外匯風險敏感性分析精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇外匯風險敏感性分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

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摘要：人民幣持續升值對中國的造船業產生了巨大的影響，匯率風險的應對和管理也成為造船企業面臨的重要難題。本文以廣船國際為例，分析我國造船企業面臨的匯率風險及其對匯率風險進行管理的現狀，從中得出結論：我國造船企業面臨著很大的匯率風險，必須對匯率風險進行管理，但是由于市場不完善等原因，我國造船業匯率風險應對措施還不夠完善。

關鍵詞 ：造船企業；匯率風險；廣船國際

一、引言

近年來,中國造船業在國際市場上的地位逐步提高,造船企業的產品主要是靠出口.由于美元在國際市場上的領導地位，我國造船企業商品船的出口價格主要以美元標價，并用美元結算。隨著人民幣的持續升值，以及匯率的頻繁波動，匯率風險成為我國造船企業不得不予以重視的重要風險之一。

目前由于我國造船企業的發展壯大以及我國外匯體制改革的推進，再加上匯率波動的頻繁性，匯率風險對造船企業的凈利潤和現金流量都會產生重大影響。因而我國造船企業必須加強自身的匯率風險防范意識，盡早做好準備，采取相關的措施來降低匯率風險給企業帶來的負面影響。

二、我國造船行業面臨的匯率風險

造船企業匯率風險一般可分為三種類型：折算風險、交易風險與經濟風險。

折算風險又稱會計風險，是指跨國公司在將其世界范圍內的經營成果編制合并報表的過程中,由于交易發生日到折算日匯率可能會發生變化,使資產負債表上的相關項目發生變動的風險。

從廣船國際2012 年的財務報表中我們不難發現，廣船國際有四家以外幣注冊的子公司需納入合并財務報表的范圍。其中有兩家的注冊地在廣州，注冊資本均為美元，此外還有兩家境外子公司，分別是榮廣發展有限公司和泛廣發展有限公司，注冊地均在香港，以港幣注冊。但是廣船國際2010、2011、2012 連續三年合并財務報表中外幣報表折算差額都為0，說明廣船國際所有納入合并財務報表的子公司都是以人民幣作為記賬本位幣，不存在折算風險。

交易風險是指在采用外幣付款時，由于交易日期與實際的收款日期之間有一定的時間差，由于這個時間差內匯率的變化導致最終收到的現金與本來預計的現金之間有差額，這個差額就是由于交易風險產生的。

從廣船國際2012年的財務報表中我們可以看到廣船國際存在大量外幣資產和外幣負債，包括外幣應收賬款、預付賬款、其他應收款、應付賬款、預收賬款、應付利息和長期借款等，其中外幣涉及美元、港幣和歐元，這些項目都會影響廣船國際面臨的外匯交易風險。2012 年末廣船國際影響外匯交易風險的項目具體如表1所示：

從表1 我們可以看出美元的外匯交易風險敞口為-3 億美元，港幣的外匯交易風險敞口為1300 萬港幣，歐元的外匯交易風險敞口為790 萬歐元，因而廣船國際最大的風險敞口在美元。經濟風險是指因經濟前景的不確定性，各經濟實體在從事正常的經濟活動時，蒙受經濟損失的可能性。造船行業的經濟風險是指由于匯率的變化導致企業的收益發生變化，在這一過程中很可能并未涉及到外匯交易。近年來由于人民幣的持續升值，使得廣船國際的以美元標價的產品銷售價格相對上漲，企業的市場競爭力明顯減弱，獲利能力也降低。

利用敏感性分析，考慮在其他條件不變的情況下，分析美元兌人民幣匯率變動對2011 年和2012 年損益和權益的影響如表2。

在人民幣持續升值的壓力背景下，廣船國際面臨的外匯風險對其凈利潤和所有者權益的影響是不容忽視的。假設其他條件不變的情況下，2012 年如果美元對人民幣升值3%將會使當期凈利潤減少2670 萬元，使當期損益減少2670 萬元；2011 年如果美元對人民幣升值3%將會使當期凈利潤減少5760 萬元，使當期所有者權益減少5760 萬元。2012 年的影響比2011 年降低了3090萬元，降低了53.65%。可見2012 年的美元的匯率風險敞口比2011年減低了53.65%。

表2 美元匯率變動對廣船國際2012年以及2011年損益和權益的影響

三、造船業匯率風險管理的現狀

廣船國際2012 年財務報表披露了其面臨的匯率風險，表明美元匯率變動對其影響甚大，并利用敏感性分析方法，測算了美元匯率每上升或是下降3%對當期損益和所有者權益的影響為2670 萬元，比上一年期末匯率變動的影響減少了3090 萬元，同比降低了53.65%。由以上數據可知，廣船國際已經意識到了外匯風險對其影響的重要性，并采取了措施以減輕匯率波動對企業的影響。2012 年廣船國際財務報表披露企業的匯率風險主要來源于以外幣計價的未來交易及已確認的外幣資產和負債。公司以外幣計價的交易主要是以美元結算。公司在新簽合同時已考慮其影響，并已使用遠期外匯合同及外幣借款以降低風險。廣船國際出口收入主要是以美元計價，為了降低外匯風險敞口，廣船國際采用美元長期借款，用以匹配未來美元現金流入與流出。此外，為降低匯率風險對企業的影響，廣船國際還采用了套期保值工具對未來的外幣現金流量進行套期保值。廣船國際2012 年財務報表披露，2012 年末公司尚未交割的美元遠期結匯合約共18 筆，金額23,303 萬美元，交割期最長至2015 年7 月17 日，期末公允值收益為人民幣2,263.85 萬元；年末無尚未交割的美元遠期購匯合約。廣船國際2012 年比2011 年美元匯率風險降低53.65%表明廣船國際對匯率風險的影響更加重視，并采取積極的措施降低匯率風險對企業當期損益以及所有者權益的影響。

近幾年人民幣升值等匯率波動已對造船企業的產生了重大的影響，造船企業也紛紛開始采用匯率變動趨勢分析、金融衍生工具等手段來減輕匯率變動對企業的影響，但目前仍存在以下問題：

第一，中國造船企業外匯風險意識逐漸增強但風險管理體系并不完善。近年來，人民幣持續升值，造船企業都注意到了防范匯率風險的重要性，但是外匯風險管理的手段主要集中在外幣借款以及外匯金融衍生工具的運用，并未形成完整的外匯風險管理體系。

第二，我國造船企業外匯風險管理還存在制度性障礙。我國外匯管理條例明確規定了我國的結售匯制度，使得我國造船企業外匯風險管理明顯受到結售匯制度的約束。此外，由于我國外匯市場的組織體系并不健全，外匯市場的價格形成機制也不盡合理，再加上我國外匯市場交易的幣種和交易的品種較少，這些都給我過造船企業外匯風險管理帶來制度性的障礙。

第三，我國造船企業外匯風險管理范圍仍需進一步完善。我國造船對會計風險和經濟風險的重視程度還遠遠不夠，但是這兩類風險對企業的凈利潤和現金流量都會產生重大的影響，是外匯風險管理中不可忽視的一部分。我國造船企業要想求得發展與壯大，應當對這兩類外匯風險給予足夠的重視，對外匯風險進行全面的管理。

四、我國造船業匯率風險管理的對策建議

(一)靈活運用多種貿易操作方法進行外匯風險管理貿易操作方法的運用存在一定的局限性，并不是造船企業想用就可以使用的。只有當造船企業處于有利的談判地位、擁有話語權的時候，造船企業才能靈活運用多種貿易操作方法。運用多種貿易操作方法進行避險的過程實際上是交易雙方利益博弈的過程。

(二)利用財務策略來進行風險管理

通過前面的分析,我們已經知道匯率風險將最終通過改變企業的資產負債和權益賬面價值以及未來現金流量，造船企業應該加大利用財務手段來降低企業面對的外匯風險，應該對匯兌損益這一科目給予足夠的重視，對匯率損益進行監控，當發現很可能有異常變化時，積極采取措施，以降低其對企業營運效益的影響。

(三)積極使用金融工具策略進行風險管理

遠期結售匯是目前我國進出口企業規避匯率風險的主要手段，此項業務開辦時間長,銀行和企業均比較熟悉,通過遠期結售匯業務,造船企業對于規避人民幣匯率波動風險具有現實意義。

此外造船企業還要加強對外匯管理人才的培養和引進，建立企業外匯管理部門，將外匯風險管理的責任落實到實處，為建立匯率風險防范機制創造良好的內外部環境。

參考文獻：

[1]倪慶東,倪勤.匯改以來我國外匯風險暴露的行業特征———基于深市行業指數的分析[J].金融理論與實踐，2010(2):60-63.

