匯率制度論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇匯率制度論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

一、匯率制度安排的理論綜述

現代國際金融學說在理論上具有兩個明顯的特征：一是帶有較大程度的一般經濟理論的學派色彩；二是同第二次世界大戰以來國際金融活動的實踐有著比較緊密的聯系（陳岱孫，厲以寧，1991）。一般而言，一種經濟理論都是針對一定經濟狀況和經濟發展階段而產生的，是先有問題，后有對問題的分析判斷，再有解決問題的相應理論。匯率制度安排理論同樣如此。

20世紀60年代末，固定匯率制的布雷頓森林體系已經開始在調控方面顯得力不從心，從這一階段起，關于匯率制度安排理論的討論也集中于固定匯率制與浮動匯率制孰優孰劣上。在贊成浮動匯率制這一點上，凱恩斯主義與貨幣主義走到了一起。凱恩斯主義認為，在經濟經常受到外部沖擊的影響下，如果允許匯率自由變動，將能夠代替國內勞動力市場和產品市場價格的變動，從而避免產出的損失。貨幣主義認為，當發生外部貨幣沖擊時，允許匯率的自由變動，將能隔絕國內外匯儲備的被動性調整，防止國內貨幣市場的沖動，從而避免通貨膨脹的傳遞。以蒙代爾（R.Mundell）、金德爾伯格（C.Kindleberger）為代表的固定匯率支持者們則從國際間相互合作的立場來分析匯率制度，他們認為固定匯率制能使各國經濟連成一個穩定的經濟體系，有利于世界經濟的協調發展，而浮動匯率制則會由于匯率的波動導致國際貿易的不確定性。另外，浮動匯率制會造成各國濫用匯率政策，形成貨幣競爭性下浮，不利于國際經濟合作；最后，浮動匯率制還會由于棘輪效應導致世界性的物價水平上升。

與固定匯率制與浮動匯率制緊密聯系在一起的是人們對國際貨幣制度改革的種種設想。不少經濟學家針對匯率波動給國際貿易和投資帶來的負面影響提出了諸多改革方案。托賓（Tobin，1982）建議對外匯交易征稅，以降低社會效用較低的短期交易，減少匯率波動。麥金農（Mckinnon，1984）提出美國、日本和德國三個國家貨幣在長期內形成基于固定匯率的新的國際貨幣體系的設想。威廉姆森和米勒（Williamson，Miller，1987）在麥金農計劃的基礎上提出在世界主要國家的貨幣間建立匯率目標區。庫珀（Cooper，1984）的改革設想則更為大膽。他認為，只要國家貨幣存在，名義匯率與實際匯率的變動的可能性就存在，不確定性也就不可避免。要想消除匯率的不確定性，就要消除匯率和國家貨幣，引入單一貨幣。對此，庫珀建議成立一個類似于美國聯邦儲備體系的統一的公開市場委員會，由這一委員會代替各國中央銀行來執行貨幣政策。

70年代后，固定匯率制與浮動匯率制的爭論還在繼續，不過爭論的焦點已由匯率穩定與國內經濟穩定和國際經濟合作的關系轉移到匯率制度的選擇與國內經濟結構與經濟特征之間的關系上來。如海勒（Heller，1978）提出的影響發展中國家匯率制度選擇的五個結構性因素。李普斯奇茨（Loopesko，1979）提出的小型發展中國家的匯率政策及其選擇指標。這一時期，蒙代爾在其論文《最適度通貨區理論》的基礎上，進一步提出了最終的“最適度通貨區”的設想，希望將世界化分為若干個貨幣區，區內實行固定匯率制，對外則實行浮動匯率制。其后，麥金農和凱南（Kennen）等人又對最適度通貨區理論進行了拓展，主張通過區分一國經濟結構特征，并就這些特征給出某些標準，滿足這些標準的國家和地區組成貨幣聯盟是有必要的。

進入80年代，隨著歐洲貨幣聯盟的開始，最適度通貨區理論又有了進一步發展，這些發展集中于對加入通貨區成本和收益的分析上。其間，格勞（P.grauwe）、馬森和泰勒（P，Masson&M.Tayor）等人對此做過詳細的論述。到了90年代，人們對匯率制度的安排開始從不同的角度進行分析。一方面，人們對開放經濟條件下匯率穩定與貨幣政策自主性之間的關系進行了新的論述，在50年代的“米德沖突”、“二元沖突”的基礎上，加入貨幣政策，使傳統的“二元沖突”演化為國際資本的完全自由流動、貨幣政策的完全獨立和匯率的完全穩定三個基本目標之間的“三元沖突”（Obstfeld，1998），即這三個目標只能同時實現其中的兩個而不能三者兼得。另一方面，由于貨幣危機的頻繁爆發，人們對如何通過匯率制度安排來防范和隔絕貨幣危機產生了濃厚的興趣。除了早期的將匯率制度安排與貨幣危機結合起來的國際收支危機模型（P.Krugman，1979）外，羅伯特·Z·阿里巴（R.Z.Aliber）也研究了貨幣性沖擊、結構性沖擊對匯率安排的影響。

80年代后，隨著金融衍生工具的發展，匯率的不確定性已經可以較容易的通過對沖加以規避，同時外匯市場上投機基金的力量也急劇膨脹。當投機基金引發了多次地區性貨幣危機后，人們發現，發生貨幣危機的多為實行“中間匯率制度”的國家，而與之形成鮮明對比的是，實行“角點匯率制度”的國家或地區大都有效地防止了危機的發生。這一現象使人們提出了“匯率制度角點解假設”（Eichengreen，1994，1999；Obstfeld&Rogoff，1995），即一國發生危機后，政府可以維持的是角點匯率制度而不是中間匯率制度。直到現在，角點匯率制度與中間匯率制度的爭論仍在繼續。

隨著產權理論的出現和發展，有些學者開始運用產權理論和制度變遷理論分析匯率制度的安排和演變。以巴格瓦蒂（Bhagwati，1982）和克魯格曼為代表的尋租理論的國際貿易學派曾提到匯率制度中的尋租問題。在國內，由于產權理論的興起，不少學者試圖從契約經濟學的角度重新審視匯率制度的安排與選擇，強調匯率制度安排的選擇與相應的產權制度安排具有高度的依存和互動關系（劉海虹，2001），并提出了“新制度金融學”的研究范式（師江春，袁鷹，1998）。

二、匯率制度選擇的理論依據

上述各種理論分別從不同的角度出發，以不同的經濟實體為研究對象，得出的結論也不盡相同甚至截然相反。經濟結構論決定認為，匯率制度的選擇取決于一國經濟結構特征，小型開放經濟國家及出口產品結構較為單一的國家，實行固定匯率制較好，反之則應實行較具彈性的匯率制。經濟沖擊決定論以蒙代爾—弗萊明模型和AA—DD模型為工具，提出應根據沖擊的不同類型選擇匯率制度。如果沖擊多由國內的需求和貨幣因素造成，應采取固定匯率制；如果一國經濟不穩定多由國外產品市場變動行成的真實沖擊所導致，則浮動匯率制更能起到隔絕外部沖擊的作用。政策搭配論則以著名的“三元沖突”為依據，提出匯率制度的選擇應與宏觀經濟政策以及與之相關的制度安排和資本管制制度進行合理搭配。建立在貨幣數量論基礎上的貨幣決定論則從國際貨幣本位制度的角度對匯率制度的選擇進行了論述，并提出在目前的國際信用本位制體系下，各國實行浮動匯率制是一種必然的選擇。成本收益決定論則認為，一個開放經濟國家選擇何種匯率制度取決于該國實行這一制度所產生的經濟利益與所付成本之間的比較。

以上所述關于匯率制度選擇的理論基本上架構了匯率制度選擇的理[

論體系，成為指導各國安排匯率制度的理論依據。但這一體系并非完美無缺。事實上，任何一種理論在解釋各國匯率制度的實踐中都存在著這樣或那樣的缺陷，特別是對于解釋當前世界經濟中頻繁出現的貨幣危機都顯得有些力不從心。這些理論從各自的角度分析是正確的，但在分析中往往都忽視了匯率制度選擇中幾個關鍵的、本質的要素，因而無法從一個整體的框架中闡述匯率制度的選擇。本文試圖對這些理論加以補充和拓展，以期對匯率制度選擇有一個較為全面的認識。

（一）以實現內外均衡為根本目標的制度選擇

作為國際金融學的核心部分，匯率理論脫離不開國際金融的基本框架。國際金融學的產生與發展是以不同條件下的內外均衡的實現問題為主要線索的，因此，匯率理論以及在此之下的匯率制度選擇理論不可避免地要為實現不同條件下的內外均衡而服務。特別是隨著布雷頓森林體系的崩潰以及浮動匯率與巨額資本流動成為開放經濟面臨的新條件的形勢下，對內外均衡實現的分析已經滲透到了匯率理論中。所謂內部均衡，一般的理解是指在封閉經濟條件下，經濟增長、充分就業與價格穩定；外部均衡是指國際收支平衡。

“丁伯根法則”指出，要實現幾種獨立的政策目標，至少需要相互獨立的幾種有效的政策工具。以此為依據，要想實現內外均衡的目標，至少需要兩種以上的政策工具，即以貨幣政策、財政政策為主的支出增減政策和以匯率政策為主的支出轉換政策同時運用。由此可以看出，匯率本身帶有極強的政策取向性，匯率制度的選擇應充分考慮到這一政策要求。

