀之，企業價值是指企業的內在價值，它等于企業資產未來收益的貼現值。根據 MM 理論，企業價值是指企業的市場價值，等于債券價值與股票價值之和。不過，企業內在價值決定了市場價值。從產權交易、企業并購的角度看，企業價值評估是指股權價值評估，是企業部分價值的概念，它等于企業資產價值與負債價值之差。從企業破產角度看，企業價值評估是指資產價值評估，是企業整體價值的概念。2004 年 12月 30日，中國資產評估協會的《企業價值評估指導意見（試行）》從評估實務的角度指出 ：企業價值評估“是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程”。因此，關于企業價值評估概念的認識還是有差別的，這對企業價值評估準則的制定和實務操作會產生一定的影響。

2.傳統價值評估方法應用存在局限性

在傳統價值評估方法中，存在重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”的情況。成本法具有客觀、便于操作、評估風險小、評估成本低等優勢的優點，因此成為我國企業價值評估實務常用的方法。但其也存在缺陷：忽視了資產之間的協同效應及表外資產對企業價值的影響；忽視了企業未來成長機會對企業價值的影響，具有靜態性；其適用于破產企業價值的評估，適用范圍較窄。但根據《企業國有資產評估管理暫行條例》等法規規定，目前我國仍主要采用成本法對企業的整體價值進行評估。盡管現行評估操作規范要求對上市公司進行評估時，除采用成本法外還要運用收益法進行驗證，但由于收益法在運用中存在參數值預測難度大、對評估人員專業水平要求高等原因，實際上就很少使用收益法。同時還存在某些評估方法假設的前提條件不適合我國目前資本市場的現狀等，傳統價值評估方法應用存在的局限性提示著迫切需要完善價值評估方法。

3.評估人員的自身素質良莠不齊

企業價值評估是一項需要運用多種知識和經驗進行價值判斷的工作，評估人員的能力直接關系到評估的質量，而待評估企業面臨的客觀環境總是在不斷變化的，評估人員的知識和經驗積累需要一個過程，并且總會有一定限度，因此即使對一個長期從事企業價值評估業務的評估人員來說，也可能因為情況的變化和待評估企業的復雜性而出現判斷失誤而產生風險。如果評估人員在從事企業價值評估過程中責任心不強或缺乏職業道德，沒有盡責地完成評估項目，或者喪失了應有的獨立性、公正性原則，違反了評估法規和準則的要求，做出了錯誤或不實的判斷，就會增大企業價值評估的風險。

二、改進或完善我國企業價值評估的對策

1.加強企業價值評估理論研究

理論上，中國目前缺乏一套比較成熟的企業價值評估概念與方法體系，應充分發揮政府、協會、評估機構、高等院校的作用，組織人員對此進行研討，形成理論界和實務界普遍接受的企業價值評估概念與方法體系。同時，為改善我國企業價值評估理論研究相對滯后的局面，提高評估在行業中的地位、促進資產評估的有序發展、以及提高資產評估在社會主義市場經濟建設中的積極作用，有關部門要盡快出臺更為可行的《資產評估法》，為企業價值評估提供法律依據。

2.逐步完善企業價值評估方法系統

根據評估目的和對象的不同，選擇與之相適應的價值類型和評估方法。隨著資本市場、產權市場的發展與完善，資產評估市場日漸成熟，企業價值評估概念及其方法會越來越被理解和接受，企業價值評估理論與準則體系將逐漸成熟和完善。片面理解企業價值評估概念及方法將成為過去，但要實現這種轉變還需要做很多工作。理論上，需要對企業價值評估概念及方法進行進一步研究并形成一套比較成熟的資產評估理論體系 ；實踐上，需要進一步修正和完善企業價值評估試行辦法，形成企業價值評估準則，進一步規范三種評估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評估假設、數據基礎、影響因素等。

