中融信托論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇中融信托論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

摘 要 相比房地產信托在國外的迅猛發展而言，我國房地產信托的發展卻還處于低水平狀態。從效果上看，發展房地產信托不僅有利于房地產業融資渠道多樣化，而且對于整個金融市場的風險分散、投資渠道多元化都具有十分重要的意義。本文通過對2010年我國房地產信托發展情況的總結，在此基礎上指出房地產信托對推動我國房地產發展的重要性，揭示房地產信托發展所面臨的機遇和挑戰。

關鍵詞 房地產信托 機遇 挑戰

一、引言

“中國的房地產行業是一個高利潤的行業，一般平均利潤超過30%至40%。在房地產開發過程中，房地產信托的出現無疑打通了普通投資人進入房地產行業分享增長利潤的通道?！敝袊嗣翊髮W信托研究所所長邢成博士說。

近幾年來，我國房地產的發展速度十分迅速。房地產企業一直將采用銀行貸款作為其主要的融資渠道，房地產貸款在金融機構及新增機構資產中比重呈上升趨勢。然而隨著新經濟形勢的出現以及國家拉動內需政策的出臺，國家近年來銀行貸款投向將有所調整，房地產融資渠道極其單一的弊端凸顯出來，房地產業面臨較為嚴峻的融資難題。面對房地產開發“缺血”的現狀，房地產投資信托作為國外運營的較為成功的房地產融資形式，逐漸受到國家和社會的廣泛關注。

二、機遇

我國房地產企業加大了對房地產信托的重視力度，發展房地產信托不僅可以擴大了房地產業的融資渠道，推動房地產業的經營開發，而且也依托房地產業發展使本國經濟得到顯著的提升。2009年寬松的貨幣政策使得大部分房企都能從銀行輕松得到貸款，在2010年銀行信貸收緊，這對信托業務的開展是一個巨大的機會，為2010年我國房地產信托提供了機遇。

這種機會主要源于宏觀與行業的雙向調控中，銀行信貸與資本市場再融資的收緊①。一方面，隨著2010年房地產宏觀調控的不斷深入，銀行對房地產企業的融資收緊，在貸款資格和貸款額度上有了嚴格的規定，再加上近期央行連續上調存款準備金率，房地產企業融資得門檻和難度大大增加。另一方面，房地產行業資本市場的融資路徑也正在收緊。從暫緩再融資審批到聯手國土資源部排查房企違規圈錢，證監會的嚴格控制房地產上市公司再融資的意圖已是十分明顯。為了緩解資金緊張的困境，很多房地產企業紛紛將目光投向房地產信托。

這種機會使得房地產信托在2010年在數量上和規模上迅速增長。據數據統計，僅2010年4、5月份，全國用于房地產領域的集合信托資金就超過194億元，而2010年上半年全國房地產信托融資產品140多款350余億元，在發行量上已經接近2009年全年的181款，在規模上則已超過。截至到2010年12月底，在全國發行的1970款信托產品中，在數量上占整體的25%的500款產品投向了房地產領域。而在資金規模上，共計1908億的信托資金中，投向房地產的資金為1047億元，占到了總數的54.87%。

三、挑戰

但宏觀與行業的雙向調控是把雙刃劍，房地產信托在迅速發展的同時也面臨著一系列挑戰。房價在牛年的沖天牛氣終于讓國家宏觀調控的重點在2010年瞄向了房地產。2010年4月開始住建部、銀監會等部門密集出臺樓市宏觀調控政策，旨在嚴控房地產投機，抑制房價過渡上漲。在調控房價的同時，房地產信托的過快發展，也引起監管部門的注意。在2010年6月底和7月中，銀監會就分別以5月以及2季度末的數據為基準，對房地產信托進行了兩輪壓力測試，隨后又叫停了銀信合作。2010年8月24日，銀監會《信托公司凈資本管理辦法》，在風險資本的計算中擬對房地產信托業務作出嚴格的要求，制定較高的風險系數，以有效做好對國家房地產宏觀調控政策的落實工作。

然而在開發商延緩開發節奏、資金流動性寬裕的情況下，2010年年末，中國樓市的房價、地價依然繼續攀高。為了遏制這種趨勢，2010年11月15日銀監會發文，提出股權融資方式投資“四證”不全的房地產開發項目的信托業務將被禁止。接著銀監會下發《關于信托公司房地產信托業務風險提示的通知》，要求各信托公司進行合規性風險自查，并逐筆分析業務合規性和風險狀況，同時要求各銀監局加強對轄內信托公司房地產信托業務合規性監控和風險監控。信托公司房地產業務受此沖擊，發行量銳減，很多信托公司相繼暫時叫停了房地產信托的業務。據悉，包括中融信托、山西信托、天津信托、平安信托等在內的多家信托公司已暫停房地產信托項目的推介。

四、總結

從2010年我國房地產信托的發展中可以看出，房地產信托作為一種在資本市場發達的國家有效的房地產融資工具，將會成為我國未來房地產發展的重要融資手段，有利于降低房地產企業對銀行貸款的依賴性，對我國房地產資本市場發展起到極其重要的作用。

與此同時，從我國目前房地產信托的發展程度來說，房地產信托在我國的發展尚未成熟，它在發展過程中面臨很多現實困難和問題，如風險控制機制不健全，法律規范不健全，監管機制缺失等等。如果不能妥善解決這些問題，房地產信托的發展會與國家調控主旨相背離，最終阻礙我國房地產業的發展。

因此，我國大力發展房地產信托，要正視發展過程中面臨的機遇和挑戰。加大信托產品創新力度，豐富了金融市場產品品種，滿足廣大投資主體多樣化投資需求，為房地產企業開拓一條重要的融資渠道，使過度集中的風險可以得到有效的轉移配置，進而深化了房地產金融體制改革。

參考文獻：

[1]郭嵐,楊前衛.在新經濟形勢下關于房地產信托投資的思考.科技信息.2009(18).

[2]張曉赫.展望2010:房地產信托漸成主流.中國房地產報.2010.2.1.

[3]金立新.房地產信托:重在控制風險和節奏.金融時報.2010.5.1.

[4]唐真龍.繞道信貸緊縮房地產信托融資爆棚.上海證券報.2010.4.16.

篇(2)

【關鍵詞】房地產融資；房地產投資基金；聯信?寶利

房地產行業是中國支柱產業之一，在我國經濟高速發展的大背景下，房地產行業得到了快速發展，很多地方政府的一半以上的財政收入都來源于房地產行業。然而，因為近些年來房價高企，普通百姓無力購買房地產，想直接投資房地產行業，分享房地產業高速發展的收益，更加困難：一是上市房地產公司的股票，在整個行業受國家打壓的背景下，沒有活力，不好投資；二是直接投資房地產公司實體，需要的是大筆的資金，也不是一般人能投資的；

另一方面，房企融資渠道狹窄單一，過度依賴銀行信貸。在因房價高企，國家加強了對房地產行業的宏觀調控，緊縮了銀根的背景下，很多房企因融不到資，資金鏈斷裂而倒閉。

國外很常見的房地產投資基金，卻是普通百姓直接投資房地產行業的一條相對比較方便的途徑，同時也是房地產企業的融資的一條合法途徑。

引進房地產投資基金，可以為普通百姓多一條投資房地產行業的渠道，也對房地產企業的融資開辟了另一條合法途徑。

一、房地產投資基金界定

房地產投資基金，在美國等多數國家簡稱為房地產投資信托，在英國和亞洲稱為房地產投資基金，是指在信托法基礎上發展起來的一種專門投資于房地產業的證券化的產業投資基金，通過發行股票（受益憑證），集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時通過將投資不動產所產生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩定的投資收益。