實行固定匯率制的國家，將匯率的穩定作為政策目標之一，不僅無法利用匯率政策來實現內外均衡的調節，而且還易受到外部經濟的沖擊，特別是在國際資本流動特別巨大的今天，固定匯率制實際上為投機者提供了一個只賺不賠的好的投機機會，因此，除非實行資本管制，否則，固定匯率制將成為一國遭受經濟沖擊的潛在誘因。相比之下，浮動匯率制似乎更有優勢。由于匯率的自由波動，一國政府不僅可以減少一個政策目標（匯率穩定），同時還增加了一個政策工具（匯率政策工具），這樣，政府在實現內外均衡的經濟目標時，可以更加從容。盡管如此，由于浮動匯率制以及以浮動為特征的匯率安排有多種，包括完全浮動、有管理的浮動、爬行的帶狀匯率制以及爬行釘住制等，各種匯率安排之間不盡相同，實現內外均衡目標所起的作用也不一樣。其中，完全浮動匯率制將匯奉作為內生的自由變量，一國金融當局對外匯市場不加干預，完全聽任外匯匯率隨市場供求狀況的變化而自由漲跌。這種匯率運行機制跳出了匯率穩定的目標，匯率波動以市場為基礎，自發調節來實現外部均衡。但是，匯率的自動調節機制由于以下兩點原因而變得不太完美：一是現實中由預期導致的“因市定價”（pricingtomarket）的存在，使得匯率波動對貿易收支和國內價格水平的影響不大?？唆敻衤≒.Krugman，1989）通過“沉淀成本模型”（sustainabilityofexchangerate）對此現象進行了解釋。他認為，廠商存在完全靜態預期時，每一個廠商都會有一個類似于匯率波動的“無變動范圍”（rangeofnochange），匯率變動只要不超過這個范圍，廠商就會維持現狀而不調整產品價格；即使廠商不存在完全靜態預期，即不認為未來與現在一模一樣，廠商會根據對未來的預期匯率來制定計劃：如果廠商認為目前有利的匯率是暫時的，他們不會立即進入該市場；如果廠商認為目前匯率不利是暫時的，他們也不會立即退出該市場，即廠商對匯率的反應受到回歸預期的限制。除了預期的影響外，第二個原因——匯率變動的不穩定性也加劇了貿易的惰性，從而影響到匯率的自動調節機制。現實中，匯率的波動幅度很大，這種劇烈而頻繁的波動使廠商采取一種“觀望”態度：他們既不愿輕易進入一個市場，也不愿輕易退出一個市場。造成匯率不穩定的原因主要有三個：一是匯率的超調（overshooting）。多恩布什（Dornbusch，1976）提出的超調模型，認為商品市場與資產市場價格的調整速度是不同的，商品市場上價格水平短期內具有粘性的特點，使得短期內匯率的變動大于長期水平。二是預期推動。匯率決定的資產市場分析法認為，影響本幣存款預期回報率和外幣存款預期回報率的因素有很多，如價格水平、通脹率、進出口需求、貨幣供給的預期以及關稅和限額等，這些因素中任一預期發生變動都將直接影響到本外幣存款的預期回報率，從而對匯率發生影響。另外，噪聲模型在解釋匯率劇烈波動時也提出了獨到的見解。該模型指出噪聲交易者的存在干擾了市場的穩定預期和理，從根本上造成了市場的不穩定。

完全的固定匯率制與完全的浮動匯率制在解決內外均衡方面都存在不少缺陷，相比之下，中間匯率制度似乎更為有效。然而，關于中間匯率制度的爭論卻最多，特別是近年來，由于采取中間匯率制的國家在對付經濟危機和金融危機時普遍表現不佳，更引起了人們對這一類匯率安排的懷疑。王學武（2000）認為，在資本項目開放后，實行中間匯率制度是比較危險的，因為中間匯率制度集中了固定與浮動制度兩者的缺陷。當然，中間匯率制度同時也具備了固定與浮動匯率制度的各自優點。威廉姆森（1983）建議，在固定與浮動匯率之間采取一種折衷的辦法，主張采取“匯率目標區制度”?？唆敻衤?989）在對浮動匯率制度的運行機制進行實證分析后，主張國際貨幣體系“最終回歸一種可以相機調整，多少比較固定的匯率體制”。易綱（2000）也認為在資本賬戶沒有開放的發展中國家不可能有完全浮動的匯率制度?，F實中不少實行中間匯率制的國家成功避免外部沖擊的例子，也給我們提供了實證依據。而且，由于人們對中間匯率制度的研究仍很不足，理論上尚未證明實行中間匯率制度必不可行的結論，因此中間匯率制仍是一國匯率制度選擇的重要依據，關于中間匯率制與浮動匯率制孰優孰劣的爭論仍將繼續下去。

（二）影響匯率制度選擇的產權因素

經濟結構決定論認為，一國選擇哪種匯率制度，應從該國的經濟結構特征去考慮。海勒（1978）認為，發展中國家匯率制度的選擇與以下結構因素有關：國家整體規模、經濟開放程度、國際金融一體化程度、相對于世界平均水平的通貨膨脹率、貿易格局。波爾森（Poirson，2001）以1990—1998年間93個國家為樣本，提出了衡量匯率制度靈活性的指標體系，并指出，影響匯率制度選擇的決定性因素主要有：通貨膨脹率、外匯儲備水平、生產和產品多樣化、貿易沖擊脆弱性、政治穩定性、經濟規模或GDP大小、資本流動、失業率或通脹誘因以及外幣定值債務等。史晉川和沈國兵在此基礎上，提出了匯率制度選擇的多變量標準，并將這些標準按其與匯率制度靈活性指標的相關性進行分類，指出應以相關性為正的指標選擇匯率制度。

經濟結構決定論試圖從一國經濟的內在因素上分析問題，立論的基礎雄厚有力；從論證過程和論證方法上看，也做到了嚴謹、詳盡。但是，這一派學者在論述時僅僅將視角集中在一國的經濟結構因素上，而忽視了經濟以外的其他重要的結構因素，特別是產權結構以及比產權內涵更廣的制度因素。從產權的本質來講，一項制度安排的均衡實際上就是各相關利益集團利益格局的均衡。制度的選擇也就是具有不同產權利益的產權主體，根據利益最大化原則來選擇對自己有利的制度。這樣，即使有一種制度安排能降低社會成本，增加社會福利，但如果可能給既得利益集團造成巨大的利益損失，他們為了保住自己的既得利益，可能起來反對新制度，并將新制度的創新扼殺在搖籃里。匯率制度的選擇同樣遵守此項原則。T·W·舒爾茨（T[

.W.Schult2，1968）在“制度與人的經濟價值的不斷提高”一文中，按所提供給人的服務類型將制度分成了四類e.按照舒爾茨的分類，匯率制度應與貨幣制度、期貨市場制度一起作為降低交易費用的制度而存在。建立在古典經濟學基礎上的成本收益決定論，在特定制度下經濟人具有理的假設下，分析制度的均衡；而建立在制度理論基礎上的匯率選擇理論，則將匯率制度的選擇作為一種強制性的制度變遷，研究制度的供給與需求。一國政府作為匯率制度選擇的主體，只有當其預期收益高于強制推行制度變遷的預期成本時，他才會采取行動來增加匯率制度的供給、消除制度的不均衡。盡管如此，如果新匯率制度的選擇會降低產權主體可獲得的效用或威脅到產權主體的利益，那一國可能仍然會維持某種無效率的匯率制度。維持一種無效率的匯率制度安排和國家不能采取行動來消除制度不均衡，這二者都屬于政策失敗。政策失敗的起因有以下幾種：產權主體的偏好和有限理性、意識形態剛性、傾向和集團之間的利益沖突等。基于以上原因，我們在分析匯率制度選擇和預測匯率制度的演進方向時，必須結合基礎的產權制度變遷的軌跡來認識。既然制度非均衡以及制度變遷的根源存在于該項制度下各行為主體的產權利益矛盾之中，制度變遷的方向取決于各行為主體在現有制度框架下博弈均衡的結果，那么在分析匯率制度選擇問題時一個重要的方面，就是分析與之相關的各角色主體的目標和行為，他們相互之間的力量對比，并且還應以社會理性的眼光比較、選擇某項制度所付出的成本和可能取得的收益。

篇(2)

關鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標；目標區匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認為，在固定匯率制度、資本自由流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇，一國政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據此，在資本自由流動條件下，一國政府要保持貨幣政策獨立性，必須放棄固定匯率制度。根據蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國要想保持獨立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國資本項目逐步開放的條件下，中國要保持貨幣政策的獨立性，就應實行更有彈性的匯率制度?，F行匯率制度下中國貨幣政策運用仍然存在諸多負面效應，說明人民幣釘住匯率制度不具有可持續性，要發揮貨幣政策對實現內部均衡的積極作用，就應堅持人民幣匯率制度的改革。

1中國匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內部壓力

人民幣升值的內部壓力來自于我國持續增長的對外貿易，尤其是對美貿易的順差。07年1-11月我國外貿進出口總值19690.9億美元，進出口規模接近2萬億美元，增速比前10個月提高了0.1個百分點；其中出口11036.1億美元，增長26.1%，比前10個月放慢了0.4個百分點；進口8654.8億美元，增長20.5%，比前10個月加快了0.6個百分點。1-11月累計貿易順差為2381.3億美元，增長52.2%，比前10個月的貿易順差增幅減緩6.8個百分點。其中對美實現貿易順差1186.2億美元。占貿易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價值包括對內價值和對外價值，對內價值泛是指貨幣的購買力；對外價值是指用另一國貨幣來表示本國貨幣的價值，即匯率。匯率之所以存在，是國與國之間要進行貿易，而這種貿易，既包括買賣商品，又包括買賣生產要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國與國之間的商品和投資流動決定的。

1.2人民幣升值的外部壓力

給人民幣升值施加更大壓力的是美國。2002年2月以后，美日兩國政府官員不斷利用各種機會宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個目的：第一，由于美國國內經濟的自身問題，造成了失業等嚴重的社會問題，向中國施壓有助于緩解美政府和國會承受的國內壓力；第二，出于經濟上的“中國”考慮，人民幣升值有助于遏制中國經濟上的迅速壯大。美國出于自身的政治利益，想當然地認為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國經濟所面臨的問題。

此外，提出人民幣升值要求的是日本。進入90年代以來，日本經濟進入了一個漫長的蕭條期，但由于日本的對外出口仍舊不斷增加，大量的經常收支赤字造成日元持續升值。大量日本企業意識到把工廠的流水線留在日本國內將失去國際競爭力，于是乎就出現了大批日本企業把工廠搬到中國和東南亞，這就是日本人說的“產業空洞化”。另外，日本制造業高度發達，然而其勞務成本居世界最高，從理論上來說，要想維護其制造業的對外出口競爭力，日本政府只有兩個辦法：其一，大幅度降低日本國內的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個辦法看來都不可行。首先，大幅度降低工資會使得經濟陷入極其蕭條的狀態，房地產、金融資產的價格暴跌，購買了住宅的居民無法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現大量壞賬，這是日本經濟、社會所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對升值，這一點并不是日本單方面能夠調控的，需要得到美國的同意，而美國不會輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民幣升值從現象上看似乎就成了挽救日本經濟的一劑良藥。

2中國匯率制度選擇的目標

在選擇采用某類匯率制度時，每個國家都帶有其特定階段的目標。針對我國的人民幣升值背景下，未來所采用的匯率制度必須兼顧以下目標：

（1）由于我國在亞太地區，以及國際上都是具有影響力的國家，國內經濟發展正處于高速發展階段，需要穩定的國內國外的經營發展環境，因此我們首要的匯率制度改革目標就是保持我國人民幣匯率的相對穩定。