3.進一步提高資產評估師的綜合業務素質

企業價值評估是一項綜合性知識和技能要求很高的工作，要求資產評估師不僅懂得資產評估、會計等專業知識，還要懂得財務管理、金融、經濟學等方面的理論知識與實踐經驗。我國資產評估師之所以偏好成本法，和許多資產評估師的會計出身有關。但成本法可能與評估目的、對象不相符合，并不能真正滿足委托人的需要。因此，應加強和規范資產評估師的后續教育，拓寬資產評估師的專業知識面，通過案例教學來提高資產評估師的綜合業務素質 ；改革資產評估師考試制度，增加綜合測評考試環節，有針對性地考核考生的行業分析、企業戰略、財務分析、資本市場等方面的知識 ；修訂和完善高校資產評估專業人才培養方案，對此，中國資產評估協會可以提出一個有指導意義的資產評估專業人才培養方案。

參考文獻：

[1]張鼎祖. 企業價值評估的市場法研究[D].中南大學，2009.

[2]石桂峰. 企業價值評估問題研究[D].東北財經大學，2010.

篇(5)

【關鍵詞】 評估方法；評估結果；企業價值評估

在評估界，關于不同評估方法評估的結果是否具有可比性，大致有兩種觀點：一是“趨同論”，一是“不同論”。“趨同論”認為，在某些條件滿足的情況下，不同評估方法評估的結果具有可比性，甚或可以對不同結果采用加權平均法來求取最終評估結果?！安煌摗闭J為，評估方法不同，評估結果必然不同，那么，評估結果就不具有可比性。本文認為，在任何理論研究中，持有不同的觀點，是很正常的，觀點交鋒可以推動理論研究的深入和發展。但在資產評估中，資產評估理論是用來指導評估實踐的。如果在理論上有一些東西比較模糊，會導致實踐上的迷失與困惑，造成評估資源的浪費，并有可能帶來評估風險。本文持“不同論”的觀點，并就有關問題論述如下。

一、幾點理由

本文認為，不同評估方法評估的結果不具有可比性，其理由如下：

（一）不同評估方法運用的前提條件不同，決定了評估結果不可能具有可比性

目前公認的資產評估基本方法有三種：市場法、成本法、收益法。本文先從三種方法的產生及優缺點來分析。

從資產評估的交易假設、公開市場假設來看，市場法是三種方法中最容易滿足這兩種假設的方法，因此，市場法是資產評估中最早出現的評估方法，也是最能夠直接體現資產價值并能被當事人接受的評估方法。但市場法也有缺點，比如：有的資產找不到或難以找到可比參照物，如某些自制設備、某些專門訂制的成套設備和大多數無形資產等；有的資產沒有市價，如在產品、構筑物等。在這些情況下，市場法就無能為力了，于是，成本法出現了?？梢赃@樣理解，成本法是在市場法不能充分發揮作用的情況下產生的，或者可以這樣講，凡是能夠采用市場法的，都采用市場法，市場法不能發揮作用的地方，便采用成本法。這樣就印證了本文要說明的問題：不同評估方法評估的結果不具有可比性。由于市場法和成本法是在不同的條件下、各自不同的領域發揮不同的作用，其評估結果當然是不可能具有可比性的。也許有人會說，成本法采用的成本，從某種意義上講，它也是市場價格的反映，只不過市場法是直接從市場上取得價格，而成本法則是通過變通的方式或間接的方式取得市場價格，所以，從這個角度看，市場法與成本法評估的結果可以具有可比性或“趨同”。本文認為，正是因為一個是“直接”取得市場價格，一個是“間接”取得市場價格，因此，運用評估方法的前提條件完全不相同了，就決定了兩種方法的結果不可能具有可比性。 成本法的優點是克服了市場法的不足，但成本法本身的主要缺點是在評估時只能考慮資產現時狀況下的價值，而不能充分考慮被評估資產的未來獲利能力，這是成本法的致命弱點。在這種情況下，收益法應運而生。收益法的運用要滿足幾個主要條件：一是評估對象必須是持續經營（指企業）或繼續使用（指具體資產），二是必須有未來收益，三是必須能夠單獨計算出收益。收益法的著眼點與市場法和成本法不同，市場法和成本法的著眼點在現在，而收益法的著眼點在于未來。由于著眼點是未來，因此，運用收益法要考慮的假設與市場法和成本法相比，有所不同。而評估假設不同，評估方法運用的前提條件就發生了很大的變化，這樣，評估結果就不可能具有可比性。