[2]張佳春,高杰.造船業匯率波動風險的應對措施[J].船舶工程,2006(6):67一70.

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一、資本預算方法

現代資本預算方法，主要有非貼現投資回收期法、貼現投資回收期法、凈現值法（NPV）、內部收益率法（IRR）、凈現值率法、獲利指數法等。調查結果表明：美國的大多數公司最常用的資本預算方法是NPV和IRR，74．9％的財務總監總是或幾乎總是使用NPV，75.7％的公司總是或幾乎總是使用IRR。

其中，大公司（年銷售額超過10億美元）明顯地比小公司更可能使用NPV；負債率高（負債率大于30％）的公司比負債率低的公司明顯地更可能使用NPV和IRR，而且更可能使用敏感性分析法和模擬分析法；成長型公司（市盈率大于或等于15）與非成長型公司所使用的資本預算方法沒有差異；具有MBA（工商管理碩士學位）的CEO（行政總監）比非MBA未獲得工商管理碩士學位）的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明顯地更可能使用NPV和IRR；公眾公司明顯地比私營公司更可能使用NPV和IRR。

除NPV和IRR外，非貼現投資回收期法也是最常用的資本預算方法之一。這一調查結果很讓人吃驚，因為幾十年來美國的財務教材一直在數落投資回收期法的缺點（如未考慮貨幣時間價值，忽視了回收期以后的現金流量等），而一種通過考慮貨幣時間價值來消除投資回收期法缺點的貼現投資回收期法，則很少有公司使用。小公司使用投資回收期法幾乎與他們使用NPV或IRR一樣頻繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投資回收期法；無論是在小公司還是在大公司之中，成熟的CEO（年齡在59歲以上）或任期長的CEO（在職期限超過9年），都特別喜歡使用投資回收期法。這說明缺少高深的知識是投資回收期被普遍使用的一個重要因素。

二、資本成本

1．權益成本的確定。調查結果表明，CAPM（資本資產定價模型）是計算權益資本成本的最普遍的一種方法；735％的公司總是或幾乎總是使用CAPM，列在第二、三位的方法分別是股票平均收益率和多因素CAPM；很少公司從股利折規模型中倒推出權益成本。大公司比小公司更可能使用CAPM，而小公司更傾向于使用投資者所要求的資本成本；有MBA的CEO比非MBA的CEO更可能使用單因素CAPM；負債率低的公司明顯地更可能使用CAPM；私營公司與公眾公司之間存在重大差異，公眾公司更可能使用CAPM；有境外銷售收入的公司更可能使用CAPM。

2．確定折現率時所考慮的風險因素。公司在計算折現率時最重要的因素是利率風險、公司規模、通貨膨脹風險和匯率風險。計算現金流量時，許多公司考慮商品價格。GDP增長率、通貨膨脹和匯率風險的影響。有趣的是，很少公司根據財務括據風險調整折現率或現金流量。

這些風險因素的重要程度對于小公司和大公司而言各不相同。對于大公司，最重要的風險因素（市場風險除外）是：外匯風險、營業周期風險、商品價格風險和利率風險。外匯風險是最最重要的風險因素；對于小公司，這些風險因素的排序則不同，小公司受利率風險的影響比受外匯風險的影響更大；境外銷售收入大的公司對未意料到的匯率波動更敏感；負債率高的公司認為營業周期風險更重要；成長型公司比非成長型公司對外匯風險更敏感；制造型公司比非制造型公司對利率風險更敏感。

絕大多數公司使用全公司統一的折現率來評估項目。58.8％的公司總是或幾乎總是使用全公司統一的折現率，5l％的公司總是或幾乎總是使用與風險匹配的折現率來評估項目。大公司比小公司明顯地更可能使用與風險匹配的折現率，如《財富》500強公司更可能使用與風險匹配的折現率來評價國外項目，而較少使用全公司統一的折現率；很少公司用不同的折現率評價同一項目的不同現金流量；成長型公司更可能使用全公司統一的折現率評價項目嶺人吃驚的是，有外匯風險暴露的公司明顯地更可能使用全公司統一的折現率來評價其海外項目；公眾公司比私營公司更可能使用與風險匹配的折現率；任期短的CEO更可能使用全公司統一的折現率。

三、資本結構

l．資本結構理論。最佳資本結構理論認為，公司可以通過均衡負債的成本與收益來確定其最佳資本結構，負債的主要利益是利息抵稅的好處，主要成本是財務失敗成本和收到利息收入應交納的個人所得稅。

調查結果表明，負債的抵稅利益在資本結構決策中的重要程度為中等，對于大型的、規范的和支付股利的公司而言是最重要的，因為這些公司的所得稅稅率高，因此存在使用債務的較大的抵稅動機。相反，我們發現公司在作出負債或權益決策時，很少直接考慮個人所得稅。財務拮據成本對負債決策的影響并不重要，可是公司（尤其是大公司）很關心其信用評級。

公司是否存在最佳資本結構是理論界與實務界都非常關心的一個問題。調查結果表明，19％的公司沒有目標負債率，另外37％的公司有一個靈活的目標，34％的公司有嚴格的目標或變動范圍，其余1O％的公司有非常嚴格的目標負債率。這說明公司為了獲得最佳資本結構而均衡負債的成本與收益。相對于小公司而言，大公司的目標負債率更嚴格；任期短或年輕的CEO更重視目標負債率的確定。

公司通過發行權益證券來保持目標負債率，尤其在公司負債率高、所有權分散或CEO年輕的情況下。

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    1船舶投資風險分析方法

    船舶投資風險分析的主要內容是:確定投資風險存在的范圍,確定隨機參數的變化范圍,以及確定評價指標的變化范圍和可能性。風險分析方法必須滿足投資的具體情況。沒有一種方法適用于所有的風險分析。就船舶投資來說,廣義的風險分析方法包括敏感性分析方法、盈虧平衡分析方法、概率分析方法。但狹義的風險分析方法則僅指近年來才得到應用的概率分析方法,普遍認為它比傳統的敏感性分析方法及盈虧平衡分析方法更加全面、科學和準確。概率分析方法是通過計算、分析投資效果指標的概率分布和數字特征值來定量測定項目風險的大小,為投資決策者提供重要依據的風險分析方法。由于投資項目結果的不確定性,可以把項目的評價指標值看成一個隨機變量。它的變化規律取決于輸入變量的分布特征,并可用期望值與標準差對它進行描述。可以用評價指標各種可能取得的概率分布來評價項目的風險程度。平緩的分布表示偏離期望值的可能性大,具有較大的風險。在船舶投資決策風險分析中常用的是概率分析法的決策樹法和蒙特卡洛法。

    1.1決策樹法

    決策樹法又叫概率樹法,它是根據給出的現金流量數據及其概率,用決策樹圖列出現金流量序列,并用無風險折現率和概率乘法公式求出每一現金流量序列的凈現值及其概率,最后求出凈現值的期望值和凈現值小于零的累積概率及標準差,從而估算出項目風險的大小。

    1.2蒙特卡洛法

    由于船舶投資項目具有投資大、難度大、風險大等特點,而且由于項目的周期都比較長,在其周期內利率、市場等因素都在不斷變化。因此,對這些隨機因素的影響以及項目的風險作出估算都是很困難的。蒙特卡洛法為此提供了有力的工具,它通過對每一組隨機變量進行抽樣,并代入有關的投資效果指標計算模型中來確定該投資效果指標的數值,并按同樣的方法大量地進行多次重復抽樣,得到一批表示投資效果指標的數值,由此求得它的數學期望值和標準差,從而可對項目風險進行分析。蒙特卡洛法可看成是對實際可能發生情況的模擬。我們對未來的情況不能確定,但只要知道各輸入變量按一定的概率分布取值,就可以用一個隨機數發生器來產生具有相同概率的數值,賦值給各輸入變量,計算出各輸出變量。這就對應于實際上可能發生的一種情況的一次試驗。如此反復試驗,例如試驗k次,便可得出k個結果,由這k組數據便可求出輸出量的概率分布及數字特征,并確定其風險度。輸出變量的概率分布函數是隨著k的大小而變化的,k越大,則這個分布越接近于真實的分布。試驗證明,k選為50~300次,輸出的分布函數就基本上收斂了。應用蒙特卡洛法進行風險估計的前提是已知各自變量的概率分布。關于自變量概率分布的確定,一種方法是根據歷史數據求得;另一種方法是根據專家意見確定。兩者可以相互補充、修正。下面對影響船舶投資效果指標的自變量的概率分布作一簡要分析。