（2）必須充分考慮中國屬于轉軌制國家，許多市場經濟制度建設不完善，資源價格存在扭曲的因素，價格秩序等市場配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標?！耙欢ㄒ幸粋€健全的金融體系，要有一個有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個方案的醞釀是從01年開始的，長達四年之久，才能夠統一政府、社會各界對匯率改革的認識?！豹?/p>

（3）中國貨幣市場與資本市場長期被人為地分割，國內市場與國外市場被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國內經濟的健康穩定發展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機，解決好貨幣市場和資本市場，國內國外兩個市場的分割問題。顯然匯率制度改革要以創造，增強上述兩類市場的聯系、互動、協調。

（4）中國過去的匯率制度經常為國際所誤解，不認可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時被賦予增強與國際的溝通，提高國際對我國實行匯率制度的認可度，匯率制度要更好地與國際接軌的目標任務。

四大目標中，保持人民幣匯率相對穩定是短期且現實的目標，通過合理匯率優化配置國內資源是我國民遠的目標，而目標三、目標四的實現是短期目標通向長期目標的途徑。因此在現階段我國在保持匯率穩定情況下，應首先尋求完成第三、四目標，然后在相當長的時間內完成資源優化配置的目標。

3中國匯率制度選擇方向——目標區匯率制度

（1）目標區匯率的理論發展與制度框架

克魯格曼的《目標區與匯率動態學》提出了匯率目標區的模型并成為該領域的典范。該模型以貨幣理論為基礎，認為匯率是一種貨幣現象，由貨幣數量決定，央行在區問邊界對匯率干預的時間間隔無窮小。而匯率水平的決定由線性資產定價關系式及非套補利率平價的套利條件得出，即匯率由當前的經濟因素和對未來的預期共同決定。其模型表述如下：

S(t)=M(t)+V(t)+rE［ds/dt］

其中S(t)為直接標價法下外匯的即期價格的對數形式；M（t）表示國內貨幣供給量的對數形式；V(t)表示實際產出、貨幣供給、貨幣需求以及預期匯率變動以外的因素的變動率的對數；rE(ds/dt)表示預期的貶值率；

通過上述假設，就可以得到如下結論：

在目標匯率區制度下，貨幣當局會干預匯率，使之維持在S1和S2之間?？唆敻衤J為，在這種情況下，存在兩種可能：

（a）如果假設預期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動的。貨幣當局可以通過減少m使S不超過匯率上限S1，同時可以通過增加m使S不低于匯率下限S2。具體來說，當匯率上升到S時，如果v下降，那么S就不會超出S1，此時不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內。當匯率下降到S2時，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內。上述原理可以用圖1中的實線ED表示。（b）如果預期匯率變動不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標區匯率制度有穩定匯率的作用。在貨幣供應恒定時，匯率沿FG曲線運動能比45度線平坦，也就是在目標區匯率制度下，速度沖擊匯率的效應比較小。

在目標區匯率制度下，只要政府是一個強政府，市場參與者相信政府所確定的目標區和邊界干預，“蜜月效應”就存在，它將保證國內現實匯率只在目標區內波動，而不會超出邊界。目標區匯率制度的優點在于以下三個方面：

第一，由于“平滑粘性效應”的存在，使匯率不會大幅度波動。平滑粘性效應指當匯率趨近邊界時，其變化率會趨近于零。平滑粘性效應是匯率變動的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當匯率接近邊緣時，市場參與者估計貨幣當局將進行干預，匯率變化對基本因素的反應敏感程度減弱，匯率變動的趨勢也變得相對平緩。這意味著匯率是基本經濟因素的非線性函數。

第二，目標區匯率制度兼顧了浮動匯率制和固定匯率制的優點。它具有浮動匯率制的優點，使匯率受到市場上外匯供求的影響，達到合理的資源配置。它又不同于完全浮動匯率制度，因為中央銀行要對匯率進行干預使匯率達到預期的水平，而干預的同時，由于貨幣當局和市場參與者相互配合的互動效應的存在，使目標區內匯率運動的軌跡FG圖2的斜率比浮動匯率制下的斜率小，因而在目標區匯率制下，匯率受基本因素影響的波動幅度要小于浮動匯率制。

第三，它具有固定匯率制的優點，由于它的目標區有上限和下限，匯率不會波動的幅度過大，而給一國帶來金融的不穩定，它又不同于固定匯率制，因為中央銀行還可以在必要時改變中心匯率和波動區間，避免匯率的高估或低估所引發的外部投機沖擊。

4中國實施目標區匯率制度的意義

（1）可增強我國匯率政策的靈活性、有效性。由于目標區帶有一定浮動范圍的區間，在區間內貨幣當局有干預和不干預的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預期心理”來增強政策干預的有效性，在目標區內，央行的干預是不定期和不定向的，因而公眾難以對央行的行為作出”完全理性“的預期，也就無法預先準確采取逆向而動的對策，在目標區邊界附近，雖然公眾會預計到央行可能采取干預，但干預的具體時問、地點及預期效果無法知曉。因此，多數投資者會趕在央行干預前，順應預計的干預方向進行市場交易，使現實匯率在央行干預之前就產生央行所希望的走勢，從而在很大程度減輕央行干預的壓力，增強了匯率政策的自主性和靈活性。

（2）有利于增加我國企業的抵抗金融風險的意識。采用目標區匯率制度以后，中央銀行和市場參與者共同把匯率運動的軌跡置于目標區內。我國企業作為市場參與者，必然會根據市場上外匯供求，做出相應的預期，這樣能夠增強他們的金融風險防范意思，加強管理，有力的防治金融危機的發生。我國企業金融風險意識的加強，有利于目標匯率的維持，有利于我國金融系統的穩定。

（3）有助于減輕我國貨幣政策的被動性，增強主動性和獨立性。實行匯率目標區會，匯率浮動的范圍擴大了，央行可以不必在目標區內進行干預，這就使央行有了相機干預的自由性。同時，在目標匯率區下，由于市場參與者的心理預期的作用，使最終匯率變動的幅度小于釘住匯率制下的波動幅度，因此即使央行進行市場干預時，所需購入的外幣和拋出的本幣的數量也不是很多，這樣就不會為了把匯率穩定住而被動的增加大量的貨幣投放。

目標區匯率制所具有的內在穩定機制，使匯率政策能夠有效的調節外匯儲備和國際收支，實現外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進貨幣政策有效地達到宏觀經濟內部平衡的目標，使之不必過多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動和配置，最終使貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促進了宏觀經濟內部協調均衡、持續地發展。

5小結

近年來，國際上人民幣升值的壓力越來越大，其中有來自外國的輿論，也有來自內部的原因，我國現行的有管理的浮動匯率制的本質是釘住美元的固定匯率制，它已經不能適應現階段我國金融市場的要求，必須找到一條可行之路來規范我國的外匯市場。本文介紹了克魯格曼的目標區匯率制度，以及它所具有的特點，目標區匯率制度與我國現階段的經濟發展階段需要相符合，與我國目前的人民幣升值壓力情況下的國情相符合，與我國匯率制度改革方向符合。所以，我國在匯率制度改革取向上，可以借鑒其他國家實行目標區匯率制度的經驗，結合我國的實際需要，逐步推行我國匯率制度向目標區匯率制度改革。

參考文獻

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關鍵詞匯率制度人民幣外匯

我國人民幣匯率制度自誕生之后，幾經變遷，先后經歷過頻繁調整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿易結算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場供求為基礎的、單一的、有管理的、浮動匯率制度（1994年至今）。從長遠看，人民幣若要成為一種強勢的國際貨幣，匯率浮動是必不可少的條件。當前的問題是如何使“有管理的浮動的匯率制”名副其實。

1現行的人民幣匯率制度存在的隱患

1.1人民幣存在高估現象

從1994年以來，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質上依然是固定匯率的穩定，但這是以貨幣當局積累大量外匯儲備為代價，不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動的要求，更為嚴重的是這種情況導致貨幣當局匯率政策目標與貨幣政策獨立性的矛盾。

1.2形成機制方面存在不足

1998年以來，由于人民幣匯率年波幅不超過1%，而被IMF歸入盯?。涝﹨R率安排。這不僅與中央銀行穩定的匯率政策取向有關，也與現行匯率形成機制有關。目前中國外匯市場的基礎是中國外匯交易中心，這是一個全國統一的銀行間外匯市場，實行交易會員制。該市場存在著嚴重的缺陷，主要是市場結構的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個管制措施：第一，對大部分國有企業仍實行經常項目強制結匯；第二，能進行外匯交易的銀行對超過上限的結售頭寸不得在銀行間外匯市場拋出。這種交易體制導致企業持有的外匯集中到外匯指定的銀行，而這些銀行的交易能力受到限制。在強制結售匯制度下，抑制了銀行對匯價的意愿，因此，目前市場反映的是中央銀行結售匯周轉頭寸管理的制度安排，是使中央銀行長期陷于被動干預地位的重要原因。因為在外匯供大于求的情況下，如果中央銀行不入市干預收購賣超外匯，則由于企業和銀行都不能夠囤積外匯，靠匯率升值也不一定能夠出清市場。

1.3不利于國內經濟的穩定

不可否認，中央銀行對國內外匯市場的干預是有效的。事實上，我國央行對人民幣兌美元的匯率加以干預，把人民幣對美元的匯率波動幅度控制在極其狹窄的范圍，這在我國目前金融市場的開放和深化程度不夠，不能向企業和銀行提供有效的避險工具的條件下，能有效的降低企業與銀行的經營風險。

但是在日益開放經濟環境下，匯率已不單純是影響貿易收支的變量，它也是影響我國宏觀經濟、國際收支平衡、國內物價水平和就業的重要變量。另外，匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財政政策的有效性問題。

我國的經濟現狀與實際經濟能力不允許讓人民幣匯率長期違背市場規則，如不盡快改變目前僵硬的匯率制度，將對國內經濟發展造成顯著的負面影響，提高國外產品在我國的價格優勢，在國際上將大大削弱我國產品的競爭力。如果貿易順差逆轉，國際收支的平衡大量依靠國際資本的流入來彌補，就會加大國際游資對我國匯率實行攻擊的可能性，其結果可能是面臨國內資本的流出，國際儲備的下降和國內經濟過熱的困境。