（二）在企業價值評估中，評估對象的具體情況不同，客觀上只存在一種相對最為合理的評估方法，而不是各種評估方法都同樣合理

企業價值評估是資產評估中技術性比較復雜的評估，涉及面廣，難度較大?，F以擬上市公司的評估為例。公司上市前需要對其資產進行評估。如果將擬上市公司分為資金密集型企業和技術密集型企業兩類，則評估方法的選擇就會不同。

1.資金密集型企業

資金密集型企業是指產品成本中物化勞動消耗所占比例較大或資金有機構成較高的企業。 其特點是：投資大，占用資金多，現代化技術裝備程度高，容納勞動力相對較少，勞動生產率較高，如鋼鐵、機械制造、汽車、石油化工、電力等，均屬于資金密集型企業。

如果被評估企業是一家較大型的資金密集型制造企業，那么，可選用的評估方法大致有收益法、成本法（在公司上市以前，市場法難以采用）。如果采用收益法評估，可能存在兩個問題：

（1）評估價值不真實。當該企業的未來收益情況（有收益，但收益率并不高）并不能足以體現該企業的價值（或稱內在價值）時，企業的內在價值可能會大大低于采用成本法評估出來的價值（或稱外在價值）。

（2）不動產如何評估。由于該企業是較大型的制造企業，可以設定占有大量的有形資產特別是不動產，這些不動產的價值如何評估，如何在評估報告中反映，就會成為一個問題。在《企業價值評估指導意見（試行）》（2004） 第十七條中規定：“注冊資產評估師應當與委托方進行溝通，獲得委托方關于被評估企業資產配置和使用情況的說明，包括對非經營性資產、負債和溢余資產狀況的說明。注冊資產評估師應當在適當及切實可行的情況下對被評估企業的非經營性資產、負債和溢余資產進行單獨分析和評估”。這段規定說明，在企業價值評估中，需要單獨評估的資產只包括非經營性資產和溢余資產。 而在《資產評估準則――不動產》（2007）中，專門設置了“第五章企業價值評估中的不動產評估”。 可見，在進行企業價值評估時，不動產是有可能要單獨進行評估的。那么，不動產在什么情況下要單獨評估？為什么要單獨評估？單獨評估后其評估價值如何處理？這些問題都有待探討。由此可見，采用收益法對資金密集型企業進行企業價值評估，是存在一定難度的，同時也存在一定的風險。

在這種情況下，采用成本法評估，可能能更方便、全面、合理地反映該企業的整體價值。

2.技術密集型企業

技術密集型企業是指技術裝備程度比較高，所需勞動力或手工操作的人數比較少的企業。如果擬上市公司是一家技術密集型的創新型企業，可以設定該企業是沒有多少有形資產的，該企業的價值更多的是體現在無形資產上或表現在未來獲利能力上，在這種情況下，采用成本法則不能反映該企業的真實價值，采用收益法才能更全面、合理地反映該企業的整體價值。

由此可見，如果被評估企業分別是資金密集型和技術密集型，那么，其評估方法只有一種是相對最為合理的。

需要說明的是，以上舉例的前提是對擬上市公司的評估，如果是公司并購，則要依后面的內容來認定。

二、幾點建議

（一）在理論研究方面可以繼續探討，但在行業規范及教科書方面則要慎用

在評估方法與結果的關系方面，無論是“趨同論”，還是“不同論”，都是學術探討與觀點的展示，是需要而且值得大家討論的。討論得越充分，大家對這個問題的認識會更清楚。但建議在業界達成基本共識之前，關于“趨同論”的觀點，在行業規范及教科書方面，一定要慎用①。

（二）在評估實務中，最好不要將兩種以上的評估結果采用加權平均的方法得出

前已述，每種方法都有自己運用的前提條件，也都有各自的優點及不足。在特定的評估目的、評估假設、評估對象下，總是存在一種相對最為合理的評估思路及評估方法。這在做評估方案時就要事先加以考慮。即使采用兩種以上的方法，其目的也不應該是在評估后期采用加權平均法所用，而是要滿足評估當事人或評估報告使用人的特定需求。如果將兩種以上的評估結果采用加權平均的方法得出，不僅在理論上講不通，而且受評估師的主觀判斷及個人素質的影響較大，同時也會讓評估報告使用人搞不清楚評估結果的真實含義。