    首先來看貨源量。貨源預測的主要目的是為方案設計服務,即主要影響決策變量的選取,但在具體的方案下,貨源是否充足對船舶投資效果指標仍然有著舉足輕重的影響。貨源量并不直接出現在船舶投資效果指標的計算公式中,但會影響船舶的載重量利用率,從而影響收入。盡管市場貨源的波動較大。但船舶載重量利用率相對要穩定一些,特別當航線、船型方案已定的情況下,載重量利用率呈正態分布,且標準差較小。運價高低直接影響船舶的營運收入。運價的波動與市場的供求狀況有著密切的聯系。從長期來看,運價的波動與世界經濟的波動一樣具有周期性和不斷增長的趨勢。運價主要通過歷史資料,運用各種預測方法來估計。一般來說,近期的估計較為正確,遠期的預測誤差較大。所以,在對預測值(作為期望值)作概率分布分析時,雖然仍可用正態分布函數,但標準差將隨著時間的推遲而變大。油價、工資、港口使費及貨物裝卸費等直接影響船舶的營運成本,除油價的波動幅度較大外,其他幾項基本上都呈現穩定上升的趨勢,上升的幅度和經濟增長幅度有關。類似于經濟增長用增長率來描述一樣,其上升可用年增長率表示,并將年增長率看成隨機變量,進而假定服從正態分布,數學期望值即為其預測值,而標準差同樣將隨時間的增加而增加。折現率通?？蓞⒖纪谫J款利率,并考慮航運業的高風險性加上某個百分點的人為確定因素。由于貸款利率有波動,所以折現率也應作為隨機變量來分析,其分布規律可用專家調查法確定。值得注意的是,折現率的敏感度較高,也即折現率的稍微變動可導致船舶投資效果指標的較大變化,通常作為敏感性分析的重要對象。船價作為投資額不僅影響船舶投資效果指標,而且,以后的船價波動對當時投資的有效性也有影響。若船價上漲,則當時的獲利性能就好,反之,就不理想。作為投資額的船價容易確定,而以后的船價波動就不易掌握,須通過專家調查法及歷史資料分析確定。日后的船價漲跌可通過在投資效果指標的計算中增加投資機會收益或投資機會成本來對投資效果產生影響。在分析了各個自變量的概率分布后,還要考慮各個自變量之間的相互影響。完全忽視這種關聯影響有可能得出錯誤的風險估計。這種關聯影響的存在是顯而易見的。如運價和船價,當運價高漲時,船價必然上揚,若將運價和船價作為兩個獨立的隨機變量并按某種分布取樣來分析船舶投資效果指標的變化規律(概率分布),則會導致風險估計過高。為了避免由此產生錯誤的結論,可用赫爾茲建議的條件采樣法:首先確定某一個獨立變量的概率分布,然后再確定非獨立變量的條件概率分布數字序列,每一個序列都與獨立變量的某一數值相對應。在一模擬周期內,先用隨機數發生器按獨立變量的概率分布函數產生獨立變量的某一個數值,再確定非獨立變量的相應序列,根據此序列的概率分布再產生非獨立變量的隨機數值。在確定了各個自變量的概率分布或條件概率分布后,就可設計蒙特卡洛法計算程序進行船舶投資風險估計了。

    2船舶投資風險的處理

    2.1風險自留

    風險自留是指企業以自身的財力來負擔可能的風險損失。包括自我承擔風險和自保風險。航運企業有時明知有風險,但若采用某種預防或轉移措施,其費用會大于承擔風險所需的費用,或者對于估計到某種風險發生時可能造成的損失,企業有能力自行承擔,這時船舶所有人會主動自留風險;另外,對于不可轉移或不能防止,以及因預測不準、判斷失誤而沒有預知風險的存在所造成的損失,船東要被動地自留風險。對于那些損失額較小的風險,宜采取自我承擔的方式,風險發生時直接計入成本。而對于較大的風險,只能采取自保的方式,因為萬一風險發生而將損失直接攤入成本,會對某一年的經營效果產生太大的影響。

    2.2風險轉移

    風險轉移是指企業以某種方式將風險損失轉給他人承擔。對任何企業來說,其自留風險的能力總是有限的。有些風險常常帶來災難性的損失,以企業自身的財力根本無法承擔,因此企業必須采取措施將這些損失轉移出去。風險轉移可以采取多種方式進行,其中最重要的是向保險公司投保。企業定期交納一定數量的保險費,當風險損失發生時就可以獲得保險公司的賠償,從而將風險轉移給保險公司。雖然企業付出了保險費但這筆費用的支出是定期的、均勻的,對企業生產影響不大。同時,保險費是以全行業的損失率為基礎計算出來的,只要保險條件合理,也可以使被保險企業處理風險的費用趨于最小。除保險外,風險轉移還可以采取其他方式進行,如擔保、租賃、套頭交易等。除了將風險進行投保外,在訂立造船合同、租船合同和提單條款時,在有關法律許可的范圍內,船東可以把某些責任和損失轉移給船廠、租船人和托運人,這是通過合同的方式進行風險轉移。此外,船東還可以采取其他方式的風險轉移,如利用期貨市場進行外匯的保值、采用期租或者是光租的方式經營等,將市場風險轉移給租船人。

    2.3風險組合

    風險組合是指將許多類似的,但不會同時發生的風險集中起來考慮,從而能較為準確地預測未來損失將發生的情況,并使這一組合中發生風險損失的部分能從其他未發生損失的部分中得到補償。在航運企業的風險管理中,也可以使用風險組合的方法。例如,船舶投資中,如果使用的是長期外匯貸款,可以采取融資幣種多元化來實現外匯風險降低(當然,該幣種組合應是負相關的,即A升則B降,A降則B升,否則是不可能降低風險的)。在進行投資決策時,船公司可以將數種收益變化不完全正相關的方案組合起來,構成一個投資組合,組合的風險將小于各單向風險的加權平均值。這種投資組合,可以是各種不同投資類型的船舶的投資組合,如有些船公司利用船舶的多元化來達到分散風險的目的,同時經營油船、散貨船、滾裝船、化學品船等;也可以通過將船舶投資與其他行業如房地產、酒店、旅游、證券等的投資結合起來,達到分散風險的目的。

    2.4風險回避

    它是指企業發現從事某種經濟活動可能帶來風險損失時,有意識地采取某些回避措施的行為。回避風險時可以采取改變生產工藝、改變工作地點,甚至放棄某種經營活動的方法,使企業不受潛在風險損失的影響。有時,企業雖然意識到從事某種經營活動可能有風險,但又不得不進行這種活動,可以將有潛在風險損失的活動委托給他人來進行。從這一點看,風險回避與風險轉移是有密切聯系的。企業將潛在的風險損失轉移給他人的同時,自己就回避了風險。風險回避是一種比較簡單且比較消極的風險控制技術。它大致可以分為兩類:一是將特定的風險完全消除;二是中途放棄原來承擔的某些風險。對航運企業來說,可以采取以下幾種方法來回避風險:預見到某項投資風險太大時,放棄投資;針對某項投資,采取一些降低風險同時也降低獲利潛力的做法,如將建造中的船光船出租,為其訂立合同,或將該船出售?；乇茱L險雖然簡單易行,但不見得每一次都有實際意義,因為企業經營的最大動力就是賺取利潤,如果企業一點風險都不承擔,也許會因此喪失獲得巨額利潤的機會。因此,企業在采用回避風險的方法之前,首先應考慮以下幾個問題:有些風險也許是根本不可避免的;有些風險雖然可以避免,但從經濟效益上看,也許會得不償失。例如:一個企業如果不從事任何經營活動,自然可以避免風險,但也不會有營業收入,當然也不可能獲得利潤;有時回避了某一風險,卻有可能產生另外的風險。一般來說,只有在以下情形下,才適宜采取風險回避的方法:一是某種特定風險所引起的損失頻率相當高,損失規模相當大;二是若采用其他方法控制風險,其成本超過經濟效益。

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由于固定匯率旨在保護承包商盡可能地免受匯率波動影響，故承包商樂于接受。但它畢竟只是適用于一部分合同，對于那些在工程結算中不存在外匯支付和固定匯率的合同來說，其外匯風險將全部落在承包商方面。即使合同中規定有外匯支付和固定匯率，但由于外幣業務幣種的多樣化，也會造成外匯風險問題。歸納起來說，在國際工程承包中大量的外幣兌換業務主要表現在以下幾個方面：