1.4制約了貨幣政策的獨立性

根據蒙代爾理論，在開放經濟條件下，各國均面臨“三元悖論”，既在資本自由流動，貨幣政策的獨立性和匯率穩定三個目標只能“三者取其二”的選擇局面?；仡?994年并軌以來人民幣匯率政策的實踐，其實就是在穩定的匯率的既定目標下，在資本自由流動和獨立的貨幣之間做出選擇。1997年以前，面對匯率持續升值的壓力，中央銀行被迫在市場上大量收購外匯，投放基礎貨幣，同時為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力，央行又被迫采取回收對金融危機再貸款等沖銷措施。因此這一時期中國是通過犧牲貨幣政策的獨立性來維持人民幣匯率的穩定。亞洲金融危機期間，面對外匯資金流向逆轉，中國的貨幣政策目標主要是積極刺激內需、治理通貨緊縮，通過改善經濟基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩定。而這一時期，主要是“經常項目可兌換，資本項目管制”的現行外匯管理體制的發揮“穩定器”的作用。通過加大經常項目真實性審核力度以及遏止違規資本外流，為國家宏觀調控爭取時間。

1.5增加了無風險套利的機會

由于中國有人民幣匯率過于穩定，因此，當境內外利率出現差異時，并會導致單邊套利機會的出現。盡管在中國實行資本項目管制的情況下，這種套利存在一定的成本，但當潛在的收益超過套利成本時，套利還會通過非法逃套等形式進行，并增加了資本項目外匯管理的難度。如1997年以前，在本外幣正利差較大，外資大量流入的情況下，各地紛紛通過引進外商投資固定回報項目的形式，繞開國家外債規模管理，而1998年境內外形式逆轉后，但當年全國外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達112億美元。

2我國尚缺乏實行自由浮動匯率制的條件

（1）匯率自由浮動須以資本流動為前提。目前，我國從長期來看，資本自由流動以成大勢所趨，但這畢竟是一個漸進過程，現在既然還沒有實現資本完全自由流動，所以浮動匯率制就難以實現，即使實現了，但由于資本尚處于管制狀態，按照蒙代爾———弗萊明模型，貨幣政策也無助于促進內部、外部收入同時均衡。因為如果實行擴張性貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進投資和產量的增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會隨利率下降而下降，從而不會增加出口，增加了也會因生產過剩而減下來，回復到原來的水平。

（2）我國經濟增長更多的要依靠擴大內需，而不能依靠浮動浮動匯率來調節進出口。因此，目前急于改變匯率制度沒有必要，相反還可能因實行浮動匯率制，而承擔國際游資（目前已有約200億美元的游資進入我國尋機作亂）沖擊的巨大風險。

（3）目前我國尚處于轉軌時期，市場經濟體制不完善。在貿易領域，投資領域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場化狀態，因此，商品市場、資本市場以及貨幣市場都遠不可能充分反映市場供求的實際情況，市場價格的扭曲，就很容易誤導企業行為，難免不使企業對幣值產生錯誤的預期，進而做出錯誤的判斷和決策損害了企業的利益，又擾亂了社會的經濟秩序。

（4）有可能帶來嚴重金融混亂的結果。在我國目前生產經濟體制尚不完善，金融監管水平較低和銀行不良資產較多的情況下，由于按照“三元悖論”（見附表），如果實行浮動匯率制，而又能實行獨立的貨幣政策，勢必允許資本自由流動，這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財之徒外逃資金大開方便之門，同時也可能導致某些銀行、企業破產，從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴重后果。

3完善我國人民幣有管理的浮動的匯率制度，實現經濟平衡發展

3.1加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導機制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結構的考察發現，隨著對外開放的不斷擴大，經常項目對人民幣匯率的影響越來越小，資本項目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調節經濟的作用，利率——匯率的傳導機制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應使利率制度改革與之配合。

3.2逐步完善人民幣匯率的形成機制

（1）放寬外匯市場的進入限制。除了資本項目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進程的變化進行調整以外，應盡量放寬經常項目人民幣兌換在用途和數量上的限制，外匯市場進入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結售匯要求，實行意愿結售匯制，以利于發展外匯市場和分散匯率風險，有助于削減涉外企業強制結售匯制度增加的額外經營成本。

（2）增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯的買賣，有助于避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落。

（3）推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行企業在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業辦理外匯交易時，需嚴格按照現行外匯管理規定對企業有關交易憑證進行嚴格審核把關。

（4）增加外匯市場交易品種。外匯市場的發展和完善需要為企業和銀行提供全方位的服務。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規范的外匯市場還相差很遠。為更好地發揮外匯市場的服務作用，應逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權等交易方式。

（5）發展商業銀行充當做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業銀行從目前的交易中介變為做市商，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，強化匯率的價格信號作用。

（6）改進中央銀行市場的調控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標波動區域，建立一套標準的干預模式，給市場一個比較明確的干預信號，減少干預成本。

3.3加強匯率政策與其他經濟政策的協調，抵制國際資本的沖擊

根據蒙代爾的著名的“三元悖論”理論，對于中國這樣一個發展中的大國，讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的，那么，在經濟不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內生性，必然密切關注和研究主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強匯率政策和其他經濟政策的協調，充分發揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應對外開放和市場經濟發展的要求。

3.4人民幣匯率應由盯住美元轉向參照貨幣———籃子浮動

當前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現美、歐、日三分天下的態勢。由于中國與世界上很多國家進行貿易與資本往來，一旦國際貿易形勢與世界貨幣市場發生變化，與美元的單線聯系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當的選擇應該是盯住一籃子貨幣，通過一籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映。貨幣籃子的構建主要考慮各種貨幣在我國對外貿易交往中的比重，隨著人民幣資本項目可兌換進程的發展，籃子內貨幣的權重還應結合資本流動因素?；舅悸肥窃O計一個多種貨幣構成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進行調控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當前情況下，一個較為簡單的虛擬貨幣構造模型，既以中國進出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權數乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。

參考文獻

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5姜波克.國際金融學[M].北京：高等教育出版社,2000

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關鍵詞：人民幣匯改；一籃子貨幣；配套措施

一、人民幣匯改歷程回顧

匯率制度的重要改革是從黨的以后開始的。1978-1985年基本上是實行雙重匯率制度；1985-1994年是復歸單一匯率制度，但實際上是新的雙重匯率；1994-2005年，匯率制度為盯住單一貨幣美元，非正式地與美元掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內浮動；2005年7月21日以后，匯率制度為以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、實行有管理的浮動匯率制度。然而，近來西方各國又再次要求人民幣升值，以使中國減少出口，擴大進口，降低對西方的貿易順差。

2010年6月19日，中國人民銀行根據當時的國內外經濟金融形勢和我國國際收支基本情況，人民銀行將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。從6月21日起，結束自2008年9月雷曼危機以來一直實施的實際上盯住美元的匯率制，重新啟動匯改?；謴土擞?005年7月開始實行“匯改”時引進并實施了大約三年的“有管理的浮動匯率制”。2010年6月重新啟動的匯改也繼承了BBC方式。首先，每天的浮動幅度限制與以往相同，為中間價的±0.5%，但人民幣匯率在同一交易日內的實際浮動幅度比以往有所增加。其次，人民幣匯率與美元以外的主要貨幣，尤其是與歐元的聯動性得到了加強。這種情況反映出，在作為參考的貨幣籃子中，美元占據的比重相對下降，相反，以歐元為主的美元以外的主要貨幣所占比重有所上升。最后，雖然人民幣對美元的匯率有所上升，但是重啟匯改以來的三個月中，僅上升了1.9%，升值幅度較小。很明顯，這并不是市場供求的反映，而是中國當局不斷干預市場的結果。

二、人民幣匯率改革的利弊

（一）人民幣匯率制度改革的收益

1）我國出口已經大幅反彈，經濟面臨通脹壓力，調整匯率政策、增強匯率彈性滿足了國內宏觀調控的需求。保持了經濟穩定增長的勢頭，這是匯率制度改革的重大收益。近年來我國國內生產總值一直保持了持續、快速的增長速度。

2）增強人民幣匯率彈性，有助于改善我國與世界主要經濟體的關系，避免了不必要的貿易中，同時增進投資者的信心、參與國際經濟合作以及進一步推動匯率制度改革都提升了國際公信力。

3）人民幣彈性的增加有助于減少因為歐債危機導致的國際匯率大幅波動引起的人民幣實際有效匯率的波動和對進出口的沖擊。從長期來看有助于逐步減少歐諾個過經濟增長對出口的以來，推動消費成為更加重要的經濟增長點。

（二）人民幣匯率制度改革的消極影響

人民幣升值的影響具有兩面性，有積極的一面，也有消極的一面。

1）投機性資金涌入。由于國外不少人認為人民幣被嚴重低估，因此他們抱有強烈的對人民幣升值的預期，認為現今人民幣升值的幅度遠遠不夠。如果大幅提高利率會吸引更多的境外資金流入國內，外匯儲備急劇增加，進一步增大了升值壓力。由于利率無法較大提高，且國內物價水平較高，致使我國實際利率水平較低甚至出現負利率現象。在國內金融投資品種比較少的情況下，股票市場仍持續低迷，于是各種資金追逐投資，尤其是房地產，使得固定資產投資增幅長期處于高位運行。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國外投資者的升值預期，并緩解央行的壓力。然而 ，我國的金融體系還不夠完善.出口企業的戰略調整以及其應對外匯風險的規避能力還有限，貿然加快升值速度會帶來不可想象的災難。

2）人民幣升值會對對外貿易造成一定的消極影響。人民幣升值，就會提高中國產品的價格，加大資本投入的成本，帶來的是我國出口產品競爭力的下降，同時實際有效匯率的進一步上升會削弱出口，從而引發國內經濟的蕭條。

三、應對匯率改革的必要配套措施

人民幣升值的壓力會越來越大，我國政府必須采取一些積極的措施來調節人民幣的供給與需求，減輕升值壓力，同時應加快推進匯率及金融制度方面的改革，制定和實施具有可操作性的應對措施，逐步完善人民幣匯率制度改革。

第一、完善外匯市場。豐富外匯市場產品，增強外匯市場避險能力，建立和健全我國金融衍生品的定價機制；繼續擴大外匯市場，豐富市場結構，培育多層次的外匯市場交易主體；完善外匯市場自身運行機制與監管提高其運行效率，建立央行外匯一級做市商制度，增強外匯公開市場操作的市場化程度。

第三，進一步拓展貨幣市場和債券市場的廣度和深度。人民幣匯率雙向波動意味著資本流動將會愈發頻繁，在這種情況下，金融市場的重要性進一步凸顯。怎樣吸收來自資本流動和匯率波動短期沖擊引起的負面影響，取決于貨幣市場和債券市場在廣度和深度領域的實力。廣度就需要我們放開行政障礙，從推動市場發展本身的角度來豐富市場參與者類型，由市場參與者覆蓋自身風險敞口同時推動整個市場發展。深度就需要我們進一步擴大金融市場特別是貨幣市場和債券市場的發展規模。

第四，完善一籃子貨幣的匯率形成機制。沒有一個匯率機制同時對所有國家都適用，也沒有一個匯率機制對一個國家的所有時段都適用。一個不變的匯率機制不可能永遠是最優的。中國的匯率機制要與時俱進，要進一步大力增加匯率的靈活性。首先，繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，增強調控的針對性和靈活性。要密切關注國內外經濟金融形勢的新變化，靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長。其次，不斷引入并擴大人民幣對非美元國際貨幣的直接交易，逐步放寬浮動區間，引導市場逐步從對人民幣兌美元匯率轉向對人民幣有效匯率的關注。推動我國貨幣信貸合理增長，銀行體系適度流動性，人民幣匯率雙向浮動，彈性增強，金融體系繼續平穩運行。

參考文獻

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[2]顏偉.人民幣匯率改革配套政策調整研究.廈門大學博士學位論文（2006）.