（三）在評估實務中，評估方法的采用要事先征求委托方或評估報告使用人的意見

在評估實務中，評估機構一定要將評估思路及評估方法不同會導致評估結果不同的道理事先告訴委托方或評估當事人，使他們對評估方法與評估結果的關系有一個大致的了解。評估方法的采用，除了要遵循特定的評估目的、評估假設、評估對象的具體情況外，還要充分征求評估委托方或有關當事方的意見。比如，在公司并購中，如果委托方或評估當事人需要得到被并購公司未來獲利能力的價值，特別是投資價值，則可建議采用收益法；如果評估當事人需要得到被評估資產和負債的明細資料，則可建議采用成本法。向委托方或評估當事人主動說明評估方法與評估結果之間的關系、充分征求委托方或評估當事人的意見、向其推薦相對最為合理的評估方法并說明其理由，是評估機構和評估人員的義務和責任。

（四）在評估實務中，評估機構一定要事先制定包括評估方法在內的評估預案

比較大型的資產評估項目，特別是企業價值評估，一定要先做好評估預案，包括評估方法的采用。根據評估目的、評估假設、評估對象的具體情況以及委托方或當事人的基本意圖，選擇出最為合理的一種評估方法。如果這種方法能夠達到本次評估目的的要求，則盡量回避采用兩種以上的評估方法。如果委托方或評估當事人需要評估機構采用兩種及以上的評估方法進行評估，那么，評估人員也有義務事先向對方講明兩種及以上評估結果的經濟含義以及在評估報告中的處理辦法。本文認為，兩種及以上的評估結果在評估報告中的處理辦法大致也就是三種。

一是在評估報告中將不同的評估結果分別加以反映，并說明每種評估結果的經濟含義，讓評估結果使用人自己去加以分析、判斷及使用。這種方式的優點是評估結果多樣化，可供評估結果使用人充分選擇使用；不足之處是如果評估結果使用人并不具有理解各種評估結果經濟含義的專業能力，則可能導致他們無法使用或正確使用評估結果；這種處理方法也不能滿足某些法定評估業務（如：國有企業改制、公司上市、公司設立等）的要求，因為法定評估業務的性質要求評估機構給出一個確定的金額，而不是幾個金額供選擇；還有一個不足之處是，評估方法運用越多，評估機構與被評估單位所花費的成本開支就越大，如果評估結果沒有起到應有的作用，就極大地浪費了社會資源。

二是將不同結果進行加權平均。這種方法看起來是將各種評估結果充分運用了起來，又進行了加權，看似合理，但由于采用加權平均法，主觀意圖太強，理論上不容易講清楚，受評估師個人素質影響太大，評估的風險很大，因此，加權平均法最不值得推薦。

三是由評估師選擇相對最為合理的一種評估結果在評估報告中加以反映。這種方式的好處是，有利于評估結果使用人使用評估結果，特別是那些對評估專業并不熟悉的人使用評估結果；需要探討的是，既然在最后只使用一種評估結果，那么，為什么不事先在做評估預案時就制定出相對最為合理的一種評估方法呢？需知多采用一種評估方法，無論對評估機構，還是被評估單位，都是一筆巨大的成本開支。

綜上所述，在評估實務中，如果能夠做到事先制定出相對最為合理的一種評估方法，則兩種以上的評估方法就會很少出現在評估實務中，所謂評估結果的“趨同”也就沒有多少機會出現了。

【參考文獻】

［1］ 原國家國有資產管理局.國資辦發［1996］23號.關于轉發《資產評估操作規范意見（試行）》的通知.

［2］ 2010年全國注冊資產評估師考試用書編寫組.資產評估［M］.經濟科學出版社，2010.

［3］ 汪海粟，張世如.關于專業判斷原則與資產評估方法的辨析［J］.中國資產評估，2010（7）.