一、當工程結算款與工程貨款(如進口設備材料貨款等)幣種不同時，必須要將所結算的工程款兌換成工程貸款幣種還貸。財會

二、承包商在工程前期投入的外幣資本金一部分需要兌換成工程所在國貨幣，用以支付在當期的各項費用開支，當工程結束需要收回投資時又必須將工程結算款兌換成自由貨幣匯回母公司。

三、工程結算款所形成的資產在轉化為其他資產費用的過程中往往需要經常性的外幣兌換，例如，用作從國外購置設備、材料，支付出國人員費用等。

四、工程結束后的利潤應兌換成自由外匯匯回母公司。

五、除上述之外的其他各種外幣兌換活動，例如上繳總公司管理費、支付集團內其他成員公司的代墊款、為避免外匯風險而進行的套期保值及購進期貨合約等。

我國對外承包企業與其他企業相比，在外匯風險上存在許多獨有的特點：

第一，外匯風險大小由合同條件決定。合同中規定的外匯比例越大，外匯風險就越小。這是因為：我國對外承包企業所承建的工程多在發展中國家，這些國家通常都屬于外匯管制國家，通貨膨脹率高，當地幣貶值較快，特別是南亞、南美及非洲一些國家。所以按固定匯率盡可能多地選擇自由外匯結算，可彌補由于當地物價上漲導致工程成本增加及當地幣貶值而遭受的匯兌損失。依據合同條款的有關規定計量風險的大小是外匯風險戰略分析的關鍵。

第二，我國對外承包企業的外匯風險既來源于項目所在國貨幣與自由外匯的兌換，也來自于自由外匯同人民幣的兌換。而且，大多數項目的當地幣與人民幣都屬于非自由兌換的貨幣。

第三，外匯風險金額大、時間長、這是由國際工程本身的合同金額大、合同工期長的特點決定的；同時外匯風險種類多，即國際工程合同涉及到了外匯風險的各個方面。

第四，外匯風險的防范不但要運用到一般金融工具，而且與項目的經營方式、施工組織與計劃、工程進度密切相關。

自從20世紀70年代布雷頓森林體系解體以來，國際金融體系便進入了動蕩不定的浮動匯率時代。90年代后，隨著經濟全球化和金融自由化步伐的加快，國際資本在世界金融市場上以空前的規模和速度流動，從而增加了國際金融體系的脆弱性。亞洲金融危機的爆發和不斷加深、蔓延，使人們更加認識到外匯風險的嚴重性

衡量外匯風險一般采用方差δ2、標準差δ和標準離差率V三種。

方差δ2和標準差δ越大，表示企業收益與收益的期望值相差越大，企業收益的木確定性越強，外匯風險越大；反之，方差δ2和標準差δ越小，表示企業收益與收益的期望值相差越小，企業收益的不確定性越弱，外匯風險越小。

此外，標準離差率V的計算公式不僅反映了企業收益與收益的期望值之間的差距，而且反映出單位預期收益所承擔的外匯風險大小，它可以在企業的財務戰略分析中作為外匯風險系數加以考慮。

從跨國公司財務管理的角度分析，外匯風險是在不同種類的貨幣相互兌換或折算時，由于匯率的變動而造成損失或收益的可能性，所以它有時也稱為匯率波動的風險。我國對外承包企業外匯風險通?？梢苑譃榻灰罪L險、經濟風險和外幣折算風險三種，如何從企業跨國經營戰略的高度對這些風險強化管理，是一個值得我們深入探討的問題。

一般來說，交易風險是指企業在以外幣計價的跨國交易(即外幣交易)中，由于匯率的變動而造成的未結算的外幣交易中發生外匯(兌換)損益的可能性。這種外匯風險是以外幣交易為前提的，當外幣交易的發生日與結算日之間存在著匯率變動的可能性時，交易風險就會產生。從我國對外承包企業財務戰略的角度分析外匯交易風險，主要應該把握以下幾點：

一、企業運用決策變量的能力。

第一，預測企業選擇適當的計價貨幣以避免外匯風險的能力。人們一般認為，當企業的債權與債務幣種不同時，企業一般選擇在付匯時以軟幣(即在付款期內呈現下降趨勢的幣種)計價，收匯時以硬幣(即在收匯期內呈現上升趨勢的幣種)計價。但這種計價方式通常要受到交易本身條件的限制，實際上交易雙方均會采用相同的商業策略，其結果是若一方想要避免外匯交易風險，則必須相應以較高的交易成本為代價。但是，企業可以從不同的戰略層次來分析其選擇適當的計價貨幣以避免外匯風險的能力。即：(1)從企業集團整體的債權債務幣種的平衡來分析；(2)從企業在東道國的債權債務幣種的平衡來分析；(3)從特定項目的債權債務幣種的平衡來分析。企業選擇適當的計價貨幣以避免外匯風險的能力隨上述戰略層次的上升而不斷提高。

第二，提前或推遲結匯的能力。企業可以通過提前或推遲結匯的方式，選擇適當時間兌換外匯清償債務，但這要依據企業的綜合財力和融資能力而定。企業的綜合財力和融資能力越強，提前或推遲結匯的能力也就越強；反之，企業的綜合財力和融資能力越弱，提前或推遲結匯的能力也就越弱。

第三，收支沖銷。雖然跨國公司集團各成員單位之間的債權債務大多都是由外匯交易所形成，但它們相互之間可以通過財務轉賬的形式將一部分債權債務彼此沖銷，從而避免外匯交易風險的產生。衡量這部分金額可以更加準確地分析出企業外匯交易風險的程度。

第四，其他各種決策變量的利用能力。企業對其他各種決策變量的利用能力如何，均可以參照上述三種方式分析。財會

二、金融工具的可利用情況。

目前，國際金融市場上比較常用的金融工具有：遠期外匯合約(ForwardExchangeContract)、外匯期貨合約(ForeignExchmpFuture)、外匯期權合約(ForeignExchangeOption)、貨幣互換(CurrencySwap)等.雖然金融工具仍處在不斷創新之中，但就金融工具的使用目的來說，無外乎有套期保值、套利和投機三種。在國際工程界，人們普遍認為“承包商應賺工程的錢，而不是外匯差價的錢”，這意味著承包商使用金融工具的目的不在于外匯投機，而是在于套期保值。當然，如果確有套利的機會，人們一般也會加以利用。必須注意的是，相對于外貿公司來說，我國對外承包企業在使用金融工具套期保值時有以下特點：

第一，外購施工機械設備的套期保值工作主要由國內母公司運作。這是因為我國對外承包企業在海外承攬項目的資金在現階段主要來源于國內銀行，用于項目建設的外購施工機械設備一般由國內母公司代購并代墊資金，所以外購施工機械設備的套期保值工作主要也就由國內母公司運作。

第二，工程的收入保值和成本保值常常相互分離。工程收入是隨著工程的進度逐步獲取，通常都長達數年，對工程收入的保值只能根據施工進度情況分階段進行，其保值的對象一般都是當地幣結算的部分。但工程成本中需要保值的是那些大部分在工程初期業已支付的外購機械設備及動員費等，其保值的對象是所支付貨款的外匯部分，期限一般都短于一年。由于工程收入與成本的時差大，保值對象不同，所以工程的收入保值和成本保值常常是相互分離的。

第三，金融工具的使用往往要受到東道國金融市場的限制。這種限制主要表現在：(1)我國對外承包企業所承攬的工程多在第三世界國家和地區，這些國家和地區的金融市場較為落后，實際可利用的金融工具一般都十分有限；(2)東道國的貨幣貶值較快，利用金融工具進行套期保值的成本太高；(3)東道國一般對外資企業在使用金融工具都有諸多限制。

經濟風險是指企業所處的經濟環境中由于匯率的意外變化而使企業的營業額受到影響，或者是它的國內經濟投入和產出的價格相對于其他方面價格的變動而產生的影響所帶來的風險。作為一種潛在的風險，經濟風險直接影響到我國對外承包企業在海外的經濟效益和投資的經濟價值。分析經濟風險的目的在于評估由于意外的匯率變化使企業未來現金流量發生的變化。

經濟風險的短期影響是指匯率變動對公司年度預算中預期現金流量的影響，它主要取決于不能隨意更換的計值貨幣；中期影響是指匯率變動對公司未來二至五年內預期現金流量的影響；長期風險是指匯率變動對公司未來五年以上預期現金流量的影響。

匯率變動能否構成經濟風險，要視情況而定。當外匯匯率與通貨膨脹率之間、以及外匯匯率與利率之間均存在有效均衡時，即購買力平價(PPP)和國際費雪效應(IEF)均能實現時，則企業應該能夠通過調整對外提品或服務的價格以適應生產要素價格的變化，這樣可以抵消匯率變化給預期現金流量所帶來的負面影響，經濟風險可以避免；若上述有效均衡不存在，即購買力平價和國際費雪效應不能實現，企業便不能通過調整對外提品或服務的價格來適應生產要素價格的變化，這樣外匯風險也會產生。