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關鍵詞：蒙代爾—弗萊明模型；不可能三角；三元悖論；擴展三角理論；四面體假說

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：16723198（2014）03012504

在匯率制度選擇方面，“不可能三角”理論長期以來一直被公認為是經典的理論分析，國際上關于匯率制度選擇的研究常以此為依據。在我國，關于人民幣匯率制度的選擇問題一直以來也是以此理論作為主要參考。為了克服傳統的不可能三角對匯率制度選擇問題的分析局限，許多學者在此基礎上同時考慮它影響因素來分析并進行了一定的擴展。

1 “不可能三角”理論的發展歷程

1.1 米德沖突（Meada Conflict）

第二次世界大戰后弗里德曼在《浮動匯率論》中指出固定匯率制的弊端，認為只有實行浮動匯率制才能有效調節國際收支平衡。隨后，米德于1951年在《國際收支》一文中指出固定匯率制度下，政府只能主要運用政策來調節社會總需求，進一步影響內外均衡，在開放經濟運行的特定區間便會無法兼顧內外均衡，難以維持固定匯率制度。米德所分析的沖突通常是指以下兩種：固定匯率下失業率上升同時經常賬戶逆差、通貨膨脹與經常賬戶盈余并存。由于匯率工具無法使用，要運用財政政策和貨幣政策來達到內外部同時均衡，政策制定將陷入左右為難。因此他認為，固定匯率制要求對資本進行管制，控制資本（尤其是短期資本）流動。

1.2 蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）

20世紀60年代，關于匯率制度選擇的爭論集中于固定匯率制與浮動匯率制之間。以弗里德曼為首的經濟學家提出浮動匯率有利于吸收外部沖擊，而以蒙代爾、金德爾伯格等人則認為固定匯率制促進各國聯成穩定的經濟體系，有利于世界經濟的協調發展?！懊纱鸂枴トR明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮動匯率下國際調整的貨幣動態》一文，蒙代爾在靜態條件下提出商品和服務市場的等式和國際收支平衡的等式?！懊纱鸂栕C明了匯率制度的深遠重要性：浮動匯率下，貨幣政策強而有力，財政政策無能為力；固定匯率下，兩個政策的效果恰好相反”。1962年，弗萊明在《固定和浮動匯率制下國內金融政策》中，以IS-LM模型為基礎，融入國際收支因素，研究了內外均衡在開放經濟下的實現，指出穩定政策的效果取決于國際資本流動的程度。該模型擴展了對不同政策效應在開放經濟下的分析，說明一國宏觀經濟受資本流動情況和匯率制度的影響，證明了固定匯率制度下的“米德沖突”是可以解決的。

1.3 不可能三角（Impossible triangle）

固定匯率制會使貨幣政策喪失自主性，無法調節對國內產出和就業，只能作為來沖銷資本的流動維持匯率穩定的工具。正是從這個意義出發，蒙代爾提出了著名的“不可能三角”理論，即資本自由流動、固定匯率制度和貨幣政策獨立性三者不能兼得。據此，克魯格曼和奧伯斯費爾德（1979）進一步將其形式化為“不可能三角”模型。

2 “不可能三角”理論的內涵

“不可能三角”的基本含義是：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策獨立和匯率穩定，即三角的三個頂點不能同時成立，如圖1所示.

圖1 不可能三角它形象地說明了在資本流動性、貨幣政策有效性和匯率制度三者之間只有三種選擇：

（1）保持資本完全流動性和貨幣政策獨立性，放棄匯率穩定性，實行浮動匯率制。在資本完全流動條件下，自由出入的國際資金導致國際收支不穩定，如果貨幣當局保持貨幣政策獨立并不對此進行干預，本幣匯率將隨著資金供求情況頻繁波動。通過匯率調整以改善國際收支由此影響國際資本流動雖然有一定局限性，但不失為一個較好的選擇。然而，在發生金融危機的國家，特別是發展中國家，由于信心危機的存在，其效果將大打折扣，甚至反而導致危機惡化，政府的最后會選擇實行資本管制以穩定經濟形勢。

（2）保持貨幣政策獨立性和匯率穩定，放棄資本完全流動性，實行資本管制。在金融危機的沖擊、匯率貶值無效時，資本管制成了唯一選擇。這多見于經濟欠發達的國家。一方面由于這些國家需要相對穩定的匯率制度來維護穩定的對外經濟，另一方面是則是資本管制監管能力較弱，無法有效管理自由流動的資本。

（3）維持資本完全流動性和匯率穩定，放棄貨幣政策獨立性。在匯率固定的情況下，資本的自由流動將抵消一國貨幣政策的效果，導致本國貨幣喪失獨立性。在此情況下很難做到實施獨立的貨幣政策根據本國實際情況對經濟進行調控，最多是發生投機沖擊時在短期內被動調整利率以維護匯率固定。事實上，為實現資本的完全流動與匯率的穩定，貨幣政策獨立性將被被迫放棄。

“不可能三角理論”清晰地闡釋了資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定性三者之間的關系，但它遺漏了關于國際資本市場中存量均衡的討論，也沒有表述中間匯率制度的影響。在“不可能三角”模型中，蒙代爾認為形成利差的唯一因素是國際資本流動，然而在現實中各國利差是普遍存在的。

3 “不可能三角”理論的擴展

關于匯率制度的選擇問題，“蒙代爾—弗萊明”模型及由此得出的“不可能角”理論仍被公認為是較好的分析工具，因而國際上長期以來將“不可能三角”理論引為經典的匯率制度選擇依據。但由于理論自身的遺漏和局限性，許多學者在此基礎上同時考慮其它影響因素來對其進行擴展。其中主要有克魯格曼和弗蘭科爾（1999）的三元悖論、易綱和湯弦（2001）的擴展三角理論、豪斯曼（2001）等將一國本幣國際借債能力的引入以及沈國兵和史晉川（2002）以此為基礎提出的四面體假說等，下文將對以上理論進行分析。

3.1 三元悖論

1997年亞洲金融危機爆發，克魯格曼認為主要原因是在資本自由流動的情況下的固定匯率制度。他在《亞洲發生了什么》中提出了“三元悖論”理論，并在《蕭條經濟學的回歸》中對該理論進行了論述，指出一國無法同時實現資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定三大金融目標，只能選擇其中兩個。

這一原則可以用圖2來直觀表示。“三元悖論”是指的是其中的灰色三角區域。資本完全流動同時實行固定匯率制度，則貨幣政策喪失完全獨立；若堅持貨幣政策獨立，則必須放棄固定匯率制度；維持貨幣政策獨立和固定匯率制度，則必須實行資本管制。即灰色三角形的三角只能擇其二。它是對開放經濟條件下宏觀經濟政策選擇問題的高度抽象概括。

圖2 三元悖論然而，實際經濟中幾乎不存在資本的自由流動、貨幣政策的完全獨立和匯率制度的完全固定。貨幣政策的獨立是相對的，很難保證完全獨立；有些國家實行的是介于固定匯率和浮動匯率之間的體制；資本也存在既非完全管制也非自由流動的狀態。正如弗蘭科爾（1999）所說，“并沒有令人信服的證據說明，為什么不可以在貨幣政策獨立性和匯率穩定兩個目標的抉擇中各放棄一半，從而實現一半的匯率穩定和一半的貨幣政策獨立性?！倍F實經濟生活中，一國的政策選擇通常是處于介于各種極端情況之間，這也正是“三元悖論”的局限。

3.2 擴展三角理論

對于許多國家，尤其發展中國家而言，大規模的資本流動尚且不構成問題，實行中間匯率制度更為合適。在研究人民幣匯率制度選擇的問題上，國內學者嘗試在“不可能三角”的基礎上根據我國的特殊國情來具體分析。其中最著名的當屬易綱和湯弦（2001）在《匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎》中提出的擴展三角理論。

假定金融衍生工具不發達，一方面不能通過對沖來規避匯率風險，另一方面也使投機攻擊缺乏有力的杠桿，同時資本流動程度是外生的，由國內金融體系成熟度決定。他們進一步擴展不可能三角，構造了一個指標體系，提出x+y+m=2公式。其中x代表匯率，y代表貨幣政策，m代表資本流動狀態。每個點（x，y，m）到三邊（匯率穩定，貨幣政策完全獨立，資本完全自由流動）的距離分別為（1-x，1-y，1-m）。三個變量取值區間為[0，1]。X、Y、Z從0到1分別表示從完全自由浮動到完全的固定匯率制度、從貨幣聯盟到貨幣政策完全獨立、從資本完全管制到資本自由流動，x、y和m箭頭分別表示匯率穩定性、貨幣政策獨立性和資本流動性增加的方向。如圖3所示：

圖3 擴展三角可見，x，y，m中，任意兩個為1，另一個就必為0，每個變量在0到1之間取值所對應的政策組合被稱為中間匯率制。這樣就為分析蒙代爾的“不可能三角”和弗蘭科爾的“半獨立、半穩定”的觀點（即（x，y，m）=（1/2，1/2，1）這一類的情況）提供了形式化的工具。在擴展三角中，匯率制度的選擇有以下幾種：貨幣政策完全獨立+資本完全自由流動+匯率自由浮動、貨幣政策完全獨立+資本完全管制+匯率固定、貨幣政策完全獨立+資本有限流動+匯率有限浮動、貨幣政策不獨立+資本完全流動+匯率固定、貨幣政策有限獨立+資本有限流動+匯率固定、貨幣政策有限獨立+資本完全流動+匯率有限浮動、貨幣政策有限獨立+資本有限流動+匯率有限浮動。