［4］ 中國資產評估協會.資產評估準則――不動產［S］.2007.

篇(6)

關鍵詞：企業價值；資產評估；價值類型；選擇因素

在資產評估理論體系中，價值類型具有十分重要的作用，是資產評估基礎理論的重要組成。評估中的價值類型是指評估活動所確認的資產價值其屬性和表現形式，是對所評估價值質的規定。企業價值評估最終是確認被評估企業的價值，這一價值的確認受評估特定目的、企業自身條件以及所處的市場條件的直接影響。價值類型就是從不同的角度說明被評估企業評估價值的不同屬性和內涵，而不同的價值類型所反映的企業價值在量上也是不同的。因此在進行企業價值評估時有必要明確所要評估的價值的性質，選擇正確的價值類型。價值類型的確定有助于明確評估目的，評估條件，并制約著評估方法的選擇。

企業價值評估是資產評估中最重要的評估活動。而作為企業價值評估的主體，不少專業的資產評估人員對價值類型的概念仍然不清晰，不能準確地選擇和應用恰當的價值類型，使其不能準確地對企業價值進行評估，制約著企業價值評估的操作。因此，必須要對決定價值類型選擇的因素加以分析，以助于企業價值評估實踐中正確選擇價值類型。

一、影響企業價值的一般因素

（一）企業外部因素

企業的價值會受到所處的外部環境的制約，外部環境中包含了能夠間接影響企業價值的企業自身經營所不能控制的外部因素，主要有經濟、政治、社會文化、科技、行業環境等因素。經濟環境因素的覆蓋面非常廣泛，它對企業的影響通常要比其他方面的環境因素更加有力，包括國民經濟運行狀況、利息率、通貨膨脹率、匯率等。政府部門會采取各種宏觀手段，通過制定各種政策、制度調節市場經濟的運行，為企業提供政策、法律環境。政治環境因素包括國家制定的法規、政府制定的經濟政策、政府管制措施等。社會文化環境是指企業所處的社會結構、社會風俗習慣、信仰、價值觀、行為規范、生活方式、文化傳統等。社會文化不僅對人們的生活有很大影響，而且對企業的經營理念、生產方式選擇、員工激勵與控制以及產品的設計等方面都有著潛移默化的作用。科技環境因素包括新材料、新設備、新工藝、新管理思想和方法等。科技進步改變了企業的生產方式，加快了產品的更新換代，技術正日益成為人們保持競爭優勢、增長企業價值的源泉。企業所處的行業環境和競爭狀況都會直接影響企業的生產經營。

（二）企業內部因素

企業經營管理狀況的好壞直接影響著企業的生存和發展，影響著企業的收益狀況，而影響企業價值的最直接因素就是企業整體資產的收益預期。因此，能夠影響企業預期收益的企業內部各因素都對企業價值有著一定的影響。1、產品和業務，企業提供的產品和服務是為其帶來現金流量的直接因素。高質量的產品和服務可以增強顧客對企業的信心和忠誠，擴大市場份額，從而在未來獲得經營現金流量的穩定增長。2、資產數量結構，企業資產的數量制約著企業的獲利能力。同時合理的配置企業的資產，提高資產的使用效率，避免不必要的浪費，從而使企業達到較高的獲得能力。3、企業技術，企業的技術是其生產能力的基礎，是保持企業競爭力的重要因素。企業技術因素限制著企業獲得投資機會的預期價值。4、企業管理者及員工素質因素，企業管理者的管理經驗、管理方式，企業員工的思想覺悟、文化修養和技術水平都是影響企業發展的因素。

二、企業價值評估目的

企業價值評估的目的分為兩個層次，一般目的和特定目的。企業價值評估的一般目的要求不論在什么情況下評估出來的企業價值都應該是合理和公允的。

企業價值評估的特定目的是對評估結果具體用途的特定要求，是由引起資產評估的特定經濟行為所決定的。在特定的企業價值評估目的下的評估結果，是出于評估項目給定條件下的合理的公允價值，即與本評估項目條件相匹配的公允價值。一般來說企業價值的特定評估目的有以下幾種：企業買賣出售、企業合并、財務管理等。評估的特定目的影響著評估人員對評估對象的界定、資產價值類型和評估方法的選擇。不同的評估目的對評估方法的選擇可能會有所不同。不同評估目的下的評估結果可能會有所不同。因此，對同一企業，不同的企業價值評估目的所得到的企業價值評估結果可能會不同。