房地產投資基金，通俗地來講，是指投資人將資金投資在由專家管理的房地產投資組合里，主要用來購買有穩定租金收入的成熟物業，以得到的收益來回報投資人。由于采取公開募集，并發行上市交易的收益憑證的形式，所以被定義為大眾投資工具。迄今為止，中國現在的房地產投資基金只是一種房地產投資信托計劃，而并不是真正意義上的房地產投資基金。它們之間的共同點：首先是將房地產投資作為基金投資的重要目標；其次是集中投資者的資金，交由投資專家進行投資，所以被通稱為房地產投資基金。

在房地產投資信托的發明地及最發達的美國，如果要取得房地產投資信托資格，公司每年必須將至少90%的應納稅收入分配給股東。取得房地產投資信托資格的公司可以從企業應納稅收入中扣除付給股東的股息，因此，房地產投資信托沒有企業稅，股東要按收到的股息和資本收益付稅。

房地產投資基金，不同于房地產直接投資，也不同于房地產上市公司的股票。因為她比房地產直接投資方便靈活，也比房地產股票的回報穩定。房地產投資基金也能通過上市發行，為房地產企業融來大筆資金。

二、房地產投資基金的意義

房地產投資基金通過集合社會各方面資金，使用專業人士投資和經營管理，因此，它不僅可以解決開發企業外部融資渠道單一和困難的問題，而且可以促進房地產資金和產品結構不斷優化并減少商業銀行的貸款風險，更為中小投資者參與房地產投資和收益提供一條現實的途徑。

1.有效降低銀行體系的經營風險

從1997年亞洲金融危機的產生可以看出，房地產泡沫的破滅是亞洲金融危機出現的一個重要原因。而銀行業不僅在房地產泡沫的產生中發揮著重要作用，而且也深受房地產泡沫破滅的危害。因此，銀行體系的安全決定著金融體系的安全。作為銀行信貸資金的重要補充，房地產投資基金可以有效減少銀行體第所承擔的巨大金融風險。作為國際金融市場上普遍的安全性和獲得性較為理想的投資方式，房地產投資基金可分流部分銀行儲蓄資金，以減速輕銀行系統的經營負擔，對居民的消費也將起到一定的刺激作用。房地產投資基金的發展也必將帶動銀行網點銷售、資金結算、托管等等一系列中間業務的產生，為銀行業創造新的利潤增長點。

2.拓寬我國房地產企業融資渠道

由于我國房地產開發企業融資渠道較為單一，中國人民銀行在2003年6月16日的《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，實際上切斷了房地產市場賴以生存的資金鏈。按照目前防地產市場的需求趨勢，促進行業良性發展的最根本問題不在與強制管理風險，而是開辟多元化融資渠道，發展多種沖抵風險的工具，保證防地產開發的資金供給，并分散資金供給雙方的風險。因此，從發展的前景看，房地產投資基金具備成為我國房地產資金供給主流渠道的特性和條件。房地產信托投資的迅速發展幾乎引起了房地產融資方面的最大的變革。

3.促進我國房地產資本市場的形成

從市場發展來看，我國的房地產金融創新仍停留在一個較第的水平，至今沒有建立一個穩定的房地產資本市場。房地產投資基金這種新型投資工具的出現為社會大眾資本介入房地產業提供了有利條件。正是由于房地產投資基金的迅猛發展，美國的房地產業已經從一個主要由私有資本支撐的行業過渡到主要由公眾資本支撐的大眾投資產業。因此，引進房地產投資基金機制將有助與我國房地產資本市場的形成和發展。

4.有利于房地產經營專業化和資源的優化配置

我國的房地產主體行為很不規范，房地產投資基金的專業化運作使房地產投資漸漸從投機行為轉向理性的投資行為。房地產行業將進一步細分，出現專門的房地產投資管理公司，土地交易公司，物業開發公司和物業管理公司等等，從而使得整個房地產價值鏈進一步豐富和完善。房地產投資基金由于具有較高的政策水平和投資管理經驗的專家操作，依據國家產業政策導向合理進行房地主投資，減少了盲目性。因此，在我國引進房地產投資基金機制，將在客觀上促進房地產行業內部的結構調整，實現資源的優化配置。

三、房地產投資基金的案例分析

目前我國內地尚處在房地產投資基金的起步階段。除了稅收政策、財務制度、資產管理等方面的障礙之外，還有國內的金融體系以及現有房地產政策支持下的市場環境等深層次的問題。

從目前看來，盡管2004年10月18日出臺《信托投資公司房地產信托業務管理暫行辦法》（征求意見稿）已超過幾年，但由于存在房地產的配套法規和稅收政策等原因，該辦法的正式出臺進展緩慢。同時一定數量的內地開發商和投資機構，已經在探尋將中國內地的房地產項目，作為房地產投資信托產品，列入在新加坡或中國香港上市的可能性方法。譬如，由廣州越秀集團旗下上市公司越秀投資有限公司（0123.HK）、越秀房地產投資信托基金（0405.HK）于2005年12月21日在香港證券交易所掛牌交易。也有的國內信托公司開始率先進行準房地產信托基金的嘗試，譬如，聯華國際信托投資有限公司設計并推出了國內首只準房地產投資基金聯信?寶利。

第一只國內發行的類房地產投資基金聯信?寶利，值得業內人士分析研究。

2005年1月22日，聯華國際信托投資有限公司順利推出了被譽為國內首只“準房地產信托基金”的“聯信?寶利”1號（“聯信?寶利”中國優質房地產投資信托計劃，募集資金金額≥2000萬元，期限9-18個月，信托預期收益為5.3%+浮動收益+超額收益，信托資金運用方式為貸款或股權融資）。同年3月11日，聯信?寶利一號公開發售，原定30天的推介期，提前于3月25日便發行結束，投資者認購金額達8515萬元。資金運用的主要方向是：給房地產經營企業貸款；投資于房地產經營企業股權；購買商業用途樓房或住宅。信托資金收益主要來源是房地產企業貸款利息收入；房地產企業股權投資收益；房產轉讓與租賃收入。首期募集的資金，將主要用于給房地產企業提供貸款。自正式面世以來，聯信?寶利就受到市場追捧，至2006年7月21日已發行到“聯信?寶利”第九期，總共籌資10多億元。

該產品是按照房地產投資信托基金（REITs）的標準來設計的，并借鑒了美國REITs、我國香港領匯房地產信托基金和內地證券市場基金的成熟管理模式。

之所以說準“房地產信托基金（REITs）”，源于聯信?寶利產品從發行、設計上借鑒了國外流行的房地產信托投資基金方式。據聯華國際信托業務管理部經理陳穎介紹，聯信?寶利首次引進中介機構參與管理、首次實行受益人大會制度、按照公募產品要求進行充分的信息披露，而這些都是國外房地產信托基金最經常使用的REITs方式。為了防范風險，聯華信托還為該產品引入了一家國有商業銀行作為托管銀行，負責監督該項基金的使用；普華永道會計事務所負責審計工作，戴德梁行提供項目的可行性咨詢。除此之外，聯信?寶利產品內容與以往的房地產信托項目大有區別。一方面，該信托產品改變以往由特定項目委托發行的模式，采用先發行產品募集資金，再把資金匹配到項目上去，按基金的模式滾動來做，與現行的證券投資基金非常類似，只是聯信?寶利是專門用于房地產投資項目。

REITs匯合眾多個人和機構資金，然后從已上市或未上市公司手中收購房地產資產包，像股票一樣在主要交易所掛牌上市，根據法律，REITs只能投資于房地產行業，而且要求財務制度更加透明，有明確界定的最高負債水平。