就國際工程承包來說，經濟風險時刻存在，但經濟風險的大小要依據合同的支付條件而定。當合同規定外匯風險由業主承擔時，則企業的經濟風險僅限于業主依據合同規定不能給予補償的部分；當合同規定存在調價公式時，除固定費用部分要承擔經濟風險外，物價指數的增長不足以抵消當地幣貶值的部分同樣要承擔經濟風險；除上述兩種情況外，合同中規定由當地幣支付的部分也要受經濟風險的影響。在具體分析經濟風險時，通常是采用敏感性分析方法，即外匯匯率每變化一定量的百分比對企業預期現金流量產生的影響。

從企業財務戰略分析，采用市場多國化和經營多元化的戰略可有效地減少整個公司中長期的外匯經濟風險。至于單個項目，利用分包經營的方式，可將當地幣計價的合同盡可能地分包給當地分包商，以減少合同本身固有的經濟風險(參見案例一)。特別指出的是，企業在簽訂分包合同時，一般不能用主合同支付幣種以外的硬通貨作為分包合同的支付價款，否則將可能使企業增加額外的經濟風險(參見案例二)。

案例一利用項目分包避免經濟風險的成功案例

鑒于泰國巴帕南水閘項目是屬于用當地幣支付的合同，作為主承包商的中國水利電力對外公司在對該項目進行外匯風險分析時，考慮到必須采取必要的措施，以便盡可能地減少前期外匯投入，最大程度地減輕可能發生的當地幣貶值引起的經濟風險。為達到上述目的，中國水利電力對外公司準備采取將其中的預應力破樁基礎工程分包給當地承包商的戰略。其戰略分析如下：財會

按主合同規定，該項目的涵閘基礎工程、水閘基礎工程、船閘基礎工程均采用預應力砼樁。

中國水利電力對外公司此項分包工程未來的債權約為3．4億泰銖。按投標時的匯率折合約1379萬美元。對此有兩種戰略方案，即：

【方案一】項目自行組織生產，全套施工設備靜壓樁機及設備操作人員由國內提供和派遣，在現場布置預應力砼樁的生產線，主要材料水泥在當地采購。在不考慮水泥未來通貨膨脹的情況下，方案一表明，若自行組織生產，公司為此項工程需投入外匯約883萬美元。

【方案二】與此同時，公司組織人員對當地承包市場做了充分調查，認為當地公司完全有能力承擔該項目規定的砼樁基礎工程，而且市場較為成熟。

方案二表明，如果該分包工程采取當地分包形式，分包合同價格為2．3億泰銖，全部采用當地幣投入。此金額按投標時匯率折合約941萬美元。

通過對上述兩方案的比較，在不考慮外匯風險的情況下，上述方案一優于方案二。但考慮到方案一需要全部投入外匯，只要泰銖貶值超過6．62%，方案二就會優于方案一。況且該項目工期長，所面臨的經濟風險大，故中國水利電力對外公司采取了將此項工程分包出去的決策。結果是該項目開工半年后，東亞發生了嚴重的金融危機，泰銖對美元大幅度貶值，由于中國水利電力對外公司在預應力砼樁基礎工程中采取了正確的分包戰略，從而避免了泰銖貶值可能引起的匯兌損失約300萬美元。

案例二分包合同支付幣種選擇不當導致的匯兌損失

仍援引上例，1996年11月12日，中國水利電力對外公司與國內某公司就泰國水閘項目引河開挖工程簽訂一份《內部分包合同》。按該合同規定，中國水利電力對外公司作為泰國水閘項目的主承包商，將其所承包工程的一部分——擋潮閘上下游引河土方開挖工程分包給對方。該項工程上方量約350萬方，1997年元月開工，1998年10月完工。分包合同采用單價承包方式，引河開挖綜合單價為2.00美元／m3，支付幣種為美元40%，泰銖60%，美元與泰銖的兌換率按結算當日銀行的賣出價計算。

由于中國水利電力對外公司所承攬的泰國水閘項目主合同是采用泰銖計價，所以這一分包合同不但沒有避免主合同的經濟風險，而且承擔了分包合同泰銖對美元貶值的全部風險。結果是，1997年7月東南亞金融危機爆發后，泰銖與美元的兌換率由簽約時的1美元兌換25泰銖最高上升到1998年1月份的1美元兌換49泰銖，該項分包使中國水利電力對外公司損失216萬美元。

現代會計是以統一的貨幣計量單位為前提的，這一前提要求不同種類的貨幣在會計上必須要折算成同一種類的貨幣，通常這種折算是將各種外幣按照一定的匯率換算成會計上的記賬本位幣，這就是所謂的“外幣折算”，它又可細分為外幣交易的折算和外幣財務報表的折算兩種。這里的外幣折算風險所指的只是外幣財務報表的折算風險。

外幣財務報表的折算風險實際上就是外幣折算時出現折算差額的可能性。衡量外幣報表的折算風險程度一直是一個有爭議的問題，而且三者之間互有牽連。這種風險有別于交易風險和經濟風險，因為交易風險與因外幣交易而引起外匯實際周轉的風險相關，它直接影響企業的現金流量；經濟風險與匯率的意外變動有關，它也直接影響企業的現金流量；而外幣折算風險的大小與折算時所選擇的具體匯率相關，是會計計量上的差異，所以也稱“賬面風險”或“會計風險”，它一般不直接影響企業的現金流量。但是，這種風險也是由于匯率變動所引起，并且它與企業合并后的股東權益大小直接相關，因而也是一種不可忽視的外匯風險。

從理論上講，如果設法使合并資產負債表上的外幣資產同相應幣種的外幣負債在金額上保持一致，則外幣折算風險可以避免，這就是所謂的“資產負債表保值法”(BalanceSheetHedge)。但這種方法由于受到客觀經濟條件的限制，實際上很少使用。我們認為，除企業本身通過調整外幣資產與外幣負債的結構外，避免和降低外幣折算風險要按照第21號國際會計準則的要求進一步完善我國現行有關外幣折算的會計準則。因為我國現行的會計準則沒有區分出外幣財務報表會計主體的經濟類型，實際上是統一把它們歸類為在國外獨立經營的經濟實體，這樣就忽略了我國目前在國外經營的單位實際上大部分都是國內母公司的組成部分，以及整個外經行業的海外業務主要分布在欠發達國家這樣一個既定的事實。其結果是，企業的外幣折算風險加大，企業利潤受匯兌損益的影響而在各年度間呈現較大的波動，既不能真實地反映企業的財務狀況，又扭曲了企業的經營業績。

為解決這一問題，美國會計準則委員會(FASB)曾在其《第52號財務會計準則公告》中提出“功能貨幣”的概念，并規定：財會

(1)對于自主經營的國外子公司，應以當地幣為功能貨幣，外幣財務報表折算時采用現行匯率法，折算差額列入資產負債表股東權益內，作遞延項目處理；

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關鍵詞：合同合同管理索賠風險

在實際工作中,“索賠”是雙向的,建設單位和施工單位都可能提出索賠要求。索賠的性質屬于經濟補償行為，而不是懲罰。

1、工程合同的風險管理

1.1工程合同既是項目管理的法律文件，也是項目全面風險管理的主要依據。項目的管理者必須具有強烈的風險意識，學會從風險分析與風險管理的角度研究合同的每一個條款，對項目可能遇到的風險因素有全面深刻的了解。否則，風險將給項目帶來巨大的損失。例如：某公司地公路的施工承包合同中，因技術條款中忽略了鋪路礫石的強度指標，施工中不得不使用達到強度指標礫石，工程成本大幅度提高，導致工程嚴重虧損。合同是合同主體各方應承擔風險的一種界定，風險分配通常在合同與招標文件中定義.例如在合同條件中，明確規定了業主與承包商之間的風險分配。如果業主的合同條件與合同條件不同，應進行逐條的對比研究，分析業主為什么要修改這一條，是否隱含著風險。

1.2 工程合同包含著多種難以界定的變量因素，這些因素都能構成項目的風險。從性質上分析，合同風險屬于非技術性風險，但工程合同中包含了大量的技術性條款。因此，對工程合同的風險分析既有定量分析又有定性分析。