在特定的評估目的下，影響并決定了企業所處的市場條件以及所要評估的企業范圍，限定了企業價值的影響因素，從而企業的評估價值將受到影響。如，在以股權轉讓為特定目的的評估中，所評估的就是企業的部分股權的價值；在以企業收購為特定目的的評估中，企業的投資者往往是特定的，這就限定了企業出售所面對的市場。在這些情況下所得出的企業價值就不同于其他目的評估的企業價值。

應該說資產評估的特定目的是通過制約評估企業價值的其他影響因素，直接或間接地影響企業價值的，所影響的是特定情況下的企業價值。

三、評估的市場條件

評估時所面臨的市場條件及交易條件，是資產評估的外部環境，是影響資產評估結果的外部因素。在不同的市場條件下或交易環境中，即使是相同的資產也會有不同的交換價值和評估價值。企業作為一種特殊的資產，所受市場條件影響的因素更加復雜，從企業價值的決定和實現兩方面都深受市場的制約。首先，企業價值受企業外部經濟、政治、行業等各方面因素的影響。其次，企業作為一項商品在市場上進行轉讓，尤其作為整體進行轉讓時（如企業出售、合并），其所面對的市場比較狹小。很多都是在明確了特定的投資主體或對象，面向特定的投資主體或對象進行的企業價值評估。

四、企業價值評估中的價值類型

價值類型是資產評估結果的屬性及其表現形式的歸類與概括。市場價值和市場價值以外的價值這種價值類型分類正是以評估對象自身的功能、利用方式和使用狀態，以及資產評估時面對的市場條件為依據的。這樣分類首先是符合資產評估中資產及其面臨的市場條件與評估結果之間的因果關系和邏輯關系，從理論上講是科學合理的。另外，按照評估對象自身的條件和評估時的市場條件劃分的資產評估價值類型，也有助于指引評估人員依據評估時的條件合理地進行資產評估，以及合理地披露資產評估結果。

（一）市場價值

在我國市場價值是指評估對象在評估基準日公開市場條件下進行正常、公平交易可以實現的價值估計數額。

市場價值是各國評估業務中最重要也是最常用的價值類型。目前國際評估準則中市場價值定義正在逐步被各國采納、認同。在《國際評估準則》中，市場價值是“自愿買方與自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后，所達成的公平交易中某項資產應當進行交易的價值的估計數額，當事人雙方應當各自精明、謹慎行事，不受任何強迫壓制?！?/p>

（二）非市場價值

非市場價值又稱市場價值以外的價值，是資產評估中的一個概念，與市場價值相對應?！秶H資產準則》并沒有直接定義市場價值之外的價值，而是指出凡是不符合市場價值定義條件的價值類型都屬于市場價值以外的價值。非市場價值不是一種具體的資產評估價值存在形式，它是一系列不符合資產市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合，例如，投資價值、持續經營價值、清算價值等等。

五、恰當選擇企業價值評估中的價值類型

價值類型理論是資產評估的基礎理論，是影響企業價值評估的重要因素。企業價值受多方面因素的影響，是企業的內部和外部因素共同作用的結果。企業的價值在于企業的盈利能利，企業的內外部因素通過對企業盈利能力的影響而作用于企業價值的決定。在企業價值評估中，企業自身的經營狀況與受特定的評估目的所制約的市場條件以及特定的評估目的一起構成了評估的價值基礎，決定了企業價值的性質。同時，企業價值的屬性又反映著評估的價值基礎構成。

通過上面的價值類型關系圖示，反映了價值類型與價值基礎之間的關系。各要素這間的關系都不是一一對應的，應該注意各種要素的多樣性。

在企業價值評估中要恰當選擇企業的價值類型必須要清楚價值類型與其決定因素的關系。包括評估目的、市場條件和企業自身的條件。在選擇判斷企業價值類型時，要全面考慮各種因素對評估企業價值的影響，不能以點蓋面。影響企業價值類型的因素之間也是相互作用的，必須合理的把握它們之間的關系，注意其對恰當選擇價值類型的影響。