這一分析框架把前人的角點解擴展為所有可能的組合，說明了中間匯率制度存在的可能性。這不僅為我國研究貨幣政策和匯率政策提供了理論基礎，也為我們分析未來的貨幣政策提供了一個很好的視角。當資本流動規模比較小、金融衍生工具不發達時，經濟個體不能通過對沖來規避匯率風險，同時投機攻擊也缺乏有效的放大杠桿，政府可選擇中間制度解。而隨著資本流動規模逐漸增大和金融衍生工具的不斷發展，中間匯率制度試圖為公眾提供免費的匯率風險保險而導致公眾的道德風險行為，這很可能成為貨幣危機的根源。他們認為當效率的要求使各國趨向于資本完全流動時，匯率制度將趨向貨幣聯盟的形式或更加靈活，最終角點解制度將占優勢，完全浮動將與貨幣聯盟并存，而貨幣聯盟對外又完全浮動。

擴展三角理論雖然將不可能三角模型形式化，但也只是關于匯率制度選擇的一種特例，沒有考慮到不同經濟發展水平的國家用本幣在國際金融市場上借債能力的差異會直接影響匯率浮動方式。

3.3 本幣國際借債能力的引入

長期以來，對匯率制度選擇的研究多是局限于資本流動性、貨幣政策獨立性和匯率制度的固定與否三者組合的框架里，并沒有過多的突破。

豪斯曼等指出，被歸類為浮動匯率制度或寬幅匯率帶的國家在管理匯率政策的方式上存在顯著差異，表現在國際儲備的水平、匯市干預的傾向和為應對沖擊所允許的匯率靈活性上。他們記錄這些差異，探索匯率變動到價格的傳遞以及在資產負債表的貨幣錯配的后果并由此聯想到一個國家本國貨幣的國際借款能力，發現它和浮動匯率模式之間有很強的聯系。他們采集38個國家的樣本（12個工業國家和26個發展中國家），發現這些國家持有的儲備水平差異很大的差異，第三世界國家浮動的儲備非常低的水平，允許儲備或利率水平相對高的匯率波動，新興國家則在相反的極端，而其他工業國家處于中間位置。他們分析，不需要管理匯率的國家并不需要大量儲備，而需要對匯率水平進行管理的國家則需要大量的儲備來支持匯率政策?？梢砸员編胚M行國際借款的國家傾向于保持規模較小的儲備，并且能容忍較高的利率變動波動，而不以本幣進行國際借債的浮動匯率制國家往往傾向于持有較大規模的儲備，并且對于匯率所能容忍的波動則比前者要小得多。

雖然豪斯曼等在論文中將國家本國貨幣的國際借款能力納入考慮的重點不是為了解決浮動匯率制度和固定匯率匯率制度之間選擇的問題，而是著重于浮動匯率制度下的匯率管理，但他們的這一發現的確為“不可能三角”理論的突破性擴展——引入第四個重要變量——本幣國際借債能力，起到了關鍵的啟示作用。

3.4 四面體假說

基于以上研究成果，沈國兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴展》中，將本幣國際借債能力引入易綱的擴展三角模型基礎，將不可能三角模型拓展為四面體假說，并且進一步認為，不可能三角是四面體假說的一個特例。

他們假定匯率浮動方式主要取決于本幣在國際市場上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國際市場上借債能力越強，允許匯率變動程度越高。此外，他們修正補充了兩種反常情況：用本幣在國際市場上借債能力很強，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國際市場上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動，如新興市場發生危機時。因此，本幣在國際市場上借債能力與匯率變動程度就不再是簡單地呈正相關關系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國際借債能力與匯率變動程度之間可能的內生性。同樣，本幣的國際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關聯。當本幣具有完全國際借債能力時，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最??；當本幣具有不完全國際借債能力時，二者變得復雜，貨幣政策可完全獨立、有限獨立或不獨立，資本可有限流動或管制，這也排除了三者之間可能的內生性。他們用這四個變量構筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說C、M、K、E四個面分別代表本幣無借債能力、貨幣政策完全獨立、資本完全流動、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點到四個面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當Cb=0，即本幣無借債能力時，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個子集。當Cb>0時，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動+貨幣政策完全獨立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動+貨幣政策完全獨立+匯率有限浮動、本幣有限借債+資本完全流動+貨幣政策有限獨立+匯率有限浮動、本幣有限借債+資本完全流動+貨幣政策有限獨立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動+貨幣政策完全獨立+匯率有限浮動、本幣有限借債+資本有限流動+貨幣政策有限獨立+匯率有限浮動、本幣有限借債+資本有限流動+貨幣政策有限獨立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動+貨幣政策完全獨立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動+貨幣政策完全獨立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動+貨幣政策完全獨立+匯率有限浮動、本幣有限借債+資本完全流動+貨幣政策有限獨立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動+貨幣政策完全獨立+匯率固定。這些組合在實踐中是存在的，平面的三角模型無法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復雜多樣。他們預測，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動態的轉換過程。

4 總結與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴展到三元悖論、擴展三角和引入了新變量的四面體假說，這些理論在日趨復雜的經濟環境下為研究匯率制度選擇的問題以及政策之間的配合與協調提供了經典的分析依據和基礎。我國1994年至2005年采取“貨幣政策獨立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實現了較為靈活的匯率制度，并增強匯率彈性和逐步放開資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項目的進一步開放進一步增強。由此看出，我國匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個大國，我國是不可能放棄貨幣政策獨立性的，故主要問題即為在固定匯率制和資本自由流動之間二者擇其一，從長期看來，貨幣政策獨立、浮動匯率制度和資本自由流動這一組合將是最終選擇。

實現人民幣匯率完全市場化的浮動匯率制度是一個長期的、漸進的過程，資本的自由流動也不是一蹴而就的。面對越來越復雜的國際形勢和經濟環境，不可能三角理論及其擴展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應該局限于理論本身，而更應該做出發展，尋求改變和突破并加以靈活應用。結合我國的基本國情，從我國經濟發展的實際出發，對癥下藥，逐步穩健地推進匯率制度改革，最終實現預期的匯率自由浮動與資本自由流動目標。

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篇(6)

關鍵詞：匯率制度；經濟發展；內部均衡；外部均衡

中圖分類號：F830.73文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2007）07-0004-05

隨著我國經濟開放的深化，匯率制度在促進貿易快速發展和推動經濟高速增長的同時，也引發了國際收支失衡，協調這種矛盾關系到國際間的長期交往以及我國經濟的可持續發展。因此，從經濟學視角審視我國匯率制定改革的績效，是本文研究的重點。

一、研究文獻綜述

Mussa(1986)最早研究了匯率制度的經濟績效，他發現，在固定名義匯率和可變動名義匯率兩種匯率制度安排下，實際匯率行為存在系統性差別。Calvo (1986)對拉美國家的名義匯率制度與經濟表現的關系做了描述性說明。Baxter and Stockman(1989)開創了實證研究“匯率制度與經濟績效關系”的先河，比較了布雷頓森林體系崩潰前后重要經濟總量的時間級數后發現，在靈活匯率制度下,除了實際匯率具有更大的可變性之外,關鍵的宏觀經濟總量和不同匯率制度之間沒有顯著差異。Edison and Melvin(1990)研究發現，用經驗主義對不同匯率制度下經濟績效比較，最終證明沒有結論。Little，Corden，Cooper and Rajapatirana(1993)以18個發展中國家為研究對象，結果發現某些國家低通貨膨脹與釘住匯率有關。Flood and Rose(1995)研究表明，除了實際匯率行為的差異之外，匯率制度與經濟績效發生的差異不存在相關關系。Mundell(1995) 檢驗了布雷頓森林體系崩潰前后工業國的經濟增長，發現在固定匯率制度盛行的早期與更快的經濟增長相聯系。Edward(1996)實證分析得出，釘住匯率制度下通貨膨脹較小。Ghosh，Gulde，Ostry and Wolf(1997)根據1960-1997年間約140個國家數據建立了實證模型，按實際情況把匯率制度分為9種，研究發現實行釘住匯率制的國家通貨膨脹率要低得多，波動性也較小，釘住制匯率國家的人均經濟增長率要稍低些，盡管這些國家的投資率稍高。Ghosh等人(2000)還發現，實行貨幣局制度的國家，其通貨膨脹表現要優于實行“軟”釘住匯率制的國家。在經濟增長方面，貨幣局和自由浮動優于“軟”釘住國家。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2000)，考察了戰后布雷頓森林體系時期(1974-1999)150多個國家的情形，構筑了事實分類法LYS數據庫，分析發現，實行中間匯率制度的國家，通貨膨脹率要高于固定和浮動匯率制國家。在人均增長率方面，實行釘住匯率制的發展中國家不但增長率低，波動率也高。Corker(2000)通過對東歐五國的研究發現，一國一攬子政策的一致性對于宏觀經濟績效非常重要，而不是匯率制度本身。Bailliu(2000)認為，靈活匯率安排只在資本流動相對開放的國家與更高的增長相關，匯率制度變化是與低的經濟增長相關，匯率靈活性本身不足以促進中期經濟增長。Levy-Yeyati and Sturzenegger(2001)的研究證實，在發展中國家中，實行固定匯率制的國家有較低的經濟增長率和較高的產出波動。Wolf(2001)研究發現，法定分類和實際分類下，釘住匯率都顯示出最低通脹和貨幣增長率，但是，匯率固定與通脹之間的關系非線性。

Goldstein and Tuner(1996)研究了發展中國家匯率制度問題，他們認為，固定匯率制度下國民經濟對外部沖擊的應對能力下降，因此，金融體系的不穩定性增加。Bordo and Schwartz(1997)認為，亞洲新型市場國家(地區)的金融危機反映了經濟基本面與釘住匯率制度之間的沖突。Eichengreen and Rose (1998)提出了相反的意見，保持匯率駐錨的目標可以制約政策制定者作出反復無常的政策選擇，把引發金融危機的國內沖擊降到最低程度。Velasco and Lespends(1999)發現，發展中國家美元債務的大量存在需要選擇固定匯率制度。Eichengreen and Arteta(2000)研究得出，匯率制度對銀行危機爆發的可能性沒有顯著影響。Domac and Peria (2000)用實證方法研究發現，在控制了宏觀經濟和外部因素之后，固定匯率制減少了發展中國家發生銀行業危機的可能性。Calvo and Reinh-art(2000)也認為，浮動匯率制度不適合發展中國家，強調了匯率固定對發展中國家金融安全的重要性。Chang and Velasco(2000)研究指出，即使某一金融體系在其他方面來說有效率，但如果該體系中流動性不足，則釘住匯率制可能會促進金融恐慌。Williamson(2000)從防范危機的角度出發，研究結果表明角點解匯率制度(貨幣局和浮動匯率)同樣可能形成危機。