“聯信?寶利”由于高收益而大受投資者歡迎。根據設計，優先受益人的預計最低基準年收益為5.3%，如果信托計劃年收益率達到5.3%以上，優先受益人還可享受10%的超額收益。如果整體信托計劃運作收益低于年5.3%，則由劣后受益人以其信托財產補足。

四、房地產投資基金發展的未來展望：市場極大，未來發展潛力大有可為

由于目前中國經濟持續穩定成長，人民幣有升值預期，加上2010年上海世博會等利多因素影響．不動產需求隨之提振，長期以來大量人口自農村遷入城鎮地區，使得城市地區房地產價格節節攀升。大環境的經濟景氣，必然會影響投資者的投資意愿。而預期投資者對于宏觀經濟情況越樂觀，其購買房地產投資基金發展的機率越高。看到中國房地產投資基金發展市場的原因，除了內地龐大的房地產市場需求外，包括自住性與投機性需求，更因為有越來越多的QFII等外資，開始對中國房地產市場產生極高的興趣，這對發展中國不動產證券化必可造成正面的積極作用，更何況，中國將以其優于全球的經濟成長與人口成長成為亞洲地區第一大市場。

何宗益（2003）在探討臺灣地區房地產投資信托證券化商品市場規模的研究中，以各國房地產投資基金市值占其股市市值的比率，推算臺灣地區房地產投資基金的規模。以美國2007年3月房地產投資基金市場發展為例。擁有近50年發展歷史，約有300多個房地產投資基金在運作，基金所控制的商業物業，包括商業辦公大樓、廠房、購物中心的運營等，其管理資產總值（RE1Ts規模）超過26,384億元（人民幣，以下同），有近三分之二的房地產投資基金在全國性的證券交易所上市交易，其房地產投資基金市值約占股市市值2.7%；日本房地產投資基金市值約4,091億元，其房地產投資基金市值約占股市市值1.4%；新加坡房地產投資基金市值約占其股市市值6.5%：而澳大利亞的房地產投資基金市值占股市市值的比率最高，約為29.9%。若深滬兩市2009年3月底A、B股市值合計161,474.24億元來推估中國房地產投資基金市場規模，假設其比率約1%，則保守預測將直逼1億元。因此，以目前中國經濟繁榮情勢來看，加上房地產投資基金市場規模在中國都還是起步階段，如果成功將不動產證券化推展開來，中國的房地產投資基金市場極大，未來發展潛力大有可為。

參考文獻：

[1]陳志剛.房地產投資基金的研究[J].經濟與管理科學輯,2007(5).

[2]孫瑞娟.對我國房地產業融資問題的研究[D].中國海洋大學,2009.

[3]陳增波.我國發展房地產投資信托基金研究[D].上海海事大學,2006.

[4]李杰.中國發展房地產投資信托基金(REITs)模式研究[D].上海社會科學院,2009.

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【關鍵詞】融資租賃；電網建設；融資

一、引言

進入“十二五”期間，我國對電網建設提出了新的規劃，在輸配電網建設、智能電網和綠色電網打造以及農村電網的改造升級上對兩大電網公司都有了進一步要求。在過去的電網建設融資中，內部融資、商業銀行貸款、發行企業債券等傳統融資模式占主導地位，但由于電網的建設周期較長且投資需求巨大，建設資金不足、融資成本較大的難題仍無法破解。隨著建設項目的進一步擴大，解決建設資金缺口、降低融資成本、尋找新的融資渠道已成為電網建設項目重點關注的問題。從電網建設角度看，融資租賃集融資和融物為一體的實質特征，不僅能夠解決資金緊缺問題，對保障電網運行統一調度、安全運行的需要也有很強的現實意義，在很大程度上滿足了電網建設對于尋找新融資渠道的要求。

二、目前電網建設項目的融資狀況及存在的問題

隨著電網公司市場化經營的發展，我國逐漸取消了對電網公司的直接財政撥款，從兩大電網公司目前的融資方式上看，內部融資、商業銀行貸款、發行企業債券等傳統融資模式占主導地位。綜合分析，我國電網建設項目的融資現狀主要存在以下幾方面問題：（1）從融資結構上看，融資渠道單一、融資范圍狹窄。（2）從融資環境上看，利率風險加大、融資成本增加。（3）從自身發展上看，缺乏融資活力、被動接受融資。

三、融資租賃應用于電網建設項目的優勢探討

1.宏觀環境的支持

（1）融資租賃在國內外發展日趨成熟。隨著金融市場的不斷完善，在發達國家，融資租賃業務得到迅速擴展，其在信息設備、工程機械、飛機、船舶、醫療設備等領域的租賃交易額占全部交易額的50%—80%，使融資租賃已成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。在融資租賃業務的不斷推廣下，其在發展中國家的滲透率和市場占有率，也呈不斷擴張的趨勢。我國的融資租賃開始于20世紀80年代，由于融資租賃業務起步較晚，發展現狀還遠達不到發達國家的程度，然而隨著市場的不斷開放和相關法律政策的健全，融資租賃業務呈現快速發展的勢頭，融資租賃在國內外的發展日趨成熟。（2）融資租賃獲得了我國相關法律法規和政策的支持。為保障融資租賃的健康發展，我國不斷建立健全相關的法律法規，地方性政策制度也給予了融資租賃大量的支持。國家頒布的《合同法》和《物權法》等法律法規，對融資租賃業務的開展做出了詳細規定，并進一步保障了出租人對租賃物的所有權。（3）開展融資租賃符合電網建設融資的發展趨勢。進入“十二五”期間，隨著我國電網建設規模迎來新一輪的黃金高峰，尋找新的融資渠道、降低融資成本、探索多元化投資方式以填補建設資金缺口，更加成為兩大電網公司建設融資的重點問題。融資租賃將融資與融物功能相結合，承租人可以通過分期償付租金的方式，直接獲得整個租賃期間租賃物的經濟效益和增值利益，對靈活開展建設融資，合理控制融資成本，規避利率帶來的融資成本增加風險都具有積極意義。

2.微觀主體的需求

（1）電網建設項目符合融資租賃的應用條件

1）電網設備適用于作為租賃標的物。在電網建設項目中，大部分資金投資于電網設備等固定資產的購置。從融資租賃對租賃物的相關限定上看，這些電線電纜、電氣裝置等電網設備都屬于實物資產，擁有獨立的產能，使用年限較長、價值較大，且其使用權可以從所有權中分離出來，作為非消耗性的企業建設實物，能夠一直保持其原有形態直至達到使用年限報廢。

2）電網公司滿足承租企業的相關要求。作為承租電網設備的承租方，電網公司擁有雄厚的經營實力、較好的資信條件，在穩定的生產經營環境中能夠保持持續的生產能力，是各方面條件都很優秀的承租企業。從出租人的角度看，與電網公司開展融資租賃業務，不僅能夠保障其持續穩定的租金收入，還有利于建立長期的商業合作關系，以支持其自身的投資銷售和經營擴張。