企業價值評估中選擇價值類型所應考慮的具體因素可從以下幾點出發。特定評估目的是評估企業價值所要服務的具體經濟行為，主要是關于企業產權轉讓的業務；評估的市場條件可從市場的限制條件出發分析市場是否公開、公允，分析所面向市場的大?。黄髽I自身的條件可分析企業在特定條件下的經營盈利情況是否正常，是否為正常盈利或最佳盈利等。在綜合考慮上述情況后恰當的選擇企業價值類型。

參考文獻：

［1］周叔敏.國外資產評估價值類型實用性分析［J］.中國資產評估.2002.2

［2］劉玉平.關于資產評估價值類型的思考［J］.中國資產評估.2002.2

［3］俞明軒.企業價值評估［M］.中國人民大學出版社.2004

［4］汪海粟.企業價值評估［M］.復旦大學出版社.2005

［5］于鴻君.資產評估教程［M］.北京大學出版社.2006

［6］姜楠.關于資產評估準則中價值類型選擇問題的理論思考［J］.中國資產評估.2002.5

篇(7)

關鍵詞：價值評估 天然氣 適用性分析 市場法

一、前言

隨著天然氣利用業務股權合資合作項目快速發展，股權項目的經營管理面臨巨大挑戰，通過資本運營來提高資產的運營質量和效率成了必要手段[1]。面對股權的新設、轉讓、收購并購、增資擴股和破產解散等業務，對目標企業價值實施合理的評估是實現資本運營預期效果的重要基礎。

適當的評估方法是企業價值準確評估的前提，每種價值評估方法都有優缺點和其適用的前提條件，每個被評估企業也都具有其客觀條件與特點，每次企業評估時也都具有特定的目的。因此，如何結合各種評估方法的適用條件、被評估對象的行業特征和發展特點，以及評估的目的進行的方法選擇，是價值評估結果準確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優劣勢、結合天然氣利用業務行業特點的適用性、管理決策目的和公司經營的財務特征四個方面逐一進行分析和比選。

二、價值評估常用方法

隨著企業價值評估理論的發展、經濟計量技術的進步以及企業價值評估實踐活動的廣泛開展，作為企業價值評估核心內容的企業價值評估方法也得到了長足的發展。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、市場法、成本法和期權法四大類，圖1是本研究總結歸納的價值評估常用方法，在收益法、市場法、成本法和期權法4種基本分類的基礎上細分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業務股權項目價值評估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價值評估方法都具有其自身的優勢與劣勢，本研究首先對收益法、市場法、成本法和期權法四大類基本方法進行了方法本身的特點分析與適用性選擇[4]，分析結果見表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對收益法、市場法、成本法和期權法進行了分析選擇后，結合天然氣利用業務行業特點對可以應用的收益法、市場法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進行進一步分析與比選，分析結果見表2。

通過表1對各種方法的適用性和行業特點的對比分析發現，股利折現模型、股權自由現金流、P/B 估值法、賬面價值法不適用于天然氣利用業務的價值評估；公司自由現金流、經濟附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價值法分別只能適用于天然氣利用業務股權項目某些情形下的價值評估，沒有一種價值評估方法可以適用于所有天然氣利用業務股權項目。因此，在確定具體的價值評估方法時應該考慮評價對象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業務股權項目價值評估方法選擇方案

考慮到每種價值評估方法都具有其最適合使用的條件與環境，在價值評估方法應用實踐中，通常會選擇一兩種價值評估方法為主，以其他適用的方法作為補充，綜合分析得到一個投融資雙方均能夠接受的價值，即采取主次分明、互為補充的價值評估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業務股權項目價值評估方法時，從不同的評估目的與經營狀態兩個維度考慮，給出最佳的價值評估方法組合方案。