0bstfeld and Rogoff (2000)指出，釘住匯率制會阻止順周期調節，在粘性工資條件下，當發生對生產率的沖擊時，匯率釘住不允許實際工資發生調節，從而不允許產出進行相應的調節。Moreno(2000)研究發現，東亞國家中釘住匯率制不能帶來明顯的公信力和宏觀紀律的好處。同時釘住制下的平均經濟增長率略高，但在控制了“幸存者偏差”之后，兩者的差別顯著縮小。Reinhart-Rogoff (2002)根據經濟發展水平和資本流動程度的不同，把所選擇的樣本劃分為發達國家、新興國家和發展中國家，然后分別研究不同類型國家匯率制度與經濟績效的關系。Brooks and Oomes(2003)認為中間匯率制度比起兩極匯率制度更能表現出明顯的持久力。對于相對發展中國家來說，固定或相對剛性的匯率制度能夠表現出較低的通貨膨脹不以經濟的高速增長作為代價。對于發達國家，相對浮動的匯率制度能提供更高的發展速度而不需要更多的信用成本。Genberg and Swobada(2004)在“害怕固定”的假設下，證明相對于那些實施浮動匯率制度的國家，實施固定匯率制度的國家，他們的匯率頻率分配性質的變化是不一樣的。

近年來國內學者也開始關注匯率制度與經濟績效的研究。陳平、王曦(2002)討論了人民幣匯率穩定運行態勢后面的微觀行為原因，建立了我國的外匯需求和供給函數，研究發現現行匯率制度構成了對匯率政策的嚴重制約，調節國際收支不得不倚重于直接管制的運用，貨幣政策喪失了獨立性。余波(2002)認為人民幣匯率變動基本上不反映經濟趨勢，他引入完全信息靜態博弈框架來分析政策選擇，證明了現行的人民幣管理浮動匯率制并不是一個穩定、唯一的均衡，存在效率問題，需要制度創新。唐建華(2003)回顧了匯率制度選擇的理論爭論，從匯率制度與匯率的表現、通貨膨脹、真實經濟變量以及銀行危機的關系等方面，對匯率制度與經濟績效進行了研究。李靜萍(2004)重點闡釋了不同分類法對匯率制度與經濟績效關系實證研究的不同影響。

以上研究成果基于開放條件下市場經濟體系的狀況，作出了積極的貢獻。但是，對我國匯率制度變遷的經濟績效研究很少。本文通過研究匯率制度變遷對內外部經濟均衡指標的影響，分析我國匯率制度變遷產生的經濟績效，從中得到啟示。

二、我國經濟體制改革中的匯率制度變遷

我國計劃經濟體制向市場經濟的轉軌以來，人民幣匯率制度先后經歷了多次演變。

1981年，外匯體制改革邁步，嘗試雙重匯率制度，即復合匯率制度。官方匯率仍沿用一籃子貨幣加權計算，保持1美元兌1.50元人民幣；對外貿易內部結算匯率按1：2.80元人民幣的水平結算，實行外匯留成制度。人民幣匯率制度由固定匯率制轉向較有彈性的匯率制度，但幅度很小。

1985年，實行單一匯率，取消了內部貿易結算價，將官方匯率調為1美元兌2.80元人民幣，之后連續多次下調。這期間名義上實行單一匯率，實際上是雙重匯率制度，即官方匯率和外匯調劑價格并存。1991年，宣布實行浮動匯率制。由于中央銀行對官方匯率部分直接控制，對調劑價進行管理，因此，人民幣實際是進入到了管理浮動匯率制。

1994年，匯率制度改革力度加大，確立了以市場供求為基礎單一的、有管理的浮動匯率制度，建立了全國統一的銀行間外匯市場――外匯交易中心，將外匯調劑價和官方匯率牌價并軌，人民幣大幅度貶值為1美元兌8.70元人民幣。取消外匯留成制度，實行統一銀行結售匯制度，實行在經常項目下的人民幣可自由兌換制度，取消外匯收支的指令性計劃，國家主要運用經濟、法律手段實現對外匯和國際收支的調控。人民幣對美元保持固定比價，尤其是亞洲金融危機期間，人民幣匯率一直保持穩定，實際上是釘住美元的固定匯率制度。

2005年，中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度，人民幣對美元升值2%。這個被視為BBC(band, basket, crawling；浮動區間+籃子貨幣+爬行盯住)的規則，確定了美元兌人民幣匯率浮動區間不超過千分之三，但中心匯率(央行外匯市場干預的目標匯率)不公布，給中央銀行留下了緩沖余地。事實證明，此次匯率制度改革和人民幣對美元升值的決策完全正確。2007年4月3日，人民幣兌美元匯率中間價為7.73：1，人民幣累計升值約5.9%。

從我國經濟體制改革的背景解析，匯率制度變遷可分為兩個階段：政府推動改革階段和市場推動改革階段。1980--2004年，是政府主導的匯率制度變遷階段。在經濟體制改革的背景下，政府主動改革僵化的匯率制度以適應經濟體制的轉型，主要通過兩方面推進，一方面，逐步放松對外匯的嚴格管制，引入市場運行機制，另一方面，降低人民幣匯價，人民幣整體呈現持續貶值趨勢，推動國際貿易發展增加外匯積累。這一時期的匯率制度變遷，實現了穩定外匯市場和推動經濟發展的目標，非常成功。2005―2007年，是市場推動的匯率變遷階段。

三、匯率制度變遷的經濟績效

我國匯率制度變遷的經濟績效，需要從不同的層面進行考察。

我們將匯率改革后的實際匯率水平和人民幣均衡匯率水平作比較。

（一）對1981-1984年的匯率制度改革績效分析

1981年實行復合匯率制度，較高的對外貿易內部結算匯率對出口有促進作用，也給國家造成了財政負擔的不利影響。因此，國家逐步調低了對外公布的官方匯率，這種政策性的調整造成了1983年開始人民幣逐漸高估。這時期的匯率高估導致了貿易收支狀況的急劇惡化，1983年我國外貿凈出口出現負增長，貿易順差從1982年的30.3億美元減少到8.4億美元，1984年出現12.7億美元的外貿逆差。說明內部結算價的實施，很大程度上阻礙了我國貿易的迅速發展，匯率制度表現為負的經濟績效。

同時，由于改革開放前的就業體制僵化，加上“”十年城鎮積累了大量的失業人員，到1983年有所緩解，說明本幣適度貶值和釘住匯率制度緩解了失業壓力。這一時期，通貨膨脹率年均值2.92%，經濟增長率年均值9.6%。因此，匯率制度在促進內部宏觀經濟均衡目標的實現上產生了作用。

（二）1985-1993年的匯率制度改革績效分析

1985、1986、1989和1990年，人民幣匯率先后4次大幅度貶值，分別達12.5%、13.6%、21.2%和9.8%。匯率低估平均值為12.53%，人民幣一直處于低估狀態。1991年4月9日，宣布實行浮動匯率制度，當年匯率貶值10%，低估幅度一度增加，到1993年高達19.3%。

人民幣幾次大幅度貶值應該對出口的刺激作用顯著，但是，經濟績效并不明顯。原因是，當商品換匯成本降低從虧損轉為盈利時，外貿部門競相提高收購價格，抵消了匯率下調的效果。另一方面，匯率大幅度貶值不同程度提高了以人民幣計價的進口商品價格。對于高價進平價出的商品，財政“補貼”增加了負擔；對于高進高出的商品，加重了物價上漲的壓力，1989年，通貨膨脹率高達17.8%。這次匯率低估盡管沒有徹底扭轉貿易收支逆差的局面，但1986年至1988年期間的貿易逆差的確減小了，出口增幅高達35.85%，國際收支出現了盈余。但受到當時外貿體制和外匯管理體制的制約，效果未能充分展示，但進出口額開始有了大幅度的增加。

奧肯定律描述了就業與產出之間存在正向相關的關系，在短缺時代經濟增長和就業彈性系數方向一致，促進經濟增長是增加就業。然而，與理論研究相反，這期間我國平均失業率為2.23%。這一時期的通貨膨脹最嚴重，人民幣經歷了5次較大幅度的變動，小幅波動更為頻繁。1991年宣布實行浮動匯率制度后，1993、1994兩年通貨膨脹一度達到歷史最高的21.7%，表明相對浮動的匯率制度易造成通貨膨脹。因此，相對浮動的匯率制度在促進我國內部均衡目標實現方面的經濟績效不顯著。

（三）1994-2005年的匯率制度改革績效分析

1994年，開始實行以市場調節為基礎的、單一的管理浮動匯率制度，名義匯率大幅度貶值。1997年，亞洲金融危機爆發，各國貨幣紛紛貶值，使得人民幣實際匯率相對提高。當年人民幣高估13.03%，達到歷史最高水平。1998年我國物價出現負增長，使金融危機的影響加深，匯率持續高估。2001年，經濟開放度提高，隨著物價上升，實際匯率有所回升。由于美元自2001年之后持續貶值，從2002年開始人民幣實際匯率下降，由于釘住美元的固定匯率制度使人民幣匯率隨之貶值。

這一階段，我國外匯體制改革后人民幣大幅度的貶值，隨著經濟體制改革尤其是貿易體制改革的深化，出口產品競爭力顯著增強，保持了較大的貿易順差，1994年貿易順差461.7億元，出口增幅高達97.2%；1995年順差持續增長到1403.7億；1996年貿易順差為1019億元；1998年擴大到3605.5億元；1999年貿易順差趨勢開始逐漸縮小，直至2001年下降到1864.9億元；2002年再次擴大為2517.6億元；2004年貿易順差319.8億美元；2005年順差1039.55億美元；2006年順差1174.7億美元。此次匯率制度的變遷，促進了經濟迅速發展，保持了長期貿易順差，穩定的匯價進一步吸引外商來華投資，匯率制度的改革績效比較顯著。