（2）基于承租人融資的潛在受益。在選擇融資渠道時，承租人不僅要考慮資金規模的可融資程度，還應該綜合分析融資方式的各項潛在受益因素，以尋求融資價值的最優化。

1）以融物代替融資，解決建設資金缺口。在電網建設項目中，大部分資金用于電線電纜、變壓器等電網設備的購置，無論采取融資租賃還是銀行貸款等籌資方式獲得資金后購買電網設備，最終的目的都是獲得設備以完成建設。然而融資租賃的引入能夠避開銀行貸款等融資方式帶來的繁雜資格審查和手續，相對較長的租賃周期緩解了電網企業巨額的資金壓力。同時，直接融物的方式在一定程度上避免了用資金購置過程中產生的不合規消費，一定程度上保障了取得設備的透明度和合規性。2）采用多元化融資方式，合理規避融資風險。融資租賃實質上轉移了與資產所有權相關的全部風險和報酬的特性，保障了使用的穩定性，為電網建設開辟了新的融資渠道。同時，預先約定的租金在一定程度上規避了通貨膨脹、利率提高等因素帶來的融資風險，電網公司不用因為市場環境支付額外的融資負擔，融資成本得到了有效的控制和合理的計劃安排。3）享受稅收優惠政策，靈活開展納稅籌劃。我國稅收相關政策規定，融資租入的固定資產，可作為自有固定資產在所得稅前提取折舊。在這一規定支持下，電網公司可以更靈活的根據自身需求開展納稅籌劃，以降低應納稅所得額的方式，靈活開展納稅籌劃。4）調整融資租賃表現形式，主動優化財務結構。根據承出租雙方的需求和協調，融資租賃的表現形式可以靈活多樣。通過利用靈活多樣的融資租賃表現形式，能夠融入電網公司的能動性，主動調整和優化公司的財務結構。

（3）基于出租人投資營銷的市場空間。

1）以金融租賃公司的角色，開拓投資市場。由于電網公司屬于國家控股的壟斷企業，擁有雄厚的實力、持續的經營能力和穩定的發展空間，在租金的償還上幾乎不會帶來任何風險，因此可以成為金融租賃公司投資的理想對象。此外，融資租賃通過出租人購買設備對承租人進行投資，且享有租賃物的所有權，這在一定程度上控制了資金的投資方向，保障了投資安全。在目前的金融市場中，依附于銀行、信托等金融機構的金融租賃部門，或電網公司旗下的財務子公司等，都可以扮演金融租賃公司的角色對電網建設項目進行投資，以開拓投資市場，獲取投資收益。

2）以供應商的角色，擴大促銷空間。與電網建設相關的電網設備供應商，也可以加入到融資租賃的行列，以擴大現有的營銷市場范圍。由于電網建設所需設備多，電網設備價值較大，即使客戶有需求，一次性購置的巨額資金往往給客戶帶來資金障礙。隨著設備供應商之間競爭的日益激烈，融資租賃的應用無疑成為一種有利的促銷競爭方式。它通過在較長租期內償還租金的方式，幫助客戶解決了一次性融資的困難，同時每期的定額租金，也保證了設備供應商的正常生產經營，實現了承出租雙方的雙贏。由此，設備供應商可以通過設立其附屬的金融租賃公司來開展融資租賃業務，以提高其產品的吸引籌碼，擴大促銷空間，開拓新的利潤增長點。

四、小結

融資租賃為支持電網建設提供廣闊的應用前景。隨著我國金融市場的日益成熟，融資租賃在國際市場上產生的熱潮必將向我國擴展，在融資租賃相關法律法規日益完善以及稅收政策的支持下，融資租賃的應用時機已經成熟。融資租賃以融物代替融資的特征，不僅能夠解決電網建設的資金缺口，還有助于充分利用稅收優惠政策，靈活開展電網公司的納稅籌劃。同時，采用多元化的融資方式，能夠幫助電網公司合理規避融資風險，充分發揮電網建設融資的自主性和靈活性。

參考文獻

[1]陳棟才.電網工程項目融資租賃理論與應用研究[碩士學位論文].北京:華北電力大學,2008.

[2]解麗君.融資租賃在電網工程項目建設中的應用研究[碩士學位論文].北京:華北電力大學,2006.

[3]任玉瓏,陳亞禹,金鑫.我國電網企業融資模式分析及對策建議[J].技術經濟與管理研究,2010(4).

作者簡介：

龔璇（1989—），女，廣西欽州人，華北電力大學經濟與管理學院會計學碩士研究生，研究方向：財務管理理論與實務。

篇(4)

摘 要 循環經濟是以資源的高效利用和循環利用為核心的新型經濟發展模式。資本市場作為現代金融的重要力量，在支持循環經濟發展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統的信貸融資為主，專業投資機構和中介服務機構等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環境及擔保機制也有待完善。這些因素導致金融在推動循環經濟發展中不能充分發揮作用。為此，我國迫切需要形成現代金融體系，為循環經濟發展提供持續的資金動力和更有針對性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關鍵詞 資本市場 循環經濟 金融支持

一、循環經濟的產業化與現行資本市場的關系

高投入是循環經濟產業發展的基本特征和重要條件。因為循環經濟技術比傳統技術復雜得多，對設備、原材料的要求更高、技術更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統產業。循環經濟企業的技術一旦開發成功并且獲得廣泛的市場認可，就會高速成長，投資收益率將大大超過傳統產業的收益率。只有長遠地看待循環經濟發展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進我國循環經濟快速成長和早日獲益。

資本市場對循環經濟發展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優化資源配置的功能，可以為循環經濟的發展提供有力支持。運用資本市場的功能推動循環經濟發展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對象選擇上，適當支持符合循環經濟要求的企業優先上市融資，而對那些能耗高、污染嚴重、資源利用效率低的企業應予以嚴格限制。

二是可以嘗試發行綠色債券。綠色債券可以是由金融機構發行的專門面向循環經濟項目的金融債券，也可以是由符合條件的循環經濟企業或公司發行的專門用于循環經濟項目投資的企業債券或公司債券。

三是支持循環經濟的金融投資也可以建立產業投資基金。這是一種通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風險、運作規范”的特點。由于循環經濟的發展包括不同企業、不同產業之間的生態工業鏈和“生態工業園”建設，具有跨行業、綜合性、系統性、項目間的關聯性、長期盈利性的特點。

二、循環經濟的融資瓶頸分析

然而，循環經濟的產業化是有風險的經濟行為，具有極大的不確定性。循環經濟發展至少面臨來自四個方面的風險:一是技術風險，即在產品研制和開發過程中由于技術失敗而引致的損失。二是市場風險，即技術創新帶來的新產品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財務風險，即對技術創新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風險，即循環經濟的發展、特別是諸如森林保護等項目的實施極易受自然災害等負面因素的影響。循環經濟融資的瓶頸具體表現為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環經濟的高風險性、高投入性和投資資金周轉的復雜性和多樣性等特點決定的。對于專門的投融資機構而言，對循環經濟的投資一般是組合投資，利用成功項目所取得的高回報來補償失敗項目的損失。如果政府不能對循環經濟項目給與政策扶持并通過銀行予以優惠信貸，循環經濟的融資有可能會出現嚴重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應的激勵和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環經濟項目。同時，缺乏市場性融資手段，大量的社會閑置資金找不到投資方向,金融機構的資金也貸不出去，而一些重大項目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對循環經濟的投資包括五個階段:種子階段的投資融資、導入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出?？偟恼f來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機構都是風險回避者，只有在機構改革到產品創新等金融體系建設的各個環節，都充分考慮和加強對循環經濟發展的風險控制和金融規劃，才能為我國循環經濟發展創造一個良好的金融發展環境。

三、加大資本市場的建設支持循環經濟發展

經濟發展的實踐表明：隨著工業化的發展，傳統的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會越來越大。因此，要完善資本市場對循環經濟產業發展和技術創新的支持功能，優先支持符合發展循環經濟要求的企業上市融資。證券監督管理部門應優先支持符合發展循環經濟要求的企業上市融資，鼓勵和支持發展循環經濟的企業發行資產支持證券籌集資金。

