票據市場論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇票據市場論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

金融衍生品是金融革命核心的核心。它作為市場經濟體系中迅速發展的新事物，是當今國際資本市場上存在歷史最短，發展速度最快，交易量最大的金融工具。國內外學術界和業界對金融衍生品市場的結構性變化和整體發展都給予了不同程度地關注，并從各自角度出發進行了多方面研究。即便如此，由于市場的創新特征和發展的不確定性，金融衍生品市場仍有很多領域需要進一步予以探索。本文將根據國際金融衍生品市場發展的新趨勢，提出當前所需研究的重點，希望各界能夠共同關注和研究這一市場。

二、國際金融衍生品市場的發展新趨勢

1．金融衍生品市場規模急速膨脹

從1972年和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權交易所上市金融期貨和期權品種至今，國際金融衍生品市場一直表現出急速發展勢頭。無論從規模還是發展速度來看，其他各種金融工具都難以望其項背。根據國際清算銀行(BlS)統計，以成交量計算，世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權達到693，5萬億美元，其中利率衍生品交易量高達626 7萬億美元，股票指數類衍生品達63 9萬億美元，貨幣衍生品達2．9萬億美元。按未償付的名義量計算，世界各國交易所的總交易量是23 9萬億美元，其中利率類衍生品21．7萬億美元，股指類衍生品2．1萬億美元，貨幣類衍生品0，1萬億美元。與交易所相比，0TC衍生品市場由于具有產品設計靈活，交易受監管少等特點，表現出更加迅猛的發展態勢。在1990―2002年間，國際0TC衍生晶市場的年均增長率

達到38 3％。其中，利率互換與利率遠期交易呈現爆炸式增長(圖 1)。到2002年底，全球資本市場上，各種未償付的OTC衍生品數額高達141 74萬億美元(包括0 9萬億美元的商品類遠期合約)。在如此龐大的衍生品市場規模中， 另外一種OTC衍生品一一信用衍生品一一也在迅速發展。雖然信用衍生品市場尚在經歷“成長初期的困難”和“陣痛”，仍有很多問題需要解決，但并不能掩蓋其驚人的增長速度和發展潛力。這是一個更年輕、更富有開創性的市場。對此，BIS沒有歷史統計數據。但根據J，P摩根公司的馬斯特斯統計，1995-1996年度，世界上交易的各種信用衍生品的未償付名義額從50億美元激增到500億美元。到 2000年全球信用衍生品業務量大約在1萬億―1．5萬億美元之間。簡言之，由于資本市場上各類機構投資者對保值和投機的巨大需求，各種新的結構仍在不斷地被創造出來，市場規模已經極其驚人，發展速度仍在快速增長。如今的金融衍生品市場已經對金融市場的體系構造和有序運行以及整個實體經濟的健康發展產生深遠影響。

2。金融衍生晶市場結構在交易競爭中不斷改進和完善

從市場組織方式看，金融衍生品市場包括交易所和柜臺交易 (OTC)市場。金融衍生品交易所主要從事標準化合約交易，是連接現貨市場、對沖者和投機者的基礎平臺；OTC市場可以提供量身定做的衍生品，具有靈活性，其交易量在世界衍生品總交易量中占有很高比重，但成交效率與價格發現功能要低于衍生品交易所。隨著OTC市場與交易所競爭的加劇，兩個市場互相取長補短，正在不斷改進內部結構以適應投資者的各種要求。在競爭中，一種新的OTC市場――另類交易系統(A，ternativeTradingSystems， ATSs)應運而生。ATSs的出現在很大程度上混淆了交易所和OTC市場、經紀商與交易商的界限，使金融產品交易有脫離經紀商的中介作用之勢。這對于改善投資者之間交易成本和縮短交易途徑具有積極意義，可以直接推動資本市場交易效率、市場流動性、靈活性的提高。為了迎接挑戰，傳統OTC衍生品市場和傳統交易所的使用者正在從產品結構、交易結構、組織結構和治理結構等諸多方面進行全面改革。在此變革過程中，衍生品市場的結構在一些方面繼續保持分異發展，在另一些方面又出現了諸多趨同特征。究竟交易所與OTC市場(包括新出現的ATSs)何去何從，已經成為衍生品市場發展的關鍵性問題。