2、施工合同管理

2.1在施工過程中雙方在簽訂施工合同時未能充分考慮和明確各種因素對工程建設的影響,致使施工合同在履行中出現這樣那樣的矛盾,從而引起施工索賠。

2.2意外風險和不可預見因素

在施工過程中,發生了如地震、臺風、流沙泥、地質斷層、天然溶洞、沉陷和地下構筑物等等引起的施工索賠。

2.3不依法履行施工合同

承發包雙方在履行施工合同的過程中往往因一些意見分歧和經濟利益驅動等人為因素,不嚴格執行合同文件而引起的施工索賠。

3、將工程索賠風險轉化為利潤

工程索賠是一種權利要求，其根本原因在于合同條件的變化和外界的干擾，這正是影響項目實施的眾多變化因素的動態反映。沒有索賠，合同就不能體現其公正性，因為索賠是合同主體對工程風險的重新界定。工程索賠貫穿項目實施的全過程，重點在施工階段，涉及范圍相當廣泛。比如工程量變化、設計有誤、加速施工、施工圖變化、不利自然條件或非乙方原因引起的施工條件的變化和工期延誤等，這些都屬于可計量風險的范疇。工程索賠的條款已由第三版的1個分條款增加為5個分條款，形成獨立的主題。我國《建設工程施工合同示范文本》關于工程索賠也作了相應的明確規定。這些索賠條款可以作為處理工程索賠的原則和法律依據。盡管工程索賠的解不是唯一的。但卻是可以計量的。利用合同條款或堆斷條款成功地進行索賠不僅是減少工程風險的基本手段，也反映項目合同管理的水平。

3.1按索賠發生的原因分類

如施工準備、進度控制、質量控制、費用控制及管理等原因引起的索賠，

這種分類能明確指出每一項索賠的根源所在,使業主和工程師便于審核分析。

3.2 按索賠的有關當事人分類

可分為承包商同業主之間的索賠;總承包商同分承包商之間的索賠、承包商同供應商之間的索賠、承包商向保險公司、運輸公司的索賠等。

3.3按索賠的目的分類

可分為工期索賠和費用索賠。工期索賠就是要求業主延長施工時間，使原規定的工程竣工日期順延，從而避免了違約罰金的發生、費用索賠就是要求業主或承包商雙方補償費用損失，進而調整合同價款。

3.4 按索賠的業務性質分類

可分為工程索賠和商務索賠。工程索賠是指涉及工程項目建設中施工條件或施工技術、施工范圍等變化引起的索賠、一般發生頻率高，索賠費用大、商務索賠是指實施工程項目過程中的物資采購、運輸、保管等方面活動引起的索賠事項。

3.5 按索賠的處理方式分類

可分為單項索賠和總索賠。單項索賠就是采取一事一索賠的方式，即按每一件索賠事項發生后，報送索賠通知書，編報索賠報告,要求單項解決支付，不與其他的索賠事項混在一起、總索賠，又稱綜合索賠，即對整個工程(或某項工程)中所發生的數起索賠事項，綜合在一起進行索賠。

4、工程風險與風險管理

工程風險的分類主要基于風險防范和風險處理，是定性的相對的。從性質上分析，可計量風險屬于技術性風險，是常規性的不可避免的風險，包括地質地基條件、材料供應、設備供應、工程變更、技術規范、設計與施工等造成的風險；非計量風險屬于非技術性風險，是非常規性風險，包括經濟風險、政治風險、不可抗力風險、組織協調風險等。

4.1 非計量風險的防范

非計量風險指政治、經濟及不可抗力風險。政治風險包括：戰爭、動亂、、法律制度的變化等；經濟風險包括：外匯風險、通貨膨脹、保護主義及稅收歧視等.這些風險在國際工程中經常遇到.政治風險發生的概率較小，但一旦發生將導致災害性后果，常常被稱作“致命風險”。對于政治風險，只能作定性分折與預測，承包商應在投標決策階段加強調查研究.經濟風險一般不可避免，應進行定性與定量相結合的分析研究。對于若干種經濟風險預測的數學方法，由于置信度較低，不宜作為項目的決策依據。

4.2非計量風險管理和措施

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關鍵詞：衍生金融工具；風險；上市公司；信息披露

一、 引言

衍生金融工具與傳統金融工具的最大區別在于它有很大的風險。財務報告作為信息使用者獲得信息的主要渠道，如果針對衍生金融工具風險的信息披露存在嚴重不足，信息使用者就不能對衍生金融工具的風險進行有效的估計和預測。目前關于衍生金融工具的研究主要集中在內部控制機制（李明輝，2008）、金融管制（張曼、彭興庭，2010）等方面，而對衍生金融工具風險的信息披露研究則很少。因此本文以風險防范為最終目的，提出建議使上市公司的信息披露有助于對衍生金融工具風險進行估計和預測，有助于信息使用者做出理性決策。

近年爆發的一次金融風暴——2007年的次貸危機——正是由衍生金融工具引起的。由于次貸危機的發生和蔓延，2007年～2008年，全球宏觀經濟環境十分動蕩，不少中國企業由于持有衍生金融工具而遭受重大損失，例如中國鋁業和江西銅業在外匯市場和期貨市場中遭受損失。而上市公司的信息使用者因為無法從公司財務報告中獲得足夠的衍生金融工具風險信息用于估計和預測風險，也遭受了巨大損失。衍生金融工具的風險信息披露問題在2007年凸顯出來。2007年的宏觀環境和上市公司財務報告為研究衍生金融工具風險的信息披露提供了具有代表性的分析資料，因此本文以中國上市公司2007年年報為研究基礎。

二、 信息披露在衍生金融工具風險估計和預測中的作用

鄭明川和徐翠萍（2002）認為衍生金融工具由于流動性強、風險高、運作手段復雜，所以及時準確地披露衍生金融工具相關信息是十分重要的。葛家澍（2002）認為：“高質量會計準則所要求的信息披露，應當涉及風險，特別是揭示企業操作高風險的衍生工具之類的業務時，更應側重于風險的披露”。鄧傳洲和李正（2003）提出我國證券市場中，投資者只能依賴財務報告披露的風險信息來判斷公司風險。由此可見，衍生金融工具的信息披露對于風險的估計和預測是十分重要的。衍生金融工具風險的信息披露可以為信息使用者提供風險類型和風險產生的原因等相關信息。

三、 上市公司持有衍生金融工具面臨的風險分析

本文從市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險和信用風險這五個方面對2007年我國上市公司持有衍生金融工具所面臨的風險進行分析。

1. 市場風險。

（1）匯率風險。自2005年7月21日起，中國開始實行有管理的浮動匯率制度。浮動匯率制度下，人民幣匯率機制更有彈性，這也加劇了匯率變動的不確定性和復雜性。2007年，人民幣對美元匯率繼續保持升值趨勢。我國匯率制度的改革和人民幣升值對持有外匯衍生工具和貨幣掉期合約的上市公司面臨的市場風險產生影響。

（2）利率風險。2007年，央行六次加息，國內利率波動較大?！?007年國際金融市場報告》指出，2007年主要國家中長期國債收益率先升后降，美元短期利率下降，而其他主要貨幣短期利率保持上升態勢?？梢?，持有利率衍生金融工具的上市公司可能面臨著利率的不利變動帶來的市場風險。

（3）其他基礎商品的價格波動風險?；A商品的價格主要受到市場供求關系的影響，另外氣候突變、戰爭和國家宏觀調控政策等諸多因素也會影響價格，例如2007年的銅市場。根據江西銅業股份有限公司2007年年報信息，受礦山罷工、政府宏觀調控等影響，2007年全球銅價呈現先升后降的態勢。

基礎商品的價格波動幅度如果較大，會使上市公司面臨較大的市場風險。如2007年的國內玉米市場，玉米價格雖整體呈上漲態勢，但波動幅度較大，其波動經歷了六個階段。

（4）監管不完善帶來的風險。我國對衍生金融工具施行“分業監管”模式，這種監管模式下，各監管機構之間缺乏配合，存在監管領域的真空。另外，我國衍生金融工具的風險監管在監管內容、方式和手段方面也嚴重存在問題。監管方面存在缺陷必然會導致市場風險。

2. 流動性風險。

（1）公司自身資金短缺的流動風險。2007年，人民銀行連續10次上調法定存款準備金率，并于2007年12月21日第六次提高金融機構人民幣存貸款基準利率。加息對信貸的增長起到了抑制作用，對企業存款和居民存款的增長起了促進作用。從緊貨幣政策會對企業資金流入產生不利影響。

（2）市場流動風險。國外衍生金融工具市場產生較早，發展至今較為成熟，標準化的衍生金融工具擁有足夠的市場深度，其市場流動風險不大。而我國的衍生金融工具市場起步晚，交易品種不足，市場規模較小，市場深度不夠。