（一）繼續完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發展，環保企業利用股票市場進行融資將成為一項有效的資金籌集方式。據大智慧設立的節能環保指數顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節能環保概念的股票和23只 具有循環經濟概念的企業成功上市，從而形成了股票市場的綠色環保板塊，有利于整個環保產業和環境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發展比較成熟的環保企業提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環經濟領域是今后循環經濟投融資的重點。證券監督管理部門應優先支持符合發展循環經濟要求的企業上市融資，鼓勵和支持在發展循環經濟方面優勢突出的企業通過收購兼并迅速做大做強，促進循環經濟發展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發展初期的循環經濟企業很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當進行調整。如分配更多的股票上市額度給具有規模優勢和成長潛力的循環經濟企業；對于在節能降耗、資源綜合利用等技術設備方面有優勢的公司，中國證監會可制訂相應的政策措施，在同等條件下優先核準其公開發行股票和上市，以利于社會資源優先向循環經濟企業配置等等。

（二）發展創業板市場

創業板市場，是指主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發展或擴展業務。如果在創業板市場中建立專門的循環經濟板塊，不僅能吸引更多的資金流入環保領域，而且能促進經濟結構調整與增長方式優化。香港創業板市場就為我國高科技中小型企業提供了較好的融資渠道。例如：創立于1999年9月的深圳市東江環保股份有限公司，是一家專業從事廢物處理和環保服務的高科技環保企業。經過近年來的高速發展，東江環保已經逐步成長為國內環保產業界技術水平最高、綜合實力最強的企業之一，如果境內資本市場能提供較好的上市環境，將會有更多像東江環保的企業發展壯大。

（三）推進債券市場發展

我國應抓住目前經濟迅速發展與金融改革速度加快的契機，大力發展企業債券市場，擴大循環經濟企業債券的融資規模。例如:2006年4月，中國節能投資公司發行了總額為10億元的企業債券，票面年利率為4.05%，營業收入比去年同期增加14.82%。公司實現利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對循環經濟給予的政策支持意向。此外，國家有關企業債券監管部門還可制訂相應的循環經濟傾斜政策，優先核準符合發展循環經濟理念的企業和建設項目發行債券。

這方面可借鑒波蘭在發放公債上的經驗。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發行了自己的公債，這是波蘭第一個發行公債支持循環經濟發展的市鎮，此后其他地區也紛紛效仿。由于中國《預算法》規定地方政府沒有發債權力，但是，在城市發展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負債，這部分債務往往具有“準市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現有經驗，通過運用這類“準市政債券”為循環經濟企業和項目發展籌集資金。

目前的“準市政債券”主要有兩種類型:一是根據建設項目發行的“準市政債券”――公司債券型。這類“準市政債券”是指那些由和地方政府有密切關系的企業發行、所募資金用于城市公用設施建設等用途的債券；二是以信托為工具的“準市政債券”――資金信托型。這其實就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項目融資。2007年5月24日，北京金隅集團有限責任公司正式對外公開發行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環保項目，為北京發展循環經濟助力，促進北京市產業可持續發展。

（四）創立專門的循環經濟投資基金

循環經濟投資基金的來源可分為三個層次：

第一，建立中央級綜合性循環經濟基金。由政府財政出面設立，積極引入其他長期性的社會資金，主要包括郵政儲蓄資金、全國社會保障基金、地方社會保險基金、長期性保險資金、企業年金等。

第二，建立中央級專項循環經濟基金。該類資金的來源主要可以考慮財政撥款、國債項目安排，也可以考慮面向社會，發行循環經濟彩票等。另外，近期財政部出臺了《可再生能源發展專項資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項資金的管理辦法，成立針對具體循環經濟促進領域的基金。

第三，建立民間循環經濟基金。例如，環保投資基金就是在國內外已經引起廣泛關注的民間循環經濟基金，它是指對環保產業有投資意愿的特定投資者通過精通環保產業、善于投資及資本運營的投資專家管理，為環保企業提供直接的權益性資本支持，并通過各種投資組合分散風險，追求長期收益的投資基金。

循環經濟資金主要用于支持國家推動循環經濟項目、環境保護項目的發展和執行，進行國家監管和信息系統建設等。根據國際經驗和中國的實際，利用投資基金發展循環經濟，可以從三個方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現有證券投資基金品種之外，可以考慮發行“循環經濟投資基金”，將募集的資金主要投資于循環經濟類上市公司發行的股票或債券。

第二，積極利用風險投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業和新興企業。一旦公司股票上市后，風險投資基金就可以通過證券市場轉讓股權而收回資金。研究開發新能源等新技術的企業往往具有比較高的風險，因此需要風險投資基金作為這類高科技企業的“孵化器”。

第三，組建產業投資基金，即通過發行基金募集資金。由于循環經濟的發展具有跨行業、綜合性、系統性、項目與項目之間的關聯性強、從長期來看又較好盈利模式的特點。可以設立循環經濟產業基金，利用其開放融資、共擔風險的優勢，面向社會籌集大量資金。

參考文獻:

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篇(5)

摘 要：政府融資雖屬敏感話題，但已成為地方政府發展的必然選擇和公認事實。2016年“十三五”開局，縣級政府融資工作通過前五年的嘗試和探索，已具備了較為成熟的經驗、思路，成績不菲。但隨著融資體量的不斷放大、融資模式的日益多元、融資對象的日益復雜，融資工作暴露出許多新的問題，遇到了很多新的困境。本論文以貴州省羅甸縣為例，旨在系統分析當前縣級政府融資現狀和困境，為深化投融資改革提供建議。

關鍵詞：融資；債券；融資平臺；債務率

一、羅甸縣融資工作發展與現狀

（一）“十二五”奠定基礎

“十二五”是羅甸縣政府性融資工作改革創新的五年。經歷近10年的“靜默期”，2012年羅甸城鎮化建設開始發力，并逐步步入快車道。政府性項目融資工作也同時起步發展，融資機制不斷完善，融資成果逐年刷新。截止2015年，“十二五”羅甸縣政府性項目融資總額20.56億元。其中2015年末_甸縣政府性項目融資總額13.06億元，實現同比增長331.03%。期間，融資工作經歷四大變革：

一是2012年9月縣政府金融辦成立，并從高校引進碩士研究生4名，經濟金融專業人才5人，融資團隊實現專業化變革；

二是“財政?；A、融資保發展”的發展觀念不斷清晰，縣級融資工作領導小組、融資工作制度建立健全，縣金融辦具體負責的“一個口子進一個口子出”工作統籌機制和每周一調度信息報送機制日益成熟，融資行為實現規范化變革；

三是債券、租賃、基金、“投融建”等新型融資手段陸續應用，直接融資和間接融資的雙輪啟動模式逐步成型，融資方式實現多元化變革。

四是陸續成立紅水河、水投、旅投、農投、工投等14家職能明確的政府投融資平臺和1家政府融資擔保平臺，投融資功能更加全面，投融資主體實現體系化變革。

“十二五”融資工作成果支撐了一大批重點項目建設，主要有：羅甸縣一中、城東新區土地收儲、城西大道、中醫院新院、公墓等，所發揮經濟拉動和社會民生效應顯著。2015年取得的13.06億到位資金，也為全縣“十三五”發展開局，奠定堅實基礎。

（二）2016年開局良好

為充分做好省州旅發大會和脫貧攻堅資金保障，2016年羅甸縣確立融資目標任務為30億元，并不斷加強了同政策性銀行和域外證券機構、資產管理公司的合作交流，融資視野不斷放寬，融資強度不斷增大，工作取得良好開局。截2016年至9月末，全縣正在開展融資的政府性項目48個，項目總投資173.68億元。已授信項目31個，授信總額48.90億元，到位資金16.41億元。

（三）未來五年融資需求預測

“十三五”期間，羅甸縣肩負“脫貧攻堅”和“同步小康”戰略重任，在發展“高壓”下，融資需求大幅增長。根據年初十三五規劃項目投資概算，未來五年融資需求至少在100億元以上。