應特別關注的是，市場競爭正在推動交易所的治理結構和組織結構發生新的變化。首先，市場之間的競爭推動交易所的治理結構由互助化模式向非互助化模式轉變。在最近千年中，各國證券交易所的非互助化改制非常迅速，并已成為未來交易所治理模式發展的基本方向。據世界股票交易所聯盟于2000年做的一項非正式調查表明，世界上有45％的交易所完成了非互助化改制，16％的交易所已經獲得其成員的許可，正在準備進行非互助化改制，39％的交易所已經提交非互助化改制的議案正由其成員進行評判。為適應新的發展方向，迎接其他交易方式的挑戰，提高交易所生存能力和決策效率，一些國家的金融衍生品交易所的治理結構也相應出現根本性變革， 已經有若干衍生晶交易所成功進行非互助化改制。其中芝加哥商品交易所已率先于 2000年進行非互助化改制。目前德國交易所、新加坡交易所已經掛牌上市，芝加哥交易所，紐約股票交易所，納斯達克以及芝加哥期權交易所也在醞釀進行非互助化改制。其次，競爭推動交易所從多方面對組織結構進行調整。為提高競爭力，世界各國的許多衍生品交易所想方設法；Il大自己， 降低成本，提高市場的占有率和交易效率，其采取的主要策略和發展方式包括：a)交易所之間的策略聯盟、跨國整合(包括結盟，如 Globex；重組，如OM；合并，如 Eurex)，混合整合(證券交易所和衍生品交易所的合并重組，如香港交易所和新加坡交易所等)；b)交易交割平臺共享，清算機構外部化與集中化，脫媒與再中介化，等等。交易所結構發展過程中出現的這些新特點和趨勢，有很多都沒有給出很好的解釋或仍存在一定爭論(如清算機構外部化和集中化究竟能不能降低成本等)，

都需要深入地進行比較和研究。

3．金融衍生品市場監管體制面臨新的變革

在交易所紛紛改制上市，金融創新和場外交易迅速發展，金融全球化和交易電子化，混業經營和金融企業集團化等諸多因素影響下，世界各國衍生品市場的監管結構和模式正在面臨新的發展變革。

首先，關于交易所監管體制的變化。對交易所的衍生品交易進行監管是各國保證金融市場健康運行和有序發展的共同手段。但由于受到不同文化背景、監管思想、法律體系、發展階段、市場化水平等多方面因素影口向，各國在具體監管模式上表現出很大的差異性。如今這種差異性正在發生改變，開放競爭的金融體系在很大程度上促使各國金融管理當局取長補短，推動衍生品市場監管體制趨于相同。如，美國監管當局非常注重借鑒英國模式中注重交易所一線監管的優點，而英國也在努力吸取美國模式中政府加強監管的長處。在其他方面，由于各國衍生品交易所的非互助化改制正在迅速展開，整個監管體系正在面臨很多新的至關重要的問題，如交易所治理結構的營利性質會不會削弱本身的潛在能力和資源約束?怎樣促使交易所恰當有效地執行一線監管功能，并維護公共利益?這就要求我們認真研究兩方面的問題(JenniferElliott， 2002)：首先是監管者怎樣執行對非互助化交易所的監管，對非互助化交易所的監管與互助化交易所的監管有何不同。其次，非互助化交易所在資本市場中究竟該扮演什么樣的監管角色，如果其不再能執行監管功能，交易所的監管功能該放到哪里。

其次，關于OTC衍生品市場的監管。以往，OTC衍生品市場受到的監管和約束要少的多。但是，近年來由OTC衍生品市場交易引發了一系列金融風險和經濟危機 (如亞洲金融危機，美國長期資本資產管理公司瀕于破產引發連鎖危機，等等)，使得國際金融組織和各國金融當局開始日益重視對 OTC衍生品市場的監管問題。巴塞爾委員會、證監會國際組織等組織機構相繼了一系列主要的指導文件。這些文件主要涉及衍生品市場交易的財務管理、信息監管、衍生品活動和公共披露、衍生品交易的信息披露等。盡管這些文件具有重要的指導意義，但由于不具備法律約束力，且各國的金融市場發展背景以及歷史、文化、法律各不相同，對OTC衍生品市場的交易監管仍然呈現出巨大差異。目前主要的問題是，要不要強化對OTC市場的監管、怎樣監管并適應衍生品交易結構的新的發展特點和要求。

三、我國的金融深化與衍生品市場發展

二十世紀九個年代至今的十余年，是發達國家資本市場上金融衍生品花樣翻新、衍生品市場趨于成熟的重要時期。在我國，這一時期則是金融深化和資本市場向市場化發展的關鍵階段， 同時也是衍生品市場經歷興衰沉浮的歷史時期。在此期間，中國證券市場走過了一段從無到有，從小到大，從分散到集中，從無序到規范的不平凡歷程。盡管仍有很多地方有待進一步完善，整個資本市場的市場化水平還是有了很大提高，逐步形成了以交易所市場為主的證券發行與交易市場體系。與此同時，利率和債券發行市場化進程也在不斷加快，人民幣資本項目自由兌換逐漸具備條件。目前，我國金融資產占GDP的比重已經超過美國和英國等發達國家 90年代初期的水平，高于多數新興工業國家，遠遠高于一般發展中國家。在這種市場化發展水平下，鑒于國外金融衍生品市場的急速發展，我國國內對于股指期貨、股票期權、國債期貨等金融衍生品上市問題的討論逐漸熱烈起來，并成為各界關注的焦點。我國作為世貿組織成員國， 資本市場全面開放不可避免，只是早晚而已。究竟如何應對金融全球化趨勢，如何科學評判金融衍生品市場的建設條件和發展路徑，如何站在金融深化的角度構建與發展金融衍生品市場， 已經成為我國建立市場經濟體制的重要內容， 同時也是我國資本市場在效率和完整性方面發生革命性變化的重要前奏。從國際衍生品市場的發展歷