3. 操作風險。我國上市公司的公司治理尚未完善，內控不夠健全；公司內部操作人員對于衍生工具交易的操作經驗尚少；另外，投資者或操作者對衍生金融工具風險的認識不夠；由于衍生工具的“高杠桿”特點，投資者極易產生投機觀念。因此我國上市公司面臨著較大的操作風險。

4. 法律風險。我國衍生金融工具市場法制建設滯后，衍生金融工具市場發展快于衍生金融工具立法。我國針對衍生金融工具監管的法律法規很少，現有法規缺少統一性。而國外，只有極少數衍生金融交易發展較為發達的國家（如美國）建立了較為完備的法律監管體系。

5. 信用風險。所有持有衍生金融工具的上市公司都面臨信用風險。但這種風險主要來自場外交易，主要由于場外交易缺乏必要的法律手段，交易對手違約的可能性更大。

四、 上市公司衍生金融工具風險的披露現狀

根據對CSMAR金融庫的中國上市公司財務報表附注數據庫中2007年的“交易性金融資產、可供出售金融資產”和“其他流動資產”附注的統計，滬市和深市主板共有80家上市公司2007年年報對衍生金融工具進行了信息披露。根據年報對衍生金融工具披露內容的近似程度，將這80家上市公司分為一般上市公司和銀行業上市公司兩類。

1. 一般上市公司衍生金融工具風險的披露現狀。一般上市公司對衍生金融工具的信息披露的基本內容是：（1）采用公允價值計量的項目及公允價值確定方法有關衍生金融工具的內容；（2）衍生金融工具的會計政策；（3）衍生金融資產和負債分別包括的種類及描述，名義金額，公允價值確定的方法；（4）其他貨幣資金或其他應收款（其他應付款）里有關期貨保證金的內容；（5）公允價值變動收益、投資收益或所有者權益變動有關衍生金融工具的內容；（6）遞延所得稅資產或負債有關衍生金融工具的；（7）衍生金融工具信用風險的風險管理；（8）衍生工具公允價值 的確定方法；（9）公司持有衍生金融工具的目的是套期還是投機。

除了這些基本披露內容外，有些上市公司還披露了一些未來宏觀環境預測、交易內容介紹等信息，這些信息有助于衍生金融工具風險估計和預測。例如：（1）寶鋼對匯率風險的敘述包括對目前和未來預期的人民幣兌美元匯率走勢的描述以及人民幣波動給公司業績帶來的影響；（2）江西銅業的年報中，“行業發展狀況”對國內和全球的銅市場的需求和供給進行了簡要分析，而“市場回顧”披露了全球銅價和國內銅價以及報告期內的倫敦金屬交易所和國內的期貨銅和現貨銅的平均收盤價；（3）南方航空關于航油價格風險的具體分析和燃油期權合約的詳細描述；（4）晨鳴紙業對交易性金融資產的遠期外匯合約做了詳細的描述，并指出衍生金融資產有外匯風險；（5）中國鋁業對2007年的原鋁市場進行了詳細的介紹。

2. 銀行業上市公司衍生金融工具風險的披露現狀。銀行業上市公司對衍生金融工具的信息披露的基本內容是：（1）會計報表中變動幅度超過30%以上的項目及原因有關衍生金融工具的內容；（2）銀行自有衍生品交易產品的描述；（3）對持有的衍生金融工具的種類和公允價值的列示；（4）衍生金融工具適用的會計政策和會計估計；（5）所持的衍生工具種類，計量屬性，持有目的，合同價值或名義價值與公允價值的對比列示，并說明名義價值不能預測風險；（6）公允價值變動收益有關衍生金融工具的內容；（7）分部報告的資金業務中有關衍生金融工具業務的報告；（8）風險管理及對策中涉及衍生金融工具的；（9）關聯方交易中有關衍生金融工具的內容。

與一般上市公司一樣，有些銀行的信息披露會包含更多有助于衍生金融工具風險估計和預測的信息。例如：（1）外匯風險中關于中國的匯率制度、2007年匯率狀況和某些外匯交易的描述有助于分析衍生金融工具的外匯風險；（2）對市場風險用風險價值分析，并分析了此方法的局限性；（3）分析衍生金融工具的流動風險，并對其未折現的現金流進行列示；（4）對操作風險做了分析，介紹了集團的內部控制措施。

3. 上市公司衍生金融工具風險信息披露的現狀分析。從上述現狀描述中，我們可以發現上市公司衍生金融工具信息披露的現狀有以下不足：

（1）主要停留在揭示階段，重點在確認、計量和列報等會計處理問題上，并且提供的信息主要是歷史信息。通過對比2007年衍生金融工具風險的分析內容和2007年上市公司的信息披露情況可知，2007年上市公司衍生金融工具的信息披露主要停留在揭示階段，重點在確認、計量和列報等會計處理問題上，而對前述的衍生金融工具風險所進行的分析、評估、預測以及信息披露還是遠遠不夠的。因此總得來說，上市公司財務報告中對衍生金融工具風險的信息披露不足以支持利益相關者對衍生金融工具風險進行分析和預測。上市公司衍生金融工具風險信息披露不足的原因之一在于我國相關會計準則對衍生金融工具的信息披露主要強調確認、計量和列報等會計處理問題。

目前我國《企業會計準則第37號——金融工具列報》對金融工具風險的信息披露進行了規定，涉及到的規定共有九條，而《企業會計準則第37號——金融工具列報》共有四十五條規定，從數量上就可以看出目前我國企業會計準則對金融工具風險的信息披露重視不夠。另外，從我國企業會計準則的具體規定中可以發現，目前要求披露的金融工具風險信息多屬于歷史信息，有助于預測未來風險的信息不多，而且沒有專門針對衍生金融工具風險的信息披露規定，而衍生金融工具與傳統的金融工具相比，風險更高，所需要披露的信息也更多。因此，我國企業會計準則還需在衍生金融工具風險信息披露方面進行完善。

（2）目前絕大多數上市公司對衍生金融工具的風險披露是“藏”在整體金融工具的風險披露中的，沒有專門針對衍生金融工具的風險進行系統的分析，因此信息使用者無法對衍生金融工具的總體風險水平做出判斷。

雖然存在上述不足，但部分上市公司風險信息披露中也有值得肯定的地方。比如東方航空關于利率互換、等合約的金額及交易的介紹，寶鋼對目前和未來預期的人民幣兌美元匯率走勢的描述。這些信息有助于衍生金融工具風險的估計和預測，這些披露內容是值得其他上市公司借鑒的。

五、 對上市公司衍生金融工具風險信息披露的建議

雖然2007年的次貸危機已經過去，但我國企業會計準則并未對衍生金融工具風險信息披露的規定進行改進，上市公司關于衍生金融工具風險信息披露的問題依然存在。我國上市公司由于對衍生金融工具風險的信息披露還不能滿足信息使用者的需求，需要對衍生金融工具風險的信息披露進行改進以有助于信息使用者對風險進行估計和預測。因此，本文從信息披露原則和披露的基本內容兩方面對衍生金融工具風險的信息披露提出建議。

1. 衍生金融工具風險信息披露的原則。

首先，衍生金融工具風險的信息披露要滿足充分性、及時性、實質重于形式和成本效益原則；

其次，上市公司要單獨對衍生金融工具風險進行信息披露。如前所述，目前絕大多數上市公司沒有專門針對衍生金融工具的風險進行系統的分析，因此信息使用者無法對衍生金融工具的總體風險水平做出判斷。

2. 衍生金融工具風險信息披露的基本內容。上市公司衍生金融工具風險信息披露的基本內容應包括定性信息披露和定量信息披露兩部分。目前，我國上市公司的信息披露多為定量披露，而定性信息披露很少。其實，定性信息披露的內容十分重要。因為定性信息披露可以讓公司管理層有機會詳盡闡釋其衍生金融工具交易活動及相關問題，解釋公司的衍生金融工具交易對公司風險水平的影響，也有助于信息使用者對財務報告定量信息的抽象數據進行深入理解。