1995-2005年，我國實際GDP增長在7%-10%，從匯率對經濟增長的績效看，來自中國的經驗證據，與Wolf的結論較為一致，我國經濟增長與貿易增長和外商直接投資有密切關聯。1998年以后，國內需求疲軟的經濟背景下，出口貿易增長對經濟增長起到了拉動作用。相對穩定的匯率政策有利于穩定出口預期，有助于穩定外商的預期，促進外商直接投資。2004年，我國外商直接投資實際金額與1993年相比增幅達64.8%。FDI的乘數效應直接帶動經濟增長，“技術外溢”刺激促進了技術提高。

四、宏觀經濟發展外部經濟的均衡

宏觀經濟外部均衡體現為國際收支自主易均衡，即經常項目和資本項目的差額應能相互抵消。國際收支與匯率存在雙向的關系，一國國際收支差額既受匯率變化的影響，又會影響到外匯供求關系和匯率的變化。一方面，當一國處于國際收支順差時，會造成本幣對外幣升值；另一方面，匯率變化也會影響經常項目收支和資本項目收支。

（一）1985-1993年的外部均衡狀況

這9年期間我國經常項目出現順差的年份只有3年，資本項目卻保留著較低的順差，因此，國際收支基本保持平衡，處于略有盈余階段。由此可以發現，相對浮動的匯率制度不利于對外貿易，卻有利于實現國際收支平衡。這一階段，國際收支總額占GDP的平均比重為1.5%，只有1990、1991年達到3%、5.2%，其余年份均在1%以下。因此，這一時期的匯率制度在促進宏觀經濟外部均衡目標實現方面的績效比較顯著。

（二）1994-2005年外部均衡狀況

1994年實行有管理的浮動匯率制以來，除了1998年出現較小的資本項目逆差外，國際收支一直保持“雙順差”，2004、2005年國際收支經順差為1793億美元、2238億美元，占GDP的比重分別達10.84%和10.01%。一方面說明，穩定的政治環境和良好的經濟發展態勢，保持著對國際資本的吸引力；另一發面，持續的“雙順差”造成我國國際收支嚴重失衡，貿易磨擦增加，人民幣面臨更大的升值壓力。從國際收支的資本項目來看，資本項目下引進外資的效果顯著。從1993年以來，連續多年吸收外資排名世界第二位，到2006年我國吸引外資世界第一位，對于提升我國經濟增長速度、促進人力資本開發利用、增加國際收支盈余等宏觀經濟目標的實現，都具有重要的促進作用。根據宏觀經濟計量模型測算，1980-1999年的20年里，中國年均9.7%的增長速度中，約有27%是外商直接投資做出的貢獻。

從外匯儲備來看，截至2007年初，外匯儲備己超萬億美元，位居世界第一。高額外匯儲備一方面保證了我國在發展對外經濟關系的過程中具有較為充足的流動性，另一方面也使中央銀行調控貨幣政策的難度加大，同時，高額外匯儲備也帶來了較高成本。

內外均衡的統一是我國經濟開放面臨的重大課題，也是匯率改革的方向和長期目標。從實際來看，目前的外部失衡已較明顯。伴隨著“雙順差”的外匯儲備快速增長，人民幣匯率面臨愈來愈大的升值壓力。然而，長期的嚴重外部失衡似乎并未對內部均衡形成較大沖擊，國內經濟保持了低通脹、快增長的良好態勢。需要看到，在外部非均衡狀態下的國內經濟可持續增長壓力逐步增大。

五、幾點結論

通過對改革開放以來，尤其是1994年匯改以來我國匯率制度變遷的績效分析，可以得出以下結論：

第一，官方匯率與內部貿易結算匯率的“雙重匯率”制度，對出口缺乏足夠的激勵?！巴鈪R指標”的低價格鼓勵了用匯的沖動，這種匯率制度表現為負的經濟績效。實行管理浮動匯率制度階段，雖然人民幣匯率逐步貶值，但經濟績效并不顯著的原因，是國內貿易出口主要依賴簡單加工“三來一補”小項目，沒有形成大量出口經濟結構和市場能力，內地農村大規模廉價剩余勞動力還沒有得到配置與開發，勞動密集型產業正在形成之中。

第二，實行有管理的浮動匯率制度階段，本幣匯率的貶值鼓勵了出口。在國內已經形成了勞動密集型產業的環境下，匯率制度的經濟績效比較顯著。所以，匯率制度變遷的績效，需要國家經濟結構和市場能力的適應。相應的，外匯儲備高居下的人民幣升值雖然是趨勢，但一定要循序漸進，給予目前已經形成的國內經濟結構和出口行業，留有一定的轉型時間和空間，否則，容易造成經濟結構的剛性轉型和大量失業。

第三，釘住匯率制度能在穩定物價的基礎上，促進了經濟的快速發展。我國的釘住匯率制度較好地實現了宏觀經濟內部發展目標，但不能協調外部均衡目標。相對浮動的匯率制度，可以促進經濟的高速發展，減少失業人數，在促進國內均衡目標實現方面的經濟績效不顯著。

第四，在經濟開放不斷加大的環境下，匯率制度改革需要從國內經濟和國際間經濟協調的雙重視角慎重決策。如果我國對外經濟長期非均衡的現狀不能緩解，國家之間的摩擦無疑將堆積加重。從長期審視，我國均衡匯率終將逐步形成，其中重要的衡量指標之一，是實現貿易國家之間的“雙贏”，即實現國家經濟績效和國際經濟績效的協調同步，否則，難以實現開放經濟的穩定可持續發展。

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篇(7)

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國際市場上的成本和價格，直接影響商品的國際競爭力。外匯匯率的波動，也會給金融投資者帶來巨大的風險。本文就匯率變動形成的風險對國際貿易的影響進行了簡要的分析，給出了規避匯率風險的措施，以期降低匯率波動給貿易造成的風險，減少損失。

國際貿易活動中，商品或勞務的價格一般是用交易雙方均認可的貨幣來計價。目前約70%的國際貿易以美元來計價。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動頻繁，在國際貿易結算中，就需要較為準確地估算費用和盈利，避免匯率變動造成不必要的損失。這就是匯率風險。

匯率變動對貿易收支的影響體現在兩個方面:從微觀角度看，匯率變動影響進出口企業的成本和利潤;從宏觀角度看，匯率變動使貿易收支差額從國際收支差額發生變化。

近期人民幣對美元一直呈升值態勢，一度突破6.8元大關。人民幣大幅升值將嚴重影響我國產品出口的競爭力。匯率變動的風險，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國會議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發達國家和國際機構以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國的出口產品具有很強的國際競爭力，充斥于世界市場的中國產品對許多國家的工業造成了沖擊。一方面，它們認為這是中國輸出通貨緊縮的表現，中國輸出通貨緊縮影響了世界經濟的復蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國貿易收支持續表現為順差，因此人民幣應該升值，從而通過升值來改善一些國家的貿易收支狀況。

2.美元貶值動力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發行貨幣的狀態，美國可以開動印鈔機發行大量美元來適應其過高的國防開支和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。近年來美國對其它國家的負債仍然以每年5%的速度上升，據國際貨幣基金組織在2006年底以前的統計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發行量必然會使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢仍將繼續。

3.我國的匯率改革還不完善，匯率浮動仍顯剛性

我國的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強，但與完全浮動相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預期增強，大量投機資本流入境內，央行為維持外匯市場均衡，必須不斷進行外匯干預，大量買進外匯資產，進而導致外匯儲備相應快速增長。面對外匯儲備的高速增長，央行又不得不采取公開市場業務，發行票據進行沖銷干預，而在沖銷干預下貨幣的升值壓力進一步加大，利率有上升壓力而其預期卻不上升，利率一匯率內在傳導的機制被相對剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來我國宏觀經濟運行持續過熱，貨幣供應量超標，潛在通貨膨脹壓力增大。

當前人民幣匯率形成的機制尚未完全市場化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場上形成，外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的基礎，但中國的銀行間外匯市場仍是一個相對封閉的外匯頭寸市場，還有一部分外匯供求關系還不能在外匯市場上實現。

通過上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來我國企業在結匯時出現匯率風險，因此如何規避匯率風險就成為我們研討的重心。筆者認為合理規避外匯風險應從宏觀和微觀兩方面入手協調進行，以減少匯率波動造成的損失。

宏觀方面規避風險的措施應“長短”結合。

1.短期措施—主要目標是使匯率維持在一個狹窄的區間內波動

一是繼續采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場一個明確的貨幣匯率變動規則。將對貨幣的升值預期轉移到對籃子中主貨幣的貶值預期上。

二是適時擴大匯率的浮動區間，并承諾在一定時期內不會改變區間。這需要迅速對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強制結售匯制度進行相應的改革和調整。

三是通過在外匯市場上的有效干預，使匯率反復進行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長久之計，而且其實際效果需要視市場心理而定。

四是采取更嚴格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長期措施—逐步由管理浮動匯率制轉向單獨浮動匯率制

一是可逐步擴大匯率的可浮動空間。有管理的浮動匯率制使央行有更大的匯率預警空間，有利于實現內部平衡目標.有利于積極地發揮市場的價格信號作用，逐漸達到均衡匯率水平，也有利于對外貿易競爭和國內經濟結構的調整。鑒于浮動匯率面臨的技術難題及入世后國際收支平衡的需要.我國的匯率制度改革應首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動匯率制，即將匯率浮動設定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動區間，匯率的走勢將主要由市場來決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場的供求關系，央行的操作也會更加靈活，可動用各種公開市場業務工具來干預外匯市場，而不是簡單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調節。市場價格規律預示我國人民幣單邊升值不可持續，我國自律的重點在于市場規律的認定和選擇，而不是簡單對應國際輿論。這需要我們用自我控制和調節得到驗證與掌控。自律的結果是化解自我的風險壓力，增強自身的經濟實力和金融作為。而從自律角度反思，我國人民幣匯率帶來的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對策和策略，主動掌握我們自己需要的價格與價值。

三是加強匯率波動理論的研究，加強對匯率的檢測，建立完善的匯率預警機制，定期預警信息，加強對企業的引導。

微觀方面規避的措施要從加強管理入手。

1.增強企業匯率風險管理技能

培養和引進懂專業、懂技術、懂工具的財務人員，加大有關信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎上對匯率做出獨立的判斷，能夠識別風險點，并運用有關工具管理風險。樹立正確的風險管理理念，選擇最適合自己的產品和方法管理風險。

2.選擇合理的避險工具和產品