史和現狀看，推動建立和發展我國的衍生品市場，不僅僅是品種結構問題，市場微觀結構和監管體制都具有同樣重要的地位。這些結構之間聯系非常緊密，應該予以深入研究。

發展金融衍生品的市場條件逐步具備。我國的衍生品市場起步于二十世紀九個年代初。1992年 12月，上海證券交易所推出了內地的第一批國債標準合約，1 992― 1993年，上海外匯調劑中心首先推出人民幣兌美元的期貨交易， 以及貨幣互換業務，對于外匯市場上發展金融衍生工具作了有益嘗試。但是由于當時我國金融市場的市場化水平很低，現貨市場規模小， 無法對期貨市場形成有效約束，使國債期貨等衍生品一經產生就注定要面臨失敗的結局。事實也完全證明了這一點。1994年下半年開始， 國債期貨投機之風盛行，交易異?；鸨?。第二年就發生了“2?23'’“3?27'’國債期貨風波，致使金融市場的風險達到無法控制的地步，現貨市場也隨之出現極度混亂。為了控制局面，中國證監會于1995年發出緊急通知，停止了國債期貨交易。此后，我國內地的金融類衍生品“銷聲匿跡”。經過十多年的市場深化，我國證券市場發展邁上新的臺階，股市的發展戰略由試點階段轉入正式發展階段，發展機構投資者成為培育資本市場的重要內容，國家開始逐漸取消對保險機構、證券公司等機構投資者的入世限制。在這種條件下，市場對套期保值的要求日漸提高，關于股指期貨的討論和研究再次成為市場關注的焦點。上海期貨交易所已經對其進行全面深入的可行性研究，并上報申請批準上市交易。在金融市場的其他方面，發展金融衍生品的市場條件也在逐漸具備。例如，近年來，利率市場化進程加快，國債發行向市場化發展，市場規模迅速擴大，允許金融機構從事國債遠期交易，都為國債期貨交易打下了基礎。另外，自1996年人民幣經常項目實現自由兌換后，我國已經在一定范圍內允許進行人民幣遠期交易。隨著我國經濟實力不斷增強，外匯儲備日益龐大， 國際收支連續多年出現雙順差，資本項目自由兌換逐漸具備條件，人民幣對美元的期貨交易不會是太遙遠的事情?？傊?，從金融市場發展水平看，在經過市場的風雨洗禮后，各種金融衍生工具正在處于孕育發展時期。何時以何種順序推出金融衍生品日漸成為管理層、期貨業界以及學術界關注研究的焦點問題。

期貨交易所的結構面臨改革和調整壓力。期貨交易所是我國衍生品市場的核心。目前國內有3家期貨交易所，分別是上海期貨交易所，大連商品交易所和鄭州商品交易所。與國際資本市場上知名的交易所相比，這些期貨交易所競爭力不強。這主要表現在兩方面。一方面是品種單一，缺乏金融衍生品的交易，市場規模小，交易不活躍。其主要原因是受現行監管體制限制和市場發展水平約束共同作用。另一方面是，交易所的治理結構和組織方式相對落后。國內衍生品交易所采用互治理結構，這種結構已經逐漸不能適應金融全球化背景下，交易所技術更新、競爭加劇等新的問題和挑戰。優化交易所結構，提高決策效率，拓寬籌資來源，增強競爭能力， 已經成為中國金融衍生品市場發展戰略的必然內容。因此，有必要在研究世界各國的衍生品交易所核心功能， 以及其不斷變化的治理結構、組織結構和交易結構的基礎上，并結合我國的交易所實踐，設計出一套可行的改革方法，推動我國金融衍生品市場。另外，國內三家交易所如何加強合作與聯盟， 以對抗未來國外交易所對國內市場的鯨吞蠶食，也已經成為迫切需要認真研究的問題。

期貨監管體制應予以變革。有序的金融衍生品市場離不開外部監管和交易所自律。我國衍生品市場監管體制是期貨市場建立初期市場出現嚴重扭曲錯位的基礎上發展起來的。個余年來，經過多次改革和調整，現行監管體制基本上實現了對期貨市場的有效監管。但是，現有監管框架還能不能適應金融開放和資本市場深化發展的現實要求， 日漸成為一個需要客觀對待和認真解決的問題。今后必須認真研究的問題是，現行監管體制是不是會被利益集團