根據對我國上市公司面臨風險的分析和對衍生金融工具信息披露現狀的總結，本文認為定性和定量披露的信息應至少包括以下內容。

定性信息披露的內容有：①解釋各種風險的定義；②衍生金融工具所適用的會計政策和會計估計；③披露所進行的衍生金融工具交易的目的，是投資交易還是套期保值；④披露所進行的衍生金融工具交易是場外交易還是場內交易；⑤對衍生金融工具交易的具體介紹，對合同的主要內容或重要條款進行披露；⑥對利率市場、匯率市場、股票市場和商品市場等市場的描述，披露當前和預期利率（匯率）制度和政策、股票市場走勢和國家有關政策，以及其他基礎商品市場的價格趨勢和供求情況等；⑦對用于衍生金融工具交易的資金來源進行披露；⑧對衍生金融工具市場的成熟程度和監管水平進行描述；⑨對公司的內控尤其是對與衍生金融工具交易相關的內部控制政策進行披露；⑩對衍生金融工具的法制環境進行介紹； 衍生金融工具的信用風險主要來自場外交易，應提供足夠的定性信息以利于信息使用者判斷交易對手違約的可能性。

定量信息披露的內容有：①披露公允價值的確定方法，如果是估值技術確定的公允價值，應披露計算公允價值用到的模型和參數及參數變動帶來的影響；②衍生金融工具交易的名義價值和公允價值的對比，并提供上年比較數據；③針對市場風險，要進行敏感性分析以及風險敞口分析，披露VaR計算方法、計算結果和結果的含義，披露使用的主要假設和參數，并指出這些方法的局限性；④對于流動風險的分析，要對衍生金融工具進行未折現現金流分析，把衍生金融資產和衍生金融負債按到期日分類列示，按流動和非流動列示，并指出這種方法的局限性；⑤對于信用風險，進行信用風險集中度分析和最大信用風險敞口分析，解釋這些方法，并披露使用的主要假設和參數，指出這些方法的局限性。

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基金項目：教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“企業集團風險管控的會計內部報告研究”（項目號：11JJD790006）。

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[關鍵詞]項目管理 合同管理 風險 索賠

中圖分類號：F285 文獻標識碼：B 文章編號：1009-914X（2014）30-0067-01

一、工程項目管理是指通過一定的組織形式，用系統工程的觀點、理論和方法對工程建設項目生命周期內的所有工作，包括項目建議書、可行性研究、項目決策、設計、設備詢價等系統運動過程進行計劃、組織指揮、直轄市和控制，以達到保證工程質量、縮短工期、提高投資效益的目的。施工階段的項目管理是整個工程項目管理過程中的一個環節，而工程建設施工階段是工程建設最終的實施階段，是形成工程產品的最后一步，施工階段各方面工作的好壞對工程建設產品優劣的影響是難以更改的。

二、加強合同的風險管理

工程合同既是項目管理的法律文件，也是項目全面風險管理的主要依據。項目的管理者必須具有強烈的風險意識，學會從風險分析與風險管理的角度研究合同的每一個條款，對項目可能遇到的風險因素有全面深刻的了解。否則，風險將給項目帶來巨大的損失。合同是合同主體各方應承擔風險的一種界定，風險分配通常在合同與招標文件中定義。

三、通過工程索賠將風險轉化為利潤

工程索賠是一種權利要求，其根本原因在于合同條件的變化和外界的干擾，這正是影響項目實施的眾多變化因素的動態反映。沒有索賠，合同就不能體現其公正性，因為索賠是合同主體對工程風險的重新界定。工程索賠貫穿項目實施的全過程，重點在施工階段，涉及范圍相當廣泛。比如工程量變化、設計有誤、加速施工、施工圖變化、形成獨立的主題。我國《建設工程施工合同示范文本》關于工程索賠也作了相應的明確規定。這些索賠條款可以作為處理工程索賠的原則和法律依據。盡管工程索賠的解不是唯一的。但卻是可以計量的。利用合同條款或堆斷條款成功地進行索賠不僅是減少工程風險的基本手段，也反映項目合同管理的水平。

四、利用合同形式進行風險控制

根據工程項目的特點和實際，適當選擇計價式合同形式，降低工程的合同風險。例如：對于水文地質條件穩定且承包單位有類似施工經驗的中小型工程項目，實際造價突破計劃造價的可能性不大，其風險量較小，可以采用自留加風險控制策略，用總價合同的報價方式；對予工程量變化的可能性及變化幅度均較大的工程項目，其風險量較大，應采用風險轉移策略，用單價合同報價方式，將工程量變化的風險全部轉移給甲方；對于無法測算成本狀況的工程，貿然估價將導致極大風險，只能用成本加酬金合同，將工程風險全部轉移給建設方。對承包商而言，不善于工期索賠必然導致工期延誤的風險；不善于費用索賠必然導致巨大的經濟損失，甚至虧本。實踐證明，如果善于進行施工索賠，其索賠金額往往大于投標報價中的利潤部分。因此，樹立合同意識、風險意識和索賠意識，重視風險管理對降低工程風險是非常重要的。

五、非計量風險的防范

非計量風險指政治、經濟及不可抗力風險。政治風險包括：戰爭、動亂、、法律制度的變化等；經濟風險包括：外匯風險、通貨膨脹、保護主義及稅收歧視等。這些風險在國際工程中經常遇到。政治風險發生的概率較小，但一旦發生將導致災害性后果，常常被稱作“致命風險”。對于政治風險，只能作定性分折與預測，承包商應在投標決策階段加強調查研究。經濟風險一般不可避免，應進行定性與定量相結合的分析研究。對于若干種經濟風險預測的數學方法，由于置信度較低，不宜作為項目的決策依據。

不可抗力引起的風險主要包括超過合同規定等級的地震、風暴、雨、雪及海嘯和特殊的未預測到的地質條件和泥石流、泉眼、流砂等。按照一般合同條件，這類風險應由合同主體共同承擔，承包商一般只能得到工期延誤的補償。

六、非計量風險管理和措施

在項目目標設計階段，對影響項目目標的重大風險進行預測，研究各風險狀況對項目目標的影響程度，即進行項目的敏感性分析。

在投標報價前，分析業主所在國的政治、經濟狀況，業主的工程款落實情況和支付信譽；在編標報價階段，要熟悉招標文件，做好現場勘查，在單價和總價中考慮風險因素；在訂立合同階段，對于過分刻苛的合同條款提出修改要求，以減少合同風險。

七、工程風險與風險管理

工程項目的立項、分析和實施的全過程都存在不能預先確定的內部和外部的干擾因素，這種干擾因素稱為工程風險。風險是隨機的，比如：工程項目風險產生的隨機性；風險活動開展和持續時間的隨機性；在風險活動持續時間內風險損失的隨機性，若不加以控制，風險的影響將會擴大，甚至引起整個工程的中斷或報廢。因此，在現代工程項目管理中，風險的控制已成為研究的熱點之一。

在項目管理中，風險管理屬于一種高層次的綜合性管理工作，它是分析和處理由不確定性產生的各種問題的一整套方法，包括風險的辯識、風險的估計及風險的控制。風險管理是近20年發展起來的綜合性邊緣學科，風險分析的大部分內容是關于技術風險、設備質量風險和可靠性工程問題，而關于風險評價的量度及定量分析的技術方法幾乎是空白。因此，風險管理仍是一門不完善和不成熟的學科。

八、工程風險因素的辯識與分類

建設工程項目是復雜的開放系統，長期以來，工程風險的研究一直沿用分析方法和模擬方法。由于項目的內部結構、項目本身的動態性及外界干擾的復雜性，在構造問題的結構與變量的相互關系時，分析方法與模擬方法均起不到預期的指導作用，風險因素間的影響關系及所引起的后果均得不到確切表示。工程項目的風險因素錯綜復雜，可以從項目環境、項目結構及項目主體等不同側面進行分類，為了便于風險分析和風險的防范處理，從工程風險是否可以計量的角度對風險進行分類，以確定哪些風險可以作定量分析，哪些只能作定性分析，哪些可以作定性與定量相結合的分析，以便為不同風險的防范采取相應的對策。

工程風險的分類主要基于風險防范和風險處理，是定性的相對的。從性質上分析，可計量風險屬于技術性風險，是常規性的不可避免的風險，包括地質地基條件、材料供應、設備供應、工程變更、技術規范、設計與施工等造成的風險；非計量風險屬于非技術性風險，發生的概率較小，是非常規性風險，包括經濟風險、政治風險、不可抗力風險、組織協調風險等。

工程合同包含著多種難以界定的變量因素，這些因素都能構成項目的風險。從性質上分析，合同風險屬于非技術性風險，但工程合同中包含了大量的技術性條款。因此，對工程合同的風險分析既有定量分析又有定性分析。

九、工程風險的防范對策

除進行工程、設備、人身事故等保險外，還應通過保險機制減輕風險損失；通過分包合同向分包商轉移風險；合理控制風險費。

參考文獻

[1]錢昆潤.建筑工程合同與索賠管理.南京：東南大學出版社，1993年.