二、存在的問題

（一）融資方式創新力度大但成效并不顯著

2015年以來，羅甸縣在保障銀行間接融資的基礎上，不斷加強融資工作開放力度，加強同招商證券、長城證券、國海證券等全國知名證券公司的洽談和合作，采用債券、基金、信托等形式開展融資，創新力度明顯，但成效并不顯著。尤其是在信托方面，除基金外，目前尚無真正意義上的成功案例。

（二）投融資平臺資信水平低導致融資能力不足

隨著融資工作的不斷升入，投融資平臺融資能力弱問題不斷顯現，尤其表現在發債方面。發債具有融資規模大成本低的特點，逐漸成為政府主流融資渠道之一，但公司債、企業債等主要券種對融資平臺公司的資信等級要求在AA-級以上（級別低銷售難度大）。在全縣14家平臺公司中，僅有紅水河公司具有AA-評級資質但屬于銀監會監管平臺，不得發行公司類債券。此外民生公司資產規模較大，成立以來的現金流也較為充足，但要達到AA-以上還需提升平臺等級和資產包裝。

（三）儲備土地不足導致抵押物缺失

不論政府融資方式如何變化，銀行貸款，尤其是政策性銀行融資始終是基礎。但銀行融資最大特點需要提供實物（一般為土地）抵押，目前全縣已基本沒有可供抵押的土地。

（四）項目審批手續辦理不及時

項目審批手續不完善是造成目前融資問題的根源，直接造成項目融資倒逼項目審批的被動局面。在全縣目前開展的48個融資項目中，有90%以上的項目手續均不完善。項目審批手續的不完善，一方面造成項目貸款審批返工率高，融資進度緩慢。另一方面在資金使用上難以滿足金融機構資金監管需要，資金使用困難。

三、工作建議

（一）搶抓政策機遇，充分贏取政策“紅利”

“十三五”是全國全面小康和脫貧攻堅的關鍵節點。中央及省州出臺了一系列金融扶貧優惠政策，支持貧困地區發展。如：證券業協會提出的“一司一縣”結對幫扶行動；保監會在貴州建設“保險助推脫貧攻堅”示范區活動；貴州省人民銀行推出的“綠色金融示范縣”創建政策；貴州省金融機構“五個全覆蓋”行動；以及國開行與農發行等政策性銀行脫貧攻堅行動等。羅甸縣作為國家級貧困縣，要緊跟政策導向，搶抓金融政策性機遇期，加強與各類金融管理部門和金融機構的溝通對接，充分贏取政策“紅利”。

（二）抓好項目前期工作，保障后續融資暢通

“走好第一公里，才能保障最后一公里”。針對出現的項目材料內容不對稱，資金使用困難等問題，主管部門和項目業主要在項目前期工作上做扎實。一是要加大項目前期推進速度，在項目類型、項目規模等方面有針對性進行項目包裝，做好項目儲備，不斷提高申報項目的成功率。二是以項目為基礎，以需求為導向，根據項目特點，精準申報、充分對接，加快授信項目的資金拔付率。三是創新融資模式，推行“代融代建”新模式，確保急需啟動建設的項目及早開工。

（三）深化投融資平臺改革，做強自身融資實力

深化投融資平臺改革是當下羅甸縣項目融資的內在需求的必然選擇。具體的改革方向為“一團兩系”：

一團即組建1家AA-或AA級以上投融資集團，總資產規模50億元以上，以滿足政府融資需求職能為主。具體職能分為：適應日益多元的市場融資渠道，在保障銀行基礎融資職能基礎上，充分借助各類融資工具，滿足政府項目投融資需求；進一步降低政府融資成本，改善政府債務結構，滿足地區可持續發展需求；提升縣域國有投融資平臺品牌形象，謀求與社會資本更領域的交流合作。

兩系即州級子公司平臺體系和縣級實體化平臺體系。

1.州級子公司平臺體系：形成以紅水河公司為主，水投、旅投類平臺共同參與的州級子公司投融資平臺體系，總資產規模50億元以上，以參與州級融資計劃為主。具體職能分為：以母公司為紐帶，響應全州國有投融資平臺轉型發展號召，滿足州級平臺公司集團化整合需求；加強與州級投融資平臺的交流合作，爭取全州項目融資份額；借助州級母公司平臺資產實力和資信水平，提升自身投融資職能。

2.縣級實體化經營平臺體系：形成以羅甸縣興龍城鎮投資開發有限責任公司為主體的縣級實體化經營平臺體系，總資產規模50億元以上，以投資政策性支持和主導產業項目為主。具體職能分為：盤活縣級國有“僵尸”企業，處置各類國有不良資產；緊跟宏觀政策導向，帶頭發展電商、大數據等新興產業，起到先行先試作用。帶頭發展特色旅游、農業及寶玉石加工等政策主導產業；財政創收。

（四）合理選擇融資工具，保障融資效率

近年來，在“金融工程”帶動下，市場上可供選擇的金融產品日益豐富，但可供政府融資選擇的非常有限，多數產品是針對市場需求開發，并不適合政府融資需求。在融資工具選擇上應該遵循以下兩個原則：一是選擇政策扶持型金融產品。以發債融資為例，應選擇企業債、項目收益債、專項債等由發改委審批備案的債券類型。此類債券出現初衷在于支持地方政府城鎮化建設，在融資申報、審批過程中會充分考慮地方政府投融資平臺的現實困境，融資包容性強。二是選擇票據質押類金融產品。貸款擔保主要分為：抵押、質押、保證三種。目前羅甸縣可供抵押的房產和土地已經非常緊缺，未來融資過程中可以多在“票”上下功夫，借助應收應付賬款質押、回購等方式開展融資，緩解實物抵押物不足壓力。

（五）加強機構統籌，完善融資要素保障

加快國資金融辦組建工作，盡快形成融資工作合力。充分發揮縣國資金融辦職能，健全機構設置（如：黨支部、工會等），充實完善人員配置、改善辦公場所環境。建立完善融資工作領導架構、聯絡溝通平臺、項目申報程序、資金流轉規程、考核獎懲機制等配套制度。

參考文獻

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篇(6)

企業只有不斷地成長，才會充滿生機，才能在市場上保持競爭力。經理人夢寐以求的是，使企業短時期內快速成長為大企業。但是在快速成長的過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關鍵就在于能否保持財務穩健。

高負債的陷阱

從許多高成長企業反映出的問題來看，過度負債可說是一個典型的通病，也是財務危機的根源。它們的高負債是怎樣積累起來的呢？

戰略需求效應由由于企業的戰略布局驅動，或表現為現有業務的發展，或表現為新業務的開拓，規模和數量的擴張經常明顯快于內涵質量的擴張，在高成長階段都將出現某種程度的資金短缺。因此，高成長企業為達到快速擴張的目的，普遍采取負債經營策略。

組織放大效應由許多企業在快速擴張中傾向于采取企業集團或控股公司模式。但這類模式債務放大效應也十分明顯：一方面母、子公司都會從各自立場出發追求數量擴張；另一方面，子公司除保留原有業務聯系和資金融通渠道外，還可能獲得母公司再分配的業務或資金。這一業務和融資放大效應很容易使企業負債過度，最終成為財務危機的“始作俑者”。

財務不透明與內部互相擔保由財務不透明、各自為政和內部關聯企業間的相互貸款擔保是高成長企業常見的問題。這不僅加大了銀行對企業財務判斷的難度，也給財務監管帶來很大困難，從而造成整體負債率不斷抬高。

中國四大信托投資公司之一的廣東國際信托投資公司破產事件就是一個教訓。廣信下屬企業帳外有帳，隱藏債務情況嚴重，甚至連集團總部都難以摸清家底。清產核資以后，資不抵債額竟高達146.94億元人民幣。