（一）天然氣利用業務股權項目價值評估目的分析

企業價值評估不僅可以在公開市場假設之上揭示企業的公允市場價值，不僅可以使雙方對交易企業的價值有一個較為清晰的認識，為企業產權交易提供服務，而且還可以通過企業價值評估過程中發現的問題，幫助管理者全面的了解企業經營情況，掌握公司的優勢與劣勢，改善經營決策，不斷提高企業價值。因此股權管理者對股權項目進行價值評估的需要可以概括為以下幾點：一是對內估值，主要用于股權項目的評價；二是收購、轉讓、增資擴股；三是破產清算。不同價值評估目的希望得到的效果不同，每一種價值評估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對每一種管理決策需要選擇不同的價值評估方法。

（二）天然氣利用業務股權項目不同運營狀態下的財務特征分析

天然氣利用業務股權項目因其運營狀態不同，其呈現的財務特征有所區別，歸納其不同運營狀態下的財務特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產，無營業收入，自由現金流為負；二是公司經營較好，盈利，自由現金流為正；三是公司經營不善，隨有營業收入，但處于虧損狀態，自由現金流為負；四是公司經營不善，無法持續經營，無營業收入，自由現金流為負或無自由現金流，見表3。

（三）價值評估方法選擇方案

1.基于對內評價需要的價值評估方法選擇方案

當管理決策者出于對內部股權項目進行評價的目的而進行價值評估時，評估的關鍵是了解公司的經營現狀，此時，可采用經濟附加值法（EVA）和自由現金流進行價值評估，雖然這兩種方法在EVA和自由現金流為負時無法進行估值，但是這兩種方法在評估時需要考慮的因素全面，可以通過EVA值和自由現金流掌握和分析公司的基本情況。

當管理決策者出于收購、轉讓、增資擴股需要時，除了需要了解評估對象的基本情況外，最終估值價格的科學準確性也至關重要，因此在進行價值評估方法選擇時需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評估對象為新建未投產項目，由于沒有營業收入、沒有利潤、自由現金流為負，因此可采取重置成本法進行估值，并結合公司未來投產后的前景和市場情況，進行估值結果的調整。

第二，如果評估對象為盈利項目，由于其有收入，有利潤，自由現金流為正，因此應采用P/E方法進行估值。為了避免其財務報表的人為操縱，可以通過FCFF模型了解其現金流情況，評估其利潤質量與真實可靠性，在此基礎上結合市場、政策等宏觀因素對P/E估值結果進行折算調整后得到企業價值。

第三，如果評估對象為虧損項目，由于其有收入，無利潤，自由現金流為負，因此P/E失效，應采用P/S方法進行估值。為了彌補該方法無法反映成本對價值的影響，輔以現金流分析，同時以重置成本法的估值結果作為參照，結合市場、行業情況以及國家政策等對估值結果進行調整，最終獲得一個合理的價格。

2.基于企業破產清算需要的價值評估方法選擇方案

當管理決策者欲將無法持續經營的股權項目進行清算時，因其不具備繼續發展的能力，因此采用清算價值法。

五、結束語

通過對各種價值評估方法的比較分析認為，由于各種價值評估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評估結果必然不同，沒有哪一種方法是最準確與合理的，也沒有任何一種方法可以適用于天然氣利用業務股權項目的所有情況。

因此，企業在進行價值評估方法選擇時應考慮不同評估需求和企業經營狀態，綜合運用多種價值評估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結果為基礎，綜合考慮現金流、利潤指標、收入指標、成本指標、資產規模等財務數據，以及經濟環境與行業特點等宏觀因素后，對價值評估結果進行調整。

參考文獻：

[1] 趙秀芳.價值管理背景下企業價值評估體系的整合[J].當代財經，2006（10）：115- 120.

[2] 王秀為.企業價值評估方法發展趨向探究[J].學術交流，2011（2）：78- 81.

[3] 趙坤，朱戎.企業價值評估方法體系研究[J].國際商務財會，2010（12）：32- 35.

[4] 譚三艷.企業價值評估方法研究[J].財會通訊，2009（23）：33- 36.

[5] 馬文艷.企業價值評估方法比較及實證研究[D].濟南：山東大學，2013.

[6] 李紅杰.企業價值評估中收益法的應用探析[J].會計之友，2011，（2）：56- 60.