“俘獲”，能不能有效實現監管目標，如何改革現有監管體制以應對場內和場外、國內和國外的衍生品交易方式變遷，怎樣擺脫舊有的監管思想和體制束縛，是否減少對交易所上市期貨品種的嚴厲限制，監管怎樣適應金融開放的要求，等等。

四、國內相關研究評述

近年來， 國內研究金融衍生品的專著已經為數不少， 如錢小安博士的《金融期貨的理論和實踐》，褚 海博士的《中國期貨市場風險研究》， 陳晗等人合著的《股票指數期貨》，等等。但以“金融衍生品市場”范疇作為研究對象的尚且不多。 目前只能見到姚興濤博士的《金融衍生品市場論》和胡懷邦的《金融發展中的衍生市場研究》等專著。這兩部論文的推出彌補了金融衍生品市場研究中的空白和不足， 同時在研究內容上也存在一定的不足。姚興濤的研究以市場效率為核心，把側重點放在了金融衍生品市場的發展趨勢和路徑選擇方面， 同時也研究了相應的市場監管問題；胡懷邦則從金融結構理論入手研究金融衍生品市場，把重點放在了市場的功能以及風險管理方面。姚興濤和胡懷邦所作研究的邏輯起點和基本前提是存在穩定、無競爭的市場交易平臺和監管體制相對不變。兩人都沒有研究金融衍生品的交易體制問題，尤其是沒有涉及到市場的核心一一交易所和OTC市場的結構變化及其對監管體制的影響。而事實上，目前世界金融衍生品市場上最具變革要求的恰恰是交易體制和市場監管兩方面， 以“金融衍生品市場”作為研究對象應該深入考察市場的結構體系及其變革動因與發展方向。比較這些論著和其他的文獻可以發現，國內對于衍生品市場的研究仍存在許多空白領域和需要進一步深化研究的內容。主要如下：

1．關于OTC衍生品市場與交易所的結構問題

交易所是資本市場的核心。但是，對于衍生品交易所的研究來說， 國內外均存在一定的盲點和缺陷。學術界和大眾媒體常把衍生品交易所當作“黑箱”看待，往往缺乏對衍生品交易所地位的客觀認識。GeorgeTsetsekos和Panos Varangis(1997)指出，隨著全球金融市場開放和各國相對放松管制，衍生品交易所本身的特殊地位并沒有受到關注，在關于衍生品市場的研究中很少有專題內容涉及交易所內部組織結構及其功能問題。施東輝(2001)提出，人們忽視了證券交易所(包括衍生品交易所)的組織問題研究，對其組織形成、產業結構、治理機制、競爭戰略等知之甚少。國內的于緒剛博士(2001)及時跟蹤研究了證券市場上交易方式的競爭及其對交易所治理結構的影響，并從法學的角度研究了證券交易所非互助化及其對自律的影響。然而，證券交易所和衍生品交易所之間在結構上畢竟存在不少差異， 國內已有的研究并不能全面說明衍生品交易所的改制問題。特別是，衍生品交易所的非互助化改制只是近兩三年的事情，尚屬新生事物。加之交易所之間的混合兼并發展很快，使得衍生品交易所的非互助化改制增加很多新的難題和內容。 目前，對于衍生品交易所的改制問題需要有實質性的研究。

與對交易所的研究相比，OTC衍生品市場的結構問題同樣未受到應有的重視，很難在國內文獻中見到相關研究。事實上，OTC衍生品市場具有獨特的結構和功能，是資本市場發展的重要力量。如今OTC衍生品市場在國際資本市場上占有很高比重，成為交易所的有力競爭對手。在這兩個市場的相互競爭當中，市場的交易結構在一些方面開始出現趨同特點。結構趨同對于衍生品市場的構建和發展是具有深遠影響的。對于交易所來說，可以增加交易品種的靈活性，進一步提高市場流動性；對于OTC市場來說可以增加品種的標準化程度，降低市場的風險。簡言之，應該著手研究OTC市場的交易結構發展，及與之緊密相關的附帶問題(包括信用衍生品結構問題)，并比較OTC市場與交易所的交易結構及其發展趨勢。

信用衍生品是OTC衍生品市場上具有巨大成長空間和發展潛力的金融工具。它具有不同的結

構：違約互換、違約期權、總收益互換、信用聯系型票據，等等。在發達市場國家，對于信用衍生品的研究仍有很多問題需要解決。如由于信用衍生品的業務涵蓋內容不斷改變，難以給出確切內涵；交易定價缺乏透明度；沒有建立起具有很強流動性的二級市場；沒有統一完善具有有效約束力的市場交易規章制度。同樣，國內缺乏對于信用衍生品市場的研究。

2．關于衍生晶市場的發展路徑與品種選擇問題。