債務、資產的結構性錯配由最常見的就是短債長用，短籌長貸。企業將短債用于投資回收期是短債期限若干倍的長期項目投資，導致流動負債大大高于流動資產。金融機構基于高成長企業的前景，往往也采取短籌長貸方式，支持企業搞長期投資，從而加大了企業的資金風險，一旦銀行日后收緊銀根，企業將會進退兩難。

其它常見結構性錯配還包括負債到期過分集中的結構與現金流量錯位，長、短期負債結構比例失調，貸款的銀行結構單一，資產和負債幣種結構不合理等。

以上幾方面是環環相扣的。高成長戰略造成資金短缺，企業就不可避免地要負債經營。組織放大效應和內部擔保則加劇債務水平，造成負債過度。在過度負債的情況下，企業經營成本和財務壓力加大，支付能力日漸脆弱，短債長用則可能使企業潛在支付危機隨時爆發。

財務危機的誘因

經營持續虧損由企業擴張過度，容易因經營管理不善或戰略性失誤引起虧損。如果企業只是短期虧損，只要虧損額少于折舊，未必導致債務償付困難，但如果持續虧損，將造成企業凈資產數量和質量不斷下降，大大削弱企業的經營能力和償債能力，進而導致企業不能到期償還債務。

如果虧損嚴重到資不抵債的地步，也就是狹義上所指的財務失敗，將意味著企業償付能力的喪失，最終很可能走上倒閉、破產的不歸路。

短期支付不能由這種情況下，企業并非資不抵債，也不一定與經營虧損相關，只是由于資金周轉不靈、現金流量分布與債務到期結構分布不均衡等原因暫時不能償還到期債務，真所謂“一文錢逼死英雄漢”。

1996年進入全球500強之列的香港百富勤公司，1998年初卻因為缺乏足夠現金無法償還幾千萬美元的債務而被迫破產，10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團財務危機的導火索則是興建巨人大廈時國內賣樓花所形成的4,000萬元人民幣債務。

突發性風險事件由在市道暢旺的時候，高成長企業或許可以憑其資產規模和營業收入的大幅增長，給市場以太平盛世的感覺。

一旦國內外政治、經濟環境突然變化，重大政策調整，各種自然災害或其它突發性風險事件發生，企業就可能因為業務萎縮、資產縮水或重大財產損失而陷入困境。

亞洲金融危機中，一些企業采取股票抵押貸款，結果由于股票市場低迷、股票價格大幅下降，使抵押品價值嚴重縮水而陷入財務危機。

盡管這些風險事件對企業來說屬于不可控因素，但防范經營、財務風險本身就是企業經營的應有之義。同樣經歷了亞洲金融危機，一些企業破產、倒閉，而另一些財務穩健的企業仍健康發展，經營能力突顯高低。

平衡高成長和穩健

百富勤等大企業的破產說明，企業如果不顧自身條件通過負債經營盲目鋪攤子，就容易聚集過多盈利能力差的資產或業務，規模再大也難逃被淘汰的命運。對企業來說，只有在財務穩健的前提下取得的成長性才是合理的。

優化財務結構由財務結構優化是企業財務穩健的關鍵，其具體標志是綜合資金成本低，財務杠桿效益高，財務風險適度。企業應當根據經營環境的變化，不斷通過存量調整和變量調整（增量或減量）的手段確保財務結構的動態優化。

企業財務結構管理的重點是對資本、負債、資產和投資等進行結構性調整，使其保持合理的比例：

一是優化資本結構。企業應在權益資本和債務資本之間確定一個合適的比例結構，使負債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。

負債經營的臨界點是全部資金的息、稅前利潤等于負債利息。在達到臨界點之前，提高負債將使股東獲得更多的財務杠桿利益。一旦超過臨界點，加大負債比率會成為財務危機的前兆。

二是優化負債結構。負債結構性管理的重點是負債的到期結構。由于預期現金流量很難與債務的到期及數量保持協調一致，這就要求企業在允許現金流量波動的前提下，確定負債到期結構應保持安全邊際。

企業也應對長、短期負債的盈利能力與風險進行權衡，以確定既使風險最小、又能使企業盈利能力最大化的長、短期負債比例。

此外，企業還應密切關注各地經濟、金融形勢和匯率的變化情況，調整貸款的銀行結構和幣種結構，盡可能避免過份集中向某一國家或區域的金融機構融資或以單一貨幣進行借貸或業務結算，以預防和降低借貸和匯率風險。

三是優化資產結構。資產結構的優化主要是確定一個既能維持企業正常生產經營，又能在減少或不增加風險的前提下給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平，其核心指標是反映流動資產與流動負債間差額的“凈營運資本”。

四是優化投資結構。主要是從提高投資回報的角度，對企業投資情況進行分類比較，確定合理的比重和格局，包括長期投資和短期投資，固定資產投資、無形資產投資（如研究開發、企業品牌等）和流動資產投資，直接投資（項目）和間接（證券）投資，產業投資和風險投資等。

抓好現金流量生命線企企業最基本的目標是股東財富或企業總價值最大化。它通過獲利水平和利潤指標反映出來，而這一切都是建立在現金流量這一企業生命線上的。

不少企業陷入經營困境甚至破產并非因為資不抵債，而是由于暫時的支付困難。因此，利潤或是企業總價值最大化不能停留在帳面盈利上，而要以價值的可實現性和變現能力作為前提。

企業應把利潤和現金放在同等重要的位置，加速資金回籠和周轉，提高資產變現能力，加強對應收帳款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。

企業應根據現有業務未來產生現金流量的情況追求相應的成長速度，同時要手持一定量的現金以滿足正常運營和應付突發事件的需要，并提高資金管理水準，確保資金的流動性和安全性。

建立財務監控體系企公司的規模擴張應與財務控制制度建設保持同步發展，否則造成財務失控。企業應建立有效的財務監控體系，加強對公司債務、資產、投資回收、現金回流和資產增值等方面的財務管理與監督，嚴格擔保和信用證開證額度管理，減少或有負債。

企業尤其要重視預算管理，應著眼于未來現金流量情況，通過預算管理對融投資總量、負債水平、資產狀況進行控制，并對未來重大項目的融投資及大筆債務的還本付息等做出統籌安排。

篇(7)

關鍵詞：森林資源證券化 可行性 實施路徑

文獻綜述

（一）國外研究

國外許多國家的機構和學者都對森林資源證券化進行了不同程度的分析和研究。早在1998年，菲律賓自然資源與能源部（DENR）就制定了森林資源證券化融資戰略（FRSS），希望以此來引導社會資金支持菲律賓的森林可持續化經營。2006年，國際金融公司（IFC）和英國國際發展部（DFID）聯合，對森林資源證券化的可行性進行了理論驗證，其研究表明森林保險、森林經營風險消除技術、資產多樣化需求和生態服務市場的出現均有助于森林資源證券化的推行，森林經營者可以利用森林資源證券化技術發行森林證券，從而為森林的可持續化經營融得長期資金。Marco Boscolo（2010）依據拉美國家的林業融資戰略經驗，提出促進金融工具的創新是實現森林經營可持續發展的重要舉措，而證券化產品是多樣化的林業融資工具的重要部分。

（二）國內研究

森林資源資產證券化是行業資產證券化中的一種，為了全面了解我國森林資源資產證券化研究的發展脈絡，本文將從一般資產證券化、行業資產證券化和森林資源證券化三個層面對文獻進行總結分析。

1.一般資產證券化研究。通過對有關資產證券化的論文進行梳理總結，可以得出隨著時間的推移和我國資產證券化實踐的發展，我國的一般資產證券化研究大體經歷了三個階段：一是資產證券化基本機理推介和國外經驗推介階段；二是資產證券化法律、會計、稅收、風險和管理等方面的細節研究階段；三是對金融危機的研究和反思階段。

2.行業資產證券化研究。銀行業信貸資產的證券化一直是我國資產證券化研究的重心，但除了銀行業資產外，學者們對不同行業的資產證券化進行了研究，研究主要圍繞證券化的意義、可行性和操作模式展開，對這些研究的典型文章總結歸納如表1所示。通過表1可以得出，行業資產證券化研究主要圍繞應用意義或動因、可行性分析和操作模式設計三個方面進行，具體而言，這些研究中的應用意義分析和可行性分析基本以理論描述為主，而且帶有明顯的重復性；操作模式設計大多是資產證券化一般模式和行業資產的簡單組合，缺乏實際應用價值。

3.森林資源證券化。對于森林資源證券化融資，劉國成、陳志宏（2007）以商品林的證券化為研究視角，在分析商品林經營特征的基礎上得出了商品林資產證券化具有可行性?？酌簦?009）分析了福建省實施森林資源資產證券化的可行性，她認為福建省在應用森林資源資產證券化方面具有政策優勢和應用優勢，該地區應積極應用這一創新融資模式。

研究評述

上述文獻表明，如同其他行業資產證券化研究一樣，國內外現有的森林資源證券化研究主要圍繞推行森林資源證券化的可行性進行。這些研究雖然都能夠從理論層面對森林資源證券化的可行性給出合理解釋，但理論層面的解釋仍舊缺乏實際應用性和可操作性。同時系統地來看，森林資源證券化研究存在一定的不足和缺陷：

第一，研究視角方面，現有研究只是從森林資源資產證券化這一單一角度入手，未能將其同林業貸款、財政補貼、林企債券融資、林企股票融資等傳統林業融資模式相結合，從而把森林資源證券化放在林業投融體系的大背景下進行分析。第二，研究思路方面，現有研究通常以理論驗證為主?；趯Y產證券化基本機理分析，而直接將資產證券化的一般模式套用到森林資源資產上。第三，研究方法方面，現有研究大多采用以描述為主的定性分析，而鮮有定量分析方法的應用。第四，研究層次方面，盡管學者們已經逐步提出了森林資源資產證券化或者林業資產證券化的概念，分析了森林資源證券化的可行性，給出了森林資源證券化的一般應用模式，但可行性和應用模式方面的研究都還不夠深入和系統。

新研究框架構建

為了彌補上述不足，本文重新設計提出森林資源證券化研究的研究框架，如圖1所示。

（一）理論層面可行性

1.理論依據。以產融理論作為推行森林資源證券化的理論落腳點。將具體的林業發展理論和資產證券化運行機理結合起來，并逐步分析得出推行森林資源證券化的理論依據。從產融結合角度分析，只有資產證券化手段能夠和林業產業發展中的投融資困境相契合，從而幫助林業產業克服發展困難并實現行業發展目標，該創新手段才具有進行現實應用的必要性和可行性。

2.森林資源驗證。以森林資源驗證作為證券化構建基礎。針對森林資源的分析并不僅僅著眼資源本身，而應結合森林資源本身、森林資源所有主體、森林資源相關的現金流三個角度進行。

第一，通過了解森林資源類型、資源分布區域、森林資源的保有量、年變換量等信息，可以初步判定哪些森林資源適合作為資產證券化的基礎資產；第二，通過了解森林資源所有主體類型、所有主體經營現狀、所有主體主要經營風險，所有主體融資現狀，可以初步判斷哪些所有主體適合作為森林資源證券化的發起人；第三，最后系統了解與森林資源相關的現金流：包括與森林資源相關的流入現金流信息與流出現金流信息，這些信息是森林資源證券化構建構成中的數據基礎。

（二）市場層面可行性

森林資源證券化市場層面的可行性由潛在發起主體和潛在投資者共同決定。發起人和投資者是資產證券化交易的起點，資產證券化的可行性研究不能脫離對這兩類主體分析而獨立存在。

1.潛在發起主體。森林資源證券化的潛在發起主體既是森林資源的擁有者，又是資金的需求者，一般為林場、森林公園、林木加工企業等經營主體，其所擁有的森林資源主要包括用材林、經濟林、林下作物等。針對潛在發起主體的分析流程如圖2所示。

2.潛在投資主體。森林資源證券化產品的潛在投資者來自資本市場，以機構投資者和私人投資者為主。目前，我國的商業銀行、保險公司、信托公司、養老基金、社?；鸬韧顿Y機構已部分持有了資產證券化產品，并積攢了一定資產證券化產品的投資經驗。這些機構中，養老基金和社?；饘﹂L期收益性固定資產的投資需求最為旺盛。針對這些潛在投資主體的調查應圍繞資產證券化持有情況、資產證券化產品的持有意愿、森林資源證券化產品的了解情況、森林資源證券化產品的持有意愿四個角度展開。

（三）路徑設計

1.實施路徑選擇。森林資源證券化的基礎資產大體上可以分為兩類：一類是由森林資源直接產生的現金流資產，比如林木銷售合同、采伐權，在我國證券化市場中，尚無類似的基礎資產存在，這類基礎資產的證券化可以稱為森林資源直接證券化；另一類是以森林資源為基礎的間接金融資產，比如林權抵押貸款，類似于證券化市場中的住房抵押貸款、商業抵押貸款等抵押性貸款，這類基礎資產的證券化可稱為森林資源間接證券化。這兩類基礎資產決定了森林資源證券化兩條不同的應用路徑，如圖3所示。

兩條應用路徑在應用模式的選擇、應用環境成熟程度、融資效率和融資成本方面都存在差別，因此森林資源證券化的應用首選需要依據以上特征在這兩條應用路徑中做出選擇。

2.實施路徑設計。在選定了森林資源證券化的應用路徑后，研究應著手解決路徑的具體設計問題。具體的路徑應依發起人的不同而采取不同設計。路徑設計涉及機制選擇與機構選擇兩方面。機制選擇包括基礎資產是否真實出手、基礎資產池構建、信用增級模式的選擇和償付結構設計等內容；機構選擇包括特殊目的載體（SPV）的選擇、評級機構選擇、托管人選擇等內容。具體的路徑設計應由發起人的現金流特征、風險特征和融資需求特征共同決定，而這些特征數據來源于上文市場層面針對潛在發起主體的調查。

具體到森林資源證券化的路徑設計應著力解決森林資產的資產池構建、信用增級模式和特殊目的載體選擇等問題。

（四）技術層面可行性

完成森林資源證券化的路徑設計后，并不意味著森林資源證券化交易能夠最終順利實施，森林資源證券化的可行性仍需要從技術層面進一步驗證。森林資源證券的收益性、價值型和風險性決定了證券本身的投資吸引力，森林資源證券的流通性決定了市場的吸引力，投資吸引力和市場吸引力是森林資源證券化市場良性發展的基礎。因此需要采用量化指標對證券未來的收益性、價值性、流通性和風險性進行預測，具體指標如表2所示。

在此可采用兩種技術路線對以上指標進行預測，一是采用市場模擬技術（Sunny Zhang，2011），對森林資源證券未來的收益、風險和流通進行模擬分析；二是采用比較技術，對森林資源證券和同類證券的收益、風險和流通進行比較分析（Andrew，2003）。

參考文獻：

1.Establishing the Forest Resource Securitization Strategy for Mobilization of Private Capital to Support Sustainable Forestry in the Philippines[J]. Order， DENR Administrative， 1998（3）

2.Davidson A. Securitization：Structuring and Investment Analysis[Z]. New Jersey： John Wiley & Sons， Inc ， 2003

3.成之德.資產證券化理論與實務[M].中國言實出版社，2000

4.鄧澄.體育資產證券化的融資方式[J].統計與決策，2005（19）